陕西省中医院:金融漫谈

金，金子；融，融通；金融——金子的融会贯通。古今中外，黄金，因其不可毁灭性、高度可塑性、相对稀缺性、无限可分性、同质性及色泽明亮等特性特点，成为经济价值最理想的代表、储存物、稳定器和交换媒介之一，并因此成为世人喜爱和追逐的对象。
黄金曾一度成为国际贸易中唯一的媒介。在易货经济时代，商人只能进行对口的交易，以物易物，因此，人类的经济活动受到巨大制约。在金本位经济时代，价值与财富是以实物资产——黄金为依据和标准，这种客观的物理方法非常有利于全球经济的平稳发展。然而，作为价值流通的载体，黄金不利的一面如搬运、携带、转换等不便的物理条件限制，使它又让位于更为灵活的纸币（货币）。如今，货币经济不仅早已取代了原始的易货经济，而且覆盖了金本位经济。货币经济在给人类带来空前经济自由的同时，也给人类来带来了诸多麻烦和问题，如世界贸易不平衡、价值不统一、通货膨胀、货币贬值、经济发展大起大落等等。引发当前这场席卷全球的金融危机的重要宏观因素之一，就是全球贸易失衡，尤其是巨大的美国贸易赤字。
脱离金本位的初衷是想实现经济自由和稳定发展，然而，今天却适得其反。在货币多样化的今天，现代金融中的含“金”量越来越少，但其内涵、作用及风险却越来越广，越来越大，并已渗透到社会的每个角落和每个人的生活中。
综上所述，金融就是价值的流通。离开了价值流通，金融就成为“一潭死水”，价值就无法转换。价值无法转换，经济就无法运转。经济无法运转，新的价值也无法产生。新的价值无法产生，人类社会就无法发展。因此，金融危机发展到一定程度就会演变为经济危机，经济危机发展到一定程度就会演变为社会危机。世界大战的深层原因都是经济问题。
尽管金融属于人类意识范畴，但它必须遵循天地之规律——地球法则。树是地球法则的集大成者。“金融树”通过树，揭示了金融发展变化的唯一客观规律。所有金融危机都是人为的，都不应该发生，都是可以避免的。但在人类掌握金融的基本规律之前，金融危机是难以避免的。多年的研究与实践证明，金融就是“树”，违背了“树”的原则和规律，金融危机就一定会发生。
金融产品指的是各种经济价值的载体，如现金、股票、期货等。比如我们说张三很有钱，不过他的3百万块钱都买了股票，现在这些股票的市场价值还不到1百万。从这个列子中，我们看到价值在不同的载体中转换并存在。除极少数情况下，如金条、金砖等，这种载体往往是以非实物的有价证券形式存在，因此也称为金融资产。此外，由于金融产品又能用来赢利，所以又称为金融工具。上述张三用钱买股票就是想用股票这个金融工具去赚钱。
很多金融产品都是由实物资产演变而来，比如微软公司的股票就是由微软公司的实际资产演变而来，而微软公司的股票期货和期权又是由微软公司的股票演变而来。又比如房屋抵押证券是由房屋而来。好比树叶是由树枝而来，树枝是由树干而来，树干是由树根而来。它们环环相扣，相互影响。
近20－30年，创新是最时尚的。华尔街的“精英们”更不甘下风。他们绞尽脑汁，不断花样翻新，创造出各种各样，缤纷凌乱，连自己都搞不懂，更不用说驾驭它们的金融产品，结果导致美国这棵金融大树严重失衡，不堪重负。这就是这次华尔街几近“自我毁灭”的系统和市场原因，这也是为什么美国民众很不情愿救华尔街的原因之一。
什么是金融市场？
简单地说，金融市场就是所有金融产品交易的市场，也是所有金融从业人员从业的市场。金融市场也可称之为金融体系，尽管它很不完善。既然金融市场是所有金融产品交易的市场，那么它涉及的领域、范围就很广，涉及的内容就很多。在此先简单介绍，以后再详细介绍。
金融市场或金融体系是该领域的最大范畴，非常复杂，可以有不同的划分方法。首先，金融的核心体系包括：银行体系、证券体系、保险体系。广义的金融体系还包括对冲基金、风险投资、信托基金、私募基金等。
所有金融市场都是资金的市场，如果按照资金的期限即时间长短划分，银行体系和证券体系中又包括短期资金市场即货币市场和长期资金市场即资本市场。
