金丝楠木代表什么:莫尼斯·帕波莱:向杰出者取经的人
莫尼斯·帕波莱 向杰出者取经的人
2011-7 《证券市场周刊》
莫尼斯·帕波莱(Mohnish Pabrai),46岁,生于印度。1997年卖掉自己创建的软件公司后,对价值投资产生了浓厚的兴趣。1999年他在美国创立对冲基金帕波莱投资基金(Pabrai Investment Funds),规模为1亿美元。截至2009年底,经过多年的运作,基金规模已达到5亿美元。帕波莱的投资组合在1999-2007年的年复合增长率为29%,同期道指年复合增长率为4%多一点,在4000多只基金中排名第三。
莫尼斯·帕波莱卖掉软件公司之后,于1999年写信给巴菲特求职,声称可以不拿报酬,但遭到巴菲特的拒绝。遂于1999年创建了自己的对冲基金——帕波莱投资基金,规模为1亿美元。经过多年的运作,基金规模已达到5亿美元。
商人出身的他在10年左右时间里,已跻身近年价值投资的大家之列。其中奥秘就在于他非常善于汲取他人经验。在投资者年度会议中,帕波莱描述了一个促使他进步的方法,即学习成功基金经理的决策过程。
学习投资教训
“从2004年到2010年,我阅览了戴维斯基金、橡树基金、第三大街基金、长叶基金、费尔霍姆基金、Baupost基金、绿光基金、ESL基金、潘兴基金、勇士基金、橡树价值基金和冬青基金等基金所有季度报告和公开资料,如果你跟踪这些基金的季度报告,就会清晰地理清楚其投资组合的变化,其中包括新入和新出股票及其仓位增减状况。采用季度平均价格来计算股票买入或者卖出价格,重点关注他们的投资组合中那些一直持有,然后在某一时点被卖出的股票。
在过去六年里,我阅览并整理了这些基金投资过所有股票的收益和损失状况。我可以清楚地看到他们在哪里赚了钱,也可以看到给他们带来投资损失的股票是什么,以及损失了多少。汇总他们的投资失误会得出一长串的名单。我发现了363处投资失误,从2004年到2010年这些失误导致了大约200亿美元的损失。最大的投资损失是戴维斯基金对AIG的投资,损失额为20亿美元。
“就像是联邦航空局对飞机失事后的调查,当明白了飞机事故的原因时,他们会依此调整航行细节以达到更安全状态。这也正是我在这件事情中所追求的。这些投资失误来自于不同的基金,产生于各种各样的行业,例如,戴维斯基金在AIG上的投资失误,长叶基金在通用汽车上的投资失误。我会翻阅关于这些基金以前发表的言论和相关资料,以找出他们为什么会做出这些失误的投资?在他们做出投资时都想些什么?在持有该股票时,他们的想法有没有改变?在退出该股票时,他们是否会公开表示已经退出?
“我也会犯错误,但是我努力将犯错误的概率降到很低。学习的最好方法是从他人的错误中吸取教训,我的投资策略首先来源于自己的投资教训,然后加入其他人的投资教训进行完善。”
在年会上帕波莱被要求对该问题进一步阐述:
问:你认为哪些错误是共性的呢?或者很多基金会犯的相同的错误是什么?你认为这里面哪些对投资者有用?
