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　　个股解析

　　新安股份:东方渐露鱼肚白

　　新安股份 600596 基础化工业

　　研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳，毛伟

　　投资要点

　　事件:

　　新安股份发布 2010年年报,报告期内实现营业收入43.46亿元,同比增长12.90%;实现利润总额2.01亿元,同比下降41.82%;归属于母公司所有者的净利润1.68亿元,同比下降43.11%,实现每股收益0.247元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.079元,每股经营性净现金流量为0.117元。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟以总股本6.79亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。

　　点评:

　　新安股份2010年全年业绩与我们EPS 为0.25元的预期基本一致。公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。

　　有机硅带动收入增长,草甘膦行业低迷导致利润下滑:报告期内公司两大主业草甘膦和有机硅仍处于行业低谷。其中有机硅业务虽然下游混炼胶和室温胶的需求增长较快,但处于产业链关键环节的单体产能严重过剩,DMC 价格大部分时间在2.2万元-2.3万元区间内波动,因此公司有机硅上下游产品价格都徘徊在低位。但由公司开工水平较高,通过物料循环控制成本,因此有机硅的营业利润率同比变动较小,仍高达27.89%;同时由于公司室温胶和高温胶等下游产品逐步投产,以及新安迈图单体项目已进入试生产,因此销售收入实现同比增长。草甘膦业务市场竞争更为激烈,由于产能过剩,国际市场需求不旺而国内灾害性气候频发影响农药需求,同时原材料价格持续上涨,出口退税取消等多方面负面因素的影响,2010年国内草甘膦企业基本处于亏损或零利润状态,公司草甘膦业务虽维持较高的开工率,但营业利润率同比下降13个百分点,仅为1.11%。

　　因此综合而言,虽然公司的营业收入仍增长12.90%,但毛利率同比下降4.5个百分点至15.00%,导致净利润同比下滑。

　　关注公司两大主业的复苏以及新产业开拓:有机硅行业由于下游应用持续拓展,国内高温胶和室温胶的需求均处于高速增长的轨道,而有机硅产品价格与天胶及油气化工品价格的价差缩窄将进一步推高需求增速。公司在行业激烈竞争的情况下,仍维持将近30%的毛利率,充分体现龙头地位。

　　未来随着公司高温胶和室温胶等高附加值产品逐步放量,以及新安迈图项目的达产,竞争能力进一步增强,将在行业的快速发展中获取超额利润。

　　草甘膦业务将面临走出谷底的机会。国内大部分草甘膦企业亏损已近三年,虽然行业产能过剩仍然严重,但连年亏损将造成部分产能永久性退出,供需结构有望得到改善。同时由于国际粮食价格,原油价格持续走高有利于刺激全球农药需求的增长,因此在乐观的预期下,草甘膦行业今年就有可能逐步复苏。

　　此外公司明确提出将在两大主业的基础上,发展新领域产业。主要围绕生物技术、新能源、新化学品三个方向,结合目前公司产业链的情况,以生物技术、新材料、助剂为重点发展方向。我们认为以公司管理层的经营能力和战略眼光,新项目开拓值得期待。

　　维持"推荐"评级:我们预测公司2011,2012,2013年EPS 分别为0.45元,0.75以及1.04元,我们认为公司两大主业的复苏以及新产业开拓值得关注,维持"推荐"的投资评级。

　　扬农化工:整体经营形势平稳,菊酯业务未来盈利向好

　　扬农化工 600486 基础化工业

　　研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳

　　扬农化工公布 2011年一季报,报告期内实现营业总收入5.02亿元,同比增长0.3%,营业利润0.44亿元,同比下降19.2%,归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降16.8%。按1.72亿股的总股本计,实现EPS 0.216元,每股经营性现金流为0.374元。

