长门秽土转生阵容搭配:世界黄金协会2010年第四季度及全年黄金投资报告

世界黄金协会2010年第四季度及全年黄金投资报告

世界黄金协会2010年第四季度及全年黄金投资报告

综述：

　　国际现货黄金以强劲的走势为2010年画上了圆满的句号，为其年线图添上第10根漂亮的阳线。亚洲地区特别是中国及印度黄金市场的迅猛发展，宏观经济格局的不确定性以及主要经济体的通胀预期共同为黄金营造了长期性的利好环境。黄金强劲的涨势及较低的波动性，使之成为投资组合多样化和风险管理策略中理想的候选投资产品。

　　价格趋势：

　　国际黄金价格以1,405.50美元/盎司的伦敦定盘价为2010年完美收官，全年金价涨幅达到29%。若以欧元或英镑计价，那么黄金涨幅将更为卓著，归因于去年欧元区债务危机的不断蔓延。在录得如此强劲的涨幅的同时，黄金价格年化波动率却仅为16%，符合其长期平均水平。

　　投资趋势：

　　2010年投资者通过黄金交易所指数基金(ETF)购入的黄金总量约为361吨，令黄金ETF的黄金持有总量达到2167吨的纪录高位，总价值高达980亿美元。在期货市场上，纽约商品交易所(COMEX)黄金净多头头寸仍然保持强劲。同时黄金场外交易(OTC)亦表现十分活跃。另外，北美、欧洲、中国、印度及中东地区金条及金币的投资需求也居于高位。

　　市场及经济环境的影响：

　　宏观经济环境的各种不稳定性和不确定性是黄金维持强势的核心推动因素。对于欧元区债务问题及美联储(FED)一轮又一轮量化宽松政策的担忧情绪不断促使投资者为其资产寻求保障对策。与此同时，新兴市场经济体的强劲发展带来的通胀疑虑也是驱使投资者购入黄金的原因。

　　黄金市场趋势：

　　初步报告显示，2010年亚洲地区主要黄金市场均实现了强劲发展。中国黄金市场延续着一贯保持的迅速壮大势头；印度市场经历前两年的衰退期后亦表现出强劲反弹的动力。2010年间，欧洲央行(ECB)的黄金销售量依然微不足道，国际货币基金组织(IMF)更是结束了逾400吨的黄金销售计划。与之相对应的，新兴市场央行正不断跻身于黄金净买家的行列。

　　价格趋势：

　　2010年国际黄金价格创下了年线10连阳的辉煌纪录，其中第二及第四季度的表现尤为出色。黄金投资活动的不断升温及其在珠宝、高新技术领域需求的不断扩大是金价迅猛上涨的主要因素。去年12月底，黄金以1405.50美元/盎司的伦敦定盘价为2010年画上了句号，年度涨幅达到29.2%。与此同时，2010年黄金平均价格亦从上年的972.35美元/盎司上涨至1224.52美元/盎司。2010年四个季度黄金价格季率涨幅分别为2.6%、11.5%、5.1%和7.5%。伦敦金定盘价于12月7日触及纪录高位1420.00美元/盎司。

　　紧俏的供求关系加上各种利好的宏观经济环境因素共同确保了黄金的抢手地位。首先，某些发达国家，特别是欧元区国家的主权债务问题及蔓延至其他国家和地区的可能性始终令投资者担忧不已。在这样的环境下，许多当地投资者开始不断青睐于黄金的避险价值。第二，以美国、英国、日本央行为首的各国央行正不断推行和扩展量化宽松措施。而在美元不断贬值的环境下，中国、印度等许多国家将面临输入性通胀的威胁，黄金投资的吸引力得到有效保证。第三，欧洲央行微不足道的黄金销售量以及IMF售金计划的终结，与新兴市场央行不断扩大黄金储备形成对比，使得黄金市场的供需面关系趋于紧俏。第四，亚洲地区实物黄金需求量增长卓著，比如中国黄金市场一如既往地延续着强劲发展，印度黄金市场则正逐渐从先前金融危机的衰退期摆脱。此外，各种新型黄金投资渠道的引进也使得当地黄金投资活动更为多样化。最后，黄金在电子及其他高新技术领域的需求亦呈不断扩张之势。

