机构：机械板块行情将逐步深化(荐股)

中期趋势能否持续  经济复苏拐点隐现  强势调整谁主沉浮  市场热点快速捕捉

前 言：关键假设点：1、2015年全国原煤产量达到45亿吨；2、2015年煤炭开采机械化率达到75%；3、山西整合煤矿2011年大规模动工建设，2013年开始释放产量。股价表现催化剂：1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期；2、山西整合煤矿2011年大规模开工建设。

申银万国：2011年机械板块投资策略（荐股）

城镇化加速，传统产业仍有投资价值：随着户籍制度改革逐渐推进，农民市民化成为城镇化加速的另一推动力。这将保证城镇房地产、基建投资维持高位，形成对工程机械、生产设备的需求。长期来看，以工程机械为代表的传统产业长期增长确定，仍有投资价值。根据我们的模型显示，2011年2季度工程机械同比增速见低点，全年增速仍在20%以上。

新兴产业短期估值有压力，长期仍看好：十二五规划将逐渐从预期转变为现实，政府将通过财税政策扶持重点战略性新兴产业的发展，长期值得看好。但相对于2010年的高弹性，我们认为在估值相对较高、产业化尚未到达爆发点的情况下，2011年新兴产业弹性降低。重点推荐受益于低空领域放开的通用航空产业。

关注传统＋新兴，获取制造升级收益：高端装备制造是七大新兴产业之一，除航空航天产业之外，我们看好受益于产业发展提速、整合带来新增需求的能源装备和轨道交通，推荐核电、煤机、海洋工程和轨道交通等子板块。（申银万国证券研究所）

广发证券（000776）：2011机械板块投资策略（荐股）

行业趋势兼顾估值

投资逻辑：当行业景气下行时，只有估值低的买入；行业景气上行，持续推荐，除非估值过高。

工程机械，明年景气持续

2011工程机械利润增速预计20%，目前估值水平合理，机会来自价格下跌，如果股价跌至15倍附近建议买入：中联重科、徐工机械、三一重工、柳工。

航天军工依然处于景气上行阶段，建议超配

看好中航工业集团下的洪都航空（600316）、中航精机（002013）、中航重机（600765）；中电科技集团下的高淳陶瓷、通讯导航、中国重工集团下的中国重工。

铁路装备、核电装备景气向上

高铁装备、核电装备处于景气上行阶段，中期建议配置。中国南车、中国北车、中国一重、二重重装、时代新材、新筑股份、中鼎股份、华东数控（002248）。

造船4月份以来复苏明显，但大周期仍然向下

从4月份开始订单数据逐渐向好的原因主要来自低钢价和低船价，导致后期下单的提前，订单数据反弹不具备持续性。

煤机行业驱动因素：产品升级与机械化率提升

煤机行业机会来自煤矿整合、机械化率提升、产品升级以及集团资产注入。看好郑煤机、天地科技

自下而上，看好沈阳机床（000410）、利欧股份（002131）、博深工具、巨力索具（002342）。（广发证券研究中心）

平安证券：机械军工板块2011年投资策略（荐股）

1、2010年回顾：集装箱、铁路装备和工程机械收入和利润增速最快，军工、工程机械和集装箱表现最好；机械主要子行业中，2010年前三季度集装箱收入和利润同比增长近200%，工程机械收入和利润同比增长超过50%，铁路装备收入和利润同比增速约50%，况金重工同比增速约20%，造船同比增速10%以内。我们认为2011年铁路装备行业收入和利润增长将保持2010年水平，工程机械和集装箱增速约20%，况金重工增速约30%，造船的增速预计仌低于10%。

2、 我们2011年策略：高端装备、精密制造业与节能减排为翼，工程机械为躯，先翼后躯。工程机械利润增速预计事季度见底，前降后升，因此总体上我们认为前期可超配业绩增长具有确定性和超预期因素的铁路装备、精密制造业、中集集团及具有政策支持的主题投资品种-节能减排，后期超配工程机械。

3、 航空航天领域重点关航空资产注入和航天领域卫星应用。航空航天现阶段仌体现军工暴涨暴跌的特性，注意以资产注入重点公司为核心，高抛低吸，或低位介入后守株待兔。

4、 精密制造业未杢十年有望出现巨人，再现中集集团过去20年和三一重工过去10年的高速成长历程，我们重点关注东山精密（002384）。

5、我们强烈推荐：东山精密、星马汽车（600375）、盾安环境（002011）、禾盛新材（002290）、三一重工，推荐ST昌河（600372）、东安黑豹、中国北车、杭氧股份、陕鼓动力（601369）、中集集团、康力电梯（002367）。（平安证券研究所）

