九乡新闻网轻度雷诺综合症:平安证券石磊：二季度是股市黎明前的黑暗
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/07/14 07:45:54
当前存款增长持续较慢，而融资量增长较快。这表明从大的周期上来看，中国可能正在进入以杠杆化为特征的经济周期上升期的后半段
每逢市场暴跌，必有危言耸听。今年5月，白银、原油价格的暴跌，全球经济“二次探底说”再度兴盛，与去年5月标普500指数最深日跌幅达到8.7%之时十分相似。
经济减速是不争的事实，但减速未必是探底，即使在经济上升期中，某一时期发生减速也是常见的。美国和中国尽管都出现了经济减速，但形成的原因不同，各自所处经济周期的位置也不同。
美国2011年一季度GDP增长仅1.8%，较上季度下滑了1.3个百分点，明显低于市场预期。除商品和服务净出口增长停滞不前，贡献由3.27个百分点下降到-0.08个百分点，拖累最大的是政府消费和投资，对GDP的拉动是-1.09个百分点。
如果拉长视野，可以发现，金融危机后，政府消费和投资的力度和美国经济的增长直接挂钩。
前度“二次探底说”兴盛的2010年二季度，正是美国政府第一轮经济刺激力度下降之时，当时美国GDP仅增长了1.7%，但是第二轮财政刺激和量化宽松启动，政府支出对GDP的拉动由上个季度的-0.32上升到了0.8个百分点，并保持了两个季度，且整个2010年下半年美国经济都保持了相当高的增速，失业率也开始回落。而当经济增长较快、通胀压力上升后，美国政府收紧了开支，两个季度后，GDP再次回落到1.8%。由此基本可认为，如果没有政府对经济的刺激，当前美国GDP的自然增长水平仅在1.5%-2%左右，无法降低当前的高失业率的。
虽然美国政府再对经济进行新一轮刺激，甚至实行第三轮量化宽松的货币政策也并非不可能，但是，美国的政治格局已经发生了变化，两院已不再是民主党的一言堂，甚至联邦政府因财政赤字差一点就关了门。
因此，笔者预计，即使美国政府有新一轮刺激计划，也将可能晚至2011年下半年，美国经济因此将保持两至三个季度的低速增长。以此看来，美国还处在经济周期的低速回升期。
中国则是不同的故事。政府主导的投资高峰在2010年就已过去，当年二季度中国经济的减速，很大程度上是投资增速快速下滑所致，下半年随着外需的增长和众多项目的上马，经济快速回升。而今年初以来中国经济增长速度的放缓，主要是宏观调控和外需放缓造成的。但利润驱动投资，当前工业企业毛利率达6.7%，几乎与2007年的高水平相当，上市公司的平均资本回报率也处在历史较高水平。如果宏观调控略微放松，私人部门的投资就可能明显回升。实际上，如果把整体固定资产投资扣除国有企业投资，其增速是持续明显回升的，这表明私人部门投资意愿明显上升。这样的乐观预期能算是经济下行的开始么？
从大周期的角度看，中国私人部门在前半个上升周期中积累了大量储蓄，在目前所处的后半周期中储蓄增长开始放慢，而杠杆将持续提升。当前存款增长持续较慢，而融资量增长较快就是明证，只不过融资的形式从原来的信贷为主，逐步转为直接融资、表外融资甚至地下融资。这表明从大的周期上来看，中国正在进入以杠杆化为特征的经济周期上升期的后半段。
随着发达市场经济可能面临两至三个季度的放缓，大宗商品涨势可能暂时受到抑制，周期性通胀压力减弱。尽管加息仍将继续，但中国对流动性和新项目的调控力度可能减弱，潜在需求将会释放，此时中国贸易条件改善，制造业的利润率有望重拾升势。外需下降，是在为中国内需的增长腾挪空间。以此看来，二季度是股市黎明前的黑暗，债市则是入夜前的黄昏。经济上升周期在小憩后将继续。
作者为平安证券固定收益事业部研究主管