轮胎级别表:4行业跻身中美合作清单 8股迎中长线布局良机2

汇率达成共识 造纸印刷受益进口低成本

本轮中美战略与经济对话与以往不同，中方承诺继续增强人民币汇率弹性，美方承诺对汇率过度波动保持警惕，对汇率问题双方达成了共识。这让市场重燃人民币升值预期，市场分析人士表示，二季度看多造纸板块，板块存在交易性机会，看多的理由主要在于人民币升值。

8成个股逆市上涨

据《证券日报》研究中心最新统计，造纸板块的23只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0611元，平均每股净资产(整体法)4.2779元，一季度合计营业收入同比增长19.6%，但归属母公司股东的净利润同比却下降8.51%。

二级市场方面，5月份以来，造纸板块出现逆市抗跌趋势。据WIND资讯最新统计，23只股票截至4月底流通股本加权平均收盘价为8.82元，时至5月13日，平均收盘价为8.85元，股价重心上移0.34%。但股票活跃度也有所下降，4月份日均换手率(算术平均)为3.14%，进入5月份，这一数值为2.57%。具体来看，23只股票中，有19只逆市上涨，占比82.61%，包括*ST石岘、冠豪高新、民丰特纸、恒丰纸业、银鸽投资等；另有山鹰纸业虽然下跌，但仍旧跑赢同期大盘。

上市公司业绩的预期高增长以及股价重心的快速下移，敦促这些股票市盈率偏低。数据显示，截至5月13日收盘，造纸板块平均动态市盈率为30.03倍。据机构预测，该板块2011年整体市盈率降为16.9倍，2012年继续降低至15.28倍，2013年该板块预测市盈率仅8.93倍。

从主力资金流向角度看，本周造纸印刷板块整体呈净流出状态，合计主力资金净流出28744.58万元，不过仍有多达16只个股被主力资金净流入积极介入，占本周交易中造纸印刷类个股总数的43.24%，这16只个股主力资金净流入合计达10836.76万元，占本周该板块总成交额的0.69%。

具来来看，陕西金叶（000812）本周主力资金净流入达2824.814万元，是造纸印刷板块中最受主力资金青睐的个股，该股本周累计上涨10.37%，周成交额77106.38万元，主力资金净流入占比3.66%。公司的主营业务为烟标等高档包装装潢产品的印刷，经过技术改进并引进大型凹印机后，年烟标生产能力为120万大箱左右，为西北地区烟标印刷龙头企业。一季报披露，股东人数较上期减少5.89%，筹码较为集中。

另外，受主力资金关注的造纸印刷公司还有永新股份（1902.814万元）、*ST石岘（1362.876万元）、冠豪高新（1164.911万元）、万顺股份（739.74万元）、*ST北人（650.33万元）、中顺洁柔（523.208万元）、广博股份（458.648万元）等7家公司。

升值将降低进口成本

第三轮中美战略与经济对话在华盛顿落下帷幕。据报道，本轮对话整体气氛较好。经济方面，双方达成新的框架协议，对两国经贸关系未来发展的原则、内涵、路径作了全面规划，并就诸如新能源合作等具体领域进行了细致安排。中国对美方关切的自主创新、政府采购、知识产权等问题不回避、不对抗，采取建设性姿态；美方则对中方关切的对华高技术出口、对美投资、市场经济地位等问题做了积极表态和承诺。一度热炒的人民币汇率问题未成为对话的焦点，从另一个侧面显示出两国经济对话开始朝平等务实方向发展。

自去年6月中国重启人民币汇改以来，人民币实际有效汇率对美元升值已超过10%。截止到2011年5月13日，人民币对美元汇率中间价创6.5017。市场人士普遍认为，预计二季度人民币还有升值空间，升值幅度将为1.5%—2%。

由于我国的造纸行业对外依存度较高，国内60%左右的木浆和40%以上的废纸都需要进口。所以，人民币每升值1%，全行业可将降低成本2亿至3亿。人民币每升值3%，铜版纸、箱板纸、新闻纸的毛利率将分别提升1.7%、2.1%、1.6%。虽然当然国际纸浆和废纸的价格也在不断上涨，但人民币升值可以抵消部分原料上涨压力，降低企业进口成本。

行业增长势头放缓

从行业年报和一季度业绩报告看，2010年行业增长势头放缓，2011一季度基本面较平淡。据长城证券统计的数据显示，23家造纸A股上市公司2010年实现营业收入681.6亿元，同比增长28.88%，利润总额和归属于母公司股东的净利润分别同比增长15.77%和11.05%。2011年一季度行业实现营业收入179.28亿元，同比增长22.84%，环比下降8.16%，利润总额、归属于母公司股东的净利润以及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长分别为6.15%、14.03%和0.07%。