浙商证券：机械板块2011年投资策略（荐股）

以产业升级为主线，寻找优势企业首先，中国经济处在转型攻坚期，产业升级将是长期投资主题；其次，作为国民经济的基础性产业，装备制造业应先行升级；最后，借鉴日本、韩国的发展经验，中国装备制造业将伴随产业升级长期处在高景气周期。

在产业升级方向上，我们认为，产品升级和价值链升级是符合当前中国装备制造业产业升级的两条主要主线。我们2011年机械行业整体的投资策略和思路就是沿着机械行业产业升级的两条主线寻找优势企业。

主线一：产品升级；关注传统产品高端化和高端装备制造业在中国大部分传统机械产品市场，低端产品供给已严重过剩，而高精度、大型化和重型化装备等高端产品市场则供不应求，主要依靠进口。在未来，谁取得高端市场的制高点，谁就能获取超额收益。因此，在传统机械行业市场，我们关注产品结构不断高端化的公司，推荐东力传动（002164）、巨轮股份（002031）和郑煤机。

在新兴产业市场，核电、高铁等高端装备制造作为战略性新兴产业之一，它们将在长期上决定着中国装备制造的国际竞争力。我们关注国内具有相对竞争优势，政府主导的未来业绩增长明确的版块，如核电、铁路和海洋工程设备，推荐中国一重、中国南车和中集集团。

主线二：价值链升级；看好轻资产、服务型制造企业研发设计、组装制造、营销、服务和回收再利用等各种增值活动构成企业的价值链。对于大部分机械制造企业而言，他们都处在组装制造这一低附加值环节，在人工、原材料成本和人民币升值的大趋势下，企业利润逐渐被压缩。因此，从价值链低端走向高端是中国机械行业产业升级的主线之一，注重研发设计、营销和服务的轻资产、服务型制造企业将优先胜出。

在价值链升级这条主线下，我们看好在微笑曲线两端利润高点有明显竞争优势以及向服务型制造转型的公司，推荐巨星科技和陕鼓动力。

工程机械：全球崛起，升级先行11年工程机械行业增速预计在20-25%左右。龙头企业在市场份额提升、产品多元化、出口拓展和营销上具有绝对优势，估计仍可获得净利润30%左右的同比增长。

长期来看，中国工程机械龙头企业在经过多年的增长后，在技术创新、多元化、高端化、规模化和全球化发展以及融资租赁服务上都具备了全球崛起的坚实基础，三一重工、中联重科、徐工机械和柳工等龙头企业有望成为中国的卡特彼勒、日立建立。综合考虑业绩增长弹性、估值等因素，我们重点推荐三一重工和柳工。（浙商证券研究所）

申银万国：中国海工企业迎来新的增长机遇（荐股）

结论与投资建议：陆地石油增量有限和油价高企有利于海洋钻探和开采活动的增加。从全球来看，未来5 年钻井设备和生产设备年均需求额达到300亿美元，年均增速超过10%；而中国十二五期间海工装备年均投资额超过500亿人民币，是十一五期间的2倍。同时中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，在国家产业政策和订单倾斜的支持下能够充分分享全球和中国海工需求的增长。重点推荐中集集团，建议关注中南重工（002445）、中国重工（601989）、中国船舶、广船国际（600685）、振华重工（600320）和上海佳豪（300008）。

关键假设点：油价维持在60 美元以上；全球及中国海洋战略实施

有别于大众的认识：

1.油价高企促使石油开采走向海洋，未来五年全球海工装备投资者年均增速超过10%。历史数据分析显示油价高企有利于钻采企业海洋投资的增加，石油价格和钻井设备、生产设备订单有密切的相关性。根据钻采平台与海洋石油产量的对应关系，我们认为未来5 年钻采设备年均需求额达到300亿美元，年均增速超过10%。

2.中国能源战略实施更有利于海工订单释放，十二五期间投资额是十一五的2 倍。“十一五”期间，我国用于海上油气资源的开发投入将达1200 亿元；预计“十二五”期间，这笔投入将为2500 亿～3000 亿元。投资额翻番有利于海工订单的释放。

3.中国海工企业具备承接大量海工订单的能力。市场认为从全球竞争力来看，中国海工企业设计和核心配件依赖于进口，尚不具备全球竞争能力。但我们认为从手持订单分布情况来看，中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，具备全球竞争的潜力。而且中国海工装备订单大多倾向于国内企业。在新兴产业的定位之下，政策支持和订单倾斜有利于中国海工企业快速成长。