什么是金融机构？
金融机构是指从事金融服务业有关的金融中介机构，为金融体系的一部分，金融服务业包括银行、证券、保险、信托、基金等行业，与此相应，金融中介机构也包括银行、证券公司、保险公司、信托投资公司和基金管理公司等。
什么是金融危机？
金融危机指的是与金融相关的危机，也就是金融资产、金融市场或金融机构的危机，如股灾、金融机构倒闭等。上述的个案金融危机国内外时有发生。但根据不同的市场和国家，如果个案危机不及时处理好，很容易演变为系统性金融危机。这次美国引发的全球性金融危机就是一个再好不过的例子。次贷只是美国这棵金融大树上的一个分枝，它的断裂没有得到及时处理，导致整棵大树几乎全面倒塌，整棵大树的倒塌又导致全球性的金融灾难。
系统性金融危机是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机，比如1930年引发西方经济大萧条的美国金融危机，1990年代导致日本经济萎靡不振的日本金融危机，1997年下半年袭击东南亚的亚洲金融危机等。
中国能否爆发系统性金融危机
几年前，中国银行业整体面临改制，一些人就表示“中国金融危机无法避免”，针对这些观点，我认为，中国不可能发生系统性金融危机。原因诸多，但可概括归纳为如下四个方面：
一、系统性金融危机往往发生在金融经济、金融系统、金融资产比较繁荣的市场化国家和地区。危机来自繁荣，没有繁荣，哪来危机？同样的原因，在经济发展落后的非洲国家，根本不存在金融危机的问题。根据我的金融树生态体系理论，金融经济(树冠)，是建立在农业经济(树根)和工业经济(树干)的基础上。目前的中国虽然已经相当成功地实现了从农业经济(树根)向基础工业经济(树干)的转型，但距树冠经济即金融经济还相差甚远。金融资产在中国总资产中的比重甚小，各金融市场及产品的关联性不强。而金融体系中的系统性，正是金融危机发生的前提。
二、系统性金融危机往往发生在金融市场市场化、国际化程度较高的国家和地区。与上述已经发生过金融危机的国家相比，中国金融市场的市场化、国际化程度还很低，中国金融市场的大门不仅尚未对国际资本敞开，而且对国内民间资本也是紧闭的。中国金融市场的整个布局及发展基本掌控在政府手中。
三、系统性金融危机往往发生在大量金融资产被严重高估且流动性非常强的情况下。比如经历了日元大幅升值后，1980年末的日本，从日元到房地产再到股市等，几乎所有资产都被严重高估，因此危机和全面资产价值缩水在所难免。同发达国家相比，发展中国家多数资产，其中包括中国的人民币是被低估的。可以说，一个国家从不发达变为发达，就是其货币和其他资产相对其他国家的货币和其他资产升值的过程，目前的中国正处在这一过程中。此外，由于中国的金融业尚未进入混业经营，所以大量不同种类的金融资产瞬息转换、变现、流动的市场环境尚未形成。再者，由于人民币尚未变成自由货币，资本账目尚未开放，所以大量人民币及人民币资产瞬息对外转换、变现的机会和可能性都很小。
四、系统性金融危机往往发生在赤字和外债较为严重的国家，如拉美的阿根廷等国。好比一棵失去水分、养分和平衡的树，同企业一样，当一个国家的现金流断了或变为负数，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危机难以避免。因为一旦股票、外汇、房地产或其他金融资产市场出现问题或狂跌，此时的政府已捉襟见肘，无力拆东墙补西墙，阻止系统性金融危机的爆发。庆幸的是，改革开放以来，中国经济快速发展，总体而言，财政收支、贸易收支的现金流不仅是正的，而且结余快速增长。这意味着中国有足够的财力应对局部金融市场出现的问题。事实上，改革开放以来，政府和股民一直在用实体经济产生的巨大盈余为银行、股市、券商、期市等金融市场和机构的巨额亏空买单。
