阿姆斯特丹的景点:小兵漫步蓝筹之三?野百合的春天

小兵漫步蓝筹之三 野百合的春天
(2011-08-11 15:15:00)
首先感谢大家对小兵漫步蓝筹系列博文的兴趣，你们的支持，是我的最大动力。
本篇主要关注高分红的企业。
A股市场有这样一群另类，2010年的业绩增长和2007年一样，都超过了40%。过去6年的平均派息/当年最低股价达到了6.2%。目前的估值比998点和1664点低15%以上。甚至有些公司，现在一年的派息就超过了全部历史融资。
他们，就是，中国市场的野百合。
任何行业，任何公司都不可能永远保持高速增长，社会化大生产会熨平一切行业的ROE。
除了那些特殊的，不可替代的，有着深深护城河的企业。
企业发展到成熟阶段以后，基础增长率和派息率就是衡量企业价值的依据。
比如巴菲特投资See's糖果的经典案例。
从A股中筛选出为数不多的高派息企业，小兵称之为“野百合”，由于身处中国，受到高速发展的宏观经济、政策、行业周期的多重影响，野百合公司要靠时间，而不是市场去证明价值。
考察2011年派息率超过4%的公司，由于部分统计是上周末完成的，本周股市暴跌，相信超过10几家公司，特别是B股公司，又加入了这个队列。
一、考察对象。
这是一个工程更浩大的统计，粗略考察100家公司，然后筛选到30家左右，经统计分析后，最后保留18家公司。由于其中包括B股，还要考虑当年的汇率换算，以及分红折算。
国有银行，大秦铁路这些高派息的品种，由于上市时间过短，不再考察之列。但一个简单的统计可以看出当前的估值情况。
表1：大盘蓝筹股派息率。
派息/最低股价
2007
2008
2009
2010
2011
建设银行
5.1%
2.3%
4.5%
4.9%
中国银行
0.9%
3.5%
4.5%
4.4%
5.2%
工商银行
0.4%
4.2%
4.8%
4.3%
4.7%
大秦铁路
3.7%
4.0%
4.0%
3.9%
4.9%
宝钢股份
4.7%
8.2%
3.8%
3.5%
6.0%
平均
2.4%
5.0%
3.8%
4.1%
5.1%
这个是按照静态派息率计算，用当年的派息/当年的最低股价，当年的派息实际是上一个财年年报的派息。2011年的最低股价居然全部是8月9日当天的最低价。
从统计结果看，目前的派息率已经超过了2008年，就算大盘整体估值高于2008年，这些股票估值应该和2008年最低的时候一样了。2007年的派息率最低，和2007年的火热市场有关。
类似于张裕A/B，泸州老窖的派息率也很高，且稳定。但由于估值较其他品种高，因此派息/股价并不高，此类股票不在统计之列。
2005年之前上市，过去5年平均分红/EPS超过40%，以2011年8月5日收盘价计算，今年派息率超过4%的股票共计18只，这些股票是A股市场不折不扣的野百合。
野百合名单：
宝钢股份，皖通高速，宁沪高速，福耀玻璃，雅戈尔，晨鸣纸业，哈药股份，宇通客车，长江电力
江铃B，鲁泰B，深赤湾B，晨鸣B，粤高速B，南玻B，粤照明B，锦投B，锦江B。
晨鸣纸业和晨鸣B同时进入了这个组合，其实晨鸣H股的估值更低。
这些股票过去5年的平均 年派息/当年最低股价 =6.2% ！！
二、业绩增长
以下统计已经去除融资扩股影响，为内生性业绩增长。
表2：野百合组合业绩增长
公司 2005 2006 2007 2008 2009 2010 利润增长 复合增长
宝钢股份 24.9% 2.7% -2.2% -49.2% -10.0% 121.6% 1.3 4.1%
皖通高速 63.0% 13.7% -30.9% 33.7% -2.7% 16.3% 1.9 11.6%
宁沪高速 -15.8% 61.9% 41.9% -2.9% 29.4% 23.5% 3.0 20.1%
福耀玻璃 -0.7% 55.0% 51.1% -73.2% 354.4% 59.9% 4.5 28.6%
雅戈尔 1.2% 33.7% 227.9% -36.1% 106.2% -18.1% 4.8 29.8%
晨鸣纸业 19.6% 0.1% 48.4% 9.2% -22.3% 39.2% 2.1 13.2%
哈药股份 73.5% 1.2% 28.2% 45.7% 8.2% 21.2% 4.3 27.5%
宇通客车 29.2% 18.9% 70.8% 40.9% 6.1% 52.6% 6.0 34.7%
长江电力 9.9% 8.4% 48.5% -26.8% 15.0% 78.1% 2.6 17.6%
