股票上涨途中十字星:金融风暴的形成 - 日志 - 金汤亦 - 人大经济论坛---三人行网

我们看到，当投机风气盛行的时候，股市泡沫膨胀，很容易引发股市危机甚至金融动荡。但金融危机并不完全都是由于股市产生的，股市只是金融危机的一个重要环节。此外，由债务危机引发的金融危机近年来也是频频发生。

1997年，一场空前的金融风暴席卷了亚洲的许多国家和地区。金融风暴首先从泰国开始，由于泰国股市出现了大量的泡沫，国家的债务结构严重失衡，给了国际游资策动攻击的可乘之机。泰国的货币泰铢成了国际游资攻击的突破口。在国际炒家们精心策划的一揽子方案的猛烈进攻下，1997年7月2日，刚刚接任12天的泰国财长塔隆，面对日益枯竭的国家外汇储备和日益明了的巨额外债负担，终于放弃了那个执行了13年之久的固定汇率制度。就是这一天，当泰国民众一觉醒来的时候，发现手中的泰铢贬值了，陡然间失去了20％的国际购买力。当一国的汇率被击垮，该国的货币就会迅速贬值，因为人们都不愿再持有本国货币了。

泰国金融体系被击溃之后，金融风暴迅速扩散。1997年7月11日，不堪重负的菲律宾政府放弃了固定汇率制度，菲律宾比索应声暴贬；7月14日，印尼政府面对尚不足200亿美元的外汇储备和还有1000亿美元的巨额外债，忍痛宣告印尼盾失守；8月8日，马来西亚政府在国际游资的强大攻势下，放弃了捍卫马币林吉特的努力。至此，号称亚洲经济中的“四小虎”全部倒下，而新加坡的股市汇市同样也跌进了深渊。这些国家的汇率遭到了攻击，他们的货币全都不同程度贬值了。

但是，这场金融风暴远远没有就此完结。1997年8月15日，这股金融风暴在我国香港和台湾地区登陆。10月18日，台湾地区在拥有830亿美元充足外汇储备的情况下突然放手，使得新台币汇率一举跌破了30元兑换1美元的心理大关；随即，香港成为国际投机资本的众矢之的。10月20日香港打响了港元保卫战。经历5天腥风血雨的激战，港币守住了，但香港股市恒生指数却早已跌破万点大关，与两个月之前的市值相比，港股4?郾3万亿港元的总市值已经跌去一半，损失达2万亿港元。

金融风暴在香港受挫后，并没有停歇它的脚步。1997年11月7日，又在汉城登陆，作为全球第十一大经济实体的韩国仅仅支撑了10天，韩元就宣告失守，汇率瞬间跌破1000韩元兑换1美元的关键价位，跌幅高达20％。到12月2日，韩国的中央银行外汇储备只剩下60亿美元，而此时韩国外债总额达1100亿美元，其中1年内到期的短期外债就达800亿美元，而在20天里必须归还的外债总额竟高达200亿美元。韩国还不起外债了，难怪当时韩国总统金泳三不无悲伤地说：“韩国政府实际上已经破产了。”

1997年12月3日，金大中以及3位总统候选人，加上国会议长一起，在国际货币基金组织所提出的救援条款上按下了手印时，金大中说：“12月3日是韩国的国耻日。”至此，亚洲经济中的“四小龙”和“四小虎”几乎无一幸免在这场金融风暴中遇难。

我们说，回顾1997年这场亚洲金融风暴，不仅看到了金融风暴的残酷，更值得思考的是，金融风暴究竟是怎么形成的？面对这样的风暴，作为个人，或者一个企业，甚至一个国家，我们能做些什么？