2010及2011一季度行业毛利率表示一般。受成本上涨影响，2010年造纸行业23家上市公司综合毛利率为17.09%，较2009年下降0.3个百分点，其中2010年一季度到四季度毛利率分别为17.70%、19.56%、16.02%和15.46%。2011年一季度行业综合毛利率为16.39%，同比减少1.31个百分点，环比增加0.93个百分点。

行业期间费用率延续下降趋势。2010年行业三项费用率同比减少了0.98个百分点至12.06%。2011年一季度三项费用率同比下降了0.16个百分点至12.46%，其中销售费用率同比下降了0.49个百分点，管理费用率同比下降了0.24个百分点，财务费用率同比上升了0.59个百分点。

从营运能力分析，2010年行业存货周转率提高，2011一季度平稳增长。2010年行业销售情况较好，回款顺利，23家造纸上市公司平均应收账款周转天数为37.38天，较2009年下降5.28天，2011年一季度应收账款周转天数为44.09天，较2010年同期提高了1.57天。

产能淘汰利多龙头公司

近日，工信部分解下达2011 年淘汰落后产能目标任务，其中造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5万吨，其中河北、河南、山东、山西等省在炼铁、炼钢、焦炭、平板玻璃、造纸等行业淘汰落后产能任务较重。

业内人士分析认为，主要淘汰产能依然将集中于文化纸、低端包装纸和低档生活纸中。原材料为草浆的低档文化纸，规模较小的低端包装纸（箱板纸、瓦楞纸和白板纸）和低档生活纸依然是此次淘汰的重点，而高端纸种（铜版纸、白卡纸）将不受影响，由此可知，此次淘汰量在所受影响的纸品中的占比将高于7－8%的比重，预计占比达到10%左右。

因此，造纸业已进入产业集中化阶段。从上世纪90年代的一万多家造纸企业，到2007年时，已变成了3000多家，而在2011年底，又将消失一大部分，企业之间的并购越来越频繁。“十二五”规划逐步实施，造纸行业高景气程度会继续保持，随着国家颁布多项节能减排、规范行业发展的政策，行业面临结构调整。淘汰消耗高、功能低的低档产品；降低对外依存度，重点支持成本转嫁能力强的企业；提升集中度；切实推进企业兼并重组，行业龙头公司将显著受益。

人民币升值推升行业机会

长城证券认为，在一季度行业基本面较平淡的情况下，造纸板块由溶解浆概念推动，走出一波强势反弹行情。二季度以来，棉花和粘纤价格有所回落，市场对溶解浆高利润的持续性存在一定质疑，虽然近期受棉花价格下跌影响，溶解浆价格有所下跌，但仍在高位，与生产化学浆相比，溶解浆盈利仍具有绝对优势，在2012年上半年之前有溶解浆投产的上市公司将充分受益。二季度看多造纸板块，板块存在交易型机会，看多的理由主要在于人民币升值，前期推荐的太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业可继续关注。

齐鲁证券维持行业“增持”的投资评级。虽然行业盈利短期难以较大幅度改善，导致板块短期内难以出现趋势性机会，但人民币对美元的持续升值将成为短期内刺激板块，出现交易性机会最主要的因素。鉴于目前板块长短期的情况，在淘汰落后产能的背景下，推荐公司为晨鸣纸业、岳阳纸业，建议关注景兴纸业和银鸽投资。

东方证券则认为，限电和产能淘汰利好文化纸、白板纸和箱板纸企业。预期落后淘汰将在中小企业较多的文化纸、白板纸和箱板纸等行业中展开，因此，推荐顺序是太阳纸业，博汇纸业，岳阳纸业、晨鸣纸业。同时关注景兴纸业。

人民币升值改善景气 汇兑收益提振航空股人气

进入4月以来，人民币升值步伐加速，中美战略对话提升了市场对人民币升值的预期，对美国财政问题的担忧以及海外经济体开始进入紧缩周期促使资金逃离美国，美元贬值变相推升人民币汇率。市场分析人士认为，加速升值带来航空行业景气程度的提升，其基本逻辑是成本主要来自海外，收入在国内。

