反者道之动——价值投资买卖时机的选择
2010-06-09文/無 極
“反者道之动，弱者道之用，天下万物生于有，有生于无。”
——老子《道德经》第40章
买入时机的选择：（此法则我在博文《贵州茅台（600519）价值投资分析简报》中有所阐述，现在进一步归纳总结如下）
价值投资大师巴菲特有句名言：“投资原则一：永远不亏损；投资原则二，永远不忘原则一。”要做到这两项原则，除了对企业价值“体检”必须正确之外，关键还在于耐心等待一个具有高安全边际的买价来临，因为买价的高低将从根源上决定了我们投资收益率的高低。
一个价值投资者常常经历下述三种“杯具”：
“杯具”一：用错价钱，买错公司=>大灾难！
“杯具”二：用对价钱，买错公司=>比谁傻！
“杯具”三：用错价钱，买对公司=>最无奈！
而我们本来所希望得到的是“洗具”：
唯一“洗具”：用对价钱，买对公司=>等收钱！
这里“用对价钱”所强调的就是买入时机的选择。然而，对于股票买卖时机选择问题的回答应该说是仁者见仁智者见智，甚至很多投资人终其一生都未必真正搞清楚这个问题，因为这本来就是很困难的。
技术派人士企图以诸如K线图、移动平均线、威廉指数、相对强弱指标等等来探寻股票价格的顶和底，但一个奇妙的现象是一个指数在分析历史价格走势状况时很准，但用来预测下一步行情时就失效，比如股价K线图刚刚出现“早晨之星”、“红三兵”、“阳包阴”等“底部”买入信号时，投资人刚买入，第二天即以跌势相伴，而在“黄昏之星”、“墓碑”、“乌云盖顶”等“顶部”卖出信号时，投资人刚卖出，第二天即以红盘甚至大涨报收，如此这般令投资人无所适从，甚至联想到是自己学艺不精、智力障碍、不是炒股的料，从而散失了对股市投资的兴趣和信心。
当然，价值投资人试图从基本面角度来探索股价的顶和底也是很困难的，特别是对于我国这种颇具政策市的A股市场而言，以基本面分析准确预测股价顶底几乎不可能，但是判断相对高位和低位还是完全有可能的，这就要求投资者战胜贪婪和恐惧的心理并忽视股价短期波动和短线盈亏，然后掌握一定的买卖时机选择方法即可。在此，我仅在自己认知范围内对我所实践验证过的一些买卖时机选择方法做个简单的总结和分析。
从定性的角度来选择买入时机（来自对巴菲特和彼得林奇等价值投资大师理念和经验的总结）：
宗旨：反者道之动。（别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧）
原则：宁愿模糊的正确，不愿精确的错误。
方法一，大盘崩盘时出手。衡量股市冷热的最佳观察指标是该地区股市总值占GDP比例，如果投资人在此比例处于历史相对高档时进场投资买股票将极有可能面临股市大幅度回跌的风险，因此在这种情况下买股并不能给自己获得比较满意的投资收益率。因此投资人应该把大部分时间花在研究公司上，并等待该比例处于相对低位时进场，这样买入胜算的概率大一些，当然，对于该比例的高低要用联系的发展的历史的眼光来看待，不能孤立在某个时点来看就做出相应的买卖决策。
方法二，产业不景气时出手。这个主要是根据行业景气周期来选择进入时机，但往往在实践中很难把握，一般的表现为产业产品曾经整体供过于求，但经过多年市场消化后逐渐恢复正常，此时为买入时机，最好的买入时机是在某种产业遭遇短期严重打击之后出现恢复正常的征兆之时。
方法三，公司出现单一个别不幸事件时出手。比如官司事件、专利侵权事件、产品出问题事件、天灾人祸和短期业绩不如预期等事件。前提是这些事件不能给公司造成致命的打击，要有东山再起的机会。
方法四，结构性调整时出手。如公司经营管理层更换、公司介入新产品、公司介入新业务、公司介入新市场、并购重组等。这种情况的选择需要投资人具备较好的投资基本功，尤其是对公司财务结构和业务管理分析的能力。
方法五，战争时出手。此历史性借鉴有2002年阿扁“一边一国”论，2003年美伊战争等，战争一般会使股市短期内深幅回调，因此会给投资人带来买入机会，但是这种情形出现的机会很少，同时我们谁也不愿意为了发灾难财就期待战争的出现。
