诡异妖姬怎么对战亚索:《投资答案》--3

第一章 自己的选择，只有坚持到底

涉及投资事务时，我们自身的天性或许是我们最大的敌人。

自己动手（DIY）在一些行业中日益流行，如家居装修、装饰以及自助出版和时装业。然而，在大多数情况下，我们认为把这种方式应用于投资并非审慎之举。（恕我们直言相告，在这个问题上，我们不想拐弯抹角。）金融是复杂的，筹码对你非常不利，赌注也相当高昂：你的全部身家。大多数人在作出重大医疗决定之前，绝不会不征求医生的意见。我们相信你应该在合适的专业人士的帮助下，像呵护身体健康那样呵护好你的财务健康！

尝试自主投资是件非常困难的事情，既耗费时间，又容易让人产生沉重的情绪负担。大多数个人投资者缺乏管理个人投资的技能和意愿。甚至对具备这些条件的人来说，这可能也不是个好主意。

在如今充斥着大量复杂金融工具的全球股市上，专业人士有机会获得优势资源。个人投资者很难有效地构建并维持一个适度多元化、能最大限度减少税费，并可避免资产重叠的投资组合。此外，如果你无法应用专业理财顾问所使用的工具，那么，实时监控你的投资组合并维持你所期望的风险敞口，或许极具挑战性，甚至令你不知所措。

更重要的是，涉及投资事务时，我们自身的天性或许是我们最大的敌人。著名金融市场研究机构大坝公司（Dalbar）每年发布的研究报告充分体现出这一点。这家公司对共同基金投资者的行为如何影响其实际回报进行了调查。图1 1引用的数据源自大坝公司最新的研究成果，时间范围是截至2009年末的20年。

股票基金投资者的年均回报率只有区区3.2%，而标准普尔500指数则为8.2%。

债券基金投资者的年均回报率仅为1.0%，而巴克莱美国综合债券指数的回报率是7.0%。

或许最引人注目，也最不幸之处在于，股票基金投资者的平均回报率仅比通胀率高出一点点，而债券基金投资者的资金几乎没有增长。

股票基金投资者的平均回报率仅比通胀率高出一点点，而债券基金投资者的资金几乎没有增长。

普通股票和债券投资者的业绩源自大坝公司的一项研究，即2010年3月的《投资者行为的定量分析》（QAIB）。该分析把出售、赎回和交换之后的资产变化算做投资者回报。这种方式包含了已实现和未实现的资本利得、红利、利息、交易费用、销售费用及所有其他费用。计算完投资者回报后，它计算了两个百分数：投资者在这段期间的整体回报率，以及年化投资回报率。买入并持有策略在过去的成功并不能保证它在未来也会成功。

为什么会这样？答案很简单：我们购买股票和债券的时机往往出现在其价格上涨之后。我们这样做是因为，当行情看涨时，我们感到安心且自信。同样，当市场陷入低迷时，恐慌心理也随之散播，我们常常匆忙地售出持有的证券。这种行为导致我们在市场抵达或临近高位时购买，在市场跌至或临近谷底时售出，进而连市场整体回报率也未能获取。

当然，媒体和华尔街经纪业有动机为这一现象推波助澜。当你搜寻下一个伟大的投资创意时，你或许会阅读《财富》、《福布斯》等财经杂志，或许会收看CNBC、彭博资讯或福克斯商业新闻等财经节目，这些媒体都试图把投资转变为娱乐。尔后，当你打定主意，准备采纳某种新理念时，你所进行的交易将为经纪人的钱包增加额外的佣金。现在，当你把资金从一个备受吹捧的投资产品转入另一个时，许多金融机构依然会从中切取相当大一块。

现在，当你把资金从一个备受吹捧的投资产品转入另一个时，许多金融机构依然会从中切取相当大一块。

长期投资者身上有许多对其有害的行为倾向。比如，下面这几项听起来耳熟吧？

过度自信。普遍的过度自信可以从多个方面造福社会。比如，如果没有这种倾向，许多新发明、新公司，以及开创性研究。

就不可能问世。然而，我们要明白，过度自信的投资行为很可能伤害我们的财务健康。在一个行业的成功并不会自动转化为投资上的成功。不幸的是，许多极有才干的人在遭受巨大的投资损失之后，才明白这个道理。