尽管中国尚无可能发生系统性金融危机，但在过去十几年的发展过程中，个别金融市场，个别金融产品和个别金融机构的危机却屡有发生。中国金融业不仅走了很多弯路，步履维艰，出现了很多漏洞，而且付出了沉重的代价，若把这些代价累积起来，恐怕不比一场系统性金融危机所造成的损失小。更令人遗憾的是，尽管我们付出了沉重的代价，我们尚未建立起一套符合金融市场体系客观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效的现代金融体系。
尽管中国尚无资格发生系统性金融危机，但随着混业经营及国际金融的到来，客观风险将不断加剧，中国正在为未来的系统性金融危机“奠定基础”，因为无法建立一个符合金融市场体系客观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效的现代金融体系，本身就是潜在的系统性金融危机。如果把中国的金融业比作一棵金融树，那么这棵树的根基很不牢固，不好的根基将会影响到整个体系，越往上风险越大。
第一节   金融概述
一、金融的概念
金融是指货币资金的融通，其中融通的主要对象是货币和货币资金，融通的方式是有借有还的信用方式，而组织融通的机构则为银行及其他金融机构。因此，金融的概念延伸到金融资产和金融市场，涉及货币、信用和银行等诸范畴以及它们之间的内在联系。
二、货币
货币是指充当一般等价物的特殊商品，是商品交换的媒介，是商品交换发展到一定阶段的产物。货币的作用体现在它的几种职能上：价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币职能。
货币的具体形态随着商品经济的发展不断演变。最初的形态是一种实物货币。伴随着商品经济的发展，在冶炼技术发展的基础上，出现了金属货币。在社会信用关系和银行有较大发展后，一些银行机构开始发行一种可以随时兑现为金币的银行券，以逐步取代金属货币。以后在信用基础上发行的信用凭证，在流通中充当货币职能，即所谓信用货币。
我国的法定货币是人民币，属于信用货币类型。人民币存在两种具体形态：一是人民币票券，习惯上称为现金；二是银行存款。人民币的单位为元，辅币单位为角、分。
三、信用
1、  信用的概念
信用是指经济活动中的一种借贷行为，它是以偿还和付息为条件的价值单方面让渡。信用是随着商品生产和货币流通的发展而产生和发展起来的。
2 、 信用形式
信用形式是表现信用关系的具体形式。
(1)商业信用
商业信用是指企业之间相互提供的、与商品交易直接联系的信用形式。在发生商业信用过程中，一般要“立字为据”作为债权债务关系的证明，这种证明即为商业票据。
商业信用的积极意义是有利于促进商品销售，但存在范围有限的局限性。
(2)银行信用
银行信用是指银行以货币形式向企业或个人提供的信用。它包括两方面：一是银行以吸收存款等形式，筹集社会各方面的闲散资金；二是通过贷款等形式运用所筹集到的资金。
银行信用是目前主要的信用形式，可以弥补商业信用的不足，是国家调节经济的重要手段。此外，商业信用和国家信用等形式的发展往往依赖银行信用的支持。
(3)国家信用
国家信用是指政府的借贷行为，主要形式是由政府发行债券以筹措资金。作为国家信用的工具是公债和国库券。
政府发行债券有两种情况：一是发行短期国库券，期限在一年之内，目的是解决财政先支后收的矛盾；二是发行长期公债，以筹措资金弥补当年财政收支赤字或进行长期投资。
(4)消费信用
消费信用是指企业或金融机构对消费者个人提供的信用，一般直接用于生活消费。消费信用有两种类型：一是类似商业信用，由企业以赊销或分期付款方式将消费品提供给消费者；二是属于银行信用，由银行等金融机构以抵押贷款方式向消费者提供资金。消费信用的作用主要是促进商品流通，引导居民消费。
(5)民间信用
民间信用是指个人之间相互以货币或实物提供的信用。
