阿萨辛的教条加奏鸣:独家：对具备“非典概念”的各个板块之分析

2003年5月11日15:01 　 [ 陈毅聪 ] 来源：[搜狐财经 ]

自今年四月中下旬以来，“非典型肺炎（SARS）”袭击国内股市。没有经过“潜伏期”，股市的“非典症候”立即就显示出来，反应相当激烈。从4月16日起，在8个交易日内大盘指数最大跌幅曾达10%，一些医药类个股相对抗跌，而旅游类个股跌幅普遍超过大盘。股市“疫情”经由人的心理而传递：人们担心疫情，故而减少了商业活动，投资者担心上市公司业绩因此受到影响，故而导致股市下跌。
短期内，SARS问题已经成为影响国内股市的重要因素。多空双方的分歧之一在于对SARS疫情未来发展态势及个股板块所受影响程度的判断。目前，主流观点认为，SARS疫情不会在广东、山西、北京及北京周边省市之外的全国各地大规模扩散，并且有望在今年六月底之前得到有效控制。这个判断是根据香港、广东的经验，以及四月底五月初以来北京SARS确诊病人及疑似病人新增数量变化趋势做出的。经过初期的“心理恐慌或过度反应”之后，眼下人们对SARS有了相对正确的认识，情绪较为稳定。同理，只要SARS疫情发展符合投资者的预期，人气有望慢慢聚拢，大盘指数很难再次因为SARS疫情诱发暴跌。而且，只要疫情结束，SARS带来的负面影响预计会较快消失，速度可追当初疫情之扩散。但是，一些行业中的个股很可能在近期发布业绩预警公告。我们得对具备“非典概念”的各个板块做一番分析。
首先是“重感染板块”。它包括两类：在全国范围内直接受到SARS较大负面影响的行业，主要包括旅游酒店业、航空客运业等；还有一些特定行业中的京股板块，例如位于北京的百货类、公交类个股，这些行业在全国范围内受SARS影响较小，但在北京受影响较大。笔者个人认为，旅游类个股（包括旅行社、观光景点等）2003年上半年主营收入预计降幅将超过50%，主要原因是“五一节黄金周”期间国内中长线游客数量锐减，而3－6月间多数境外游客也受阻于疫情。由于企业的期间费用通常都有一定的刚性（即指不容易减少），利润下降幅度很可能大于收入降幅，即高于50%。当然，这并非意味着旅游类个股肯定会发生巨亏，更不意味着它们的股价会下跌超过50%。——许多情况下，股价下跌幅度都会明显小于利润降幅。中青旅（600138）为此已发布了“预计二季度利润大幅下降”公告，而它的一季度利润基本与去年同期持平。航空类个股今年一季度受油价上涨及伊拉克战争的影响，二季度受SARS影响，2003年上半年主营收入及利润降幅预计均会超过30%。以海南航空（600221）为例，公司90%以上的收入来源于受SARS影响较大的客运业，而2002年约有24%的主营收入发生在第二季度。东方航空（600115）也因为SARS发布了临时公告，主要提及其海外航线受到的负面影响。据新闻报道，北京机场的客流量在疫情高峰期下降了约九成，但航空货运较为正常。
在第二季度疫情较为严重的北京地区，百货、公交客运、餐饮饭店、娱乐业、高速公路、传媒出版等行业也会遭挫。北京全市的百货商场四月销售额下跌17.6%。象西单商场（600723）、王府井（600859）、北京巴士（600386）等个股，SARS可能导致它们上半年收入出现零增长，甚至下跌10%以上。其中，西单商场（600723）、王府井（600859）等百货类个股2002年业绩不佳，股价也较低，纵使SARS疫情导致它们的2003年半年报业绩下滑较多，股价也快要跌无可跌了。——在疫情开始之时，业绩原本较差、股价较低的个股拥有对SARS病毒较强的“免疫力”，股价受影响相对较小；而在疫情结束前后，股价跌幅较大的绩优股一般会有更好的反弹。必须注意的是，不是所有的京股板块个股业绩都会因SARS大幅下滑。据5月9日出版的《北京日报》报道，一到四月，北京工业增长13.7%。燕山石化集团前四月销售收入增长四成。燕京啤酒增一成，北汽福田重卡利润翻番。
