超凡的诺曼下载:中国股市价值中枢的讨论与评判

一：
中国股市的价值中枢问题，历来是股评家们的话题之一。
有趣的是，去年以来到现在，中国股市的价值中枢在什么点位？股评家们各有说法。有的说是一千点，一千一百点，有的说是一千五，有的说是二千三，有的说三千五，最大胆的说到五千……
股评家们说话并不完全都是不讲依据的，有的就是按一些经济学家给出的市盈率标准为依据进行的推论。应该说以市盈率为据似乎已经具有了相当的科学性，因为这些年来一些经济学家打压股市时就拿起市盈率这个武器来，说：市盈率高了，不打压不行。
然而，当我们认真研究市盈率的功用及其有关问题之时，才惊愕的发现，迄今为止，世界各国都还没有制定出一个有关市盈率的法定标准来。那么，经济学家给出的市盈率标准是来自于哪一部世界绝大多数经济学家公认的经济学巨著？是哪一部世界绝大多数投资家公认的金融学巨著？却没人能正面地回答。
这样看来，所谓的市盈率标准仅仅是中国的一些经济学家贩的私、贩的伪。天天与市场打交道的股评家虽然深知其私、其伪，但少有人戳穿蒙之于上的画皮，其根本原因是目前还没有更带科学色彩的掩体来维护和实现自己的机会主义。
因此，最早从理论上揭露市盈率决定论之伪的，决不会是天天与市场打交道的股评家，尽管他们最早对此存疑。
与很多自然科学的解迷一样，最早揭露市盈率决定论之伪的是严谨的数学家。他们根据对世界各国股市几百年来的股价波动统计分析，得出了一个结论：“股价波动是一个随机游走过程，是不可预知的”。
为什么不可预知呢？1990年度诺贝尔经济学奖得主马克维茨于1952年就发现决定投资者的动因是：“预期收益与相应风险的权衡取舍”。他抓住了要害，从人类行为学的角度对股市进行观察，找出了市场运动的真相，这就为数学家的结论作了解答和说明：因为每个投资者的人生经验的不同决定了其风险好恶的不同，其“预期收益与相应风险的权衡取舍”也就不同。由于股价波动是不同“取舍”之间的市场愽弈过程的随机表征，所以是不可预知的。
股市只要存在，不同“取舍”之间的愽弈就会存在，股价的波动就永远不会停止。
股价的波动造成了市盈率的波动。由此可见，市盈率是没有可以法定的标准的。如果硬要说一个股市的股价波动是有一个统一的市盈率标准在起决定性作用，那就是虚伪的了。如果硬要制定出一个统一的市盈率标准来匡定股价，那就是反市场的了，因为这样做跟计划经济无异，也就不存在市场了。
股评家或评级机构给出的市盈率标准只能是他或它们自己的“取舍”，而且他或它们给出的时间常常常与他或它们的机会主义实施时间有关。由此可见，市盈率决定论从根本上来说，是一个伪论。
这就是为什么世界各国、即使监管最为严厉的国度也没有颁布市盈率标准及其法规的根本原因。
有人说，我们承认市盈率不能作为决定股价估值的标准，作为相对指标，我们总可以拿国外的市盈率来与我国的市盈率来作比较、以定股票价格的贵贱吧。
最近，前证监会主席周正庆非常透彻地批评了这观点，他批这个观点有三伪：
一是：在进行国内外市盈率的对比中，比错了对象。把美国道琼斯指数的30家上市公司的市盈率笼统的、不加分析的与中国的1500多家上市公司的综合市盈率强行对比，夸大了我国上市公司市盈率过高，误导了广大投资者。
二是：盲目与国外攀比看齐，不考虑中国经济快速增长的因素。
三是：若硬要按照西方股票市场的市盈率给中国股票市场定价，那就像要求中国经济增长率应当下降到西方国家经济增长率3％的幅度一样不合理。
由此看来，用我国股市与国外股市的市盈率以定贵贱也是逻辑混乱、貌似科学的伪论。
那么，是不是市盈率就没有什么用处呢？也不是。