四、金融活动
金融活动是指货币资金的融通活动，即融资活动。金融活动中必然存在借贷双方：一方是贷出资金方，即资金供给者；另一方为借人资金方，即资金需求者。从大的方面看，借贷双方资金融通的方式可分为直接融资和间接融资两大类。
(1)直接融资
直接融资是指资金供给者与资金需求者运用一定的金融工具直接形成债权债务关系的行为，资金供给者是直接贷款人，资金需求者是直接借款人。
（2)间接融资
间接融资是指资金供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现融资的行为，其中资金供给者与资金需求者不是分别作为直接贷款人和直接借款人出现的，双方不构成直接的债权债务关系，而是分别与金融中介机构发生信用关系，成为金融中介机构的债权人或债务人。典型的间接融资是银行的存贷款业务，资金供给者将资金存入银行，然后再由银行向资金需求者发放贷款，存款人是银行的债权人，借款人是银行的债务人，而银行对于资金供求双方来说，则是金融中介。
五、金融机构
金融机构是指组织货币资金融通、为融资活动提供中介服务的机构。历史上最早出现的金融机构是货币经营机构。最早的货币经营业只是单纯办理与货币兑换、保管和汇兑有关的货币收付的技术性业务，成为商人之间的支付中介。
货币经营业便从单纯的支付中介发展为兼办贷款，逐步转化为早期的银行业。
人们常用金融概念来概括货币、信用和金融机构三者之间内在的、相互交织的统一活动。
六、金融工具
金融工具是指金融活动中以书面形式发行和流通的各种具有法律效力的凭证，包括债权债务凭证(票据、债券等)，以及所有权凭证(股票)，它们是金融市场上交易的对象。
1 、 金融工具的特征
金融工具一般具有以下特征：
(1)偿还性。指各种金融工具(除股票外)一般都载明偿还的义务和期限。
(2)可转让性(流动性)。指金融工具可在金融市场上买卖、转让。
(3)安全性。指投资于金融工具的本金能够安全收回的保障程度，或者说避免风险的程度。
(4)收益性。指投资于金融工具能给投资者带来收益的能力。
一般而言，金融工具的流动性与收益性呈负相关。金融工具的收益性与安全性往往也呈负相关，而流动性与安全性呈正相关。因此，选择购买什么金融工具，需要从上述几方面去权衡利弊。
2 、 金融工具的种类
按不同的信用形式划分，金融工具可分为商业信用工具、银行信用工具、消费信用工具、国家信用工具和国际信用工具等。
按发行者的性质划分，金融工具可分为直接金融工具和间接金融工具。直接金融工具是指由非金融机构，如企业、政府或个人发行和签署的商业票据、公债和国库券、企业债券和股票以及抵押契约等。间接金融工具是指由金融机构发行的银行券、存款单、银行票据和保险单等。
按期限划分，金融工具可分为短期信用工具、长期信用工具和不定期信用工具。短期信用工具主要指票据，包括本票、汇票、支票及大额可转让存单、短期债券等。长期信用工具也称为有价证券，主要是股票和债券两类。不定期信用工具主要指的是银行券和纸币。
3 、 几种主要的金融工具
(1)本票
本票是由出票人签发，承诺自己在见票时或在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。本票的出票人就是付款人，根据出票人身份的不同，可分为由企业签发的商业本票和由银行签发的银行本票。
(2)汇票
汇票是由出票人签发，委托付款人在见票时或在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票包括商业汇票和银行汇票。
商业汇票是由出票人签发，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。商业汇票必须经承兑后才能生效。经过承兑的汇票，叫承兑汇票。凡由企业承兑的，称为商业承兑汇票；凡由银行承兑的，称为银行承兑汇票。