4.中国海工企业受益顺序：总装－设计－核心配件。从学习的难易承担来看，总装首先受益于订单回升，其次是设计能力，最后是核心配件。（申银万国证券研究所）

银河证券：起重机有望成为亮点（荐股）

根据2月9日发布的数据，工程机械行业2010年12月销售增速继续呈现高位小幅度下降，1－12月同比增速为48.23%，比上月下降约1.3个百分点。

我们认为：

1、2010年以来，在国内固定资产投资和房地产开发较快增长的背景下，工程机械全年销售同比增长48%以上，在整个机械行业中位居第一。2011年我们预计2011年工程机械的增速为20%左右。

2、1－12月，挖掘机同比增长68.8%，是工程机械中增长最快的产品；装载机同比增长45.08%；压实机械同比增长36%；混凝土机械和起重机增速相对落后，增幅分别为9.5%和10.29%；我们认为起重机产量增速提高的主要动力包括出口市场前景看好以及同比基数较低等，预计未来一段时期起重机可能保持较快增速：1）起重机有望面临加速增长；

2）挖掘机增长前景看好，增速将有所回落。

建议：

工程机械重点公司的业绩出众，目前估值水平在20倍以下，维持“谨慎推荐”评级。工程机械由于年报预期较好，估值和成长性具有一定吸引力，而且部分重点公司正在加快资本运作的步伐，因此我们预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。

重点公司中，徐工机械的业绩增长持续性较好，2011年动态市盈率为15倍左右，低于行业平均水平，公司的资本运作也将加快，投资价值具有较好的提升空间，给予“推荐”评级。

三一重工近年来经过持续的资本运作，资产规模和盈利能力大幅提升，随着公司主导产品的多元化，2011年业绩增速仍有望保持在较高水平。2011年动态市盈率为13倍左右，给予“推荐”评级。（银河证券研究所）

银河证券：工程机械增速回落 挖掘机可看好（荐股）

1．事件

根据机经网发布的数据，工程机械行业销售增速持续小幅度下降，1－11月同比增速为49.51%，比上月下降0.79个百分点。

2．我们的分析与判断

1）2010年以来，在国内固定资产投资和房地产开发较快增长的背景下，工程机械行业呈现高速增长的态势，尤其是上半年累计销售增速将近60%，下半年由于工程机械销售进入淡季，加上上年基数前低后高的影响，行业增速呈现小幅回落。根据1－11月份的数据，工程机械2010年高增长的局面基本确定，预计全年增速为48%左右。

1－11月，工程机械行业出口交货值为164.26亿元，同比增长47.9%，环比逐月上升的趋势比较明显。

2011年在国家加强宏观经济调控和房地产行业调控的压力下，工程机械行业的增速将明显回落，不过保障性住房的大力建设将在一定程度上抵消上述压力，加上出口市场继续高速增长的可能性很大，因此工程机械的需求仍将持续增长，我们预计2011年工程机械的增速为20%左右。

2）由于应用领域和市场饱和程度的不同，工程机械不同产品的复苏力度也有所不同，产销量增速呈现一定的差异。挖掘机1－11月累计产量为16.96万台，同比增长65.1%，是工程机械中增长最快的产品；装载机1－11月产量为20.23万台，同比增长48.7%；压实机械2011年的增速前高后低，1－11月产量同比增长35.3%；混凝土机械和起重机增速相对落后，1－11月这两类产品产量增幅分别为10.4%和8.1%，明显落后于其它工程机械产品；值得注意的是起重机11月份的单月产量增长高达29%以上，我们认为起重机产量增速提高的主要动力包括出口市场前景看好以及同比基数较低等因素，预计未来一段时期起重机可能保持较快增速。

3．投资建议

工程机械重点公司的业绩出众，尤其是在2010年呈现高速增长，目前估值水平在20倍以下，维持“谨慎推荐”评级。未来一段时期市场将逐步进入年报发布期，工程机械由于年报预期较好，估值和成长性具有一定吸引力，而且部分重点公司正在加快资本运作的步伐，因此我们预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。

重点公司中，徐工机械的业绩增长持续性较好，2011年动态市盈率低于18倍，公司的资本运作也将加快，投资价值具有较好的提升空间，给予“推荐”评级。

三一重工近年来经过持续的资本运作，资产规模和盈利能力大幅提升，随着公司主导产品的多元化，2011年业绩增速仍有望保持在较高水平。2011年动态市盈率为13倍左右，给予“推荐”评级。（银河证券研究所）

光大证券（601788）：煤炭机械步入黄金五年（荐股）

十二五期间煤机行业增速25%以上

煤炭机械是高端设备制造的重要组成部分。我们认为，煤炭生产方式的改变是支撑煤机需求的主要因素。煤机需求受益于五点：煤炭产量的快速增长，小煤矿整合重组为大范围机械化采掘创造了条件，政府、企业和劳动者对安全生产的日益重视，劳动力成本上升逼迫煤矿提高采掘机械化率，现有煤机更新换代。我们预计煤炭机械行业将在整个“十二五”期间保持25%以上的行业增速。预计国内煤机市场总产值到2015年合计将达2200亿元，2009-2015年年均复合增长率为22%；而在2010年增速略有下滑后，在2011年快速增长。