　　发达市场

　　2010年，以多数发达国家货币计价的黄金价格均实现了强劲表现。其中以欧元、英镑及美元计价的金价涨幅尤其显著，分别达到39.7%、34.9%和29.2%。欧元区债务危机的恶劣影响使得当地投资者对于纸币缺乏信心，黄金成为其寻求避险投资的首要选择。类似的，始终疲弱的美国劳工市场以及极其宽松的货币政策环境将黄金打造成美国投资者的最佳投资选择之一。而以瑞郎、日元、澳元及加元计价的黄金价格涨幅则相对较为平缓，基本处于15%上下。值得一提的是，唯有以澳元计价的黄金价格未能在2010年刷新历史纪录，仍停留在2009年2月20日触及的1535.24澳元/盎司。

　　在2010年间，出于投资者对宏观经济前景不稳定性和不确定性的忧虑，许多发达国家市场均笼罩在风险厌恶的阴云下。在这样的环境下，虽然许多金融资产趁机取得了强劲涨势，但欧美国家的股市表现却差强人意。例如，以美元计价的标准普尔500指数(S&P 500)年度涨幅为12.8%，摩根士丹利除美国世界指数(MSCI Worldex US Index)年度涨幅仅为6.2%。美国债券市场表现同样不尽如人意，巴克莱美国综合债券指数(Barclays USTreasuries aggregate index)年度涨幅仅为5.9%。相比之下，商品市场表现更夺人眼球，标普高盛商品指数(S&PGoldman Sachs Commodities Index)2010年上涨了20%，部分归因于中国及德国工业需求的扩张。另外，2010年国际原油价格也从上年的77.20美元/桶上涨至94.30美元/桶，年度涨幅达到22.2%。

　　由此可见，黄金去年的表现在众多金融资产中依然处于领先地位。除此之外，黄金还拥有相对较低的波动性及与许多资产之间联动性较低的特性，令其成为投资组合多样化和风险管理策略中理想的候选投资产品。

　　新兴市场

　　2010年新兴市场经济体的蓬勃发展有目共睹，以美元计价的摩根士丹利新兴市场指数(MSCIEmerging Market equity index)上涨了16.4%，涨幅居所有国际股指首位。许多新兴市场货币兑美元均实现了上扬，其上扬幅度大小部分决定了以该国货币计价的黄金价格的涨幅。例如，土耳其里拉、俄罗斯卢布因受欧元区债务问题的波及影响，其兑美元的涨幅相对较为平缓，加之当地极端恶劣的气候环境，使得以土耳其里拉、俄罗斯卢布计价的黄金价格分别录得30.4%和33.1%的年率涨幅。与之相对应的，以南非兰特计价的黄金价格仅录得16.6%的年度涨幅，部分归因于南非兰特汇率的不断上扬。另外，当地黄金价格同样未能在2010年刷新历史纪录，维持2009年初触及的10,011.00兰特/盎司的纪录高位。而以印度卢比和人民币计价的黄金价格年度涨幅分别为23.9%和25.0%。当地黄金市场的强劲实物需求，黄金投资方式的多元化，加之经济迅速增长带来的通胀疑虑均是其黄金价格上涨的推动因素。

　　商品表现

　　随着新型市场经济体及某些发达经济体投资氛围的不断趋好，全球商品市场于2010年再次录得强劲表现，多数商品价格均录得了两位数的涨幅。较低的库存量以及来自消费大国——中国的需求不断呈上扬之势为商品价格上涨的主要原因。在所有商品中，钯金价格以96.6%的年度涨幅占据了头把交椅，白银则以80.3%的年度涨幅次之。之后依次为锡(61.2%)、镍(35.0%)、铜(32.6%)、原油(22.2%)和铂金(20.9%)等，仅有锌价格录得降幅，年率下降5.3%。黄金29.2%的年度涨幅在该行列中则显得较为平缓。另外，标普高盛农产品指数(S&PGoldman Sachs Agricultural Index)年率上涨了34.2%，主要获益于恶劣的气候环境、低于预期的农产品收成以及来自中国方面的持续高昂的需求。而标普高盛畜产品指数(S&PGoldman Sachs Livestock Index)涨幅则较为平缓，年率上涨10.5%。

　　价格波动率

　　总体而言，进入2010年下半年后，市场总体波动率较上半年有所下降。但就2010年全年来说，欧元区债务危机、新兴市场经济体通胀疑虑以及全球经济前景的不稳定性令整个市场反应相当剧烈。