其次是“疑似及隔离观察板块”，它们直接或间接受到SARS相对轻微的负面影响。这种影响有时是通过“重感染板块”来传递的，很难据以准确预测相应的业绩下跌幅度。但可以肯定的是，SARS疫情越严重、持续时间越长，它们就越有可能恶化成“重感染板块”。“疑似及隔离观察板块”的名单上有一长串行业，主要包括：百货、公交客运、餐饮饭店、外贸、娱乐业、河运海运、机场、物流仓储、路桥港口、轻工家电、电子、纺织服装、地产、传媒出版等。我国居民对非日常用品及文化娱乐等服务业的消费，以及一些对外贸易活动，短期内可能受到抑制或被迫推延；而一旦SARS疫情结束，就会有反弹。
该板块中个股的股价走势随大流，与大盘指数走势较为一致，跌幅小于“重感染板块”。如果抛开影响股价的其它各种因素（如发行扩容、技术面等），单就SARS而言，笔者认为它无法令大盘指数下跌超过10%。四月中下旬国内股市的剧跌，一方面是因为投资者习惯于让自己的行为一步到位，根据自己对疫情的预期做出迅速反应；另一方面也因为四月中旬时大盘指数站在今年以来的相对高位，技术上也有一定的调整要求。
由于商务活动减少，外贸、港口、海运业会受到负面影响。但是，四月份我国海关税收为317.93亿元，同比增长38.77%，在整体关税税率水平连年下调的背景下，这表明四月份的进出口贸易，尤其是进口，仍保持较好的增长势头。四月份全国火车货运量也保持增长。
有些上市公司同处一个行业，但分处不同地区，受到SARS“魔爪”的影响就有所差别。例如，北京巴士（600386）受SARS的影响，估计应该比位于上海的巴士股份（600741）、大众交通（600611）大。同理，在没有发现疫情的地区，百货、餐饮等行业受SARS损害也较小。但对于轻工家电、电子、服装等行业板块，上市公司多半面向全国范围内提供产品及服务，所以总部是否位于疫区便显得不太重要。它们很难完全逃出SARS阴影。
还有一类板块是抵抗力较强的“病毒免疫者”，主要包括一些日用品（生活必需品）、公用事业、农业、电信等个股，还包括一些超市类个股。假使SARS疫情持续时间不长的话，能源电力、冶金、机械、建筑、石化、写字楼出租、软件、汽车等行业所受影响也会很小。我们不必对这类板块中个股的2003年半年报过于悲观。笔者一直生活在北京。在疫情严重的时期，北京各超市生意仍然红火，因为日用品消费也有“刚性”，四月份销售额增长两成。尽管北京的生产及服务用水可能减少，但由于人们更勤于洗手，自来水消费量不会锐减。
SARS疫情还令北京人更倾向于购买私家车以替代坐地铁与公车，所以家用轿车消费量在四月份不减反增。北京北方汽车交易市场负责人说，一季度汽车销量大增，四月份去市场逛的人少了，但成交率很高，十个看客中就会有六个成交，四月份汽车销量在三月份大幅增长的基础上再增长了30%。另外，根据报道，北京现代汽车公司、北京首钢集团、重庆长安汽车、一汽大众四月份的经营情况不错。由此管窥天下，可知其它钢铁股、轿车股情况不会有多糟。
最后一类板块是“抗非典英雄”，它们是因为SARS疫情爆发而获益的行业，主要包括：医药和医疗器械制造业、药店、电子商务网站、维生素保健品公司、洗涤用品公司等，醋业公司也曾短暂受益。为了防治SARS，口罩、消毒液、中药汤剂、医用防护衣、呼吸机、红外测温仪、X光机、洗手液等产品的销量会有明显增长。干扰素、激素及抗生素、重组白细胞介质、维生素等产品的销量也会有较低程度的增长。医药及医疗器械板块约有80多家A股上市公司，可分为：化学制剂药、原料药、中药、生物制药、医药商业批零、医疗器械等6个子板块。单就SARS疫情而言，中药、药店、医疗器械、生物制药等四个子板块会受益更多，因为染上SARS的病人数量少，治疗药物（未来可能研制出来的SARS疫苗除外）总消费额不会有多大，反倒是医疗器械（因为单价较高）及用于预防的中药汤剂、干扰素、重组蛋白介质（因为主动预防的群众人数多）总消费额会较大。此外，在众多的医药股中，产品较杂的大型企业受益会较大，位于疫区的更是如此。而专业生产某种非SARS特效药（如心脑血管药、抗癌药）的个股，主营产品与SARS压根儿不沾边，很难从SARS事件中获益。