煤炭需求的持续旺盛和矿井整合重组是近两年煤机行业的主要推动力

“十二五”末我国煤炭产量将达45亿吨，产能将达到60亿吨；煤炭开采机械化率到2015年将至少达到75%，这是煤机行业保持高增长的政策契机。按照目前每吨煤炭25%设备需求量计算，煤机制造业的产值将超过1200亿元，煤机制造在4、5年的时间内将持续发展。

煤炭产业集中度提高将扩大对高端设备的需求，而设备更新换代在未来几年也将进入高峰。从2003年到2009年，煤炭开采和洗选行业固定资产投资从437亿元快速增长到3021亿元，年均复合增长率高达38%，这一时期采购的设备按照5年的更换期，将在未来几年产生大量的设备更新需求。

复制工程机械发展路径从散乱到集中资金雄厚者占得先机

过去二十年中国FAI的年均增速是20%，在此带动下，过去十年，工程机械行业的年均增速达到17%，诞生了一批世界级企业。我们认为，煤机行业同样受益于煤矿FAI的快速增长。在中国目前所处的经济形势和发展阶段下，煤机是“富煤缺油少气”的中国做大做强煤炭行业的直接受益者。

当前，煤机行业正处于新一轮快速发展初期，在这个宝贵的时间段里，谁能有效地扩张产能，上马新产品并迅速打开市场，谁就可以获得发展壮大的机会，为未来的收购兼并打下基础。

格外看好林州重机（002535）、郑煤机

我们认为新上市企业将有资金快速扩张产能，有望享有大大高于行业增速的增长，我们给予林州重机、山东矿机（002526）、郑煤机、天地科技、尤洛卡“买入”评级。其中，林州重机上市以来以其灵活的机制和积极进取的心态，不断引进行业内知名团队，扩展市场合作空间，大踏步进入其他煤机综采设备领域，同时不断开拓大客户，未来发展潜力巨大。

对于郑煤机，由于受到煤矿整合的影响，公司部分订单推迟交付，因此与前几年相比较，公司2010年收入增速处在历史低位。随着2011年部分整合煤企的产能扩张以及煤机上涨带来煤企加大FAI意愿，公司收入将重拾高增长态势，而且高端液压支架占比的提升将带来净利润更为快速的增长。（光大证券研究所）

申银万国：煤机设备行业深度研究（荐股）

结论与投资建议：在山西整合煤矿大规模开工建设的推动下，煤炭行业固定资产投资增速将从2010年低点20%回升至2011年25%以上，拉动煤机设备行业超预期增长。我们看好煤机设备行业增长，建议买入郑煤机，增持天地科技、尤洛卡。

关键假设点：1、2015年全国原煤产量达到45亿吨；2、2015年煤炭开采机械化率达到75%；3、山西整合煤矿2011年大规模动工建设，2013年开始释放产量。

有别于大众的认识：市场认为，煤机设备是成熟产品，国产化率很高，市场需求稳定增长，无法超出预期。但我们认为：

十二五期间我国原煤产量可能超预期。山西整合煤矿批复产能达到8.5亿吨，全国大型煤企在建和规划的产能达到8亿吨，两者将推动十二五我国原煤产量超预期，2015年我国原煤产量可能达到45亿吨。

山西整合煤矿开工建设拉动煤炭行业固定资产投资拐点回升。山西省内规定整合煤矿50%于2010年底前动工建设，100%于2011年中前动工建设。山西需求将拉动2011年煤炭行业固定资产投资拐点回升，我们预期2011年煤炭行业固定资产投资增长25%以上，增速同比提升5个百分点以上。

机械化率提升空间很大。2015年我国煤炭行业机械化率的目标为75%，相比2010年将提升20%，且不排除机械化率超预期的可能。十二五期间，煤炭机械化开采量CAGR达到12.8%，远超原煤产量CAGR的5.8%，对煤机设备需求形成重要支撑。

股价表现催化剂：1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期；2、山西整合煤矿2011年大规模开工建设。