办理商业汇票应遵守下列原则和规定：①使用商业汇票的单位，必须是在银行开立帐户的法人；②商业汇票在同城和异地均可使用；③签发商业汇票必须以合法的商品交易为基础；④经承兑的商业汇票，可向银行贴现；⑤商业汇票一律记名，允许背书转让；⑥商业汇票的付款期限由交易双方商定，最长不得超过6个月；⑦商业汇票经承兑后，承兑人即付款人负有到期无条件交付票款的责任；⑧商业汇票由银行印制和发售。
银行汇票是由出票银行签发，见票时按照实际结算金额无条件支付给收款人或者持票人的票据。
(3)支票
支票是银行活期存款人签发给收款人办理结算或委托开户银行将确定金额从其账户支付给收款人或持票人的票据。与银行本票相比，支票不由银行签发，而是由存款人签发。
支票有转账支票和现金支票两种。前者只限于通过银行划转存款，后者则可用以从银行提取现金。
支票的特点是：①在银行信用基础上产生，以存款为依据；②支票有效期短，见票即付；③签发支票金额，以存款余额为限。
(4)信用卡
信用卡是银行或信用卡公司发行的，可以在指定的商店或场所进行记帐消费的一种信用凭证。一般来说，信用卡的功能主要有以下几种：①转帐结算功能；②储蓄功能；③汇兑功能；④消费贷款功能。
(5)银行券
银行券是由银行发行的一种票据，俗称钞票。我国中国人民银行发行的人民币，实质上就是一种银行券，它表明中国人民银行对持有人的一种负债。银行券具有以下特点：①是在银行信用的基础上产生，通过存款提现和贷款投入流通；②信誉高，具有法定支付能力，可在全国范围内流通；③是一种法定支付手段，任何人不得拒收；④不定期，可以长期流通使用。
(6)大额可转让存单
大额可转让存单是由银行发行的一种大面额定期存款凭证。它与普通定期存款单的不同之处在于：通常为不记名式，面额固定，金额较大，允许在市场上买卖转让。这种定期存单从1986年起开始发行，首先是由中国银行和交通银行发行的，此后其他银行也陆续发行，分为向个人发行和向单位发行的两种。
(7)债券和股票
第二节  金融体系
一、金融体系概述
1 、 金融体系的概念
金融体系基本上都是一种以中央银行为领导核心、商业银行为主体、其他银行和非银行金融机构并存的金融体系。在现代经济条件下，各国金融体系一般分为银行和非银行金融机构两大类，其中银行机构包括中央银行、商业银行和政策性银行，非银行金融机构包括信用合作社、储蓄贷款协会、保险公司、信托公司、证券公司、投资公司和财务公司等。
中央银行，是指代表国家对金融活动进行监督管理、制定和执行货币政策的金融机构。中央银行在一国金融机构体系中居领导核心地位。
商业银行，是指直接面向企业、单位和个人，以吸收存款为主要资金来源，以开展贷款和中间业务为主要业务，以营利为目的综合性、多功能的金融企业。商业银行在一国金融机构体系中居主体地位。
政策性银行，是政府出于特定目的设立，或由政府实施以较大干预，以完成政府的特定任务，满足整个国家社会经济发展需要而设立的银行机构。
非银行金融机构，是指银行机构以外的具体经办某一类金融业务的金融机构。
2 、 我国的金融体系
目前，我国已基本建立了以国有金融机构为主体、各类金融机构分工合作的金融组织体系，逐步形成了银行、证券、保险业分业经营、分业监管的金融体制。
我国现行的中央银行制度下的金融机构体系可以概括为以中国人民银行为核心，国有独资商业银行为主体，包括其他商业银行和政策性银行以及非银行金融机构并存和协作的金融机构体系。
我国金融机构按其地位和功能可分为两大类：
第一类是金融监管机构。主要有中国人民银行、银行业监督管理机构、证券监督管理机构和保险监督管理机构，按我国分业监管体制履行各自的职责。
中国人民银行是我国的中央银行，是在国务院领导下制定和执行货币政策、维护金融稳定、提供金融服务的宏观调控部门。