　　就黄金市场而言，2010年金价平均年化波动率为16.1%，低于上年的21.4%，接近其过去20年的趋势值15.8%。但与其他资产相类似的是，金价波动状况于第四季度出现加剧，年化波动率由第三季度的13.0%提高至17.8%，特别是在10月和11月美联储推出新一轮量化宽松政策期间。而进入12月后，金价波动状况再次放缓。

　　平均来看，金价是2010年所有商品中波动率最小的商品之一。数据显示，2010年标准普尔高盛商品指数波动率为20.8%，原油波动率达到28.4%，锌、钯、镍以及铅波动率更是超过35.0%。且大多数其他商品的波动率均超过20%，仅有标普高盛畜产品指数以12.7%的波动率优于黄金。

　　投资趋势

　　2010年全球黄金市场的投资方式依然呈现多元化发展趋势，其中黄金交易所指数基金(ETF)占据了主导地位，其他包括金条、金币以及场外交易等其他各种投资方式也十分活跃。

　　交易所指数基金

　　截至去年12月31日，世界黄金协会监测的19个实物支持的黄金ETF的黄金持有总量攀升至2167吨的纪录高位，总价值高达980亿美元。另外，2010年投资者通过黄金ETF购入的黄金总量约为361吨，总价值约为142亿美元，该数量仅次于2009年创下的纪录高位617吨。全球最大的黄金ETF，SPDR Gold Shares去年的黄金持仓总量增长了147.1吨，至1,280.7吨。ETFS Physical GoldShares去年黄金持仓量增长56.6吨，至165.1吨。而ZKB Gold ETF和iShares Gold Trust(IAU)黄金持仓量分别增长了42.5吨和37.8吨，仅New Gold ETF的黄金持仓量出现下滑。很显然，黄金ETF已经成为投资者接触黄金投资的最便捷及最划算的渠道。

　　另外值得一提的是，印度当地黄金ETF持仓量2010年间亦录得了近15吨的净流入。与此同时，当地黄金市场也在引进更多投资方式和渠道，使其黄金投资更为多元化。

　　ETF期权

　　虽然ETF市场自推出期权交易后其交易广度得到进一步扩大，但绝大多数的交易活动依然围绕着黄金进行。整个2010年黄金期权交易均十分活跃，尤其是在第四季度。数据显示，2010年日均黄金期权交易量达到208,130手，仅次于2009年创下的日均历史纪录214,000手。2010年第四季度，黄金期权日交易量攀升至257,600手，其中10月底及11月初的交易量尤其显著，当时投资者正忙于为将要到来的美联储新一轮量化宽松政策做好准备。由于投资者普遍预期二次量化宽松政策将利好金价，使得看涨期权的交易量远大于看跌期权交易量。但进入12月后，期权市场交易量亦开始放缓，日交易量回到2010年平均水平附近。另外，2010年黄金看涨期权的日均未平仓合约达到240万手，高于看跌期权未平仓合约的170万手。2010年黄金期权实际波动率走势基本与金价波动率走势相当，于第三季度触及纪录低位10.2%，并于第四季度回升至18.1%。3个月期看涨和看跌金价的平价(at-the-money)期权隐含波动率基本处于17.1%至25.8%区间波动。

　　黄金期货

　　2010年间，纽约商品期货交易所(COMEX)非商业和非报告净多头头寸维持高位，日均持仓量基本处于2630万盎司(约合818.1吨)附近，接近2009年下半年日均水平2600万盎司。总体而言，净多头头寸维持高位意味着投资者对于黄金青睐程度始终不减。然而值得一提的是，从2010年第四季度的数据来看，虽然黄金净多头头寸较上季度增长了6.9%，但空头合约数量的增幅达到了17.3%，远高于多头合约8.9%的增幅。

　　场外交易市场

　　根据世界黄金协会的研究数据，2010年投资者在场外交易市场(OTC)的交易活动始终维持活跃状态，与其他类型的交易活动情况相类似。尤其是当第四季度黄金净多头头寸大幅增长之际。然而一些报告显示，当金价突破1400美元/盎司大关后，许多投资者对于黄金的看法开始转空。尽管如此，黄金OTC市场的积极表现依然有助于本季度和全年黄金的表现。