核心假设风险：煤炭行业固定资产投资增速持续低位徘徊。（申银万国证券研究所）

兴业证券（601377）：看好煤炭装备行业（荐股）

我们重申继续看好煤炭装备行业的观点，并强烈推荐尤洛卡、郑煤机和天地科技等投资标的。具体分析逻辑如下：煤炭装备业维持15-20%增速。经历长达5年的30%以上的复合增长后，预计煤炭装备业增速仍可达15-20%，我们掌握的行业数充分据显示了这一点，虽然以台数衡量的产量增速不理想，但以更具说服力的重量衡量的产量增速显示出各主要煤炭装备增速在15-20%。中国煤炭机械工业协会2010 年上半年对67家煤机企业的不完全统计数据表明，煤炭机械行业工业总产值233 亿元，同比增长8.2%；销售收入229亿元，同比增长14.2%。煤炭装备细分领域增速有差异。从细分装备来看，各种装备增速是有差异的，按增速排名依次是掘进机、液压支架、采煤机和刮板机，由此，我们看好三一国际（以掘进机为主）和郑煤机（以液压支架为主），以及天地科技和国际煤机（两者均为综合煤炭装备生产商和服务商）。煤炭装备市场容量并未饱和。支持我们做出这一判断的是煤炭产量结构，在中国2009 年30.5亿吨原煤产量中，其中，约50%为国有重点煤矿贡献，国有重点煤矿的机械化率为85%。相比之下，另产量占比50%的国有地方煤矿和乡镇煤矿机械率水平极低，机械化率提升已经是刻不容缓。由此推断，未来煤炭装备市场容量还有近1倍空间，当然，机械化率水平提升将是一个渐进过程。行业竞争性上升，但仍属良性。不可避免，在煤炭装备行业景气高涨后，新进入者众，但结构显示这是原有资源（技术人员和生产条件）重新优化组合，属于新老产能的代际更新。特别的，受制于资金和人才限制，煤炭装备行业的新增产能是受限的，预计未来竞争将依然有序，行业纵向和横向整合将是重点。催化剂：小煤矿整合2011 年显现。2008年末发端于山西的煤炭资源整合虽然雨声大，但实际雨点小，到目前为止更多停留在矿权变更的层面上，并未完成矿井的设计和施工，对装备的需求也无从谈起。根据对微观企业的把握，我们认为2011年开始小煤矿订单将会有小高潮出现，提升煤炭装备企业盈利能力。基于上述分析，我们重申继续看好煤炭装备行业的观点，并强烈推荐尤洛卡、郑煤机和天地科技等3 个投资标的。（兴业证券研发中心）

国金证券（600109）：核电行业目前存在两种类型的投资机会（荐股）

我们认为 2011-2013 年核电设备制造行业将进入设备交付高峰期，订单将逐步转化成销售收入。按照对各个核电站设备交付的测算，预计今年设备行业收入同比增长约100%，明年增幅在50%。同时随着规模效应的显现，核电毛利率也将逐步提升；

我们维持对核电行业“增持”评级，我们认为目前行业存在两种类型的投资机会：

拥有大量在手订单的行业优势企业：随着设备集中确认期的到来，此类企业收入将稳步提升，同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气（600875）、江苏神通（002438）；

三代核电国产化带来的细分子行业机会：其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期，实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份（002266）。（国金证券研究所）

齐鲁证券：迎接核电设备制造的高峰（荐股）

在所有已知低碳、零碳电源中，与风电、光伏发电等电源相比，核电具备发电量最大、运行成本相对较低、能够就近安置于电能需求地区等优势，能够在完全没有碳排放的情形下，满足社会经济发展对电能快速增长的需求。

中国是目前全球核电站建设规划与在建规模最大的国家，现有数据显示，截止2010年10月，国内在役核电机组容量为1083.8万千瓦，在建核电站项目一期工程核电机组装机容量高达3189万千瓦，在建核电站项目规划总装机容量达到6711万千瓦，实际建成后核电总装容量将突破7500万千瓦；另外，尚有大批核电站项目正在选址与申报，预设总装容量远超2500万千瓦。

巨大在建规模与远景规划昭示核电站设备制造的高景气，以及，未来核电站运营优异的经济效益。根据目前在建核电站规划的首台机组商用时点和国内核电成套设备产能释放与重装加工设备添置进程，我们判断，2011年将是核电站设备制造与供应高峰的起始年份，核电设备制造高景气度将维持3～5年。

基于安全性与经济性双重考虑，我们认为，三代核电制式或将成为中国在建核电站的主流制式；在设备国产化程度达到80%以上后，国内核电单位建设成本或将出现显著下降。

上海电气（601727）以其完整重型加工能力、汽机与电机制造能力，以及其他配套系统研制能力，将成为未来中国乃至全球核电成套设备最强大的供应商；东方电气紧随其后；在三大电站设备制造集团中，哈动力目前在设备制造规模上落于下风。我们预料，未来两年内上海电气核电成套设备制造销售收入每年或将超过120亿元、甚至接近150亿元，东方电气或将达到百亿规模等级；毛利率将随着规模扩大呈现急剧上升态势；核电设备制造将成为中国电站设备制造集团业绩的强大支撑。