　　维持"推荐"评级。我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.20、1.45、1.77元的预测。虽然公司一季度业绩略低于预期,但是菊酯业务未来盈利向好将带动公司今明两年业绩的增长,草甘膦下行空间有限,麦草畏业务景气向好,而公司未来新产品也可望逐步推出,预计扬农化工整体业绩将持续增长,我们维持"推荐"的投资评级。

　　利尔化学:收购快达增厚业绩扩展发展空间

　　利尔化学 002258 基础化工业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：任静

　　公司一季报收入同比增加58%但营业成本同增68%,营业利润同比增幅缩小至10%,净利润同增50%。

　　公司业绩较大幅度的变动,主要在于现金收购江苏快达农化后于今年1月6日开始合并报表的缘故。同时,江苏快达在原药、制剂和光气资源、销售领域方面的优势将与公司本部形成有利互补。

　　公司的募投项目较IPO时的计划拖延较长时间,今年开始将陆续可以建成投产。

　　收购快达后的合并报表带来业绩大幅增长:一季度公司收入同比有较大增长,一方面是销售增加、产品价格上涨所致但更多的在于收购江苏快达后的合并报表;原材料价格的上涨和合并后,管理费用增加74%、短期借款增加财务费用141%使营业成本增幅超过收入增幅十个百分点,导致营业利润增幅缩小。

　　但快达的营业外收入近2000万元并入、营业外收入增幅高达555%,使利润增幅提高到50%。

　　业绩预测:我们预计11年行业状况改善有限,产品价格与毛利大幅回升难度较大,但新增产能和快达农化合并报表将增厚公司业绩11年公司的业绩。11年快达的收入预计4-5亿、净利润约4000-5000万元。维持原有业绩预测,11-13年EPS分别为0.64/0.83/0.96元,动态PE为26/20/17X,谨慎增持,一年目标价19.2元.

　　红太阳:完善产业链,驶入吡啶蓝海

　　红太阳 000525 基础化工业

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽

　　重组完成后,公司将成为国际最大吡啶生产企业。安徽生化新建2.5万吨吡啶装置建成后,公司的吡啶生产能力将达到6.2万吨,超过凡特鲁斯成为全球最大吡啶生产企业。公司在市场的销售份额将大幅提高,市场占有率的提升进一步强化公司对于吡啶系列产品的定价权。

　　公司产业链不断完善提升盈利空间。相对于凡特鲁斯、龙沙等全球大型吡啶生产商,红太阳生产装置全部位于国内,综合成本较前者低,且公司2.5万吨产能投产后,产品的规模效益将有利于成本的继续降低。同时公司致力于发展吡啶下游的农药产品,充分利用上游原料优势,未来相关下游产品如果全部以吡啶为原料,盈利空间还将进一步扩大。

　　综合评价及评级调整:在重组过程中,南一农集团承诺重组完成后3年内业绩维持2亿元/年左右,预计公司11、12、13年EPS为0.45元、0.77元、0.98元,对应市盈率为32.7倍、19.1倍、15.0倍,相对于农药行业11年市盈率预测均值41.96,仍处于较低水平,因此给予公司"增持"评级。

　　诺普信:最环保的制剂龙头企业,行业整合促进公司价值提升

　　诺普信 002215 基础化工业

　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧

　　报告摘要:

　　公司是国内农药制剂领域规模最大的企业:公司产品主要包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养产品。公司农药品种涵盖了大多数农用化合物和病虫草害防治领域,能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀菌、除草等多种用药需要。公司已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利数三项指标均位居全国同行业第一, 多个产品分别获得"国家重点新产品"、"广东省名牌产品"等称号。

　　公司环保产品比例高:公司产品中60%以上为水溶性环保产品,是国内同行业该指标最高的企业。公司 IPO 项目中的2万吨水基化环保制剂和1万吨西北生产基地制剂项目已投产,公司水基化环保剂型制剂年产能达到4.6万吨左右。