　　世界黄金协会的分析表明，第四季度有许多投资者从ETF市场和期货市场转入了OTC市场。在OTC市场中，投资者对于黄金衍生产品的需求相当强劲，归因于投资者期望在通胀环境中寻求资产保值、对抗尾部风险，投资多样化等。另外，投资者通过登记金属帐户的形式买入黄金的活动也在增加。

　　金条和金币

　　中国黄金市场上的投资活动依然十分活跃。上海黄金交易所(ShanghaiGold Exchange)2010年全年交割的实物黄金总量达836.7吨，其中第四季度就占了236.6吨。另外，第四季度实物黄金交易量达到了黄金总交易量的33%，表明中国投资者对于实物黄金的青睐程度有所提升。值得一提的是，中国工商银行(ICBC)于12月16日在北京成功推出了“黄金积累计划(GAP)”。截至去年年底，该项由世界黄金协会合作开发的投资产品已经吸引了数百万投资者加入。

　　除中国大陆外，黄金投资在亚洲其他地区的发展亦维持稳健步伐。台湾银行(Bank ofTaiwan)此前发布的报告称，2010年当地黄金需求依然保持强劲，纸黄金销售量较上年增长了25%，实物黄金销量更是录得35%的年率增幅。

　　越南黄金市场同样呈火爆局面，虽然当地黄金价格屡创新高，但依然无法阻止人们的投资热情。为了满足投资者的热切需求，越南央行(State Bankof Vietnam)于去年第四季度将黄金进口配额提高逾20吨。分析人士认为，这样的火爆局面将可能在2011年上半年继续维持，部分归因于该国高达11%的年通胀率以及越南盾兑美元的大幅贬值。

　　关于印度黄金市场，初步报告表明，2010年当地实物黄金需求热度始终不见消退，尤其是在第四季度。在这样的情况下，印度央行(ReserveBank of India)已经额外赋予7家国内银行的金条进口许可。世界黄金协会预计，印度央行的这项举措将于2011年见到显著成效。分析人士认为，印度居高不下的通胀率是当地投资者热衷黄金的主要原因，如该国去年食品价格较上年上涨了18%。印度和越南投资者正在向全世界展示其如何利用黄金来对冲通胀及本币贬值。

　　在欧洲及北美地区，金条和金币的私人投资需求同样十分旺盛，投资者通过购入金条和金币以寻求风险保障以及对冲通胀和本币贬值。美国铸币局(U.S. Mint)公布的数据显示，其2010年出售的鹰扬金币总量达到120万盎司(约合38.0吨)，仅次于2009年创下的历史记录140万盎司(约合44.3吨)。尽管第四季度8.3吨的销售量在历史上已处高水平，但不及前三季度9.9吨的平均水平。

　　租赁利率

　　伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)与黄金出借利率(GOFO)的差值即为黄金的租赁利率。在整个2010年间，黄金租赁利率始终维持负值状态。值得一提的是，3个月期黄金租赁利率曾于12月15日触及历史低点-0.25%，在之后不到两天的时间内，除12月期外的其他期约租赁利率均跌至纪录低位，主要归因于第四季度黄金出借利率的上扬。从图像上可以看到，虽然该利率仅从约0.35%轻微上升至0.50%，但足以将黄金租赁利率拖至纪录低点。但与此同时，随着黄金市场的两个主要参与者——黄金生产商和对冲基金已经大幅缩减了他们的投资活动，黄金租赁率的重要性也开始趋淡。此外，黄金期货交易量的扩大以及交易方式的多元化也可能已将其影响从场外远期协议转向以交易为基础的期货市场。

　　然而，负租赁率不直接意味着黄金出借方(通常为央行)将承担损失。由于黄金租赁是不透明的场外交易活动，因此难以确定该隐含利率是否反映了实际成交利率。此外，黄金在其储存过程中央行将承担相应的成本，因此即使以低利率，甚至负利率出借，央行仍可能是获益的，至少相应的成本将得到降低。又由于租赁过程中，为了确保储金银行不受风险，往往不会涉及实物黄金在现货市场销售。因此可以确定的是，一个有利可图的黄金租赁环境目前并不存在。

　　市场和经济影响

　　众多宏观经济因素的组合及正面的供需状况确保黄金在2010年继续受到市场欢迎。总体来看，2010年全球宏观经济信息的错综复杂令投资者依然走在寻求风险和投资组合表现平衡的道路上。