江铃B 28.1% 21.8% 25.8% 3.3% 34.7% 62.1% 4.4 28.1%
鲁泰B 11.3% 7.3% 37.6% 9.8% 11.2% 29.6% 2.6 17.3%
深赤湾B 8.9% 5.2% 8.1% -3.2% -34.9% 42.5% 1.1 1.8%
晨鸣B 19.6% 0.1% 48.4% 9.2% -22.3% 39.2% 2.1 13.2%
南玻B -6.7% 5.0% 27.2% -2.5% 98.0% 74.9% 4.2 27.1%
粤高速B 41.6% 1.9% 49.0% -18.0% -18.0% 17.0% 1.7 9.2%
粤照明B -5.1% 8.2% 78.5% -47.1% -5.4% 24.3% 1.1 2.2%
锦投B 31.7% 7.0% 16.4% 3.4% -16.6% 5.5% 1.5 6.9%
锦江B 32.6% 12.5% 21.7% 3.6% 2.9% 35.5% 2.6 17.4%
平均 20.4% 14.7% 44.2% -5.6% 29.7% 40.3% 2.9 17.2%
野百合组合的平均业绩增长是17.2%，算上分红，实际增长为23.4%。
低于9大蓝筹公司37%的平均业绩增长。（更正一下，9大蓝筹公司过去6年的复合增速是37%，而不是45%，因为从2005～2010年是6年，而不是5年）
这类公司一定是极度不受市场关注的公司，因为业绩平平。08年甚至取得负增长。
2010年是估值大背离的一年，野百合公司业绩增长达到40%，和2007年相当，而估值却低于2005年和2008年。
估值大背离，就是机会。
里面B股公司很多，和B股不受关注关系很大。
其中，鲁泰B，江铃B，锦江B，宇通客车，哈药股份，过去6年业绩同比都是增长的，很不容易，连万科，招商都有深度调整年。
而福耀玻璃，宇通客车，哈药股份，江铃B，南玻B，过去6年的业绩复合增速达到了30%，算上派息，接近35%。和9大蓝筹公司有的一比，但市场目前认为这些公司已经度过了高速成长期，所以给予极低的估值，但中国这块土地，绝不要轻言哪个行业度过了高速成长期。而且，沙漠之花的收益率往往会超过明星股。
野百合组合中：宝钢股份，深赤湾B，粤高速B，粤照明B，锦投B，过去5年仅取得了单位数的利润复合增长。去除这几家公司，其余公司的利润复合增长是22%。
三、派息/EPS
过去的6年里，这些公司将净利润的59.2%用于分红。
表3：派息/Eps
派息/EPS
2005
2006
2007
2008
2009
2010
平均
宝钢股份
0.444
0.467
0.479
0.486
0.606
0.405
0.481
皖通高速
0.705
0.508
0.627
0.550
0.493
0.445
0.555
宁沪高速
1.049
0.841
0.849
0.909
0.777
0.730
0.859
福耀玻璃
0.000
0.508
1.087
0.000
0.304
0.640
0.423
雅戈尔
0.728
0.698
0.450
0.423
0.374
0.417
0.515
晨鸣纸业
0.270
0.462
0.267
0.088
0.732
0.536
0.392
哈药股份
0.000
0.000
0.210
0.855
0.653
0.637
0.393
宇通客车
1.429
0.877
0.946
0.588
0.926
0.182
0.825
长江电力
0.463
0.533
0.492
0.510
1.184
0.513
0.616
江铃B
0.893
0.411
0.341
0.330
0.402
0.399
0.463
鲁泰B
0.405
0.930
0.412
0.333
0.439
0.338
0.476
深赤湾B
0.825
0.593
0.658
1.994
0.500
0.501
0.845
晨鸣B
0.270
0.462
0.267
0.088
0.732
0.536
0.392
南玻B
0.581
1.364
0.366
0.476
0.875
0.500
0.694
粤高速B
0.615
0.630
0.615
0.313
0.385
0.323
0.480
粤照明B
0.803
0.877
0.959
0.688
1.000
0.926
0.875
锦投B
0.659
0.688
0.705
0.512
0.615
0.583
0.627
锦江B
0.784