　　行业集中度逐步提高:从2010年工信部、环保部、农业部、质检总局联合印发的《农药产业政策》可看出,农药行业将通过整合完成集中度的大幅提高。《政策》指出,到2015年,农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。

　　公司并购步伐领先同行,横向扩张同时纵向延伸:近几年,公司一直在进行积极的收购扩张。2007-2009年期间,公司收购了约23家大小公司,并建立了瑞丰德、标正、皇牌、兆丰年、施普旺、星牌等品牌。2010年,公司继续并购步伐,先后收购参股了绿邦化工、新农大正及江西禾欣及常隆农化。常隆农化是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,位列中国原药企业10强,产品品类齐全。通过参股常隆化工,公司实现了向上游原药产业链的延伸。

　　公司营销渠道下沉:公司实行新的营销模式。诺普信、瑞德丰两个主要品牌继续实施"经销商网络"的销售模式;标正、皇牌、兆丰年三个品牌直接销售到零售店终端, 营销渠道下沉的力度加大。公司营销渠道的改革将带来产品盈利能力的改善,公司的前期投入在11年将逐步显现效果。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年基本每股收益为1.0、1.4、2.0元,以最新收盘价27.03元计算,对应的PE 分别为27、19及14倍,给予公司"谨慎推荐"的投资评级。

　　风险提示:原材上涨幅度超预期、农药需求意外减少。

　　大成股份:转型成为纯铁矿石生产企业

　　大成股份 600882 基础化工业

　　研究机构：中投证券 分析师：初学良

　　公司资产置换后将成为纯铁矿石生产企业,置入资产铁矿石可采储量4765万吨,品位约35%,按照目前生产计划可开采到2045年。公司铁矿石目前主要是露天开采,未来逐步转入地下,开采成本总体不高。

　　公司铁矿石储量价值巨大,超过60亿元,对应股价超过15元。公司铁矿资产主要包括3块:韩旺铁矿卧虎山矿段、下沟铁矿和东长旺-马家沟地区铁矿。前两矿两证齐全,后者拥有探矿权。

　　铁矿石价格判断:我们认为2011-2013年铁矿石价格将呈现高位震荡的大趋势。2013年后随着铁矿石供需格局的逆转和人均粗钢产量陆续接近峰值,价格向下的前提才能成立,未来两年价格无忧。

　　我们对公司的看法:纯铁矿石企业,股价应在15元以上。公司未来的成长性还需要观察,产量提升空间不大。公司大股东之一淄博宏达矿业拥有铁矿石储量超过1亿吨,未来存注入的想象空间。公司2011年1-2月经营业绩如果持续,公司全年业绩将接近1.50元,远超公司原有预期的0.60元,对此我们认为应持续跟踪公司生产成本和费用处理等影响公司业绩的几个主要因素。

　　首次给予公司强烈推荐的投资评级,根据市场给予纯铁矿石企业20倍PE估值水平,6个月目标价为15.00元,12个月目标价为17.40元。我们预测2011年至2013年基本每股收益分别为0.75、0.87、0.92元,目前股价对应2011年、2012年PE分别是13.49倍、11.63倍。

　　风险提示:重大资产重组进程终止

　　长青股份:今年业绩推力主要来自新品烯草酮

　　长青股份 002391 基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文，伍颖

　　两大产品为主,种类不断增加。公司主要从事农药原药的生产和销售,产品涵盖了杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大系列,从具体品种看,杀虫剂原药吡虫啉、除草剂原药氟磺胺草醚是目前公司最主要产品,二者国内市场占有率分别约为15%和60%。上市募投项目烯草酮、烟嘧磺隆、稻瘟酰胺投产后,公司产品将进一步丰富。

　　吡虫啉和氟磺胺草醚销售良好,但成本压力较大。公司吡虫啉产能为2200吨,今年以来,由于下游需求增加,公司吡虫啉产销两旺,我们预计今年销量在去年基础上仍有所增加。公司氟磺胺草醚现有产能约为1700吨,今年下半年随着二期工程完工,产能将增加至2400吨,凭借强有力的市场开拓,该产品目前销售良好,我们预计新增产能将能较好消化。