　　一方面，对发达国家经济增长健康度的担忧持续，市场投资者必须考虑对冲多种风险，包括货币曝露头寸和系统性震荡。另一方面，许多发展中国家，包括中国和印度，继续保持增长，并带动许多商品价格的强劲需求，同时也带来了通胀的走高。

　　欧洲市场上，自2009年末开始的主权债务危机导致欧洲央行(ECB)展开了史无前例的干预，欧洲经济在2010年第二季度才开始缓慢复苏。然而希腊债务危机方兴未艾，第四季度爱尔兰再次爆发主权债务问题，并提升了向其他国家，如葡萄牙、西班牙甚至意大利等国蔓延的风险。因此，欧洲投资者转向黄金以寻求对冲货币风险。

　　初步呈现复苏迹象的美国劳动力市场依然脆弱，失业率维持高位。尽管政府部门就业出现短暂上升，但私营部门全职就业尚未达成一致性增长。在这样的背景下，美联储(Fed)于11月宣布启动总额上限为6000亿美元的第二轮量化宽松政策(QE2)。该政策对部分风险资产产生正面影响，包括股市、周期性商品，如原油和工业金属(图9)。与此同时，美债价格走高以及美国低利率周期延长的预期推动投资者调升通胀预期。同样的，投资者增加了对于美元将在长期走弱的博弈，尽管不一定是兑欧元或英镑，但一定是兑大多数其他G10货币，特别是日元，同时兑包括人民币在内的许多新兴市场货币也将表现疲弱(图10)。

　　新兴市场在2010年维持更为正面的总体论调。以本币及美元计价的总体回报分别达到14.4%和18.8%，因经济以健康的速度持续增长。例如，根据世界银行(World Bank)的测算。中国2010年GDP总体增幅预计在9.8%，2011年在8.5%(图11)。不过中国经济并未能逃过通胀的威胁。其消费者物价已出现上涨，中国央行(PBoC)亦在2010年末调升基准存贷款利率，以控制通胀。而以上政策结合人民币兑美元的升值预期，很可能将令中国经济增速温和放缓，对金价应能给予正面提振。特别是在包括中国央行在内的六大部委于2010年年中发布《关于促进黄金市场发展的若干意见》文件后，中国政府支持黄金市场进一步增长的信号愈发明显。

　　同样的，印度经济增长亦保持弹性。印度第三季度实际GDP增速在8.9%，受到公共基础建设投资、出口和工业产出继续扩张的带动。预计印度2010年和2011年全年GDP增速均将保持在9.0%左右。然而通胀率亦维持高位(食品价格年底增速达到18.0%)，增加了印度央行下一次会议上加息的可能性。鉴于中国和印度市场在黄金饰品市场的重要性(2009年两国金饰需求总量占全球金饰需求的45%)，两国经济复苏将带动黄金前景趋向正面。由于印度卢比和人民币缓慢升值，黄金依然是有效、易用的储蓄工具。此外，投资者可以并将继续使用黄金来对冲本国的通胀压力。

　　2007年以来风险自私人部门向公共部门转移以及因此对黄金的隐含意义

　　欧洲主权债务危机在2010年年底的继续展开，以及其可能向其他市场的蔓延提升了投资者目前面临的系统性风险水平。这加强了市场参与者寻找维持资产水平的高效率低成本策略的需求。历史数据分析证明，黄金在类似的策略中扮演了决定性的角色。

　　自2007年开始的全球银行业危机对各国政府造成了巨大的负担，发到国家尤甚。尽管部分国家貌似在2009年第二季度以后已回归正常，但之后的事实证明，因政府担忧系统性的卷入风险，依然有大量的金融机构破产案例浮出水面。

　　银行业风险资产的巨大头寸已从私人部门转向国库以换取信用额度，这导致了市场对于税收紧缩和公共债务可持续性的争论激增。此外，之后不可避免的全球衰退加上进一步的财政伤痛、刺激计划和税收减免令财政状况进一步恶化。

　　同时，许多国家在境况良好时财政审慎和债务巩固的缺失，也是风险自银行转向政府的驱动力之一，这样的转变在2010年趋向平稳。这已经并将继续对黄金市场造成影响，特别是此类系统性风险为投资者提供了使用黄金作为货币并对冲通胀风险的强大理论依据，以期保护资产免受尾部风险事件的影响，无论是公共部门还是私人部门。

