重生之逆天嫡凤书包网:浙江震元调研笔记

浙江震元调研笔记

股价安全边际

这些年历史问题都解决了，净资产5亿左右，土地增值很厉害，重估之后加起来大概10.3亿元左右，总值有5+10.3=15.3亿元，现在的市值是17亿左右，可以为股价提供安全边际。

1.袍江是现在的新厂房搬迁的地方，2002年左右买的工业用地，原来土地6.5万/亩，一共510亩左右，当时只值3000多万左右，现在大概40多万/亩，市值2亿左右，增值1.7亿。

2.办公大楼和解放路上的大楼现值大概都要没有了1000多万左右，楼下一楼的震元堂对面12万/平方, 市值单单一楼震元堂估算大概7000万左右，市值现在1.5亿左右，增值1.4亿。

3.2000-2002年市区买了10家营业房用于开药店（里面包括办公楼下的震元堂），都是在市区最热闹的地方，属于药店资产的一部分，药店按照面积来算大概1/3是自有的，面积将近5000平方米，当时均价都是1万以下，现在的均价都翻了几番，很多已经账面余额很少了，如果算翻了4番，市值大概2亿。

4.胜利西路老产区处于二环线内，政府要求搬迁土地面积60多亩，到时候允许土地变性后也会有增值，05年的时候附近土地价格500万/亩，大概可以有3亿左右。

可供出售金融资产2616.45万，持有的主要是华东医药。

2000万股的绍兴银行股权是用权益法来算的，每年有固定分红。绍兴银行的股权个人股拍卖价格大概在6-12元左右，重估下价格大概有2亿左右。

盈利预测和投资建议

300多万的杭州家乐都计提了，由于计提非常充分，不会再有计提了，冲回可能小，计提影响去年0.02元，去年业绩0.16元，不算计提影响今年50%增长的话就应该是保底0.18*1.5=0.27元左右。前几年业绩稍微有所保留，但估计释放的量不会太大。公司整体体制原因，业绩较平滑，但不排除基数较低的中药业务和新通过认证的原料药出口为公司提供收入和利润上的较大幅度增长，目前公司市值17亿，在A股中非常小，股价安全边际高，业绩处于由坏转好的时点，小市值公司安全边际高，业绩增速高，可以给予较高估值，且有强烈的融资需求，因此值得关注。中长期股价刺激因素：新药腺苷蛋氨酸的批文大概下半年可以拿到，目前没有很明确的并购，但有标的在看，主要是医药商业方面的并购。融资是听大股东的，但大股东是旅游行业的，所以也要听政府和实际控制人的诉求。募投资金主要是去年冻干粉针的产能大，希望可以有扩张。

业务详解

一、商业

2011年收入11.0467亿，同比增长22.01%，主营业务利润率7.89%

1.震元医药连锁

2011年收入1.8亿，利润 814万元，销售同比增长16.41%，其中包括1000多万的品牌饮片销售收入。药店一共有68家，大的有中药、西药、医保、医疗器械门诊，但小的社区店可能就卖点基药了，大旗舰店的去年统一仿古装修，加了中医门诊，根据各自规模不同再微调。以后可能会增加药店数量，增加大的规模的店，规模店的投入会增加。公司总的有个内部考核指标，主要是要高于行业平均。

2.商业批发

2011年收入11亿-1.8亿左右，销售同比增长22.01%

12家市直和越城区镇（街）医疗机构统一配送资格、全省307 种国家基本药物、150 种浙江省增补基本药物和大标品种的招投标中获得了超过60%品规的配送权。

3.绍兴供销公司（51%）

已经公告收了绍兴医药供销公司的51%的股权，这个公司以前是医院的三产，主要出资方是妇幼保健院和人民医院，以后对商业批发有利，会加强对医院的销售。

二、工业

制药公司（股权比例大概92%左右），制剂原料药生产为主，以前是体制关系加上搬迁，没有大的动力做，去年实现收入3.874492亿，同比增长7.29%，利润1686万元，计提了一个家乐的长期投资300多万，主营业务利润率21.15%。