　　去年以来,原材料价格快速上涨,而公司产品价格调整滞后,因此,吡虫啉和氟磺胺草醚毛利率均出现了一定下滑,2010年分别约为35%和24%,我们预计在原材料依然处于高位背景下,公司毛利率回升仍有较大压力。

　　烯草酮是今年业绩增长最主要推力。烯草酮是环己酮除草剂新品,用于阔叶作物和果蔬等,可有效防治一年生和多年生禾本科杂草。2011年4月,公司上市募投500吨烯草酮项目已经顺利投产,销售形势良好,我们预计可达满产状态。

　　按照18万元/吨单价和23%毛利率估算,该项目今年可增加9000万元收入和2000万毛利润。

　　其他募投项目利润贡献预计从明年开始体现。公司其他募投项目为500吨稻瘟酰胺和300吨烟嘧磺隆,预计前者于今年年底建成,后者明年建成投产,利润贡献将从明年开始体现,为公司持续增长奠定基础。

　　南通基地着眼未来。今年4月份公司公告将使用2亿元超募资金,成立江苏锦丰农化科技有限公司。新成立公司位于江苏省南通市如东县,是专门的化学工业园区,符合国家农药企业进化工园区的产业政策,另一方面公司原有生产基地在募投项目完工后,面临土地资源制约,新厂区将为潜在新品产业化提供支撑。

　　给予"推荐"投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.61元和0.79元,对应昨日收盘价PE分别为31倍和24倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

　　风险因素:市场竞争、原材料上涨、新项目投产及达产时间低于预期。

　　联化科技:抗经济周期波动能力强,自下而上选股的优质标的

　　联化科技 002250 基础化工业

　　研究机构：东方证券 分析师：王晶，杨云

　　公司主营业务为精细化学高级中间体的研发、生产和销售,即工业研发生产和贸易两部分,2010年,农药中间体的营业收入达到9.15亿元,占总收入的46%;医药中间体的营业收入达到2.52亿元,占总收入的13%;贸易收入达到7.19亿元,占总收入的36%。营业利润构成方面,2010年,农药中间体营业利润达到3.87亿元,占总营业利润的75%;医药中间体营业利润达到0.87亿元,占总营业利润的17%;贸易的营业利润达到0.16亿元,占总营业利润的3%。

　　公司所属行业和商业模式决定了受国内外宏观经济影响极小。公司主营业务为农药中间体和医药中间体的生产销售,下游客户本身抵御经济波动能力极强。联化科技发展战略定位为"大客户战略",即以定制生产的商业模式为全球排名靠前的农药和医药企业提供所需中间体,主要客户有农药全球排名前几位的FMC、巴斯夫、先正达、陶氏,医药著名原研药企诺华等。公司的行业属性和商业模式决定了受经济环境波动的影响极小。

　　公司上市以来的业绩表现验证了受经济波动影响小的判断。公司于2008年6月上市,正值国际金融危机爆发蔓延之时,但公司上市以来主营业务收入和利润几乎实现了持续的季度环比增长,显示了强大的内生性增长动力。

　　据我们分析,未来几年国外陆续有一批重磅型明星药专利到期,原研药企降低自身成本的压力骤增,加之越来越高的人工成本和环保成本,农药、医药产业链上一些非核心专利的生产逐渐向中国、印度等国家转移已成为大的趋势,预计未来整个农药、医药外包市场的总量将达到4000-5000亿人民币,增长前景相当可观。受益于农药和医药中间体转移的大趋势,联化科技作为业内最早以定制生产模式介入该领域的企业,公司战略定位清晰,技术及渠道等核心优势突出,有望实现比较确定性地高增长。