市场表现弱于大盘

航空板块包括航空运输、航空航天设备两大子板块，据《证券日报》研究中心最新统计，航空运输板块的6只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.1094元，平均每股净资产(整体法)2.7143元，一季度合计营业收入同比增长26.32%，但归属母公司股东的净利润同比却下降8.55%。与此同时，航空航天设备17只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0284元，平均每股净资产(整体法)3.9027元，一季度合计营业收入同比增长28.8%，但归属母公司股东的净利润同比却下降16.3%。

二级市场方面，5月份以来，航空板块同样出现快速下跌。据WIND资讯最新统计，航空运输板块截至4月底流通股本加权平均收盘价为9.49元，时至5月13日，平均收盘价为9.13元，股价重心下移3.79%；与此同时，航空航天设备板块截至4月底流通股本加权平均收盘价为18.92元，时至5月13日，平均收盘价为17.84元，股价重心下移5.71%。两大子板块均跑输5月份以来大盘1.39%的跌幅。

4月均有较好汇兑收益

南方航空主营利润业绩提升明显。3大航在4月底公布了一季度业绩，盈利情况符合市场的预期。总体来看，一季度国内市场客座率和票价提升幅度均好于国际市场，而国内油价涨幅小幅国际油价，因此一季度国内航线盈利状况明显好于国际市场。南方航空由于国内市场份额最大，其业绩提升幅度也最为明显，主业利润同比提升42.7%。

四月行业运输量增速好于预期。四月份行业的需求增速回到双位数的水平，略好于预期。从南方航空和东方航空近日公布的数据来看，4月南航和东航的客公里同比分别增长了10.6%和16.6%，而运力增速依然明显缓于需求增长，致使客座率水平分别大幅提升4.3和4.5个百分点至82.8%和80.1%。

油价达到近期高点，人民币加速升值。油价在4月份持续走高并于月底达到近期113美元/桶的高点，同比增长了30.6%。国际航油价格则同比增长了47.0%，国内航油价格同比增长了30.3%，4月份航空公司的航油成本进一步增加，直接影响了航空公司的经营利润。综合来看，尽管4月份航空公司的客座率和票价水平均出现提升，由于经营成本的提升，航空公司的经营利润没有太多改善。中金公司研究员预计南方航空是唯一一家经营利润有小幅提升的，中国航空和东方航空的经营利润同比有小幅下滑。不过，4月份人民币升值幅度明显，总计升值0.9%。三家航空公司均录得较好的汇兑收益。综合来看，预期三大航在4月份的利润总额分别达到：南航8亿元，国航15亿元，东航7亿元。

机构普遍看好南方航空

中金公司维持行业“中性”的投资评级。由于3大航一季度经营业绩好于H股市场预期（但符合A股市场预期），加上4月份人民币升值加速，铁道部表示将放慢高铁投资速度以及降低运营速度等利好因素，H股航空板块从4月至今出现16.4%反弹，但A股航空板块同期仅增长1.9%，分别跑赢大盘19.1%和3.4%。目前H股和A股航空板块的市净率分别为1.5倍和2.7倍，估值压力不大。但由于京沪高铁6月开通在即，板块上行动力不足。并且维持对港股南航的推荐评级：1.南航目前1.1倍的市净率水平，安全边际较大；2.今年以来国内航线表现好于国际航线，作为国内市场份额最大的航空公司，南方航空受益最明显；3.南方航空将不受京沪高铁的冲击。

长江证券则维持行业“看好”的投资评级。日本撤侨完毕后，削减航班是大概率事件，依旧关注5-6月淡季的需求增速，如果能够符合预期，航空股将具备足够上涨动力。短期看，油价跌破100高位和人民币升值加速预期，对航空股，尤其南方航空有明显催化作用。此外，在国内好国际淡的情况下，南方航空日本航线少、国内比重高、京沪线比重小、无世博会高基数，业绩表现最稳定且弹性最大。

国金证券给予公司“增持”评级由于近期需求增速出现明显回升，高铁出台减速政策，并且近期油价也出现大幅下跌，预计这些因素将刺激航空股反弹，而高铁对航空盈利的影响也更多地体现在2012年，因此近期航空股存在一定交易性机会，并建议风险偏好高的投资者可以适当参与这种交易性机会，依次为南方航空、中国国航和东方航空。但由于京沪高铁6月开通在即，虽然减速但预计对航空的影响仍将比较明显，如果高铁仍然对航空票价产生较大的持续压抑，那么在高铁陆续开通的情况下，航空业绩能否持续增长仍有一定不确定性，因此提示投资者关注高铁影响的风险。