九乡新闻网超人来袭无弹窗:拆借利率突升与A股市场回落
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/10/06 18:52:14
拆借利率突升与A股市场回落银国宏
笔者在前面的文章中反复提到A股市场在短期实现向上突破并形成趋势性上涨的条件并不成熟，原因大致可以归结为以下两点：
第一是本轮市场反弹的起源性动力来自对宏观调控放松的预期，但最近的通胀数据和随之而来的“调息提准”充分证明这种预期在短期内是无法兑现的，因此，在周期股估值修复一段时间后出现一个进二退一式的主动调整是大概率事件。
第二是支持市场上涨的逻辑被指向了上市公司业绩的超预期增长，这个从草根调研的个别月份来看应该是有可能的（例如，最近一段时间化工产品价格上涨带来的化工股上涨)，但如果按照连续的PMI数据，一旦剔出季节性复苏因素后，企业盈利层面的好转还没有显著信号。再加上PPI上涨幅度超过CPI上涨幅度，这从逻辑上和历史数据上都被证明随后的上市公司毛利会出现下降。
综合而言，这两个逻辑支持的市场上涨事实上都是不具备坚实基础的，或者说市场在无法形成趋势性上涨的基本判断下，可能会基于某个因素的出现而引发市场的快速调整，而现在看来这个因素就是银行间市场拆借利率的突然上升。
宏观调控对A股市场的影响路径从短期看就是会影响资金供求，而反映资金供求的一个基本风向标就是银行间市场拆借利率。如果因为宏观调控导致资金供求趋紧，那么拆借利率上升就是必然。按照这样的逻辑观察银行间市场拆借利率（以7天质押式回购利率R007为例）今年以来的波动情况，这种波动大致可以分为三个阶段：
第一个阶段是春节前。R007在元旦过后出现短暂的回落至2.3%-2.5%的水平，很快快速上升到8%以上的高位，1月份的上证指数是下跌的，并出现了今年以来的最低点2661点，随后才见底反弹。
第二个阶段是春节后到4月中下旬的准备金缴款日。R007这段时间保持极高的稳定性，尽管这期间出现了加息和提准，也有草根信息反映企业获得银行贷款的困难很大，但银行间市场的资金宽松一直持续，R007除个别交易日有所上升外基本维持在2%─3%左右，这期间的A股市场也表现得非常强势，从最低的2661点反复上升至3067点。
第三个阶段是从4月份中下旬的准备金缴款日到现在。R007在维持了很长时间的低水平后突然上升，持续维持在3%以上的水平，在个别交易日超过了4%，市场也正是在这段时间出现了连续的调整，累计跌幅近200点。
由此做一个大致判断，A股市场判断宏观调控的影响有多大，一个重要的决策参考标准就是银行间拆借市场利率的波动方向。那么，为什么这个利率会如此重要呢？笔者认为这有点像掩耳盗铃的故事。
首先，几乎所有投资者都明白宏观调控对市场的资金供求一定会产生压力，而且对经济复苏也会产生抑制作用，这种背景下股票市场持续上涨是有很大难度的，但一旦做多，就必须寻找一种能够推翻这一逻辑的指标，银行间拆借利率暂时充当了这一工具；其次，周期股的估值修复之旅是与经济复苏增长的周期相辅相成的，在新的经济增长周期形成和确认之前，修复基础是之前偏低的估值水平，也就是对历史跌幅过大的修正，而不是对未来增长预期的反映，那么如果要这种估值修复在短期内不出现中断，也需要一个能够反映宏观调控不影响经济增长的指标，银行间拆借利率和3月份经济数据的季节性回升共同充当了这一工具。
现在看来，这个指标可以维系形成的惯性做多动力和情绪，但很难支撑向上突破和趋势性上涨。笔者认为，接下来的银行间拆借利率仍然可能会重新回落，继续维持一种银行间资金拆借宽松和实体经济信贷紧张的反差格局，而这种格局是基础货币规模充裕和货币政策持续选择提高准备金率共同作用的结果，并不能成为判断宏观调控不会对资金供求和宏观经济产生负面影响的依据。
一个更大的可能是，宏观调控对经济复苏的影响在数据上得到印证后，在通胀数据处于高位但不再创新高的情况下，宏观调控才会真的有所松动，并逐步转向结构性的支持经济以适当的速度向结构调整的方向增长。这或许是形成新增长周期预期的标志，目前A股市场所具备的估值优势才会转化为突破上涨的趋势。
（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）
笔者在前面的文章中反复提到A股市场在短期实现向上突破并形成趋势性上涨的条件并不成熟，原因大致可以归结为以下两点：
第一是本轮市场反弹的起源性动力来自对宏观调控放松的预期，但最近的通胀数据和随之而来的“调息提准”充分证明这种预期在短期内是无法兑现的，因此，在周期股估值修复一段时间后出现一个进二退一式的主动调整是大概率事件。
