诺门罕战役日军并没败:通过动态市盈率抓住价值股

通过动态市盈率抓住价值股　动态市盈率的计算很简单，它反映了市盈率与公司预期收益增速的比值。本文将探讨这一指标的正面作用，如何在你的研究中最好地发挥它的效果，以及使用这一指标的注意事项。

　　确定一只股票的估值

　　普通股票代表着对未来收益的权益。公司未来的收益增速是决定股票内在价值最重要的因素之一。这一未来增速反映在世界各地股市的每日交易价格之中。

　　市盈率告诉我们股票相对于过去收益的价值。大部分人会以过去12个月的收益为基准来计算市盈率。通过观察市盈率可以做出一些推论；比如说高市盈率代表成长股，而低市盈率代表价值取向的股票(如果想了解得更多，请阅读《解读市盈率》).

　　例 ：动态市盈率计算

　　我们来通过两只假想的股票来看看动态市盈率是如何计算的：

　　ABC公司的市盈率为20倍。所有研究该公司股票的分析师的共识是ABC公司在未来5年内的预期收益增速为12%。

　　20(倍市盈率)/12(预期收益增速的百分比)=20/12=1.66 文章来源

　　XYZ公司是一家初创公司，市盈率为30倍。分析师们的结论是该公司未来5年内的预期收益增速为40%。

　　30(倍市盈率)/40(预期收益增速的百分比)=30/40=0.75


　　动态市盈率告诉我们什么

　　在上面的例子中，动态市盈率告诉我们ABC公司的股价高于它的收益增速，这意味着如果公司增长率不能提高的话，股价将会下降。XYZ公司0.75的动态市盈率告诉我们它的股价被低估了，意味着它正以符合增长率的方式交易，股价将会上升。


　　股票理论告诉我们股市应当为每一只股票确定一个动态市盈率。这将会给股票的市场价格与预期收益增速之间带来一个理论上的平衡。比如，一只市盈率为20倍，且预期收益增速为20%的股票将有一个为1的动态市盈率。


　　大于1的动态市盈率暗示着下列情况：

　　市场对增长的预期高于分析师的一致预测。

　　*股价因对股票需求加大而被高估。

　　小于1的动态市盈率暗示着下列情况：

　　*市场对于增长预期过低，股价被低估。

　　*分析师们的一致预测定得过低。

　　通过把未来的增长预期带入计算，我们可以对市盈率差别很大的不同行业的相对估值进行比较，这是动态市盈率的一大特色。我们因此可以更容易地比较不同行业，它们往往都有各自行业的历史市盈率区间。我们现在来比较一下生物科技股票与综合性石油公司的股票：

生物科技股ABC-当前市盈率：35倍 -5年预期增速：25% -动态市盈率：35/25，即1.40 石油股XYZ-当前市盈率：16倍 -5年预期增速：15% -动态市盈率：16/15，即1.07

　　尽管这两个假想的公司的估值和增速差别很大，我们可以通过动态市盈率来对它们的相对估值当作同类严格比较。相对估值有什么含义？这是一种将某只特定股票或特定行业与标准普尔500指数或纳斯达克指数等整个市场指数做对比的数学方法。


　　因此，如果标准普尔500指数相对上年收益的市盈率为16倍，分析师对标准普尔500指数未来5年收益增速的平均预期为12%，标准普尔500指数的动态市盈率就是16/12，即1.25.