中国银行业监督管理机构的主要职责是统一监督管理银行、金融资产管理公司、信托投资公司以及其它存款类金融机构，维护银行业的合法、稳健运行，于2003年4月28日起正式履行职责。
中国证券监督管理机构负责研究拟订有关证券市场和期货市场的法律、法规草案，统一管理证券期货市场，对证券期货监管机构实行垂直管理，监督管理与证券期货相关的各项业务，加强对证券期货市场金融风险的防范和化解工作，统一监管证券业。
中国保险监督管理机构根据国务院授权履行行政管理职能，依照法律法规统一监督管理全国的保险市场。
第二类是经营性金融机构，包括：商业银行、政策性银行、非银行金融机构。
二、中央银行
1 、 中央银行的性质
中央银行代表政府管理国家的金融事业，是国家机构的组成部分，具有国家管理机关的性质。其活动的主要特征是：第一，不以盈利为目的；第二，不经营普通商业银行的业务，第三，为实现国家政策服务。
2 、中央银行的职能
中央银行，一般都具有三大职能，即发行的银行、银行的银行和国家的银行。
(1)发行的银行
中央银行垄断银行券的发行权，是全国唯一的现金发行机构。
(2)银行的银行
中央银行只与商业银行等金融机构发生业务往来，而不直接面向企业单位和个人经办金融业务。这一职能具体表现在：①集中存款准备金；②最终贷款人；③组织商业银行等金融机构间的清算。
(3)国家的银行
中央银行经理国库及为国家提供各种金融服务，代表国家制定和执行货币金融政策。这一职能具体表现在：①代理国库：②代理国家债券的发行；③对国家给予信贷支持；④保管国家的外汇和黄金储备；⑤制订并监督执行有关金融管理法规；⑥代表政府与外国金融机构和国际金融机构建立业务往来关系，参与国际金融活动等。
3 、 中国人民银行
2004年2月1日施行的《中国人民银行法》规定了中国人民银行的职责是：①发布与履行与其职责有关的命令和规章；②依法制定和执行货币政策；③发行人民币，管理人民币流通；④监督管理银行间同业拆借市场和银行间债券市场；⑤实施外汇管理，监督银行间外汇市场；⑥监督管理黄金市场；⑦持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备；⑧经理国库；⑨维护支付、清算系统的正常运行；⑩指导、部署金融反洗钱工作，负责反洗钱的资金监测；⑩负责金融业的统计、调查、分析和预测；（11）作为国家的中央银行，从事有关的国际金融活动；（12）国务院规定的其他职责。
中国人民银行的各项业务是其职能的具体体现。其负债业务形成各种资金来源，主要有：①金融机构存款；②财政性存款；③邮政储蓄；④流通中现金；⑤自有资金。
中国人民银行运用其资金的业务，主要有：①对金融机构的贷款。②再贴现，即对在中国人民银行开立账户的银行业金融机构办理贴现的票据的再贴现。③金银、外汇占款。
中国人民银行不得从事的业务有：①对银行业金融机构的透支：②对政府财政透支；直接认购、包销国债和其他政府债券；③向地方政府、各级政府提供贷款；向非银行金融构及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定可以向特定的非金融机构提供贷款的除外；④向任何单位和个人提供担保。
三、 商业银行
1 、 商业银行的性质
商业银行在一国的金融体系中居主体地位，是世界各国现代银行中最基本、最典型的银行组织形式。目前各国商业银行除了吸收资金、发放贷款和投资等主要业务外，还开展各种国际业务、外汇业务、黄金买卖、租赁信托、咨询等多种业务。
2 、 商业银行的职能
(1)充当信用中介
这是商业银行的基本职能。商业银行一方面通过吸收存款等银行的负债业务将社会上各方面暂时闲置的货币资金聚集起来；另一方面又通过贷款等银行的资产业务将所集中的货币资金投向需要货币资金的企业和部门。
(2)变货币收入为货币资本
由于商业银行具有信用中介职能，能把社会各主体的收入集中起来再运用出去，从而把非资本的货币转化为资本。