0.832
0.800
0.773
0.663
0.602
0.742
平均
0.607
0.649
0.585
0.551
0.648
0.512
0.592
让我们记住这些企业，其中有的企业（特别是B股）一年的分红就超过全部融资额。
粤照明B（佛山照明）：87.5%。宁沪高速：85.9%。深赤湾B：84.5%。宇通客车：82.5%。
如果说有的企业财务作假，有的企业为了圈钱，那么这些公司显然不是。
表3表明：野百合公司2005年，2006年，2009年的派息比率较高。
原因可能是：2005年的股改承诺。2009年经济危机之后公司比较保守。
2010年派息/EPS处于过去6年的最低水平，只有5.12%。
而2008年，2010年，这两年熊市中，公司的 派息/EPS 较其他年份低。是否是因为通胀，公司需要更多现金再投入维持成本呢？
四、市场估值
表4：历年最高PE。目前的估值距离过去5年的平均最高PE可升幅163%。

这些股票历年来平均最高PE是24.2倍，当前只有9.18倍。2007年最高达到34倍，2008年初时达到37倍（由于当年业绩倒退，引起估值提升）。
表5：历年最低PE

这些股票历年平均最低PE是11.05倍，998点时的PE是10.8倍，1664点的PE是10.75倍。2319点时的PE是11.05倍。当前是9.18倍。
也就是说，过去11倍PE左右是这类股票的历史底部。而当前的估值是9.18倍。当然一些股票是因为市场认为过了高成长期而给予较低估值，但2010年整体40%的净利润增速，似乎成长性也不低。
2008年底，2009年初，江铃B的最低PE跌到了3倍，派息率达到了14%，09年，10年的业绩复合增长是45%。
这就是野百合精神 —— 做好自己。
9大蓝筹组合的历史平均最低PE是17倍，最高44.5倍。复合成长性37%。当前PE是16倍。
野百合组合的历史平均最低PE是11倍，最高24倍。复合成长性23.4%。当前PE是9倍。
表4中真正重要的结论应该是，如果介入这类公司，应该在不超过11倍PE介入（只代表组合，不代表个股），因为除了2007年最低PE13倍，其他年份最低PE都低于或等于11倍PE左右。也就是这类股票每年都有一次估值的底部可以介入。
这和蓝筹公司的结论差不多，中国股市每1～2年都有很好的买入机会。
表6：派息率

2005和2006年超高的派息比率应该和股改有关，因为当年很多公司的派息都超过了当年的EPS。
2009年的派息率是因为2009年初的B股都跌到了4～5倍PE。
2010年估值不高，但派息率并没有提升，原因可能是通胀压力，侵蚀企业成本，需要增加投资（见表2，2010年的派息/EPS为历年最低）
表6中的派息率，确实令人惊讶，中国居然还有这样一批上市公司。
五、结论
1）高派息（包括B股）公司每年都有很好的介入机会，派息率超过6%是历史买入良机。过去6年只有2007年和2010年最高派息率低于6%。
2）这类公司的业绩增速是17%，历年平均最高PE是24倍，2007年达到了34倍。目前9倍PE介入，15倍PE以下分红投入，20倍以上逐渐卖出应该是不错的策略。
3）没成长，没概念，大盘在发生中级调整时，这类股票往往被抛售的比较厉害。也就是大家经常看见的，大秦铁路见底再见底，中国银行见底再见底。在牛市万马腾飞的时候，这类股票也会上涨2～3倍。
4）如果长期想获得不低于大盘的收益，又不想担当太大风险，投资一个野百合组合（8～10只股票），长期看能战胜50ETF。因为这类股票水分最少，能长期高派息的公司，财务上不会出现大问题。
从998点到2347点，
大盘涨了135%。
野百合组合的涨幅是：194%。
9大蓝筹组合的涨幅是：594%。
需要说明的是，9大蓝筹组合比998点时的估值高27%。而野百合组合比998点时的估值低17%。
你一定会说，我还是喜欢选择蓝筹组合，当然，我也喜欢。但是别忘了，9大蓝筹组合中的品种包括茅台，苏宁，云药，万科，招行，这些上轮牛市的大牛股。下轮牛市你有把握买到大牛股吗？
野百合组合的意义也许就在于，这是一个长期肯定跑赢大市的组合，因为约翰涅夫已经用一生的经验证明了这一点，而另一外大师杰里米.西格尔思想精髓也在于此。
野百合的春天不再市场里，在时间里。特别是40年，50年的时间里。
相信这类股票，永远也不会引起大多数投资者的重视，即便是价值投资者。
但也相信，大部分投资者的组合都跑不赢野百合组合，即便是价值投资者。
道琼斯的历史证明了这一点。