　　预测未来收益过程中的风险

　　任何数据点或指标都包含一些可以有多种解读的假定作为基础。这使得动态市盈率更像是一个不定变量，而且最好是把它作为一个区间来使用，而不是作为一个准确的值。动态市盈率在计算中使用5年增速预期，而不是未来1年的预期，也是为了排除公司收入中常见的那些由商业周期与其他宏观经济因素带来的波动。同时，如果研究某个公司的分析师很少，我们便可能很难寻找到较好的增长预期。积极的投资者可能会在现有数据的基础上，通过较广范围的盈利情况来计算动态市盈率，并与他自己的结论做比较来进行试验。(如果想了解更多的信息，请看《巨大的期望：预测销售增长》)

　　动态市盈率的最优应用

　　动态市盈率最适合应用于股息率为零或股息率很少的股票。由于动态市盈率计算中不包括投资者从股票估值中获赠的收入，这一指标对于股息率较高的股票可能得出很不精确的结果。

　　假设存在一个收益增长潜力很小的能源公司。分析师们的预期可能最高也就5%，但是该公司通过多年一贯的稳定营收中可以获得稳定的现金流。该公司现在主要的事情就是向股东分红。股息率为5%。如果该公司的市盈率为12，该公司的动态市盈率便是12/5，即2.50。如果投资者仅仅是随便一瞥的话，他会很容易就认为这是一只估值过高的股票。而对专注于获得收入的保守投资者而言，这只高收益、低市盈率的股票会很有吸引力。记住，在整个分析过程中不要忘了股息率。比如，在计算中把股息率加到预期增速之中就是一个对动态市盈率进行修正的办法。为了对这家公司的估值作出一个更有意义的诠释，请看下面的例子。

　　例：将股息率加入预期增速

　　该能源公司的预期增速约为5%，股息率亦为5%，市盈率为12%。为了将股息率加入考虑，你可以以如下方式计算动态市盈率：

　　市盈率/(预期增速+股息率)=(12/(5+5))=1.2

　　对于动态市盈率应用的最后思考
　　
对股票的细致与缜密的研究应当包含对目标公司的业务运行与财务指标的深刻理解。这就包括了对分析师们判断增长预期的依据，未来增长过程中可能出现的风险以及公司自身对长期股东回报的预测的了解。

　　投资者应当谨记，市场在短期内可能表现出非理性且低效率的状态。从长期看，股票可能会持续向它们的自然动态市盈率——1——运动，而市场中短期的恐惧或贪婪却会让基本面上的一些问题显得不那么重要。

　　在一致应用的情况下，动态市盈率是一个能够大大拓展市盈率的重要工具，它可以针对不同行业进行比较，而且总是在寻觅价值所在。

股市投资价值高 三大原则挑牛股光大保德信昨日给本报传来了其最新出炉的四季度投策报告，该公司对股市四季度走势持中性态度，对2011年股市行情持谨慎乐观看法。

　　市场：资金充裕

　　光大保德信认为，在A股市场，一方面是小股票普遍四五十倍的市盈率，另一方面是金融等大板块仍然相对较低的估值，这种不合理的市场状况既和中国面临的经济结构转型相适应，但也存在给予成长股阶段性过高估值而带来的投资风险。同时，FED模型显示在低利率背景下，股市明显具有较高的投资价值。此外，股市四季度资金面仍然保持比较充裕的状态。

　　策略：一主一次

　　对于年末股市的操作，光大保德信表示，仍应坚持“一主一次”的投资策略。“一主”是指坚持“α”的寻找，这些行业主要涉及中小市值为主的大消费领域、新材料新能源、节能环保、科技创新；在中国经济转型的关键期注意把握成长股和主题投资机会。“一次”就是注意把握阶段性的周期性行业的表现，特别是注意把握在美元快速回落、人民币升值等大事件预期下的投资机会。

　　选股：三大原则

　　光大保德信强调，在行业配置方面，投资者应遵循三大原则。首先，重垄断性的资源股，轻加工制造业。其次，调结构、讲民生。对新经济的政策推动和结构性行业，将在未来很长一段时间成为市场重点；消费、零售、餐饮、医药等行业从长期来看和老百姓的衣食住行紧密相关，其中具有良好品牌和渠道的企业有望脱颖而出。最后，关注政策红利带来的长期投资机会。所谓政策红利，就是要注重在政策鼓励和主导下，不同行业的长期利益分配格局的不同所带来的结构机会。