(3)充当支付中介
商业银行为顾客办理与货币收付有关的技术性业务，例如保管货币、贵重金属券，从而成为客户的“账房”和“出纳”。
(4)创造派生存款和信用流通工具
商业银行在信用中介职能的基础上，通过存贷业务的开展，能够创造派生存款。另外，商业银行还可以通过发行支票、本票、大额定期存款单等信用工具，满足流通中对流通手段和支付手段的需要
现代商业银行因其特有的信用创造职能成为国家干预经济生活的杠杆。
3、商业银行的类型和组织
(1)商业银行的类型
从商业银行的业务经营范围划分，西方商业银行有两大类型：职能分工型和全能型。
职能分工型是指商业银行根据法律规定，主要经营短期工商信贷业务。
全能型商业银行也称为综合型商业银行，是指商业银行可以经营一切金融业务，包括各种期限和种类的存贷款，各种证券买卖以及信托、支付清算等金融业务。
(2)商业银行的外部组织形式
商业银行的外部组织形式是指商业银行在社会经济生活中的存在形式。有如下几种形式。
1)单元银行制。也称单一或独家银行制，指业务只由一个独立的银行机构经营而不设分支机构的银行组织形式。目前只有美国采取这种形式。
2)总分行制。亦称分支行制，指在大城市设立总行，并在该市及国内或国外各地设立分支机构的银行组织形式。目前，世界上大多数国家均采用这种形式。
3)集团银行制。亦称持股公司制，指由一个集团成立股权公司，再由该公司控制或收购两家以上的若干银行，这些银行在法律上仍然保持独立性，但业务经营都由同一股权公司所控制的银行组织形式。
4)连锁银行制。也称联合银行制，指两家以上商业银行受控于同一人或同一集团，但又不以股权公司形式出现的银行组织形式。这种组织形式下的成员银行，在法律上是独立的，但实际上所有权由一人或一个集团控制。
(3)商业银行的内部组织结构
商业银行的内部组织机构通常由决策机构、执行机构和监督机构组成。决策机构包括股东大会、董事会；执行机构包括总经理(行长)，以及总经理(行长)领导下的各业务部门和职能部门；监督机构主要有监事会和各种检查委员会。
4、  我国的商业银行
商业银行以安全性、流动性、效益性为经营原则，实行自主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束。
我国的商业银行分为国有独资商业银行、股份制商业银行、合作性质的商业银行，其中以国有独资商业银行为主。国有独资商业银行主要是由过去的四大专业银行，即中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国人民建设银行，按照《商业银行法》的规定逐步转化而成的。股份制商业银行主要有：交通银行、中信实业银行、中国光大银行、招商银行、深圳发展银行、广东发展银行、上海浦东发展银行等。
从业务经营范围看，由于我国目前实行金融分业经营、分业管理的政策，所以我国现有商业银行属于职能分工型商业银行。
从组织形式上看，我国的商业银行实行的是分支行制。目前主要的商业银行有：
(1)中国工商银行。该行成立于1984年1月1日，承担起原来由中国人民银行办理的工商信贷和储蓄业务。目前，中国工商银行的资产负债规模居我国各家商业银行之首。中国工商银行总行设在北京，在全国各地设有分支机构。
(2)中国农业银行。该行最初建立于1951年8月10日，发展成为以办理农村金融业务为主的多功能国有独资商业银行。中国农业银行总行设在北京。
(3)中国银行。中国银行是我国现有银行中历史最悠久的银行，其前身是1905年(光绪三十年)由清政府户部奏请成立的户部银行，1908年改称为大清银行。1912年11月，更名为中国银行。经过多年发展，中国银行已从单纯经办外汇业务的专业银行，发展成为以经营外汇业务为主、全方位经营各种商业银行业务的国有独资商业银行。中国银行总行设在北京。
