陈嘉禾：高估值的A股应有不便宜的理由

2011年07月15日06:52  来源：价值中国网  作者：陈嘉禾 欢迎发表评论0 字号: #mainleft .concent { overflow:visible}.shareBox{ overflow:visible;right:0px;height:20px; padding-bottom:15px; line-height:20px;font-size:12px;color:#d9d9d9}.shareBox span{color:#666; vertical-align:middle}.shareBox span.word_desc{color:#666; display:inline-block; padding-top:1px;}.ssina_btn,.sqq_btn,.skx_btn,.srr_btn,.sdb_btn,.shxwb_btn,.ssohu_btn,.sqqz_btn{display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/home/icons-share.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}.ssina_btn{background-position:0px -198px;}.sqq_btn{background-position:0px -162px;}.skx_btn{background-position:0px -37px;}.srr_btn{background-position:0px -77px;}.sdb_btn{background-position:0px -117px;}.ssohu_btn{background-position:0px -234px;}.sqqz_btn{ background-position:0px -269px;}.shareBox a div{ position:absolute; overflow:hidden; width:0px;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; }.shareBox a:hover{ text-decoration:none}.shareBox a:hover div,.shareBox a .on{ top:-20px; width:91px; left:-38px}.shareBox cite {font-style:normal;}.shareBox .share_R { float:right; padding-top:3px;}#mainleft .concent .shareBox .share_R img { margin:0;border:none;}.shareBox .share_R span { background:url(http://img.hexun.com/share/zwy_pic.gif) no-repeat 5px 0; padding-left:24px; padding-right:3px;}.shareBox .share_R span a { color:#666;}.shareBox .share_R span a:hover { color:#666; text-decoration:none;}.shareBox .share_R span.sc_link { background-position:5px -17px;}.shareBox .share_R span.tj_link { background-position:5px -35px;}.phone_btn {display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/share/10086_share_icon.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}纠错|收藏|推荐将本文分享至：分享到和讯微博|分享到新浪微博|分享到搜狐微博|分享到腾讯微博|分享到开心网|分享到人人网|分享到豆瓣网|分享到手机

　　最近我们做了一个连接彭博的数据库，对全球各个主要市场按GICS标准划分的154个细分子行业进行各种估值、财务数据指标的测算。由于数据流量的限制，我们目前已经测算的市场主要有4个：美国、新加坡、中国香港和A股。在此与大家分享一点在对比全球细分子行业数据的过程中，我们所发现的有趣的事情。

　　现在有观点认为，A股的房地产股已经很便宜了。从房地产开发子行业看，A股房地产公司的PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）分别为17.2、2.1、2.9（按我们的全行业加总统计口径，下同），但股息率只有0.4%。如果看一下香港市场，会发现这样的估值并不算便宜（尤其是在考虑到A股和港股上市的公司不少经营性质都很相似的情况下），港股的多样化房地产活动、房地产经营公司、房地产开发三个子行业的PE、PB、PS分别在7、1、0.6左右，而股息率在2.3%左右。而在新加坡，上市的这三个子行业的估值甚至只有港股的大约80%。

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　　说到新加坡，就不得不提到新加坡交易所这家上市公司。它属于新加坡市场特殊金融服务子行业，当前的PB估值高达10，PTA（股价除以每股总资产）也高达5.8，充分体现了其独占性和特许经营性。值得一提的是，新交所的DPR（股息支付率）高达96.4%，分红率达到3.5%，体现了其作为高估值上市公司的合理性。

　　新加坡交易所的另外一个有趣的子行业是工业集团企业，占到了新交所15.8%的市值，主要由同属于怡和集团的两家公司组成：怡和控股和怡和策略。那么成立了将近200年的怡和集团现在的估值是多少呢？怡和控股和怡和策略目前的PE分别是8.5、7，PB分别是0.9、0.8，远低于几个市场的平均水平。而它们的权益乘数（资产总额除以股东权益）则都为1.5，也低于新加坡股市的中值1.8，更不用提A股的1.9和美股的2.5。如此看来，怡和集团的稳健经营确实是名副其实。

　　最后让我们来看美股。制药子行业是美股中的大行业，占到154个行业总市值的5.4%，那么它的估值是多少呢？PE、PB分别是18.9、2.7，股息率高达3.3%，其中行业三甲强生、诺华、辉瑞的PE分别是15.1、17.7、18.8，PB分别是3.3、2.4、1.8。在香港、新加坡，制药子行业的PE分别是18.6、17.5，PB则分别是2.2、2.4，股息率则是1.6%、0.9%。反观A股，制药子行业的PE、PB、股息率分别是37.5、4.8、0.5%。是它们便宜了，还是A股贵了？

　　数据还有很多，这里只希望通过几个例子，给出一点参考，以便让我们在投资的时候仔细考虑一下：我们是在做真正的价值投资吗？如果是，请仔细分析比较；如果不是，那么我们就应该有不同于价值投资的理由———而不是在价值投资的理由下采取截然不同的行动。

(责任编辑：HN017)