追涨倾向。当大多数消费品（比如，汽油或牛肉）的价格上涨时，人们要么削减购买量，要么寻找替代品。然而，就金融资产而言，情形似乎正相反。对于许多投资者来说，价格已上涨的股票的吸引力大于价格跌落的股票，因为我们不正确地把过去的股价变化推及未来。与此类似，近期表现最好的共同基金受到投资者积极追捧，而近期表现不佳者则被投资者售出。务必铭记的是，就投资而言，过往的业绩并不代表将来的表现。

对于许多投资者来说，价格已上涨的股票的吸引力大于价格跌落的股票，因为我们不正确地把过去的股价变化推及未来。

从众心理。成为某个群体的一分子，往往让人觉得安心。当其他人做某事时，我们就可以更加安心地做相同的事情。最近一个例子是，大批资金涌入住房抵押贷款证券和高风险贷款，最终导致市场崩盘。当然，历史已经证明，当芸芸众生都朝着某个方向移动时，或许就到了考虑一下要不要奔向相反方向的时候了。

当然，历史已经证明，当芸芸众生都朝着某个方向移动时，或许就到了考虑一下要不要奔向相反方向的时候了。

害怕后悔。我们常常因为害怕投资结果糟糕而不愿作出投资决策。比如，你是否由于担心在错误的时间入市而坐拥现金，不愿投资？我们认为，投资的正确时机就是你有钱的时候，售出的正确时机就是你需要钱的时候。

投资的正确时机就是你有钱的时候，售出的正确时机就是你需要钱的时候。

亲和陷阱。（你是否想到了麦道夫？）我们是不是经常自己不作研究，仅仅因为我们与某个组织存在相互联系，或仅仅因为一位受人尊敬的朋友或名人推荐，而作出某笔投资？

当然，还有一些其他的情绪，如果任其发展的话，也会伤害我们的财务健康。许多人或许会提及经济史学家、经典著作《狂热、恐慌与崩溃》一书作者查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）说过的一句话：“对一个人的幸福感和判断力干扰最严重的事情，莫过于看到朋友发财致富。”

市场波动促使我们不停地与我们的种种偏见作斗争。我们需要“纪律”来对抗正常的人类天性。适度的纪律始于对市场运行方式的理解。它构建了一个程序，使得我们把时间和精力用在我们能控制的事情上。这有助于我们更有效率、更富信心地实现我们的投资目标。

身旁没有一个好管家帮忙，仅凭自己的力量，是难以做到这一点的。这就是我们为什么认为大多数真心想管理好自身财富的投资者应该寻求专业人士的协助。一位合格的理财顾问应该为投资过程引入纪律和清晰的思路，帮助你免于陷入可能妨碍你实现财务目标的行为陷阱。

什么样的理财顾问最适合你

选择合适的独立理财顾问是非常重要的。你不想聘请了一位顾问之后才觉得自己需要换一位。无论是在情绪上，还是在经济方面，从一开始就选择合适的人会让你免受不少损失。

我们发现，能否跟顾问保持长期且成功的合作关系，在很大程度上取决于以下这两个方面：

1.投资哲学。在管理投资和提供理财建议方面，有许多不同的哲学和方法。读完本书后，你将对你觉得最合适的投资方式有一个清晰的感知。你希望找一位跟你的投资哲学以及投资和市场观点相一致的顾问。当然，你希望你的顾问有一套清晰的投资理念和方法（并且能清楚地表达出来）。如果他没有一个明确的观点，或者不能把它清楚地表达出来，你就应该考虑其他人选。

2.私人关系和信任。你将跟你的顾问建立密切的工作关系，向他透露关于你自己和家人的重要私人信息（既包括资金，也包括感情方面）。为了尽职尽责地做好工作，你的顾问需要非常了解你的情况。除了资金层面，他还需要了解你对于金钱的看法，你对未来的梦想和愿景。不要聘请一位你不愿意与其分享这类信息的顾问。

你的顾问需要非常了解你的情况。除了资金层面，他还需要了解你对于金钱的看法，你对未来的梦想和愿景。不要聘请一位你不愿意与其分享这类信息的顾问。

在寻找独立理财顾问时，还需考虑以下几个因素：

专业资格 取得一项或多项专业认证。这往往能证明一位顾问对专业训练和专业能力的重视程度，以及他在这一领域的专业素质。一些常见的专业认证包括：注册理财规划师（CFP）、注册金融分析师（CFA）和注册会计师（CPA）。