我们知道市盈率是一个“可能出现的投资收益比”的相对指标，主要用于在某一时段投资股市所得之股息与存进银行所得之利息的收益比较。由于各国实体经济的现状和发展的速度和持续潜能有差异，因此的这样比较也只能局限某一国内才具有一定的科学性。需要说明的是，由于各上市公司的发展潜能不同，股价本身又是波动的、处于相对动态，而银行的利率相对稳定的、处于相对静态，因而两者的比较，常常不象数学计算般地可靠。
一般而言，市盈率可以用来衡量某一时段同一类型上市公司股票的价格差异，以便能够在同一类型上市公司找到相对便宜的股票。但是，在现实的实践中，即使完全依据市盈率在同一类型上市公司中寻找到最便宜的股票也不绝对可靠。因为市盈率只对过去的上市公司业绩所提供的投资收益比作了表述，却没有指针将来。有的上市公司一季度业绩大幅下滑，甚至亏损，但并不等于二季度就一定是这样。上市公司头年亏损，第二年业绩猛增的事在市场中层出不穷。这就是市盈率几百上千倍的股票仍有人争相购买的原因。
当然，对于信息不灵，研究能力不强的一般投资者而言，购买市净率十几倍、而市盈度上百倍的股票风险过大。可能带来极为可观的斩获的只是那些股价在市净率附近的高市盈率股票，因为这些上市公司有业绩狂增或被并购重组的机会，不过，也得小心此中完全可能存在的暗雷。
总而言之，可以不迷信地借用市盈率来作为选择同类型上市公司股票的参考工具。但仅此而已，不可它为。
如果超越这个范围加以运用，比如用来对整个股市走向的研判，往往会犯阶段性和全局性的错误。
综上所述，以市盈率决定论这样的伪论所支撑的“中国股市价值中枢”，是一个伪命题。因为它根本就不存在。
美国的经济学家和股评家没找他们股市的价值中枢，英国的经济学家和股评家也没找。为什么我国的经济学家和股评家一定要想法去找，没有找到就要人为地去制造一个价值中枢呢？
二：
既然“股市的价值中枢”是一个伪命题，那么，轻易地据此对股市作价值判断并据此来匡定市场战略策略执意僵守而不与时与势俱进，就很容易出错，不如开放性地对股市的走向作趋势性判断。
在正常情况下，股市走向与实体经济走向的应该基本相似，只是两者各自在自己的运行图刻写出的曲线上所标记的具体发生时间不同。股市更灵敏，因而时间标记往往更先，尽管它所敏感的信息来源于对实体经济的嗅觉。
在嗅觉方面，中国的一些经济学家和股评家远远不及一些外国人。去年，中国的经济刺激计划推出后，在很多人以为这个计划只是一般的权宜之计、而且对其有效性心存疑虑之时，一个叫蒙·埃勒根特的外国人就在美国《时代》周刊上发表了一篇题为《中国的新政》的文章，指出：“虽然刺激计划短期内对中国经济的促进作用成为今天亚洲关注的焦点，可是有分析家指出此举标志着中国经济发展的重大转折点。这在今后几年将会有所感觉。”
不是权宜是计，而是转折！不是一般的转折，而是重大的转折。这些外国人敏感到了这一点。
而最近中央所制定和推出的十大产业振兴规划就应证了这种感觉的正确性。
为什么说这是经济发展的重大转折呢？
我们不能停留在简单地认为推出经济刺激计划的目的是提振内需而调整产业结构从而使经济发生转折这样的浅层认识上，因为单靠这一点，可以预见其收效可能是较为缓慢的，提“转折”二字确实为时尚早。那么，国外的分析家为什么感觉到“转折”呢？是从中央新近推出的一系列政策所透露出的行政理念上：中央财政如此惊人的大举出手已经突破了新自由主义市场经济理念，甚至已经突破了凯恩斯主义的市场经济理念。这意味着中央的行政理念有可能向新古典主义市场经济理念或其它的理念靠拢。理念的转变，必将导至经济的重大转折。
中央的行政理念倒底转向什么方向呢？最近给出的对弱势群体的支持政策以及推出的一系列产业振兴规划给出了答案。其理念有可能是上述所有的市场经济理念的优化组合加上福利国家论的积极要点。总之，这是为适应我国国情的需要而萌生的崭新的理念。这无疑是改革开放以来极为重大的事件，是旨在富民富国的伟大的理念更新和变革。