这场风暴起于泰国，当时，一部分国际炒家已经看到泰国的经济虚弱了。泰国政府借了大量的外债，短期的热钱大量流入泰国，去追逐泰国房地产市场中迅速膨胀的财富，尤其是更多的人把钱投到了股市。国际炒家已经看准了泰国经济中出现了重大隐患，很难抵御大规模的持续的金融攻击。于是，他们首先在汇市上发难，因为一个开放国家币值是否稳定，直接影响到国民对本国经济的信心。国际炒家利用成倍放大的金融杠杆工具，他们大量从泰国银行借入泰铢，反手又在汇市交易中大量抛售泰铢，迫使泰国政府为了维持汇率的稳定，不得不动用手中的美元储备承接泰铢的抛盘。结果，泰国政府本来就不多的美元外汇储备很快就不够用了，而政府短期外债的到期还本付息压力又越来越大，最终不得不放弃泰铢的固定汇率，使那些国际炒家们在泰国得手。

在这个过程中，国际游资攻击一旦开始，大量流动性强的资金就不断迅速撤离股市。这时，股票市场的股价就会一轮接着一轮地大幅下跌。银行为规避风险，就开始被迫紧缩银根，甚至很多管理不善的银行迅速被逼到破产边缘。这样，汇市、股市双双暴跌，人们对国家经济信心急剧下降，不断从股市撤出资金，都去银行提取自己的存款，然后把手中的泰铢尽快换成美元。于是，整个国家经济陷入了一个恶性循环，并处于全面崩溃的边缘。

那么，国际炒家把汇市、股市都砸下去了，他们还怎么赚钱呢？这是我们在上一章金融市场中没有讲到的内容。在成熟的国际金融市场交易中，存在着大量的金融衍生产品交易。这些交易中有很多是纯粹的套利工具，在这些金融产品的设计中，是有做空机制的。所谓做空，是指如果你判断某种金融行情会下跌，你判断对了，你买的金融产品不是看涨，而是看跌。那么，在行情下跌的过程中，你就可以赚钱了。所以，在东南亚这些国家已经开放的金融市场交易中，国际炒家们利用了大量做空的交易手段。他们在汇市、股市的大幅下跌中获得了暴利收入。

以股市为例，国际炒家们可以在股价处于高位时开始大量抛出股票，首先他们获取在高位卖出和当初在低位买入的差价利润；然后继续抛出股票。后来的做法却常常会令人不解，股票已经跌得一塌糊涂了，为什么他们还在继续抛出股票呢？他们甚至高价买入，低价抛出。实际上，在这种情况下，他们就不是靠买卖股票的差价获利了，而是通过抛出股票，使得股价下跌，从而带动股指下跌。这些炒家们早已经在抛出股票前买入了大量看空股指的交易单。所以，在很多人看着炒家们不惜血本在股市上抛售股票的时候，他们却在股指期货的看空交易中赚了大钱。

讲一个相对容易理解的股票做空交易：比如炒家手上本来没有股票，他在某只股票市场价格在10元的时候，从某股东或者机构手上借来1000股，这时候炒家在10元价位全部抛出，会获得现金1万元，等股票价格跌到8元的时候，他再花8000元钱就可以买回1000股，然后把这1000股股票还给原来的机构或股东，最后自己手上就可以有2000元的获利。这只是做空股票获利的一个例子和原理，在实际的操作中，还有大量复杂的游戏规则的约束。

不过，值得重视的一个问题是，在这些做空的金融交易中，尤其是期货（比如股指期货、外汇保证金）交易中，都有金融杠杆的放大作用。简单说，就是这些金融产品的游戏规则，允许他们将实际股票交易市场中反映出的损益，进行数倍甚至数十倍的放大获利。比如，当国际炒家攻击泰国时，游戏规则可能允许有良好信誉的金融机构在自有100万资金时，却可以从银行融资1000万来做交易；又比如，做外汇保证金的交易，你想做200万，但实际并不需要付这么多钱，而是按照游戏规则，可能只需要付5％的保证金，也就是10万元，按照20倍的放大比例来做。如果你看好的外汇涨了1％，就意味着你赚了200万的1％，也就是2万元，而对于你10万元的本金来说，收益率却已经达到了20％。当然，你做反的时候，赔起来是一样的可怕。

所以在实际操作中，又出现了对冲基金等模式，就是一个机构做两个相反方向的交易，以此来规避行情做反的风险。总的来说，正是由于金融交易中大量杠杆效应的存在，所以金融市场出现风险的时候，是被成倍甚至成几十倍放大的。这也是很多人不太理解为什么金融风暴来得如此迅猛的一个重要原因。