1.原料药

制霉素：制剂和原料药加在一起，去年6000万。

西索米星：米星类去年一共5000万不到，大部分是原料药，制剂很少。扣除奈替米星的1600万基本就是西索米星了。

奈替米星COS认证通过对于公司的影响。制剂公司本来就是发酵起家，奈替米星也是发酵类的产品，原来这个产品是先灵葆雅的采购，只要通过先灵葆雅的质量认证就可以了，做认证的时候就停下了先灵葆雅的订单，现在认证过了以后就可以重新采购了。认证是德国来做的，执行标准相对其他欧盟国家严格，由哪个国家来做是随机的，公司没有选择。设计产量是3吨，去年大概只开了1/3的产能，现在估计可以达到70-80%左右的产能。价格国内是国外的1/3左右，去年大部分是国内的，出口是非正规市场，一共1600万左右。今年估计是1600（国内和非规范市场持平，价格非规范市场略高于国内）+1600*3（国外价格是国内的三倍，产能利用增加1倍，但实际成本和费用可能会有所提升，这个暂时不考虑）=6400万。西索米星原料药全国一共有5家企业有批文，市场上生产的现在就公司和无锡福祈制药两家企业。奈替米星全国批文一共有6家企业。西索米星是奈替米星的前道。

罗红霉素还是制药公司的收入大头。去年收入1.86亿元，同比增至24.67%，毛利率11.23%，同比增长5.05个百分点，毛利提升主要是由于价格上涨导致。罗红霉素公司是标准的制定者，也有COS的证书，当时从出口后价差不大从经济效应上考虑所以最后现场的证书没有做下去。收入构成中大部分都是原料药，大部分是原料，制剂估计1000万左右，国内居多，出口不多，出口因为总额也就3000万左右。成本中占比较大的原料硫氰酸红霉素去年上涨比较厉害，公司原料大部分都是从宁夏的企业采购，但公司提前采购了硫氰酸红霉素，所以成本控制相对较好，能耗去年上涨也比较高，今年毛利率可能会适当下降，但比较难以预测，应该是比较平稳。

2.制剂

整体的收入1.3亿元左右，里面包括原料药的制剂，制剂销售是弱势都是保底销售的，一个品种能上千万就是大产品了。

新品同比增长50%以上：伏格列波糖1000万左右、达路（氯诺昔康针剂）氯诺昔康总共2000万左右、安美钦（注射用乳糖酸阿奇霉素）1000万左右、泮托拉唑钠1000万不到点。

老产品国内市占晋升至第一：盐酸头孢他美酯干混剂和胶囊2000万左右，注射用氯诺昔康

罗红霉素1000万左右

克拉霉素1000万左右

乐菲扑尔伪麻感冒药前年2000万左右，去年麻黄碱的原因下降了，去年500-600万左右

三、药材分公司

销售收入08年3000万，09年5000万不到，去年7000万（含税，农副产品类13%的税），去年利润大概几百万，同比增长50%以上，今年估计增长也会比较大，主要是品牌和医院，这两块是增量，也是公司发展的重点，今年的话如果含税的话至少可以达到1亿左右，大概收入在50%增长左右。饮片的仓储和产能已经在做了，短期应该不成问题。

1.中药材规模吞吐

去年就做了几个小品种，黄芪是其中的一个品种，公司对于这块业务资金控制比较严格，量不是太大。

2. 饮片加工销售，中药材销售

和医院中药房合作，开展代煎，通过合作，医院就没有中药房了，患者拿了药方来直接拿着煎好的中药回家。现在有三家医院合作，人民医院、中医院和第二医院合作，其他合作在洽谈中，可能这块增量比较大。去年只不过通过医院招投标，参与医院的部分品种，中标的话可以参与这些品种。

3.品牌中药销售，精制饮片

去年品牌销售1000多万左右，饮片的话有震元的品牌，在自己的门店里先推，学习同仁堂搞“店中店”，有老中医坐诊，下面的店铺有光裕堂、震元堂、老药铺、上虞健康广场，经营都是仿古装修，震元堂也扩建了，里面还有医疗器械销售。中医门诊的话杭州有个门诊部，杭州是去年11月份开门营业的的，去年从报表上不一定乐观，因为去年没进医保，所以患者可能拿了方子去其他地方抓药，今年可能年底可以进医保，绍兴都是中医门诊坐堂。