违约开始了？

　　资金筹措告急

　　负债率不断上升而短期内没有减亏趋势，除了贷款一条道，滇公路无法通过其他渠道获得资金，隐性负债逐步转换为现实负债

　　滇公路成立已五年，其内部数据显示，合计实现8亿元利润，却负债千亿元。

　　该公司在今年4月宣称，将继续做好发行30亿元企业债的前期准备工作，争取年内实现发债。但滇公路并没有赴债券市场融资的起码财务条件。目前云南的几大城投债中，没有滇公路的身影。银行贷款是该公司唯一的资金来源。“短期融资券、中期票据、资产证券化、债券等都对盈利有刚性要求，导致公司很难开辟新的融资渠道。”滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上直言。

　　云南省政府关于组建该公司的《决定》中称，公路开发公司作为政府信用融资平台，利用国家开发银行的政策性贷款每年注入公路投资公司项目资本金；将国家补助的相关公路项目资金、国债资金等注入公路投资公司，转增公司资本金；“十一五”期间，省财政预算内基本建设投资中每年安排3亿元作为资本金注入公司。

　　但根据该公司网站披露的基本信息，公司的注册资本依然是成立之初的50亿元，从未按照相关约定进行增资。

　　“这家公司资产负债率很高，去年就已经基本借不到钱了。”一位国开行总行人士告诉财新《新世纪》记者。按照国家对于高速公路项目的要求，负债率最高为75%，即自有资本金最少要达到25%。

　　银监会2010年严格实施了贷款的实收实付制度，滇公路贷款腾挪之路也日趋狭窄。姜志刚在2010年上半年经济活动分析会议上表示，这一制度的落实将会“给公司统筹调度和使用资金造成较大影响，可调度资金越来越少，今后还本付息资金来源难以落实”，“公司资金周转将可能断裂，无力偿还银行贷款本息，进而可能对银行造成坏账损失，形成金融风险”。

　　姜志刚称，国家对地方融资平台进行清理规范，影响了银行加大投入的信心和力度，“公司以银行贷款方式筹措公路建设资金将面临新的困难，贷款还本付息压力逐步加大”。与此同时，“公司本身资产负债率不断上升，亏损继续扩大，短期内没有减亏趋势”， 加之“项目征地拆迁款、土地办证费等资金支出，使隐性负债逐步转换为现实负债”。

　　这家公司彼时寻求的解决之道是，加大二级融资平台的组建，力争发行债券和上市融资也提上议事日程。但2010年下半开始，监管当局对地方融资平台的全国性整顿，首先将二级融资平台的组建之路堵死。

　　此外，该公司还计划全力推进有关融资租赁项目的落实，力争筹集到部分资金，适度缓解资金压力。此前，2009年5月，该公司通过固定资产售后回租模式，将该省收益最好的昆明至石林高速公路37.48亿元的固定资产解出质押后，转让给国开行下属的子公司国银金融租赁公司，再由公司在5年内以同期银行利率加上租赁费逐年等额回购。这笔37.48亿元的融资，是迄今为止国内最大的一笔固定资产融资业务，也是云南省近年来交通基础设施第一笔获得除银行贷款以外的融资。此后又陆续与国营金融租赁公司开展三四单此类业务，融资额达50亿元。

　　此外，云南方面的知情人士透露，省政府还在想方设法，让公司实现“项目自身现金流可完全覆盖本息还款”，由此可将融资平台贷款转为一般公司贷款，就可以持续不断地获得银行的资金支持。

　　不过，项目自身现金流何来？有银行人士表示质疑：根据该公司规划，到“十二五”末期，也仅能“实现利润（含绩效兑现总额）10亿元，实现沿线经营收入3.7亿元以上”，何来还本付息的能力？

　　云南公路梦

　　云南地区多为山区，公路整体线路长、投资成本高、回收期长、交通流量小、收费收入低，却修成了全国第三大公路网

　　很难想象，远在西南边陲的云南省，目前已经成为拥有全国第三大公路里程的省份，连续三年蝉联高速公路通车里程西部第一，云南省自己形容为“天翻地覆的巨变”。

　　“要想富，先修路。”云南是旅游大省，公路是发展旅游业的重要基础。云南的山区半山区占国土面积95%以上，客货运输90%以上依赖公路。

　　“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，这超过其“十一五”原计划的一半。“十一五”末，云南全省交通基础设施累计完成投资2042亿元，是“十五”期间的2.58倍，这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。在“十一五”规划中，云南公路建设投资超过原计划的一半以上。