因此，在1997年这场惊心动魄的金融风暴中，其中一个著名的国家炒家索罗斯?穴又译绍罗什?雪，当时他只是用了9000万美元，几个月以后，他的账户上就有了20亿美元的进账。可怕的是，这场金融风暴调集的国际游资的总量有1000亿美元之多。这么大规模的游资调来对一个国家的金融市场进行攻击，哪个国家有这么多的外汇储备，他们怎能抵抗住国际游资的攻击呢？

现代金融市场的特点是以光速在挪动着金钱。一个电话，一部电脑，就可以在互连网上下单，瞬间就可以完成一笔大的金融交易。无论这个投资者或国际炒家在世界上任何一个角落，他都可以做这件事情。金融市场这样的情形，使得任何一个金融市场开放的国家，都难以抵御如此大规模和高速度的金融攻击。一个国家的金融体系一旦被攻破，就会出现该国的大量财富被国际炒家卷走的情景，而本国经济马上陷入恶性循环，进而面临全面崩溃。最可怕的是，当人们的信心一旦决堤，金融危机就会像瘟疫一样在周边的国家和地区之间相互传染。

下面让我们看一个实例：美国的老虎基金是如何袭击香港的。让大家了解金融风暴是怎样掀起来的。

美国有一个著名的老虎基金，它是著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯的量子基金可谓并驾齐驱。老虎基金的创办人叫朱利安?罗伯逊，他是华尔街的风云人物。

朱利安出生于美国南部一个小城镇，从北卡罗来纳大学商学院毕业后，在某证券公司工作20年之久，1980年5月他创办老虎基金，从事于“全球性投资”。

在渡过10年的蛰伏期后，80年代末90年代初，老虎基金开始创下惊人业绩：例如，朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市穴沽空指先借入股票，然后沽售，当股价下跌到一定水平时再购回，赚取其中差价雪。

1992年后，他又预见到全球债券市场的灾难。随着这些预测一一实现，老虎基金管理的资产规模在90年代以后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，直到1998年鼎盛期的200亿美元。

1997年老虎基金发现东南亚尤其是泰国经济出现过热情况。他们看到这样的现象，比如说，纳华证券是泰国的一个上市公司，该公司的市值按美元计算当时竟然已接近美国最大投资银行之一摩根斯坦利！可知当时泰国的泡沫经济已到了耸人听闻的地步。

他们还看到，在1996年时，仅在曼谷就有相当于200亿美元的房子卖不出去，房地产价格的崩溃已经无可避免了。更令人担忧的是，房地产相关的贷款占银行业贷款总额的50％。到1997年，一半以上的房地产在银行的相关贷款都是坏账！

所有经济信息明白无误地告诉老虎基金，这是一个攻击泰铢的绝好机会。于是他们先从泰国下手攻击泰铢。在泰国得手后，他们又把目标盯住了香港。观察香港经济是否有问题，他们找到的突破口是在香港上市的中国内地的国有企业。1997年，正值香港刚刚回归祖国的怀抱，当时港民对中国内地寄予厚望，看好这些企业的股票，导致香港股市的红筹股和国企股股价飙升。基金经理们感觉到香港股市中的泡沫。

于是，他们派人到上海实地考察。在访问上海造船厂之后，老虎基金的分析员说，这只股票根本不值那么多钱（股价）。因为他们的船生锈了，工人在聊天。他们经过各种数据综合分析做出判断，决定攻击香港。

这个例子说明，我们在观察经济时，是有一些原理可循的，也有一些简单明了的经济现实很能说明问题。重要的是，当我们看到这些经济现象的时候，是否能够想到它说明了什么，它揭示了什么样的风险，又带来了什么样的商机。

