九乡新闻网陈明恩 喜欢你:主权债危机
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主权债危机
2011-08-17 14:35 作者:邢海洋 编辑:康晰 阅读 (109) 评论 (0)【来源:三联生活周刊 】核心提示：“饮鸩止渴”式的经济刺激方式，虽推迟矛盾，却将引发更大规模的市场调整。全球市场遭遇“黑色星期四”，道-琼斯指数一天大跌512点，创金融危机以来最大跌幅。而一周之内，全球市场更损失了2.5万亿美元的市值。黑色的一周，美国、意大利和西班牙的主权债危机持续发酵，仿佛国家之破产若同儿戏，殊不知，对于“大到不能倒”的国家，倒闭几无可能。但问题也正在于此，因为没有“刮骨疗毒”乃至“壮士断腕”的治疗术，其他国家也不得不陪着，急病缓治。
美债上限，一个本来人为设置的、本不该存在的问题，却因政客们不合时宜的讨价还价而放大，终于演化为全球性股灾。究其实，还在于美国国债规模已经触及到了危险的边缘，难以持续。本次美债上限之争，源于8月2日美国国债增长到了其法定上限水平，若不予提高，美国财政部便难以继续其借新债偿旧债的政策，也就是无法开动印钞机。这个法定的上限水平是14.29万亿美元。按最新公布的数据，2010年美国名义GDP为14.66万亿美元，这也意味着美国国债负担率，也就是国债总额占国内总产值的比率接近了100%的比例。上限提高后，不出几个月比率即将突破100%，美国将正式加入日本、希腊、意大利、比利时等高负债国家行列。国际公认的国债负担率的警戒线为发达国家不超过60%，发展中国家不超过45%。
国债负担率超过60%被认为不可持续，超过一倍更是到了危险的边缘，但美国也曾出现过100%的情况，那是出现在“二战”后的1947年。到了1981年，美国债务与GDP比例仅为32.5%。经济高速增长扩大了GDP基数，再加上政府财政政策得当，将主权债务负担缩减到安全范围并非不可能。而通观全球曾发生的主权债务危机，国债负担高并非主要原因。如2001年阿根廷债务危机爆发前，阿根廷公共债务的总规模大约为2110亿美元，公共债务占国内生产总值的比重为40%左右，债务风险率并不太高，国家债务结构也以中长期债务为主，短期债务并不多，到期债务的数量，也不算过于集中。按国际上通常的分析债务危机方法来看，阿根廷不应该发生债务危机。美国现实和历史的情况是，各项指标都早已远远超出国际临界线，而并未爆发债务危机。
对于发展中国家，无论是墨西哥的比索危机，还是亚洲金融危机，更多的危机都发生在汇率层面。一个国家发展停滞，短期资本自由流入炒高资产泡沫，危机便接踵而至。这个意义上，是外来资本造成了这些弱小国家的危机。而发达国家本身便是资本输出国，“国弱民富”的普遍规律又使得大部分财富集聚民间。尽管本国政府债台高筑，但实际上，公共债务在国民财富中仅占有很小的比例。在日本，国债总额是GDP的两倍多，标准普尔早在今年初便将国债评级由AA调降至AA-，但日本国债主要的持有人是日本国民及企业，持有的国债占其总量的95%以上，只有5%左右在国际投资者手上。即使日本长期零利率，其国债的利率相比美债和欧洲债低了一大截，但为了避免汇兑的风险，仍有保守的日本国民热衷于买本国债。只要这部分保守的国民存在，日债便可一天天增长下去，国家无破产之虞。
发达国家得天独厚的债务环境显然非一日之功，正如全球对美国债的信任，半个世纪的积累才有了近半国债为海外投资者持有的事实。而这一趋势的转变，也不会是一蹴而就。问题是，国际经济的大环境已经发生了变化，200年中西方国家一枝独秀的状态彻底改变，新兴国家的追赶已经削减了西方对资源的独占。假以时日，美国或许也难通过经济规模的扩大再稀释主权债，再使债务负担率降至30%的水平。此时，西方国家还不转变思路，用最传统、也是普遍的办法，靠节省偿债就不应该了。西方自恃其在全球经济生态中“大到不能倒”的地位，滥用主权信用，以新债养旧债。到了全球对其一片质疑的时候，甚至不惜牺牲主权信用来换取一时的经济增长。
主权债危机的特性决定了这将是长期的、持续发酵的过程。信贷危机爆发，流动性枯竭。在市场难以通过自身修补信用缺失、获得增长动力时，各国政府开始广泛提供政策援助，以财政支出拉动经济，以政府信用代替信用的信用。其结果便是不得不靠发国债来充实财政支出，每年政府的国债发行量甚至超过了税收；其结果是违约风险从微观层面升级到宏观，从企业升级到国家层面。而“饮鸩止渴”式的经济刺激方式，虽推迟矛盾，却将引发更大规模的市场调整。■