防盗井盖生产厂家:不要对美国股市恐慌

不要对美国股市恐慌BURTON G. MALKIEL

对许多市场观察人士来说，迪斯尼卡通人物“四眼天鸡”（Chicken Little）那句“天塌下来了！天塌下来了！”的警告今天可能显得尤其切中要害。但我却并不这么认为。这不是2008年那场市场崩盘的重演。事实将证明，恐慌性抛售美国普通股是非常不适当的应对之举。

Getty Images股市上周的大幅下跌重新燃起了人们对美国经济将陷入二次衰退的恐惧。美国的经济增长速度已下降至接近停滞的水平，今年上半年，美国折合成年率的国内生产总值（GDP）增速已不足1%。过去两个季度，美国实际的消费支出一直在下降。就像当自行车速度急剧减慢时骑车人有可能摔倒一样，美国经济也面临着尚未开始真正意义上的复苏就再度滑入衰退的危险。标准普尔公司（Standard & Poor's）现在下调了美国的信用评级，其理由是华盛顿在解决美国的长期预算问题方面缺乏进展。

美国经济增长目前面临着许多不利因素。消费者依然负债过度，家庭财务状况严重不佳。房价虽经历了大幅下跌，却仍有进一步下挫的可能。房价跌跌不休对美国家庭的财富净值造成了巨大打击，并妨碍了建筑活动的复苏，而这种复苏在任何经济扩张的早期阶段通常都发挥着重要作用。美国的失业率已经突破9%，即使是最乐观的经济预测人士也认为，就算美国经济今年下半年恢复温和复苏势头，失业率大幅下降的可能性依然很小。

更糟糕的是，欧洲并未真正解决其经济问题。那里的增长前景黯淡。在美国，政府的决策机制出现了功能紊乱，对于降低失业率无能为力。虽然美国最近达成的预算协议将削减开支的重头戏推到了日后去上演，但美国未来几个季度的财政政策预计仍然会很少具刺激性。而鉴于美国已经实施了将短期利率推至接近于零的水平、将10年期美国国债收益率降至2.5%的货币政策，美国通过货币政策刺激经济的手段似乎已经用尽。当然，股市的急剧下跌会产生负财富效应，并对消费者信心产生有害影响。

现在到了卖出你所有股票、甚至对那些价格远高于2009年低点的股票也要卖出的时候了吗？我认为不是。没人能预测股市本周和未来几周将如何表现。股市有可能继续下跌，但我认为投资者如果陷入恐慌性抛售将犯下严重错误。以下几个理由可以使我们乐观地认为，长期而言股市估值将会升高而非下降。

首先，我认为现如今的股价是便宜的。美国股市的市盈率目前仅略高于14倍，基于企业预期收益的预期市盈率则不足12倍。这些市盈率与历史上的先例相比是低的，与2.5%的10年期美国国债收益率相比更是尤其低。美国股票平均为2.5%的股息收益率也优于10年期美国国债的票面利率。虽然股价与上市公司10年平均收益之比（即所谓的希勒市盈率）目前并不算低，但鉴于美国上市公司目前的利润要远高于历年平均利润，因此10年平均利润并不是评估美国企业当前盈利能力的良好指标。

再者，美国企业的盈利结构反映得越来越多的不是美国本土经济活动，而是快速增长的新兴市场国家等海外经济活动。这也是为什么在美国经济增长不温不火之际，美国企业还能实现如此迅速的盈利增长。对于美国大型跨国企业来说，新兴市场的持续增长将是公司未来盈利增长的最重要决定因素。对很多公司而言，中国、印度和巴西的经济形势要比欧洲无力振兴以及美国和日本经济增长陷入停滞更重要。

美国经济目前无疑处于十分窘迫的境地。本世纪初美国出现了房地产泡沫，而必要的大规模去杠杆化只能慢慢完成。幸运的是，美国家庭资产负债表正在不断改善。家庭负债收入比自2008年以来大幅降低，不过仍有很大的改进空间。相对于上世纪八九十年代，美国家庭目前的还本付息与收入之比已大幅下降。油价最近的下跌应该也能在一定程度上缓解消费者的财务困境。美国企业的资产负债表目前异乎寻常地健康。

单是出售过剩的房屋(包括被取消抵押品赎回权的少量存量房)就是一项需要很长时间完成的艰巨任务。但如果说美国房地产市场还有任何令人高兴的事的话，那就是国民的房屋负担能力现在处于历史最高水平。当美国劳动力市场出现实质性改进，我们可能见到美国房屋销售大幅增加。

没错，美国是存在问题，但眼下的情况跟2008年完全不同。对于那些认为美国股市下跌必将意味着美国经济将再次出现萧条的人来说，请牢记美国已故经济学家保罗•萨缪尔森(Paul Samuelson)的名言：过去发生五次衰退，美国股市就预测到了九次。

面对眼下的情况，人们显然应保持克制，不要反应过度。我们都要清楚自己预测未来股价的能力范围。没人能告诉你美国股市何时会止跌回升，但有些事情却是我们十分清楚的。投资者在美国股市大跌时抛售股票的做法肯定不对。有充足的证据表明，普通投资者往往会在股价处于或接近最高时投资股市，并在股市暴跌和发生极大波动时抛售股票。长期来看，美国股市提供的年平均回报率较大，但普通投资者获得的收益却远远低于市场回报率，这在一定程度上是由于他们在错误的时间做出了糟糕的投资决定。

我给投资者的建议是放长线，钓大鱼。从来没有人因长期看跌美国而成为富豪，我认为以后似乎也不可能。美国目前仍是全球最灵活、最富创新的经济体。实际上，投资者应考虑重新调整自己的资产配置。如果债券价格走高、股价走低使得固定收益类在资产配置中的比例出现不当上升(考虑到自己的投资期和风险承受能力)，那么投资者应该卖掉部分债券，买入股票。多年后你会对自己的这项决定感到高兴。

(编者注：BURTON G. MALKIEL是普林斯顿大学的名誉经济学教授，撰有《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street，W.W.Norton 出版社2011年第10版)一书)。