在四代核电制式体系与实际应用研发上，中国已经走在世界前列——石岛湾商用石墨球床高温气冷堆核电站项目将为未来中国核电项目新的发展奠定坚实的基础。（齐鲁证券研究所）

海通证券（600837）：重申重配铁路设备类个股的建议

由于国家总书记胡锦涛昨日出访美国，而由于此前铁道部总工程师何华武先期抵达美国且南车2010年底已与GE成立合资公司等等铺垫，股市对胡书记此行开拓加州高铁市场机会预期强烈，我们认为加州高铁项目是出口高端市场的重要切入点，如若成功，意义重大。我们此前重点推荐的各主力铁路股：中国南车、中国北车、时代新材（600458）、晋亿实业（601002）大涨，与铁路相关的天马股份（002122）、中鼎股份（000887）、晋西车轴（600495）、北方创业（600967）、新筑股份（002480）等亦同时大涨。由于2011年为十二五规划首年及党18大召开年，铁路规划正式版预计将在3-4月间出台，京沪高铁将于6月竣工18大前通车，重载标志线路山西中南部通道轨道配件预计将于秋季开始招标等等，总结十一五成果和推进十二五规划的事件相对集中发生，并伴随铁路股业绩的放出，因此我们认为铁路后续各类形式的利好将不期而遇，在10年较为沉寂后，11年将是铁路股表现抢眼的年份。在铁路新材料配件和电子电控类设备方面为弹性最大部分，重申重配铁路设备类个股的建议。（海通证券研究所）

西南证券：军工经济持续景气（荐股）

西南证券 庞琳琳

随着国防投入稳步增加，军工经济有望保持持续高景气。我国国防投入与经济发展及大国责任相匹配，随着国家经济总量增加和大国地位提升而不断增加。未来十年是我国国防建设的关键时期，国防投入将继续保持一定的增长。国防投入稳步增加，有望带动军工行业新一轮发展热潮，行业景气度将显著提升。

重组整合依旧精彩。行业发展阶段决定中短期内资产注入仍是军工板块的投资主线。现有的大集团、小公司的格局，赋予各军工集团内具有整合平台潜力的上市公司巨大的外延式成长空间。军工资产证券化，已大面积铺开，但军工资产重组整合的故事远未讲完。在内外部条件逐步成熟背景下，越来越多的资本运作进入到实质阶段，涉及到更核心、更优质的军工资产。不容置疑的是，未来的整合将会更加精彩。

选择合适布局时机

军工股是市场追逐的热点，但比较尴尬的是，一些优质军工股虽好，但股价也充分反映了市场预期。价格太贵，无从下手。在市场整体形势不是很明朗，尚处于整理调整过程时，恰好给了投资者选好标的、选合适时机、合理价位介入的机会。

2010年年初至今，军工板块指数累计涨幅为26.40%，而同期上证指数累计跌幅为12.53%。正如我们年初策略报告中判断的那样，军工板块走势显著强于大市。具体来看，今年以来军工板块前四个月震荡整理，而后受市场大幅调整影响，开始震荡下行，7月初达到最低点2898.67点，此后随着市场整体走强而不断上涨，最高涨幅曾达88.10%，而同期上证指数累计最高涨幅仅为35.69%。

个股方面，我们在年初完成的2010年策略报告中推荐的军工组合包括哈飞股份（600038）、中国卫星（600118）（600118）、贵航股份（600523）（600523）、航天电器（002025）（002025）和辽通化工（000059）（000059）。该组合年初至今累计最高涨幅达65.98%。2010年中期策略中，结合业绩和估值情况，在年初组合基础上略作调整，确定了下半年的投资组合，重点推荐新华光（600184）、哈飞股份（600038）、中国卫星（600118）、航天电子（600879）和江南红箭（000519）（000519）。该组合自7月9日推出以来，累计最高涨幅为92.60%，明显超过同期上证综指的涨幅。

以重组整合为主线的军工个股从来都是市场的热点，在大盘上涨阶段，其涨幅显著高于大盘涨幅，能够获得超额收益。而大盘下跌过程中，它们的抗跌性也较为明显，一旦重组整合得到明确，有实质进展或催化剂因素，这类个股极有可能走出独立行情。综合来看，军工个股进攻性和防御性兼备。我们认为，一段时间内，在市场整体走势不甚明朗的环境中，以资产注入为投资主线的军工板块更具备投资优势，将会是贯穿2011年全年的投资热点，维持军工板块“强于大市”的投资评级。

