[转载]市盈率的合理选取
(2011-04-10 20:27:05)转载原文 标签: 转载
原文地址:市盈率的合理选取作者:秋水 市盈率的合理选取
文/秋水
做生意我们都有一个合理预期,那就是要尽可能快的收回成本,并利用剩下的时间,通过利润和分红获得源源不断的现金流。
投资的底线,在稳定的大环境下,简单地讲,就是争取5-10年左右收回成本。如果一笔投资,十年都收不回成本,请问这笔投资的真正价值在哪?如果你要买下一个店面,卖家告诉你,十年后才可能收回成本,你买不?你肯定不会买。如果你的朋友开了家公司,需要筹钱发展,请你入股,可你一算,投入的钱十年还收不回,你会投吗?不会的,你会婉言谢绝。
如果说,五年回本过于苛刻,十年又太长,而七年恰好是一个比较合适的年限。
公式:七年利润总和=现在的利润*PE=>PE=七年利润总和/现在的利润
含义:用七年的时间为限,以相应的增速,现在出多少的价钱比较合理?比如说,如果今年的利润是1块钱,我想七年收回成本的话,如果净利润增速为10%,现在用10.43元买入比较合理。那么反过来算,10.43就是它的PE,
所以七年利润总和就是允许买入的最大PE。
具体取值如下列表:
增长率 今年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年第六年第七年七年累计 PE PEG
-10% 1.00 0.90 0.81 0.73 0.66 0.59 0.53 0.48 4.70 4倍 ---
0% 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 7.00 7倍 ---
10% 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77 1.95 10.43 10倍 1.0
15% 1.00 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01 2.31 2.66 12.72 12倍 0.8
20% 1.00 1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 2.98 3.58 15.49 15倍 0.75
25% 1.00 1.25 1.56 1.95 2.44 3.05 3.81 4.77 18.83 18倍 0.72
30% 1.00 1.30 1.69 2.20 2.86 3.71 4.83 6.27 22.86 23倍 0.76
50% 1.00 1.50 2.25 3.38 5.06 7.59 11.39 17.08 48.25 48倍 0.96
100% 1.00 2.00 4.00 8.00 16.00 32.00 64.00 128.00 254.00 254倍 2.54
一般地说,上市公司能多年保持30%的净利润增长实属不易,大多数情况下最多能维持25%左右增长,那么市盈率最高只能给18倍市盈率左右,20倍是极限。
由上可见,PEG<=1.0比较合理。
如果我们换一个角度,我们是否可以考虑投资低市盈率、低增长同时又是高ROE、高分红的公司呢?
可能有人要说,投资低增长的公司其投资回报一定不如高增长的公司,或者说投资者想取得超越市场的回报是否必须投资高成长股?其实不然,投资低增长的公司也能取得超额回报。
下面借用修远求索老师的文章来分析:
两家公司:
1、一个25%ROE:70%分红,增长率7.5%,增长10年,10年后零增长,其后给10倍市盈率
2、一个15%ROE 完全保留盈余,增长率15%,增长10年,10年后零增长,其后给10倍市盈率
取10%折现率。
哪个的内在价值更高?一般人凭直觉会选择公司2。我们做一个简单推导,看结果如何?
注①:527.68=52.77*10倍市盈率,用10%折现率折现为527.68/2.594=203.42.最后内在价值是203.42元。
结果是:公司1的内在价值328.54元.大于公司2的203.42元。
②:如果公司2,10年后零增长,其后给15倍市盈率,又会怎么样呢?52.77*15倍市盈率=791.55,用10%折现率折现为791.55/2.594=305.15,最后内在价值是305.15元。
结果仍然是:公司1的内在价值328.54元.大于公司2的305.15元.
以上证明:公司1的内在价值大于公司2的内在价值,所以不要以为想取得高回报便需投资成长股。
大家可能都发现了,以上公司1的ROE比较高。所以以上举例是一个高ROE、高分红、低增长的案例,象上市公司中可口可乐、帝亚吉欧等等皆符合以上模式。这是高ROE公司的魅力所在,低增长期还能创造超额回报。其实巴菲特对这个情况早有论述,很典型的案例便是喜诗糖果。巴菲特在2007年致股东信中讲过的great企业。其1972年税前利润是500万,到2007年是8200万,共35年时间,年复合增长率是8%。典型的低增长企业,如果是上市公司,大家对这类企业还是不太看重的。但是其有很高的内在价值,和其高ROE、高分红有关。
想不到吧,而且投资低增长公司还有一个好处,市场给这类公司的预期不高,给的估值也不高,你可以进行红利再投资。(或者为取得10%的投资回报率,将红利只投资指数),最后复合的结果可能更好,而投资高增长公司则不然。市场预期高,估值高,一旦业绩不如市场预期,则会遭遇戴维斯双杀,所以认为取得高回报必须投资高成长股其实是一个投资误区。