第二是支持市场上涨的逻辑被指向了上市公司业绩的超预期增长，这个从草根调研的个别月份来看应该是有可能的（例如，最近一段时间化工产品价格上涨带来的化工股上涨)，但如果按照连续的PMI数据，一旦剔出季节性复苏因素后，企业盈利层面的好转还没有显著信号。再加上PPI上涨幅度超过CPI上涨幅度，这从逻辑上和历史数据上都被证明随后的上市公司毛利会出现下降。
综合而言，这两个逻辑支持的市场上涨事实上都是不具备坚实基础的，或者说市场在无法形成趋势性上涨的基本判断下，可能会基于某个因素的出现而引发市场的快速调整，而现在看来这个因素就是银行间市场拆借利率的突然上升。
宏观调控对A股市场的影响路径从短期看就是会影响资金供求，而反映资金供求的一个基本风向标就是银行间市场拆借利率。如果因为宏观调控导致资金供求趋紧，那么拆借利率上升就是必然。按照这样的逻辑观察银行间市场拆借利率（以7天质押式回购利率R007为例）今年以来的波动情况，这种波动大致可以分为三个阶段：
第一个阶段是春节前。R007在元旦过后出现短暂的回落至2.3%-2.5%的水平，很快快速上升到8%以上的高位，1月份的上证指数是下跌的，并出现了今年以来的最低点2661点，随后才见底反弹。
第二个阶段是春节后到4月中下旬的准备金缴款日。R007这段时间保持极高的稳定性，尽管这期间出现了加息和提准，也有草根信息反映企业获得银行贷款的困难很大，但银行间市场的资金宽松一直持续，R007除个别交易日有所上升外基本维持在2%─3%左右，这期间的A股市场也表现得非常强势，从最低的2661点反复上升至3067点。
第三个阶段是从4月份中下旬的准备金缴款日到现在。R007在维持了很长时间的低水平后突然上升，持续维持在3%以上的水平，在个别交易日超过了4%，市场也正是在这段时间出现了连续的调整，累计跌幅近200点。
由此做一个大致判断，A股市场判断宏观调控的影响有多大，一个重要的决策参考标准就是银行间拆借市场利率的波动方向。那么，为什么这个利率会如此重要呢？笔者认为这有点像掩耳盗铃的故事。
首先，几乎所有投资者都明白宏观调控对市场的资金供求一定会产生压力，而且对经济复苏也会产生抑制作用，这种背景下股票市场持续上涨是有很大难度的，但一旦做多，就必须寻找一种能够推翻这一逻辑的指标，银行间拆借利率暂时充当了这一工具；其次，周期股的估值修复之旅是与经济复苏增长的周期相辅相成的，在新的经济增长周期形成和确认之前，修复基础是之前偏低的估值水平，也就是对历史跌幅过大的修正，而不是对未来增长预期的反映，那么如果要这种估值修复在短期内不出现中断，也需要一个能够反映宏观调控不影响经济增长的指标，银行间拆借利率和3月份经济数据的季节性回升共同充当了这一工具。
现在看来，这个指标可以维系形成的惯性做多动力和情绪，但很难支撑向上突破和趋势性上涨。笔者认为，接下来的银行间拆借利率仍然可能会重新回落，继续维持一种银行间资金拆借宽松和实体经济信贷紧张的反差格局，而这种格局是基础货币规模充裕和货币政策持续选择提高准备金率共同作用的结果，并不能成为判断宏观调控不会对资金供求和宏观经济产生负面影响的依据。
一个更大的可能是，宏观调控对经济复苏的影响在数据上得到印证后，在通胀数据处于高位但不再创新高的情况下，宏观调控才会真的有所松动，并逐步转向结构性的支持经济以适当的速度向结构调整的方向增长。这或许是形成新增长周期预期的标志，目前A股市场所具备的估值优势才会转化为突破上涨的趋势。
（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）
拆借利率突升与A股市场回落
同业拆借利率是什么意思？
A股市场与国外不同之处分析。
国际板与中国A股市场的结构调整
中长期的A?股市场
中国经济与A股市场为何出现如此鲜明背离现象
中国经济与A股市场为何出现如此鲜明背离现象
2011年A股市场行情展望
通胀焦虑下的A股市场
* 通胀焦虑下的A股市场
沙黾农:A股市场遍地是黄金
五大压力纠结A股市场
A股市场有用的历史数据
A股市场“估值底”已然浮现
浅析A股市场六大定律
RQFII将长期利好A股市场
A股市场信心缺失的背后
盘点A股市场IPO五大乱象
盘点A股市场IPO五大乱象
利率变化（加息）与股市指数关系
小金属概念成为A股市场的“养牛场”
四方角逐A股市场 2011年谁主沉浮
把握高送转“潜规则”+A股市场六大定律
寻找A股市场“霸王花”：哪些股票不惧熊市！