阿司匹林肠溶片图片:股指期货的思考

金融帝国于2007-12-09 18:28发表的


应论坛上会员的邀请，今天我浅谈一下即将推出的股指期货，以及可能会对股票市场产生的影响。


首先，我先简单的介绍一下股指期货推出的意义。期货市场的产生是为了给现货持有者提供一种对冲现货价格波动风险的工具，而从可能使其实现“套期保值”的需求。当然，有风险的转嫁者就必然需要有风险的承担者，这样期货市场就出现了为了追求利润的投机者来承担需要转嫁的风险，当然也享受了套保者放弃的潜在利润。由此一来，现货持有者就可以把更多的精力与财力放在商品的生产上，而不用过多的考虑市场可能会出现的风险。


那么作为金融衍生品的股指期货，沿用了商品期货的启发，成为了股票持有者对冲系统风险的工具。这时股票的持有者就可以把更多的精力放在股票非系统因素的挖掘上，而不用过多的考虑大盘的系统性风险。


根据我国投资基金法的要求，投资基金必须把规定投资于股票市场资金中的60%持有成股票。比如，一只将80%的资金投入股票市场的基金，至少要持有总资产48%的股票。这就是投资基金的仓位下限，而绝对不可能像我们普通投资者那样用空仓来应对熊市。那么，这时的投资基金就急需一种风险对冲工具。这也是股指期货推出的一个重要的原因。从而使得投资基金可以摆脱最低持仓比例在系统风险面前的尴尬，使其将更多的精力放在如何挑选优质的股票上。


其次，股指期货是否会加大(现货)股票市场的波动呢？很多股民认为股指期货会助长市场中的投机氛围，从而使得股票指出出现大幅度的波动。实际上，这是一种误解！


股指期货不会成为，前期权证市场以及上个世纪末“小盘基金”的那种完全非理性的金钱游戏。道理很简单，无论是权证还是小盘基金，都是一种固定“股本”，并且只可以单向交易的品种。理论上来讲，只要你可以控制几乎全部的流通盘，那么你就可以随意的制定价格。即使你的价格再不理智、再夸张，市场外的交易者也不可能利用这种“不合理”来取利。比如，作为废纸的认沽权证不可思议的暴涨时，你能做的只是不参与和指责这种非理性的行为。只要你不持有这种权证，那么你就没有资格来卖空。要知道，股指期货是一种双向交易、并且持仓量不固定的品种。任何交易者，都可以通过股指期货来表达自己心目中的“合理价位”是多少的权利。如果有人敢靠着资金优势来使得股指期货呈现荒唐的走势，那么它将与全世界的资金为敌！套利盘和其他的大资金会与这种非理智行为对抗！


由此可见，股指期货具有价值发现的职能。有人说，曾经的中国股票市场并不是真正意义上的资本市场，而更像是“邮市”。只要你的资金足够多到能够控制一个品种，那么价格完全成为你个人意志的“一言堂”。场外的资金无法与你对抗！而股指期货则不同，任何人都可以加入任何方向的阵营，并且可以一改此前只有做多才能获利的尴尬局面。那么股指期货有助于股票价格更加趋向于合理状态！


那么，股指期货是否会在很大程度上干扰到股票市场的波动呢？至于期货市场与现货市场的关系，我手中没有更多的资料。但这不得不让我想起这样一段历史资料。日本政府曾经因为受不了大米期货大幅度的“不理智”波动，而将其关闭。但有意思的是，自从大米期货市场关闭以后，使得原本相对平静的大米现货市场开始呈现大幅度波动的情况。最终，日本政府不得不恢复大米期货。

由此可见，期货市场吸收风险的能力要大大高于引发风险的能力。如果我们假设市场中的风险资金是一定的话，那么即使我们不给他们股指期货的投机渠道，他们也照样会在现货市场中“胡作非为”的宣泄。或者，我们从另外一个角度来分析。如果市场中“任何未来的可能性”都需要在现货市场中反映的话，那么现货市场必然就呈现大幅波动的态势。但如果能够有股指期货作为“任何未来可能性”的反映场所的话，那么必然会减轻现货市场中的波动压力。


如果说在市场面前一种需求是真实存在的话，那么靠限制这种需求来逃避是不会有结果的。也许此前的市场管理行为就是一个“堵”字。当你堵住了小盘基金的投机标的物时，他们又会流向垃圾股的赌博中；当你堵住了垃圾股的赌博，他们又会流向权证市场来宣泄。事实上，中国股市中的过度投机现象，从来都没有堵住过。既然“堵”不行，那么就要靠“疏”通了。用风险资金来消化风险资金的过度投机需求，也许正是一个不错的办法。


也许有人说，大资金可以通过操作股票价格来使自己在股指期货上的持仓获利。近期超级大盘股的不断发行，使得如今的市场规模已经今非昔比，操纵市场绝对不是某个单一资金能够做到的。也许微观的走势上还是可能的，但稍微大一些的尺度就绝不可能出现。当然，众多的大资金在形成共识的情况下，也是可以推动股市走势的。但请思考一下，如此众多的大资金达成共识，难道还不能说明一些问题吗？他们只不过是把市场推向阻力最小的方向。


再次，股指期货的套利机会。书本上说当期指明显高于现货指数的时候，我们就可以做空期货指数，而同时买入ETF（现货）指数基金。持有到期的时候，我们就可以获得一种无风险的收益，而无论未来市场会如何波动。