　　正确的主权与企业债CDS市场

　　债务转移的例证能从全球信用违约掉期(CDS)市场中得到。作为根本的场外交易(OTC)市场，CDS市场较证券交易更为不透明，且只对成熟交易者开放。该行业的增长往往与危机活跃期同步，并被套期保值者和投机者所利用。

　　截至2010年12月，CDS合约名义价值总额已超过25万亿美元，为标的债券市场总额的近30%。除了2007年出现的大幅回撤，CDS成交量在过去10年中显著增长。不过，其绝对值水平依然远远小于标的债券价值，特别是主权债务价值。纵使批评声指向CDS市场，该市场仍能扮演市场情绪转向的有用信号，因其能反映出标的资产未来的违约可能性或政府支持债券的重组可能性预期。

　　风险转变的图形化

　　违约风险计入主权债券价格与计入主要金融机构债券价格的相关性正在增加，如图12所示。追溯2008年下半年，企业CDS利差及标的债券收益率差显示出极低的相关性，因私人机构风险维持个性。而随着金融危机的确认和问题资产自企业资产负债表转向政府，系统性风险变得更为突出。

　　这样的转变并非近期危机所特有，而是银行业危机的自然常态(最近的一次为瑞典在二十世纪初的危机)，因政府承担私人部门债务。不过，近期的危机被证明在蔓延威胁的广度和深度上有其独特性。

　　银行和主权国家间CDS利差的相关性上升暗示主权债务违约风险上升，因为事实上银行业大量持有政府债券。这样的趋势在欧洲国家特别明显。希腊和爱尔兰得到了救助，目前风险转移至葡萄牙、西班牙，甚至一定程度上意大利也存在风险。

　　虽然CDS利差和其与银行业利差的相关性在几乎所有发达国家呈现上升，但美国和日本的增量要小得多。不过两国貌似的良性状况其实只是掩饰了财政状况紧张的事实。美国作为“全球最后贷款人”的角色，可以通过印制美元来向全球借款，且美债需求旺盛。日本则有强大的国内投资需求。在债券市场成交量远超CDS成交量的状况下，日本和美国都还没有经历本末倒置的情况。发达国家主权政府的麻烦程度在图13中进一步显现，该图描绘了新兴市场与发达市场违约风险的集合。

　　事实上自2010年11月以来，为一揽子新兴市场债券购买保险的成本低于为一揽子欧洲债券购买保险。

　　市场的焦点目前集中在欧洲，而鉴于欧洲各经济体之间的差异性，其面临着与众不同的挑战。此外，欧洲央行不愿意如美国、日本和英国那样采取量化宽松政策；不时出现的政治层面争论和不协调声音亦令危机的解决进程放缓。事实上自2010年8月以来，如图14所示，主权债券的CDS利差已高于金融机构债券的。这令人马上浮现出欧洲主权国家可能破产的假设，不过事实并非如此。与企业CDS不同，计入价格的主权违约往往体现的是对于债务重组的担忧。换句话讲，市场计入价格的是一个或多个欧洲国家将要重组部分或者全部债务的可能性，而这样的事件并不会对主权债务的持有者或者未来的债券发行造成毁灭性打击。

　　对黄金市场的影响

　　目前的额转变对黄金存在诸多潜在影响。首先，与政府证券相关的风险上升，如CDS利差，受到评级机构一系列调降欧洲主权债务评级的影响，令一部分则被置于负面观察名单。这些调降行动能触发进一步恶化的连锁反应。政府债券因其安全性和稳定收入流而被持有，若波动率和隐含风险利差增加，投资者或转而寻求其他防御性资产。因此，黄金在作为可替代的资产保值工具上有着良好的纪录。

　　其次，这些国家发行的货币亦可能受损。许多国家财政公正度上的缺失加之宽松的货币政策正对发达市场货币施压，欧元所受影响最为明显。这也增加了黄金对冲货币风险的潜在需求。事实上，黄金作为全球货币既不受到货币政策也不受到财政政策的影响。

　　第三，不确定性极可能在很短的时间内消散。包括美国在内的部分发达国家增长正看到希望，不过增长模块仍然脆弱，因失业率维持高位且结构化问题和成本推动型通胀正损害消费者，房产市场则依然没有活力。