所幸的是，在1997～1998年的金融风暴中，这些国际炒家们没能在香港市场上得手。香港的联系汇率制度最终没有被国际炒家攻破，香港的股市也在政府救市之后出现了回升，这与香港的金融管理相对健全和银行体制的健康是分不开的。当香港金融市场被攻击之后，香港的金融管理局密切监视着所有大量借钱的那些外国机构，并且用市场行为的方式与这些国际炒家们对阵。香港当时的隔夜拆息率曾一度高达300％，就是借1元钱要还3元钱。这意味着那些国际炒家们在借钱的时候，成本已经非常高了。同时，香港金管局拥有880亿美元的外汇储备，并且还有祖国大陆更强大的外汇储备作后盾，使得国际炒家冲击港元联系汇率最终失败。当时香港180多家持牌银行，没有一家出现储户来提钱时银行没钱支付的情形。香港银行的自有资金都高于国际规定的8％，而银行的呆坏账率不足2％。所以，国际炒家们把香港当作提款机的阴谋最终没能得逞。

通过香港我们也看到，在金融风暴中，一个健康的金融管理体系和强大的经济实力后盾是多么重要，这些都是有效制止金融瘟疫蔓延的利器。

1997年9月，在香港举行的世界银行年会上，马来西亚总理马哈蒂尔和国际炒家索罗斯碰到了一起。马哈蒂尔拍案而起，愤怒地指责索罗斯说：“你这个慈善家，竟然以慈善家的面目使得穷人更穷，富人更富。”索罗斯回击说：“如果你们国家的经济没有问题，怎么会有人来炒你们呢？是你们自己国家的经济出了问题，才会有金融危机。”

由此提出了一个问题：一个国家出现金融危机的原因是什么呢？

东南亚很多国家为了促进本国经济快速发展，放开了资本市场，允许外资自由出入。短期的资本都来了，人们管短期资本叫“热钱”，它们是投机资本；同时，政府又借了大量的外债。资金不断流入这些新兴的市场经济国家。钱一流进来，经济发展就快了。这些资金投资股市、投资地产、投资实业，使得这些国家呈现出经济繁荣的景象。但是好景不长，这些国家在不知不觉中经济结构开始出现问题。当一国经济在高速增长过程中，很多问题暂时被掩盖了。经济中出现大量的泡沫没有及时地治理，就被国际炒家抓住了机会。等到本国政府意识到出了问题，为时已晚。金融危机带来的后果是经济的萧条，货币的贬值是由本国人民来承担的，因为所有人手中的钱全都贬值了。

在1997年的亚洲金融风暴中，中国是惟一幸免的国家。我们没有遭到国际炒家的袭击。这是中国政府做得最出色的地方，也令世界各国刮目相看。其中关键原因在于我国没有开放资本市场让外资进来。我国在金融体制改革过程中相对谨慎，没有操之过急。没有像东南亚那些新兴的工业国家一样，及早开放了资本市场。

大家知道，我国在90年代金融体制改革中，只是开放了经常项目下的人民币可自由兑换，没有放开资本项目下人民币的可自由兑换。就是没有允许外资进入我国的资本市场，进入我国的股票证券市场。同时，我国政府没有借大量的短期外债，我国还有强大的外汇储备。这些因素的存在，才使得我国躲过亚洲金融风暴。

应该看到，我国的金融市场还不成熟，我国的股市相对年轻，法规不健全，管理不够完善，股市中很多的游戏规则还在慢慢的形成和试探过程之中。我们甚至不知道国际炒家是如何炒作和发动攻击的。所以，中国的金融市场是一个相对谨慎的开放领域，同时也是亟待完善和提高的领域。

但是，我们也应该看到我国金融体系中存在的问题，我国商业银行中存在的呆坏账问题，我国股市中存在的问题等等。随着中国经济的发展和我国进入世界贸易组织过渡期的结束，我国的资本市场迟早是要放开的，人民币终将走向可自由兑换。所以，加强银行监管，防范金融风险，健全金融监管的法律法规，规范金融市场的秩序，是我国政府面临的重要任务。

作为一个普通投资者，作为一个企业家，作为一个政府官员，重要的是要学会找到这个市场中生存的机会，学会看经济和金融中可能出现的重大问题苗头，当金融危机和金融风暴真的来临时，能成功地规避风险