这种方法理论上讲是可行的，但操作上仍会遇到很多问题。就像LOF基金套利一样，理论上是可行的，但我还真的没有见过有人靠这个来获利。事实上，完美的套利只可能出现在书本上。现实中的交易成本、异化差价等等因素，都在制约套利的实施。并且这种套利行为的本身，就能使得这种套利空间的消失。


很多人指出股指期货的模拟盘出现了非常明显的套利机会。没错，但也只有模拟盘才会出现这种情况。真实的股指期货在与现货指数之间出现如此大的“升水”之前，早就被套利盘修正了。除非是可以忽略不计的利润，否则套利机会很难真正的出现。最低限度，这种利润在机会成本面前根本就不值得！我们需要时刻保存着现金，来等待这种可能出现的无风险套利机会。而且还要留出足够的结算准备金，来使得这种不合理的基差在向更不合理的程度发展的过程中不至于“穿仓”。也许，市场的另一个根本职能就是，消除无风险套利机会。


当然，金融期货的期现套利要比商品期货的期现套利，所需要的成本低得多。至少我们不需要支付仓储费、巨大的实物交割费用等等。那么，这也就决定了股指期货很难出现同现货指数更大的基差。由此看来，股指期货中的过度投机行为，应该是出现在微观上而不是宏观上。根绝上面提到的因素，我们有理由相信：股指期货对于股票指数日内波动的影响程度，要大大高于对日线以上级别的影响程度。


最后，股指期货的推出时机。乐观的估计，股指期货的推出可能是宣布中国资本市场达到市场化的一块里程碑。这宣布中国资本市场走向成熟，而不会再像过去那样畸形。也许当最大的一些国企大盘股发行完毕以后，管理层就会越发失去控制市场的动机。从而把该由市场做的事情，重新交给市场来做。如果管理层仍旧想维持资本市场供给与需求之间“中间商”的角色，那么股指期货的推出无异于自找麻烦。事实上，至今的中国股市仍旧具有计划经济下价格双轨制的味道。新股发行价格与市场成交价格往往相差巨大，这种价格管制使得资本市场不能发挥市场应该具有的市场职能。也许一个新时代即将来临！当然，我们这些老股民的交易策略和习惯，也应当有一定程度的修改。


具体的推出时间，应该在明年的上半年。我们可以试图猜想一下，股指期货推出时的市场状况。股指期货事实上，是在给市场增加了一种做空的渠道。几乎所有的人都认为股指期货是利空，会拖累大盘的下跌！！


还记得中国石油的上市吗？市场的职责就是让所有人期待的事情不会发生！那么股指期货的推出之前，大盘很可能是持续下跌的。而股指期货推出之后，大盘很有可能走出反弹行情！当然，我个人猜测，这种反弹不会成为最终的底部，而是一种ABC形态的三郎反弹。


我们可以想象四种可能的情况，当然这只不过是胡乱猜测罢了。第一，股指期货（近期）推出时，市场因为利空的兑现而立刻走出大幅上升的行情，从而创出新高继续长期牛市的发展。我个人感觉，现在市场的筹码分布已经从“普赚”转变为“普亏”，股价的上涨必然会引发大量的解套抛压。所以这种可能性出现的几率是微乎其微的。第二，股指期货（近期）推出时，拖累市场大幅度的下跌，甚至产生崩盘的效应。我个人感觉，这种可能性会稍为大一些，但也是非常低的。毕竟，管理层不希望市场出现过快的大幅度暴跌，甚至更不希望让公众认为是股指期货推出的原因。第三，市场继续在高位运行，形成2001年那样的市场特征。大众都认为牛市仍旧在继续，看空者变得灰头土脸。股指期货在推出时，市场表现得非常平淡，就像2001年国有股配售的利空已经让中小投资者麻木了一样。甚至那时很多“只赚指数无法赚钱”的股民觉得投资股指期货是不错的方法。这时大资金在股指期货上建立庞大的空头仓位，作为对手盘的中小投资者大量持有多头仓位。我个人感觉，这种可能性又稍为大一点，但仍旧是很低的。毕竟股指期货的进入门槛还是比较高的，初期就又形成“猫捉老鼠的游戏”的概率不大。中小投资者的资金不足以成为大资金的对手盘，而大资金也会“先下手为强”的抢先做空。从而直接出现第二种情况的态势。第四，股指期货在大盘连续下跌几个月后推出，并且“带动”股市走出一轮反弹行情。那时大家已经似乎认同熊市的到来，而希望股指期货能够成为做空的宝贵渠道。甚至不打算做股指期货的中小股民，也同样惧怕股指期货可能会对大盘带来的冲击，从而产生一定程度的恐惧。这种恐惧感会立刻，甚至是过度的使得股市反映出来，而形成阶段性低点。我之所以说，这应该不是最后的底部。是因为通常市场在见底前都会有一轮强有力的反弹行情，而不会从暴跌直接反转。这种反弹很类似于2001年1510点展开的三浪反弹。


    毕竟股指期货对于我们来说还是那么的陌生。对于新生事物的猜测，通常在事后来看都会显得非常幼稚。这里我随意地谈谈股指期货的众多猜想，更多的意义在于思维游戏而不是实盘运作。至于股指期货究竟能够给我们带来什么？那么就让我们拭目以待吧。