　　2005年，云南省政府决定成立滇公路，将省属收费公路资产及相关资产、债务和部分人员划归其所有，目标是“积极开展资本运作，加强国际合作，盘活存量资产，构建融资平台，多渠道筹资融资”。

　　国开行总行有关人士告诉财新《新世纪》记者，云南公路整体线路长、成本高、投资回收期长、交通流量小、收费相对低。国家对西部地区修建高速公路虽然给予15%的资金支持，但云南省修建1公里高速公路的平均建设成本为5000余万元，而东部或中原地区却只需要2000余万元。

　　滇公路近年在高负债经营、效益困难的情况下，仍然逆势而上，举全省之力加快高等级公路建设。

　　“云南的交通建设贷款，几乎年年有问题，年年贷。”一位大型商业银行高管向财新《新世纪》记者透露，该行总行就曾驳回分行的大额贷款申请，但分行的负责人数次向总行诉苦，称当地除了有政府背景的一些基础设施，实在没有项目可做，如果不准其发放贷款，分行的生存就将面临压力。该行甚至动员地方政府的要员亲自出面，到总行公关，得到相应贷款。

　　交通和铁路一直是争抢的贷款大户。有未来的收费权做质押，有政府和铁道部的信誉做担保，交通运输厅和铁道部一直被视为优质客户，不但贷款容易，而且较基准利率均有下浮，很多执行的都是固定利率贷款。

　　一位云南省公路开发投资公司的高管坦承，“对云南省这个高山峻岭的边疆省份，即使延期50年，要还清云南省高速公路的建设本息也非常艰难。”

　　与“取消收费”赛跑

　　二级公路取消收费以后，中央补助资金将成为还贷的重要来源。但银行也担心，这些补助资金是否会被当地政府再度挪用

　　为什么“难关”会出现在现在？

　　按照云南公路开发计划，将于今年底前完成在建52条、4844公里二级公路的建设任务，其中要在6月30日前竣工的就多达40余条。这些公路的累计投资在700亿元左右。这些二级公路开工项目之多、覆盖地域之广、建设里程之长、投资总额之大，在云南省交通建设史上前所未有。

　　为什么云南省赶得这么急？是因为一项国家政策：取消二级公路的收费在即。

　　早在2008年9月，针对一些地方出现的违规多次转让收费公路收费权，交通运输部、发改委、财政部共同颁布《收费公路权益转让办法》的新规，宣布自2009年起到2012年年底前，东、中部地区逐步取消政府还贷二级公路收费，使全国政府还贷二级收费公路里程和收费站点总量减少约60%。西部地区是否取消政府还贷二级公路收费，由省（区、市）人民政府自主决定。

　　2010年6月18日，云南省政府和省交通运输厅召开新闻发布会，明确表示，云南省暂不取消政府还贷二级公路的收费。

　　云南省交通运输厅副厅长唐文祥在这次发布会上表示，暂不取消收费有利于加快云南省二级公路的发展。他透露，云南二级公路在建项目里程4901公里，“总投资645亿元，现在才完成投资46.5亿元”。“一旦取消二级公路收费，这些在建项目将无法得到中央的政策性资金支持，出现严重的融资困难问题，难以继续建设”。

　　2011年6月20日，交通运输部会同发改委、财政部等，联合启动了全国收费公路专项清理工作，同时要求西部省份按照国家规定，加快推进取消国家还贷二级公路的收费工作。而在2010年决定暂缓执行上述政策的云南省亦表示，将尽快完成在建国家还贷二级公路建设，并锁定债务，力争在明年6月取消收费。

　　云南省主管交通的副省长刘平在今年4月中旬表示，要确保6月30日前同步完成各州市二级公路的竣工验收。若因无法锁定债务和里程而影响争取国家补助的，由相关州市自行承担偿债责任。