　　联化科技一季报净利润同比增长50%,并且公司预计2011年1-6月份归属上市公司股东的净利润同比将增长50%左右。同时联化科技以增资入股方式投资永恒化工,提高光气生产装置的产能,为未来生产更多高附加值的医药和农药中间体储备战略性物质我们预计联化科技2011、2012年的每股收益为1.1元和1.7元,11、12年的动态市盈率26倍和17倍,目前公司收入水平在23亿左右,总市值76亿,作为稳定高增长的公司,前期股价的持续下跌使公司估值具有极大的吸引力,维持公司买入评级。

　　沙隆达A

　　投资亮点

　　1. 公司是我国农药行业的龙头企业。公司多项产品的市场占有率均居于全国前列,在国外已注册了140多个农药品种,也是国家认定的企业技术中心和微生物农药国家工程研究中心基地。主要杀虫产品敌敌畏、敌百虫、氧化乐果产量均占国内市场份额的1/3以上,同时拥有比较完善的销售网络和稳定的出口渠道,是我国农化产品内销和出口大户之一。

　　2. 努力打造完整产业链,提高成本优势。公司自身进行氯碱生产并配套农药原药,氯碱原料自给率达100%,这给公司形成了巨大的成本优势。

　　华邦制药:业绩平稳,并购提升竞争力

　　华邦制药 002004 医药生物

　　研究机构：宏源证券 分析师：张延明

　　一季度业绩符合预期。公司2011年1季度实现营业总收入1.24亿元,同比增长8.75%。实现归属于上市公司股东的净利润1955万元,同比增长16.61%,基本每股收益0.15元。总体业绩稳定,毛利率为62.02%,同比上升了0.30个百分点,三项费用占比50.6%,同比下降0.11个百分点,资产减值损失减少225万元,主要是今年计提的的应收账款坏账准备同比降低所致。

　　营销变革或将使药业增速。公司针对过去产品线较长,营销人员负责的产品过多,容易顾此失彼和内部竞争的问题,去年进行了营销改革,成立了处方三部专门负责维甲酸类及抗真菌产品的销售,其他部门也各自负责各自产品,有利于发挥各产品的潜力和销售的潜力,处方药增速有望加快。对OTC业务公司也更加重视,相应品种有10余个,今年有望稳步放量。

　　并购农药资产提高综合竞争力。公司拟收购优质农药资产颖泰嘉和,后因准备环保核查的资料而申请延期报送反馈意见回复材料,目前进展顺利,预计年内可完成收购。并购之后通过业务整合,将发挥两家公司在研发、生产、销售领域的协同作用,使得公司综合竞争力提高,包括产业链完善,研发实力加强,管理水平提高,成本控制力增强。

　　首次给予"增持"的投资评级,12个月内目标价60元。我们预计公司2011~2013年每股收益1.18元、1.37元、1.56元。增发合并颖泰嘉合后的业绩为1.45元、1.75元、2.06元。首次给予增持评级。

　　华阳科技

　　投资亮点

　　1. 公司属农用化工和基础化工的科技先导型企业,是中国农药行业十强企业,已开发出六大系列200多个品种的农药化工产品,主要产品在国内同行业中处于领先水平。2011年实施重组,华阳科技将变身矿企,主营业务由原来的农药化工变更为铁矿石开采、加工和销售铁精粉业务。华阳科技将彻底变身为铁矿石采选类上市公司。

　　2. 资产置换:2011年4月29日公告,公司以拥有的全部资产及负债(包括或有负债)与第一大股东淄博宏达矿业有限公司本部拥有的经营性资产及相关负债、山东金鼎矿业有限责任公司30%股权、山东东平宏达矿业有限公司93.03%股权和潍坊万宝矿业有限公司80%股权进行等值资产置换,拟置出资产由宏达矿业或其指定的第三方承接。本次拟置出资产的预估值为人民币2.9亿元,拟置入资产的预估值为人民币25.36亿元。