艾比郎和沙瓦郎柯波郎:路过选股：从财报看誉衡药业

(2010-09-23 00:35:30)转载
标签：杂谈
分类：化学药仿制药类
备注：以下转自路过十八次博客内容，谢谢！
在誉衡药业未上市前，该企业就已经名声在外。2000年成立后从06年开始就一直是业内公认的黑马。这已是不争的事实，誉衡好不好，已经不用我等评判，更不会被某些无关紧要的利空影响路过买入的原因。可以这么说，誉衡是目前市面上难得的好股，而且其自创+代理的良好模式，必将为企业以后的大发展提供优异的平台。不要想得太复杂，你只要想一想，是你自己做原研药来钱快，还是拿国外成熟优质产品代理来钱快？誉衡这两条腿走路，怎么说也算是医药类股票的上品。而誉衡药业通过推动电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)TRP 营销模式等同于给其两条腿穿上了一双轻快，实用的跑鞋。这是我认为誉衡药业值得购买的理由之一。
以上内容我们再结合公布的财报来理解。
路过一直对于这些收入季节性差异很大的企业一般用年度市销率来评估。因此我们再做一次功课，再看一下几个股票的市销率：
股票名称 市值（亿） 09年主营收入（亿） 市销率
恩华药业 57.28 11.11 5.16
众生药业 30.15 5.52 5.46
科伦药业 234.96 32.5 7.23
贵州百灵 70.5 7.35 9.59
北陆药业 23.91 2.17 11.02
恒瑞医药 373.41 30.88 12.09
上海凯宝 67.72 5.21 13.00
誉衡药业 85.86 4.3 19.97
红日药业 50.5 2.25 22.44
信立泰 197.72 8.5 23.26
海普瑞 554.54 22.2 24.98
双鹭药业 125.72 3.9 32.24
由上表可见，其实誉衡药业相对于大部分药企市销率并不低，但是同比有高毛利拳头品种的新医药股，诸如红日药业和信立泰，誉衡药业市销率并不高。虽然贵州百灵也有毛利很高的拳头品种，但是其主营收入35%是依赖于毛利非常低的VC银翘片。虽然银丹心脑通和泻停封等毛利也很高，但是市场可替代品不少，不过尽管如此，贵州百灵如此低的市销率都算是投资佳品了。
好了，看完市销率，我们知道哪些个股是有潜力的。但是从药品的独有性和市场前景，我们可能对个股还是有一些主观偏好，这个不奇怪，所谓萝卜青菜，各有所爱。
如果一个企业的毛利相当，营收相当的情况下，决定营业利润中最关键的便是三费（经营费用，管理费用和财务费用）
下面我们再对比一下三费在一些药企中占营收比的多少。
股票名称 09年主营收入（亿） 三费合计（亿） 占营收比
海普瑞 22.2 1.13 5.1%
双鹭药业 3.9 0.72 18.5%
誉衡药业 4.3 0.87 20.2%
北陆药业 2.17 0.48 22.1%
科伦药业 32.5 7.19 22.1%
信立泰 8.5 2.24 26.4%
贵州百灵 7.35 1.98 26.9%
恩华药业 11.11 3.58 32.2%
红日药业 2.25 0.82 36.4%
众生药业 5.52 2.26 40.9%
恒瑞医药 30.88 17.73 57.4%
上海凯宝 5.21 3.13 60.1%
由此可见，纵使有些药企收入不错，但是三费中，特别是经营费用，是侵蚀利润的一个大头。譬如上海凯宝，卖的品种不多，却在推广上耗费巨资，而恒瑞医药毕竟是林子大了，用电影里一句台词“队伍大了，不好带。”而海普瑞基本就是加工厂，不存在过多的经营费用。誉衡药业双鹭药业在三费上可媲美。而上面所提及的电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)TRP 营销模式则可以在以后继续做大，做强的情况下有效控制经营费用。虽然有人担心上述模式会导致药物推广不够得心得力，销售不到位，但是从以后的医药改革方向来看，控制中间费用会是一场大戏，而谁能这场大戏里唱得更好，我相信誉衡很有潜力。
再细看誉衡药业关于应收账款这一项，这一项指标每年，每季度同比主营收入能控制得很低的，我印象中除誉衡外，屈指可数的只有几个企业，诸如贵州茅台，洋河股份，红日药业。这一项指标一反映誉衡基本不存在坏账风险，二说明其产品堪比茅台，基本都是抢着买，不给现金还不卖。但这一指标并不能决定个股涨幅，红日药业从路过买入至今都没怎么涨过，虽然它的血必净很不错，但是远没有信立泰和誉衡药业主打品种有“人气”。
而至于誉衡药业做什么药，卖什么产品，很多博文都有介绍，在此不再重复。而从誉衡药业产品构成特点，与信立泰相比，有过之而不及，信立泰是一个主打产品（泰嘉），高达80%的毛利，只有两家产，寡头垄断，而誉衡药业的鹿瓜多肽注射液基本算是独家，毛利高达90%，且这是大需求品种，而注射用盐酸吉西他滨目前只有3家做（誉衡，恒瑞和豪森），治疗肿瘤，毛利高达71.99%，也是大需求品种，再加上代理的这条腿，个人感觉它会比信立泰跑得快。