受教育水平 正如你有可能询问一位潜在雇员所接受的正规教育一样，了解顾问的求学经历有助于了解他的智力和知识水平，以及解决问题的能力。

经验 理财顾问在成为顾问之前，通常从事过许多职业。了解顾问的工作经历有助于你评估他的阅历和相关能力。你应该仔细考虑是否要接触一位刚刚从事这一行业，或没有金融服务和相关行业（比如会计）成功经历的顾问。

理财顾问在成为顾问之前，通常从事过许多职业。了解顾问的工作经历有助于你评估他的阅历和相关能力。你应该仔细考虑是否要接触一位刚刚从事这一行业，或没有金融服务和相关行业（比如会计）成功经历的顾问。

公司结构 顾问公司有各种各样的组织结构。一些顾问是独立执业，一些则在合伙制小公司工作，还有一些在拥有许多员工和顾问的大机构工作。每一种组织结构都有其优缺点，在成为他们的客户之前，你要先设法了解这家顾问公司的组织结构。

提供的服务 一些顾问只提供资产管理，一些则提供更多的服务，通常包括一套完整的个人理财规划（有时被称为财富管理）。聘请一位把理财规划纳入其执业范畴的顾问或许是有帮助的，因为投资决策是在充分考虑客户的整体财务状况之后作出的。

当前的服务对象 你应该了解一位潜在顾问目前正在服务的客户类型，以及在他心目中哪种客户才是最理想的。你不想成为一位与众不同的客户 最好能完全契合顾问的客户群体，这样你就能受益于他与其他客户的合作经验。

第二章 低风险和高收益，“鱼和熊掌不可兼得”

所有风险评估的共同点在于未来结果的不确定性。

波动性与收益

正确理解风险，是就投资组合应包含哪些资产类别而作出明智决策不可或缺的环节。华尔街和财经媒体往往侧重于投资的潜在回报（你通过某项投资可以赚多少真金白银），而不是你为了获取这笔回报必须承受的风险。任何一位审慎的长期投资者都必须正确理解风险和回报的关系，才能作出聪明的投资决策。

对于长期投资者来说，投资组合可以由两大资产类别组成。

1.股权（或股票） 是一家公司的所有者权益。如果公司业绩好，作为股东，你可以受益于其股价的上涨。公司也可能酌情向股东分红：现金或更多的股份。如果公司业绩糟糕，其股价或许会跌落，导致你的股票价值下跌。影响一家公司股价的因素可能有多种，其中许多是完全独立于公司自身的外部因素。一般来说，股权投资被视为高风险、高预期回报投资。

2.固定收益证券（或债券） 是向某个实体（比如美国政府、州或一家公司）的贷款。债券是通过合约订明的责任，通常涉及借款人定期支付利息，并最终于到期日归还你的初始投资。债券（尤其是高品质的短期债券）通常被视为低风险、低预期回报投资。

金融学家已确认了许多类型的投资风险，比如：

信用风险 一家公司的信用质量可能会下降，作为债券持有人或债权人，你可能损失部分甚至全部投资。

通胀风险 你的投资组合的真实回报（即扣除通货膨胀率之后，你获得的回报）可能显著低于名义回报（未扣除通胀率），特别是在较长的时间段内。这是长期投资者面临的最重要的风险之一。

你的投资组合的真实回报（即扣除通货膨胀率之后，你获得的回报）可能显著低于名义回报（未扣除通胀率），特别是在较长的时间段内。这是长期投资者面临的最重要的风险之一。

到期风险 长期债券的风险比短期债券大，价格也更具波动性。如果你借给我一笔10年期贷款，难道不比你仅借给我1个月风险更大吗？

市场风险 这种不可分散的风险为任何证券市场所固有。如果你持有一只股票，你正在承受的最大风险因素在于，整个股市可能会下跌。倘若如此，你的股票价值很可能随同市场一起缩水。