在市场融资环境一段时间内尚可的大背景下，已展开资产注入（包括重组整合）的上市公司中，谁进展得顺利迅速；而没有展开的公司中，谁的预期明确，谁将占得先机，可能是明年市场追逐的热点。2011年，重点推荐三只军工股——航空动力（600893）、航天电子（600879）和哈飞股份（600038）。不过，在此提醒投资者，需注意把握投资时点，宜在合理价位介入。

优质个股值得关注

航空动力（600893）

集团发动机研制资产整合平台。作为中航工业发动机板块唯一的整机制造上市公司，其板块整合平台地位显著，正在实施对贵州黎阳和株洲南方的发动机相关资产整合，后续有望整合中航工业旗下沈阳黎明等优质航空发动机制造资产。公司承担“太行”发动机燃烧室和高压涡轮核心部件的生产，占太行制造份额的30%-40%，开始进入批量生产阶段。公司还承担大型舰用燃气轮机研制工作，目前已取得重大进展，困扰中国海军多年的舰艇动力问题将得到有效解决，将能建造更大吨位的主战舰艇，作战实力将获得飞跃性提升。预计公司2010年—2011年实现每股收益分别为0.46元和0.65元，目前军工板块平均PE为60倍，下调20%为安全边际，给予公司2011年48倍的合理估值。

航天电子（600879）

公司实际控制人整体上市试点单位。按照集团公司的要求，将继续进行资本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司，规模和盈利能力与上市公司相当，最终实现航天时代电子公司的整体上市。公司的募投项目2011年开始将逐步进入收获期，项目全部达产后年收入25亿元，净利润接近4亿元。募投项目集中于军品，营收和盈利能力有望获得一定的保障，公司将迎来新一轮的高增长期。预计公司2010年和2011年实现每股收益分别为0.31元和0.45元，假设2011年完成增发，增发后股本达到10亿股，2011年每股收益可达0.50元，目前动态PE不到30倍，相对合理。

哈飞股份（600038）

公司是集团直升机资产整合平台。作为直升机板块唯一的上市公司，整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期非常明确。直升机产业前景亮丽。直升机产业被提升到了国家战略的高度，军民用领域均有着广泛而迫切的需求。在国家低空空域管制逐步放开后，通用飞机产业面临巨大的发展机遇，未来公司作为直升机领域的垄断者，将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。仅考虑目前公司的主业，预测未来两年公司的每股收益稳定在0.30元左右，资产注入2011年或有眉目，股价在30元以下时具有一定的安全边际。

海通证券：铁路设备板块2011年投资策略（荐股）

铁路“十二五”建设由高铁、重载、城际三轮驱动，对机械带动的力度大幅提升。我国铁路建设遵循先客后货的思路，我国“十一五”期间主要由高铁项目拉动铁路建设，“十二五”期间高铁仍将保持较快增长，此外，里程数超过高铁的城际轨道的建设拉开序幕，里程数是高铁4倍的重载铁路的建设也即将展开，未来五年重载铁路、城际轨道和高铁将共同开创我国铁路建设新纪元。

新材料配件和电子电控设备是铁路设备中受益最大部分。中国铁路建设发展到目前已面临大量的机械设备和电力和电子设备升级换代需求，在进口替代和低端向高端转化过程中，新材料配件和电子电控设备是铁路设备中受益最大部分。

动车组需求将迅速放出。到2015年，我国将建成5万公里的快速铁路网，全路投入运营的动车组达到1500列以上，到2010年底全国动车存量估计约500标准列，整个十二五期间投入运营的动车组数量将远超过1000列，按5万公里快速铁路里程计算，每公里0.7节动车组，每8节动车组组成一列计算，我们预计2020年动车组总量约4350列，远期存量将达到5000-6000列。

货车改造和新造提升档次需求将在2012年开始放出。到2020年，我国将建成12-13万公里的重载铁路线，到2015年，我国铁路货物运输量将达到59万吨，而届时货车存量结构预计也将发生重大变化，继70吨级和80吨级车之后，90、100、120吨级车将在2012年开始建造并逐步成为主力制造车型，货车档次提高带来相关高档零部件的投资机会。目前单节货车尼龙件和橡胶件各几千元，产品需提高档次，估计重载货车单节需要RIM尼龙件1.6万元，橡胶件1.4万元（含税），年市场容量15亿元以上。

大功率机车需求将在“十二五”超预期。刘志军在铁路会议上指出：大功率机车成为主要干线的主力机型，到2015年投入运用的大功率机车达到1.3万台以上。铁道部原计划到2012年和谐型大功率机车达到7900台，市场原预计2015年达到1.2万台。按照原计划未来两年年均生产大功率机车约2100台，而按照新计划未来5年年均生产大功率机车超过1865台。大功率机车的需求景气周期获得了延长。