答:在投资教训方面,有一个我觉得需要和大家分享一下。当观察长叶基金时,我看到他们对通用汽车做出了投资。当时我就想:“难道他们没有注意到通用汽车的工会力量吗?难道他们没有看到通用汽车没有差异化产品吗?而且他们看不出通用汽车有着极坏的劳资关系吗?”当时我就会绞尽脑汁地思考长叶基金为什么要投资通用汽车,因为你知道该企业的收益不会流到股东的手里。我阅读了他们当时的投资报告,他们投资通用汽车的原因是通用汽车拥有丰田所欠缺的卡车业务,而卡车业务是非常庞大而且非常重要的。
对此我想起一句话,一叶障目,不见森林。你是否过于关注眼前的几棵树,而忘了看看后面的森林。另一个例子是长叶基金对戴尔电脑公司的投资,实际上长叶基金现在还持有戴尔,他们也依然对戴尔充满信心。戴尔所面临的问题是台式电脑向笔记本电脑转变的大背景,这会削弱戴尔的优势。原始的戴尔模式是:客户发一份电脑配置订单,戴尔造出产品并邮寄给客户。但在笔记本电脑时代,这很难做到,这和台式电脑已不相同,其部件和配置过程也迥然不同,而且随着笔记本电脑向智能手机的前进,以及平板电脑的出现,戴尔的优势不断被削弱。长叶基金会强调戴尔的企业业务、售后服务和仓储物流模式,的确这些戴尔都做得很好,也可能是它的优势所在,但我认为这些只能算作对“几颗树”的重视。
另一个例子是戴维斯基金。当汉克·格林伯格离开AIG时,有投资者问戴维斯:“当创办这家公司的人已经离开,投资AIG是否还可行?”而他们的回答是,完全可行,因为这是一个伟大的公司和伟大的品牌,当然他们也知道要小心金融机构所运用的杠杆。
回想起来,可以看到当时投资AIG的人显然是没有仔细观察该公司的实际情况。重点就是要知道哪些数据是投资时可见的,并将起到左右投资决策的作用。关于AIG,首先即时可见的事实是他的创始人汉克已经离开。关于AIG第二件绝对明确的事实是,它是一家杠杆金融保险机构,从长远来看只有非常少数保险公司会一直很安全的经营业务。我不知道这是否足够阻止投资者进行投资,但这些信息那时就存在了。
当看到这些非常聪明的投资者受到了巨大投资损失时,分析发现多数是因为他们已经迷恋上了错误的变量。他们当时应该将视线转移到一些其他的变量上,这有可能带来不同的结果。
全球宏观形势和投资机会
另外帕波莱对于全球宏观形势,和全球经济中存在的投资机会有以下论述:
问:对于宏观环境的判断如何影响你的投资决策?在当今这个时代,美国和欧洲等发达经济体变得增长缓慢,而新兴经济体则蓬勃发展,这是否已经影响到你的投资决策?
答:这是一个很好的问题,对宏观形势的判断绝对影响着其他很多投资决策。我可以说,在未来20-30年内将出现至少100个新的城市,每个至少有500万人口。100个像纽约或者像达拉斯一样规模的城市的诞生,在未来30年将会对财富创造产生非常重大的影响。这100个未来的城市不会出现在美国或者欧洲,它们主要集中在东方的中国、印度,另外一部分在巴西,甚至一些在非洲。
我认为这些城市都需要大量的城市化建设,而在建设中不能缺少钢材,另外在城市化快速发展的过程中,随着生活水平的提高,会有着对蛋白质的巨大消费需求。但是如果你看看中国和印度,就会发现它们都有着广袤的国土面积,但是相对于人口来讲其很多资源仍然捉襟见肘,比如中国在淡水方面的缺乏。拉丁美洲则有着广袤又很便宜的土地,并且有着巨大的淡水资源。我认为拉美地区将成为中国的一个粮仓,中国的大豆将长期来源于拉丁美洲。
我在想,这些在建设中的100个城市,以及它们需要什么,然后会想其中的关键点在哪里,哪里是该问题的核心?哪些东西可以在这些城市发展过程中收缴“过桥费”?我认为焦煤资源就可以,这也正是我投资于Teck公司的原因。中国没有足够的焦煤,虽然炼铁工艺中有一些改进,但没有焦煤是绝对做不出钢铁来的。Teck在世界上拥有非常多的焦煤资源,这使该公司可以收缴“过桥费”。事实上,这也正是中国投资公司投资于它的原因,中国正试图保护自己的煤炭供应。依此类推,你也就明白为什么中国会对钾肥企业有着浓厚的兴趣,因为钾肥在蛋白质生产中至关重要。
另一个例子是铜。人们需要铜来建设城市,但铜并不是至关重要的因素,因为铜可以在世界各地生产和运输。但是某些东西会是瓶颈,比如铁矿石。海运铁矿石大部分来自澳大利亚、巴西和印度,如果没有这三个国家的矿石供应,你基本就买不到铁矿石。另一个问题是,即使知道中国将持续增长,我也很难投资于中国企业,原因我在上次会议提到过,即典型的中国公司有三本账,一本给妻子看,一本给自己看,剩下一本给政府看。
最近,我认为应该去更加深入了解日本经济。第一个原因是,从历史上看,日本经历了超过30年的漫长蹉跎期,该时期其股票指数基本没有增长。第二个原因是,日本人口在减少,如果我要投资一家依赖于国内消费的日本公司,该公司可能未来根本不会有任何增长,但也有很多日本企业的生产设施是在日本以外,并且其消费者也大部分处于日本以外,这些企业会令人有兴趣。这是一个我想探索的投资领域。日本的一个潜在问题是,投资者会面临政府的很多管制,这使得投资日本企业比较难。