还有许多其他类型的风险。所有风险评估的共同点在于未来结果的不确定性。

所有风险评估的共同点在于未来结果的不确定性。

在投资世界中，标准差是应用最广泛的风险评估指标，这项统计指标衡量的是一组数值（如某项投资的年均回报率）偏离平均值的程度。在正常情况下，大约2/3的数字落在一个平均值标准差之内。

我们可以通过两项具有不同风险和回报特征的投资来理解这一概念。比如，基金A的预期平均回报率为4%，预期标准差为2%。这意味着，在大约2/3的时间内，这项投资的预期回报率在2%到6%之间（±2%）。另一方面，基金B的预期平均回报率较高（10%），但它的预期标准差也较高（20%）。这意味着，在大约2/3的时间内，基金B的回报率应该在30%到 10%之间（±20%）。

显然，投资基金B比投资基金A的风险（或者说，未来结果的不确定性）更大。毕竟，在不合时宜的时候急需资金的基金B投资者会由于该基金下跌10%而损失较大，相比之下，基金A的投资者在类似的不利情况下，或许只损失2%。

另一个相关点是，随着时间的推移，资金的增值情况。表2 1显示的是两个假设的投资组合，一个是低波动性组合，另一个是高波动性组合。这两个投资组合的年均回报率皆为10%。然而，低波动性组合的回报率更为稳定，而高波动性组合则呈现出更多的起伏。

低波动性组合最终为投资者带来更多财富这一事实或许让许多人感到惊讶，但从数学角度看，这是确定无疑的。这是因为决定最终财富的，是复合回报率，而不是年均回报率。这就像儿童读物中“龟兔赛跑”的故事。兔子跑起来特别疯狂，但容易失控，最终赢得比赛的，是乌龟。

股权投资者对风险的看法与之相似。他们也要求从小公司获得更高的回报率。小公司股票的表现优于大公司这一事实体现的是一种名为“规模效应”（size effect）的风险层面。在一个正常运转的自由资本市场上，这种高回报是对高风险承受者的一种奖赏。

在一个正常运转的自由资本市场上，这种高回报是对高风险承受者的一种奖赏。

小公司和大公司股票的风险均高于债券，特别是全世界最有信誉的借款人美国财政部发行的债券。所以，也难怪大公司和小公司股票的回报高于长期政府债券，而后者的回报则高于国库券（由于存续时间更短，国库券的风险更低一些）。

当然，在任何一个既定年份，国库券的表现都可能优于债券。然而，长期投资者的眼界不应局限于这些短期波动。历史数据和投资理论均有力地表明，风险和回报的相互关系是经得起时间考验的。

然而，长期投资者的眼界不应局限于这些短期波动。历史数据和投资理论均有力地表明，风险和回报的相互关系是经得起时间考验的。

价值型公司和成长型公司

股市另一个重要的风险层面被称为“价值效应”（value effect）。相对于其基本的会计指标（比如账面价值、销售额和收益），价值型公司的股价较低。这些都是正在经历痛苦的公司，要么收益增长不尽如人意，要么前景黯淡。相比之下，成长型股票往往是非常健康的公司，不仅利润高企，而且呈现出非常快的发展势头。相对于其基本的会计指标，成长型股票的股价较高。

在撰写这本书的时候，许多大银行的股票被视为价值股。它们虽坐拥庞大的资产，但也存在显著的财务问题。现在，鉴于这些银行面临更大的风险，股权投资者要求从大银行股票中获得更高的回报。

合理配置多种资产

决定投资业绩的主要因素是什么？华尔街经纪人和财经媒体或许让你相信，投资结果主要取决于你在以下这些方面获得了多大的成功：（1）进入和退出市场的“时机”；（2）“挑选”正确的个股和债券；（3）“找到”下一位业绩最佳的基金经理或共同基金（或以上所有因素）。

错了！研究显示，这些因素对多元化投资组合的整体回报水平具有负面影响。在大多数情况下，这些做法浪费时间，耗费资金，降低回报。务必要明白，投资回报的主要驱动因素是风险，确切地说，就是你的投资组合中资产类别的风险敞口，以及你如何在这些资产类别中配置投资资金。这就是资产配置决策。

务必要明白，投资回报的主要驱动因素是风险，确切地说，就是你的投资组合中资产类别的风险敞口，以及你如何在这些资产类别中配置投资资金。这就是资产配置决策。