　　此外，尽管美国相比其他国家在处理危机时更为老道，其仍然需要面临自身的财政和货币政策问题。其预算赤字高企，美联储量化宽松政策长期内将令美元承压。

　　若经济增长持续，通胀风险将上升。在许多关键的黄金市场，特别是印度，通胀已被视为一个问题。这给那些希望在不对经济造成另一次冲击的前提下收紧流动性的政府和央行提出新的挑战。在这个背景下，投资者或再次利用黄金的通胀对冲属性。

　　黄金市场趋势

　　注：金饰和工业需求数据存在滞后，最新的数据截止2010年第三季度。2010年第四季度数据将在2011年2月中旬公布。

　　2010年的金价表现不仅受到强劲的投资活动支持，同时也受到金饰行业的复苏和技术应用领域的需求正常化支持。此外，黄金供应并未能同步增长，部分缘于官方售金持续减少的影响。事实上，官方黄金交易在2010年录得净流入，为过去20年来首次。

　　金饰

　　2010年前9个月，全球金饰需求总量达到1,468.2吨，较上年同期增长18%。尽管2010年第三季度的最终数据将在2011年2月中旬公布，当前的趋势已经表明2010年将看到金饰消费自2009年的低位水平进一步恢复正常。此外，以价值计算，前三季度金饰需求总额达到555亿美元，相当于2009年全年的金饰消费额(图15)。用另一句话讲，消费者在2010年增加了金饰消费，尽管是在多种货币计价的金价均出现升值的背景下。这很可能受到以下两个因素的影响：首先，经济增长持续以及关键黄金市场所在国，包括印度、中国和部分中东地区国家货币升值；其次，对金饰价值的认知在全球范围内得到提升，无论是作为奢侈品还是财富储藏。

　　从国家层面看，作为全球最大黄金市场的印度在2010年显现强劲复苏(图16)。在2010年前9个月，印度金饰消费量增至513.5吨，较上年同期增长73%，因消费者受益于经济的持续增长以及印度卢比兑美元的升值。同样的，香港地区、俄罗斯、中国大陆和沙特阿拉伯的金饰需求亦在2010年前三季度分别较上年同期增长27%，19%，8%和2%。事实上，中国——全球第二大黄金市场——亦受益于经济健康增长和黄金消费兴趣的再度提升上。尽管其2010年至今的表现较印度仍有很大差距，但值得注意的是，中国是2009年唯一一个没有经历金饰消费收缩的国家。另一方面，阿联酋、日本、越南和土耳其金饰需求量在2010年前9个月相比上年同期小幅放缓；而世界其他国家和地区的金饰消费需求则明显收缩。值得注意的是，欧洲大多数市场需求量跌幅均超过15%，受到复苏缓慢和货币贬值的影响。不过总体来看，尽管成交量下滑，但大多数国家金饰需求总额总体仍呈增长态势。

　　2010年第四季度需求趋势初步报告显示跟随前三季度相同的趋势。印度市场受到节庆季(10月至11月)的提振，特别是其最大的年度黄金消费集中期——印度教排灯节(Diwali)。总体而言，大量实例数据证明，2010年第四季度较上年同期将有所增长，消费者婚庆相关金饰购买在对未来金价进一步升值的预期中有所升温。在其他亚洲市场中，亦有迹象显示趋势向好，其中越南在12月婚庆季达到顶峰，金饰消费大幅增长，尽管越南盾出现较大幅度的贬值。

　　美国2010年9月金饰进口额年率下滑8%，暗示大量零售商希望在年底金价冲高时收紧黄金库存水平。不过高档金饰(单价高于1000美元)的销售出现增长，因具有大量可支配收入的消费者被抑制的需求得到释放。经WGC测算，高档金饰购买总额能抵消中低档金饰的低迷销售，并最终实现第四季度金饰总额较上年同期的小幅增长，尽管交易量预计依然出现回落。

　　技术

　　技术、工业和牙科应用的黄金需求在2010年前9个月继续复苏，较上年同期增长19%。在2009年经济转向中承受了大量冲击的电子设备黄金需求成为此轮涨势的主要驱动力，受到持续的库存重建和新技术的新增需求带动。