目前贵州茅台主要具备了方法一和方法四的条件，虽然目前市场还不能用崩盘来形容，但也算是大幅回调了，中长期积蓄了上涨的动力和势能，同时，茅台股价也在大盘的回调和公司短期业绩不如预期两重因素压力下进行了一次深幅调整，具备一定的投资价值。
从定量的角度来选择买入时机：
从定量的角度选择买入时机的方法主要有市盈率标准、跌破发行价标准和跌破每股净资产标准等。后两项标准比较容易理解和操作，在此我主要强调一下市盈率标准的用法。
应该说用市盈率标准来选择买卖时机是很多人所用的一种方法，但是我敢肯定并没有多少人正确和透彻的运用了这一项标准，惯常人们使用市盈率标准选择买入时机时，多半使用证券界流行市盈率水平值的标准，即：
1——13倍：价值低估；
13——15倍：价值回归；
16——20倍：价值高估；
21倍以上：股市泡沫。
然而在实际投资操作过程中大家会发现，这样的市盈率标准容易造成在甲股上有效，在乙股上失效的局面，其症结在于用普遍性取代了特殊性，即盲目将个股市盈率和通常标准作对比，而不关注个股市盈率的历史走势，失去了一个连贯的参照物，这样在面对个股时就无法判断其当前市盈率是高是低。因此考量市盈率指标也要用历史的、联系的、发展的眼光来看，建议大家自制一个市盈率坐标图，以时间为横坐标，市盈率为纵坐标，然后在坐标上绘出市盈率走势图，这样就可以慢慢熟悉该股的股性，并看出目前市盈率在历史上处于什么水平，从而做到心中有数。以下是贵州茅台最近三年市盈率走势图：
根据个人实践经验，以市盈率来决定买卖时机时，必须注意以下几点：
1、以市盈率选择买卖时机的前提条件是公司每股收益要在0.50元以上。如果每股收益低于0.50元，则市盈率判断买卖时机将无规律可循，这也其实为我们做出了一个筛股的标准，筛掉每股收益小于0.50元的公司个股；
2、不同上市公司市盈率的高点低点即买点卖点不同。通常而言，新股、袖珍股和小盘股市盈率买点偏高，老股、大盘股市盈率买点偏低；
3、流通股本同样大小的公司，每股收益越低市盈率最佳买点越高，每股收益越高市盈率最佳买点越低；
4、同一公司不同发展阶段因股本扩张、每股收益和股价的变化，市盈率最佳买卖点差别较大，一般而言，市盈率最佳买卖点同股本扩张和每股收益成反比，即公司股本越大、每股收益越高市盈率最佳买卖点越低。
卖出时机的选择：
首先，我们在意识上要建立长期投资的思想，并尽可能的减少操作次数，正如老子所言：“为道日损，损之又损，以致于无，无为而无所不为”，这告诫我们在选股和选择买入时机之时一定要以长期投资为目标进行慎重的评估和选择，尽量减少选股和选时的错误，从而加大长期持股的胜算。但是如果在持股过程中出现以下几种情况时，坚决卖出。
第一，发现我们对公司经营状况的原始评价发生错误时要坚决卖出。比如在持股一段时间后发现当初给予该公司的评价过于乐观，高估了它的营业收入、毛利率、净利率、净资产收益率、市占率等，这时我们应该做的就是向自己承认错误，并积极寻找改进方法，不要具有美好的幻想，否则将自欺欺人，赔上的是真金白银！
第二，现实与原始评价发生根本性变化。这种变化不是因为当初自己对企业的评估错误，而是目前产生的一些外在因素导致企业的各个指标改变，此时我们不能怨天尤人，要做出坚定地抉择；
第三，出现更好投资标的公司。此为人性本能之下的正常选择，不再赘言；
第四，当自己所持有公司个股股价被市场先生贪婪情绪左右，在短期内大幅推高时，要考虑利用市场的贪婪出货，以免被市场先生误伤。
总之，对于买卖时机的选择，投资者要谨记的就是五个字——“反者道之动”，时时刻刻保持逆市操作思维，在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪是恐惧，这就是王道！有了这样的思维模式之后，投资人要做的就是找到市场先生贪婪和恐惧的转折点就行，然后在反向操作，如此这般投资将无往而不利。切记：投资之道由心开始，次正理念，再次策略，最后技术。
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