九乡新闻网许双全德阳:清明加息为哪般?
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/07/08 16:23:30
清明加息为哪般？
上海金融与法律研究院项目研究员 于乎 评论[10条]
猜中了前头，可是猜不着这结局。
对于货币政策来说，市场往往是猜得中结果，却猜不中方式。加息不是问题，问题是加息的时机。3月下旬，中国人民银行副行长易纲在香港曾经说：“相对全球的利率水平，我个人认为中国目前的利率‘很舒服’。太高了会吸引热钱”。在内地长期负利率大背景下，这一番言论引来各方争议，但话音未落，加息骤然而至。
4月5日晚间，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。此后，一年期存款与贷款利率分别上升至3.25％和6.31％。
为什么会加息？当前显然处于加息与不加息皆可的模糊地带。经济放缓的潜在可能与通货膨胀的矛盾信号，从对于企业景气最为重要的指标PMI（制造业采购经理指数）中就可见一斑。
刚刚公布的3月份中国PMI为53.4%。这一数字非常有趣。一方面，这是该指数自去年12月以来首度上涨，比2月上升1.2%。从国际标准看，数值在50%以上表示经济总体扩张，而中国已经连续25个月位于这一界限之上；另一方面，考虑季节因素，PMI在3月一般会出现攀升，而今年3月的上升幅度低于过去几年，市场普遍认为有些“明升暗降”的味道，令人怀疑经济是否已经出现放缓迹象。
对于本次加息，市场其实并不意外，时机则耐人寻味。至于为何选择在清明加息，市场分析大多认为与通货膨胀有关，尤其是与将在4月15日公布的月度统计数据直接挂钩：即将公布的CPI数据普遍预计会超过5%；如果不是，也很可能延续1、2月趋势，显示为神奇的4.9%。
过去一段时间，存款准备金成为央行较为倚赖的主要调控手段。调整准备金率对于央行来说，也许是成本最低、见效最快的一种调控方式，往往被视为收紧银根的“猛药”。在经过多次调整之后，准备金率已经达到20%的历史高位。存款准备金只要能够覆盖商业银行成本，理论上其实并不存在上限。然而从去年第四季度以来，中国央行已经六次上调商业银行存款准备金率，当前中国已经成为这个比率最高的国家之一。一般而言，存款准备金上限低于25%。对于商业银行来说，存款准备金显然会影响其盈利，增加运营成本。
其次，公开市场操作被认为央行通过市场吞吐基础货币的主要手段，此前显然也已频繁使用。3月份，央行已经连续四周资金净回笼，累计回笼资金3150亿元。上周，央行共发行央票1250亿元，回购1600亿元，加上到期资金对冲，该周实际上创下近一年来回笼资金数量之最。
如此态势之下，央行面临的选择并不那么多。各方预期货币政策也将从偏重数量型调控，向偏重价格型调控转变，加息成为最可能之举。然而，本次加息属于非加不可么？未必。
综合现代金融宏观调控经验来看，引导预期已成为货币政策的主要调控方式，而保持明确、持续的政策目标至关重要。央行高层3月在接受采访时表示，加息与否首先要看物价，其次考虑消费、投资和国际收支平衡情况，“在充分考虑这几个因素后，还要依据前瞻性、科学性和有效性三个原则来决定是否加息”。
控制物价水平显然成为央行货币政策的首要目标，然而这一目标是否真的如此紧迫而持久呢？笔者认为，加息与否不仅要考虑当前物价压力，更应该着眼于全年经济形势，综合考虑，观察并引导市场的利率反应，也许比直接干预调控更为合理。
客观来看，当前通胀阴影确实存在。无论从国内物价水平考察，抑或中东北非局势动荡、日本地震等国际因素来看，输入性通胀的压力不可小觑。与此同时，历史比较来看，负利率水平也许并没有考虑中那么严峻。当前通胀主要源自原材料上涨，核心通胀率未高到令人生畏的地步。可对比2007年。当年CPI最高达8.5%，而最高利率仅为4.14%，负利率水平比起现在有过之无不及，而当前经济状况比起彼时的过热仍有差距。进一步看，今年中国宏观经济的不确定性仍旧不小，今年2月新增贷款规模只有5000多亿元，3月预计仍将维持这一规模。随着中国经济产能释放阶段的进一步深化及信贷紧缩效果的体现，3、4季度的CPI指数不太可能居高不下，全年有望回归4%的水平。
目前来看，“松财政紧货币”正成为当前主要思路。然而，这一思路，对于上游企业的过度投资着力不多，对于中下游的中小企业的打击不小。随着下半年通胀水平的如期回落，当前也许应考虑朝“紧财政松货币”的方向逐步转变。