　　占黄金工业需求主要部分的消费电子业需求在2010年上半年再次录得急速增长，明确表明工业应用继续自2009年初期的衰退损失中复苏。2010年前三季度工业用金需求较上年增长26%，至221.8吨，接近2008年同期的238.4吨的水平(图17)。半导体组件(使用黄金作为键合丝)需求持续增长，受到个人电脑、移动设备和企业升级信息技术系统需求，以及汽车业需求温和增长的提振。多数增长由发展中国家带动，特别是中国和印度。最后，占技术和其他工业用金需求10%的牙科用金需求在2010年前9个月同比滑落6%，至纪录新低，因可替代产品如陶瓷和基础金属的应用继续侵蚀黄金在该行业的需求量。

　　2010年第四季度初步报告显示，电子设备需求旺盛，2010年全年将出现增长。此外，主要的半导体制造商预计2011年电子设备用金需求将相当强劲。尽管部分生产商已减少接触点和连接器上的涂膜厚度——电子设备上的第二大主要黄金需求——以降低成本，实例证明部分元件失效测试帮助限制了这样的实践。

　　矿产和循环用金

　　注：矿产和循环用金数据存在滞后，最新的数据截止2010年第三季度。2010年第四季度数据将在2011年2月中旬公布。

　　2010年前9个月黄金供应(包括矿产、循环用金和官方交易)总量达到2,993.3吨，较上年同期减少3.1%。不过前三季度矿产总量达到1,954.2吨，较上年同期的1,903.7吨增长2.6%，受到大量新矿运营或旧矿产量提升的带动(图18)。尽管第四季度数据将在2011年2月中旬公布，基于前三季度的数据，2010年将是黄金矿产量连续第二年出现增长，并将达到近10年来最高水平。

　　澳大利亚矿商成为显著的贡献者，因Newmont公司Boddington金矿的高等级矿石提振了产量。其他贡献者则来自墨西哥、阿根廷和美国，其中Agnico Eagle公司在墨西哥的Pinos Altos金矿产量提升，Barrick公司再美国的Valadero金矿继续扩张，Cortez Hills金矿的矿石等级高于预期。而产量下滑的地区包括秘鲁和印度尼西亚。

　　生产商净解除套保量继续扮演小幅约束供应的角色，尽管2010年前三季度总量仅84.6吨，低于上年同期的127.5吨的创纪录水平。虽然对第四季度对冲活动的测算还没有结束，不过当前全球对冲帐上的净解除套保量在AngloGoldAshanti公司2010年10月初清除对冲帐后，已经降至65.0吨，这些变动使得矿商们可以市场价销售黄金。

　　尽管金价在2010年继续上涨，循环用金活动在前9个月出现滑落，较上年同期下滑2.7%。至1,234.8吨。部分受到新兴市场经济增长的驱动，特别是印度和中国，持续向循环黄金供应做出贡献。不过，循环用金活动依然高于长期历史水平，特别是在西方消费者中，加之金价走高确保获利了结，西方市场循环用金活动较上年同期有所走高。同样的，中东地区和亚洲市场也在2010年呈现一致性供应。部分迹象表明，在这些传统市场中，准市场供应正接近枯竭，需要金价出现一轮新的飙升才能积聚起再一次的旧金抛售浪潮。

　　官方

　　国际货币基金组织(IMF)在2010年12月21日宣布完成其2009年9月提出的403.3吨的黄金销售计划。该计划将黄金销售收益建立留本基金，收入用于为IMF的常规研究和监控融资。此外，部分收益将用于支持低收入国家。

　　IMF此次大规模售金中的主要部分都为以市场价格与央行进行场外交易，其中向印度央行卖出200吨，向斯里兰卡央行卖出10吨，向孟加拉国央行卖出10吨，向毛里求斯央行卖出2吨。剩余部分则基于《央行售金协议》(CBGA3)通过市场进行销售。IMF在过去10年中管理销售的方式以及该计划对黄金市场影响的微乎其微，也反映出了全球黄金市场的深度和广度。

　　俄罗斯央行在2010年10月买入19吨黄金后，11月再次买入9吨黄金，使得俄罗斯黄金储备在2010年前10个月增加131吨，至784吨。在这些购入行为完成后，俄罗斯黄金储备量已经超过日本，升至全球第8位(表4)。

　　最后，委内瑞拉在11月报道称增加2吨黄金储备，被认为是延续年初购买国内金矿产出的行动。

　
　　(本文为世界黄金协会2011年1月份最新研究报告，由24K99编译团队翻译)