上市公司中生产医疗器械的有万东医疗（600055）、航天长峰（600855）、东软股份（600718）等。其中，就笔者所知而言，仅有航天长峰（600855）兼营生产呼吸机。生产或即将生产维生素C等原料药的上市公司华北制药（600812）、华源制药（600656）、东北药（000597）半年报业绩有望提升，但并非主要受益于SARS，而是由于过去一年来国际市场维生素C价格的疯狂上涨。
今年一季度，同仁堂（600085）净利润增长33%。白云山A（000522）季报坦承SARS疫情是导致其销售收入同比增长22.59%、净利润同比增长46.49%的因素之一。但同城兄弟广州药业（600332）业绩却没有增长，尽管它也以中成药为主营业务，且身处一季度SARS主要疫区。广东省内的丽珠集团（000513）一季度利润则增长了8.70%。另据北京新闻报道，北京地区药厂如三元基因、四环药业（000605）、万东医疗（600055）的干扰素、重组白细胞介质、X光机等四月份销售量均有数成到数倍的增长，笔者预计，所有的医药股今年第二季度的整体业绩水平有望提升10%以上，但具体个股的业绩涨幅可能各不相同，处于二季度疫区的同仁堂（600085）等个股受益估计较多，个别企业二季度利润有望增长30%以上。
SARS事件不太可能令整个医药板块的基本面发生根本性转变，并继续推动它们的股价大幅走强。原因在于：SARS仅能提升部分个股的业绩；另外，医药类个股的股价已经涨过了，或者已经表现为相对抗跌了，有些个股的市盈率（即股价与每股收益之比）不低。证券界的业内人士通常认为，SARS的作用是聚集和维持医药股人气，只是一个炒作题材，谨慎型投资者要注意其中风险，并对不同个股进行区别对待。不少医药类个股股价的上涨颇有些借机搭车炒作的味道。
SARS当头，各种谣言也趁机泛滥。有传言称，美国股市中的烟草公司股票价格走高，说是因为吸烟可防SARS。事实上，由于美国疫情轻微，美国股市对SARS概念不敏感。国内也有类似的事件。4月26日，海王生物（000078）董事会发布公告，称25日《证券时报》和《中国证券报》报道“海王生物干扰素喷雾剂国家批准用于防治非典”、“海王生物子公司推出新型‘非典’防治药品”，与事实不符，特此澄清。更早的时候，恒顺醋业（600305）股价也曾因为人们认为“熏醋可防治SARS”而得到追捧。从4月11日到23日，它的股价涨幅约10%，明显强于同期大盘走势。
SARS疫情结束后，是否会给股市留下“后遗症”？答案基本上是否定的。短期内会有阴影存在，旅游、航空、外贸、涉外开发区等行业可能不会立即复苏、全面“康复”；但中长期内只会对生物制药、医疗器械、软件、互联网及电子商务、洗涤及卫生用品等行业板块留下一些积极的影响。疫情消失之后，一些曾经被迫推延的企业间商务活动会被集中启动，另一些曾被抑制的居民消费活动也会强力反弹。这有助于我们迅速地向繁荣与景气回归。5月份以来的新闻报道表明，疫情已提醒政府重视医疗卫生体系、电子政务、互联网及信息化的建设，加大对生物制药科研活动的投入，并将投巨资于城乡各级卫生局及医院。这有助于增加对医疗器械物资的采购，促进我国生物制药业的发展。一些居民也会养成或保留良好的卫生习惯。另有一些企业及居民在疫情流行时期体验了电子商务，留下较好的印象，有利于电子商务类个股今后拓展业务。
有人担心外商会因SARS降低对中国的信心，进而减少对中国的直接投资，不管SARS疫情是否已经结束。这种担心缺乏足够证据支持。在商言商，商人总是逐利而行的。他们最看重的是商业机会与投资环境。由于我国市场容量大、潜在机会多、经济增长迅速、劳动力便宜等优势依旧存在，只要我们努力完善投资环境，外商对中国发展前景的信心不会因一时情形而变。涉外酒店、写字楼、开发区等行业，以及外资并购板块，不会因为SARS而一蹶不振。