一系列的产业振兴规划的推出，旨在强化中央和各级地方的行政全局性、计划性与规范性；强化产业结构及其布局的合理性。这有利于割掉各地方出自于自己的局部利益不顾全局、自由放任无序发展经济这一毒瘤，有利于避免各产业内部的无序兢争，有利于各产业之间的圴衡发展，有利于提高金融投资的使用效益，从而提高整体市场的有效性。从而使经济发展更健康、速度更快、更有持续性。
只要规划是科学的，并得到正确的实施，就会产生极高的市场效率。形成以有序发展为基础的可持续高速度。这是有史可考的。
睿智者，常以史为鉴，让我们来看看日本。战败后，日本也是没有采用单一的某一市场经济理念，而是根据自己发展的需要取所有市场经济理念之优，提高“计划”在宏观经济中的地位，先后颁布了《企业合理化促进法》，《钢铁第一次合理化计划》《钢铁第二次合理化计划》，《钢铁第三次合理化计划》以及《机械工业振兴临时措施法》，《待定机械情报产业振兴临时振兴法》，《电子工业和特定机械工业振兴临时措施法》，《电子计算机开发促进补助制度》等等。这一系列的法规及其措施的实施使日本一个从战败后经济崩溃国家迅速度崛起，成为经济大国强国。其时间，只用了十来年。
韩国效法日本的某些作法，也在极短的时间迅速改变了了战后的落后面貌。
有鉴于此，我国推出的十大产业振兴规划，将会产生如何的效果，就是不言而喻的了。
可以肯定的是，见效的速度和时间，会超乎某些抱守某一市场经济理念的经济学家和受此影响的股评家的预想。
对于这样的一个重大的转折，岂是上证的二千四百点就能表达出来的？
股市向上是必然。这是大趋势。
三
最近，股市上摸了二千四百点就狂泄，有人说，这个点位就是中国股市的合理极限。
然而，无论是从去年管理层对股市的一系列举动、还是最近公开的言论和推出的措施都可以清楚地看出，管理层对二千四百点的合理性并不认同，更不认同这就是中国股市的极限。不然，我们就不能解释管理层去年在击穿四千点时开闸批新基金入市、击穿三千点时降交易税以挺股市的举动。
我们认为这个点位不是合理的，也不应该是极限。这不单是出于提振内需、支持实体经济的需要，更主要的是在这个点位上，中国股市还谈不上从根本上恢复元气，一有点风声就狂跌暴跌重挫回到令人胆寒心惊之危地，其基本功能从根本上讲还不能正常地得到发挥。
另一方面，在这个点位上，很多在国民经济中具有举足轻重作用、业绩优良的上市公司的股价仍然在净值附近徘徊，有的甚至在净值之下。这种病态的、市场失灵的现象还有待纠正。
因而，以二千四百点为极限来对待中国的股市，无疑是短视的。
当然，股市在二千四百点进行调整有其内在原因，也很有必要，尽管其调整的方式过于猛烈凶恨。但是它应该不是今年行情的终结点，这是可以肯定的。
总之，我们不能让自己所制造出来的所谓的价值中枢把自己的眼睛遮住了。抬望眼，可以看得更远，更全面，看到的前景也更加光明，更加灿烂。
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二：28日《理想在线》报导了有关部门的消息：
中央政策研究室：经济Q1若不见底将再加投资
注：一：急风暴雨式的下跌使做空动能几近枯竭，对于上波行情的踏空者而言，可能是一次天赐的建仓良机。
二：坚定不移地持有银行股。
三：增持上波行情涨幅不大，现在又回原地的优质股。
四：市场有望掀起业绩浪，这可能是下波行情的主流。

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