九乡新闻网若若的田园生活:依据未平仓合约判断大盘顶底
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/07/03 10:42:45
依据未平仓合约判断大盘顶底
2010年04月18日 16:03 证券市场红周刊
点击查看最新行情《红周刊》记者 郑捷
《红周刊》：这周请来台湾期货业领军公司宝来曼氏期货谈谈台湾的经验。
宝来曼氏：作为期、现货市场两项重要的洐生工具，股指期货与融资融券在台湾开放已分别超过10年及30年时间。台指期货的杠杆倍数为7~11倍，融资杠杆倍数2.5倍。在成为投资利器的同时也可能有相反效果，所以不论是短线或波段交易者，资金的控管格外重要。
《红周刊》：据说台湾股指期货上市之初套利机会比较多？
宝来曼氏：是的。台指期货1998年上市时成交量还不到1000手，期货与现货之间曾经出现过度的正逆价差，这成为市场上重要的套利来源。同时，摩台指(新加坡交易的台湾指数期货)与现货的价差交易，也是自营商早期最常进行的交易方式，因为台股的成份股与摩台指的成份股有9成以上相关，两者一旦有过大背离，买低、卖高的价差交易就会相当的盛行。
随着市场的成熟，目前台指期货日成交量已经大幅增加至9.8万手以上，不管是台指期货与一揽子股票投资组合的期、现货套期保值，或者台指期货与摩台指之间的价差空间都已经逐渐减少，所以现在取而代之用计算机交易，来捕捉市场间的机会。但是一般投资人做不到程序化交易，与采用大型计算机交易的机构投资者相比仍处于劣势。
《红周刊》：散户应该怎样利用股指期货，能具体举个套利的例子吗？
宝来曼氏：对于台湾普通投资人而言，可依据外资在台指期货未平仓量的动向作为分析指数底部、头部区的重要的指标，尤其指数在波段的顶底，往往出现过大的正、逆价差，这些不理性现象中就蕴藏着交易的机会。
以2008年10月27日为例。当时台指期货收盘价4034点，台股大盘收盘价4366点，对应逆价差最高达到负7.6%。对应的市场情况是，外资在现货市场连续大幅的卖超动作(当日的买卖差，如卖100亿买60亿)使整体市场悲观气氛凝重。但投资人没有注意到，外资在台指期货未平仓多单却有3.3万口，次月未平仓多单一度达到4.95万口，这些情况表明外资在现货做空、期货做多的套期保值交易。当时，这种大幅的逆价差的情况维持了一个月，市场存在相当多的套利机会。
《红周刊》：能再说详细点儿吗？
宝来曼氏：假设以当时一手的台指期货4000点，每点200元，合约价值约80万(4000×200)新台币。在现货市场，可以先买入一个市值也大约在80万、与大盘β值接近于1的股票投资组合，由于期货呈现较大幅的逆价差，因此我们针对每月台指期货结算将会出现期、现货收敛(两者价格趋同)的情况，买进价格相对较低的台指期货，在股票方面则是做卖出动作，等待市场价差大幅收敛时，即可将期货、现货部位做反向的平仓交易获利。
简单假设双向平仓时，台正股收盘价维持4366点不变，台指期货从4034点向4366点靠近。正股操作收益为0，做多指期收益为4366~4034点，约300点。实际情况较复杂。
《红周刊》：下跌是这样的情况，那上涨呢？
宝来曼氏：是同样的道理。在正股波段高点时，时常伴随着过大的正价差。如2008年5月台指期货在9000以上的高点时，此时完全可以采用上述方式，买进股票投资组合，并卖出期货进行套利。
目前来看，外资在大盘底部时，现货仍是持续的超卖、在高点位置则是做超买的动作。虽然他们会同时在指数期货上做多或者做空以实现正股的套期保值，但其在正股市场买超、卖超动作很容易造成普通投资人对盘面错误的解读，因此应配合机构投资者在期货市场的操作综合考虑，以避免操作失误。
《红周刊》：能简单再说一下融资融券的情况吗？
宝来曼氏：台湾市场自1974年起开办融资业务，1981年开办融券业务。与A股市场不同的是，融资融券一直以来都是台湾散户投资人重要的交易工具。经过30多年的发展，它们的变化也已成为衡量市场冷热度的重要依据。 历史经验显示，现货市场方向不会因为个股融资融券的加减而改变，反而是融资过热或过冷产生反转时需要特别关注。2008年5月21日，融资余额创下3658亿新台币的新高纪录，但同时台指期货也在创下9300新高点后反向重挫；而当2008年11月，台指期货跌至4000点左右时，融资余额也来到1159亿的低点。