海外订单值得期待。全球轨道交通市场容量约年均1000亿欧元，随着各国铁路私有化进程的逐步推进、低碳理念的普及、政府日益重视铁路建设，现有的机车车辆报废更新的节奏将加快。若仅考虑至2020年的计划建设高铁里程所需的首次新增动车组需求，预计未来海外市场将总计需要动车组2000列。我国已经具备自主创造向世界提供包括欧洲标准在内的高速铁路动车组能力，海外市场给我国相关企业提供了巨大商机。时代新材和南车时代电气均前后启动了海外购并项目。（海通证券研究所）

中原证券：2011海洋工程设备板块投资策略（荐股）

向深海要石油成为未来趋势。未来深水油气资源开发正在成为世界石油工业的主要增长点，世界海洋油气资源，尚处于勘探早期阶段，深水和超深水的油气资源的勘探开发已经成为世界油气开采的重点领域。全球海洋油气业总开支随之稳定上升。

国内深海石油潜力尚未释放。我国海洋石油资源量占23%，探明率只有12.1%；300米以上海域约90%还没有勘探；第六代海洋石油平台的出坞吹响了我国向深海进军的号角；同时从国家政策上以及十二五规划上都大力支持高端制造的海关设备的发展；在这方面的投入预计将达3000亿。

预计11年海工设备处于战略发展初期，看好中长期发展空间。石油行业复苏带动海油工程设备景气上升，目前国外石油开采市场已有回暖迹象，经济复苏石油消费及油价回升将带动大型石油公司未来勘探开发投资增长，海工设备开始发力。

给予‘同步大市’评级。估值目前处于中上游，看好中长期发展。

重点上市公司.深水开发需要强大的财力和技术支持，国内主要海工设备制造商将从中受益，建议关注国内龙头企业。海油工程（600583）：国家海工政策直接受益者；中海油服（601808）（601808）：背靠中海油，率先受益于国家海工政策；中集集团（000039）：结构优化，海工业务质的飞跃；中国重工（601989）：海工业务国内领先，未来资产持续注入。（中原证券研究所）

申银万国：2011年机械板块投资策略（荐股）

城镇化加速，传统产业仍有投资价值：随着户籍制度改革逐渐推进，农民市民化成为城镇化加速的另一推动力。这将保证城镇房地产、基建投资维持高位，形成对工程机械、生产设备的需求。长期来看，以工程机械为代表的传统产业长期增长确定，仍有投资价值。根据我们的模型显示，2011年2季度工程机械同比增速见低点，全年增速仍在20%以上。

新兴产业短期估值有压力，长期仍看好：十二五规划将逐渐从预期转变为现实，政府将通过财税政策扶持重点战略性新兴产业的发展，长期值得看好。但相对于2010年的高弹性，我们认为在估值相对较高、产业化尚未到达爆发点的情况下，2011年新兴产业弹性降低。重点推荐受益于低空领域放开的通用航空产业。

关注传统＋新兴，获取制造升级收益：高端装备制造是七大新兴产业之一，除航空航天产业之外，我们看好受益于产业发展提速、整合带来新增需求的能源装备和轨道交通，推荐核电、煤机、海洋工程和轨道交通等子板块。（申银万国证券研究所）

广发证券（000776）：2011机械板块投资策略（荐股）

行业趋势兼顾估值

投资逻辑：当行业景气下行时，只有估值低的买入；行业景气上行，持续推荐，除非估值过高。

工程机械，明年景气持续

2011工程机械利润增速预计20%，目前估值水平合理，机会来自价格下跌，如果股价跌至15倍附近建议买入：中联重科、徐工机械、三一重工、柳工。

航天军工依然处于景气上行阶段，建议超配

看好中航工业集团下的洪都航空（600316）、中航精机（002013）、中航重机（600765）；中电科技集团下的高淳陶瓷、通讯导航、中国重工集团下的中国重工。

铁路装备、核电装备景气向上

高铁装备、核电装备处于景气上行阶段，中期建议配置。中国南车、中国北车、中国一重、二重重装、时代新材、新筑股份、中鼎股份、华东数控（002248）。

造船4月份以来复苏明显，但大周期仍然向下

从4月份开始订单数据逐渐向好的原因主要来自低钢价和低船价，导致后期下单的提前，订单数据反弹不具备持续性。

煤机行业驱动因素：产品升级与机械化率提升

煤机行业机会来自煤矿整合、机械化率提升、产品升级以及集团资产注入。看好郑煤机、天地科技

自下而上，看好沈阳机床（000410）、利欧股份（002131）、博深工具、巨力索具（002342）。（广发证券研究中心）