(4)中国人民建设银行(中国建设银行)。该行成立于1954年10月1日，是管理基本建设投资，办理信贷业务的国有专业银行；建设银行机构确定为总行、分行、中心支行(二级分行)、支行四级管理和经营体制。1996年4月1日，该行经批准改名为中国建设银行。
(5)交通银行。该行是我国早期的银行之一，成立于1908年3月，是清政府为赎回京汉铁路和经办铁路、电报、邮政、航运四项事业的收付款而设立的一家官商合办银行。总管理处设在上海。重新组建的交通银行是一家全国性的、以公有制为主的股份制商业银行。其主要职责是：按照国家的金融方针和政策，筹集和融通国内外资金，经营人民币和外币的各项金融业务。
(6)华夏银行。华夏银行是经中国人民银行批准，于1992年10月成立的一家全国性商业银行，总部设在北京。
(7)中信实业银行。该行是中国国际信托投资公司(简称“中信”公司)所属的全资综合性商业银行，也是我国第一家企业集团银行。中信实业银行以经营外汇业务为主，同时经营各种人民币业务。中信实业银行实行董事会领导下的行长负责制。在业务经营上，实行“自主经营、自负盈亏”的管理原则。
我国《商业银行法》规定：设立商业银行的注册资本最低限额为10亿元人民币。城市合作商业银行的注册资本最低限额为1亿元人民币，农村合作商业银行的注册资本最低限额为5000万元人民币。商业银行应当遵守资产负债比例管理的规定，要求商业银行资本充足率不低于8％，贷款余额与存款余额的比例不得超过75％，流动性资产余额与流动性负债余额的比例不得低于25％，对同一借款人的贷款余额与商业银行资本余额的比例不得超过l0％。
商业银行可以经营下列部分或全部业务：吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理国内外结算；办理票据承兑与贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券、金融债券；从事同业拆借；买卖、代理买卖外汇；从事银行卡业务；提供信用证服务及担保；代理收付款及代理保险业务；提供保险箱业务；经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务。
四、政策性银行
1 、政策性银行的特征
政策性银行是当今世界上发达国家和发展中国家普遍存在的一类金融机构。其特征主要有：
(1)经营目标是为了实现政府的政策目标。政策性银行是隶属于政府的金融机构，需严格执行政府的意图，不以盈利为主要经营目标，其经营目标是为了实现政府的政策目标。当然，政策性银行作为金融机构，也要在经营活动中实行独立核算、自主经营和自负盈亏。
(2)资金来源主要是政府直接出资。
(3)资金运用以发放中长期贷款为主，贷款利率一般低于同期限的一般金融机构贷款利率。
(4)贷款重点是政府产业政策、社会经济发展计划中重点扶植的项目。
2 、 政策性银行的种类
按业务范围区分，各国政策性银行主要有如下几种类型：
(1)开发性金融机构。是专门为政府经济开发和发展提供中长期贷款的政策性金融机构。其作用主要是配合政府实施相关的产业政策，加快基础设施和重点项目的建设。这类政策性金融机构主要在经济欠发达国家或发展中国家设立。
(2)农业政策性金融机构。是经营农业和与农业有关的信贷业务，贯彻政府支持农业发展政策的金融机构。其作用在于为农业提供资金支持，为贯彻和落实政府支持的农业政策措施提供服务。
(3)进出口政策性金融机构。是经营与进出口有关的信贷业务，推动国家进出口贸易发展的金融机构。
3 、 我国的政策性银行
为适应我国经济发展和深化改革的需要，我国政府于1994年先后组建了国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等三家政策性银行。
(1)国家开发银行
经国务院批准，国家开发银行于1994年3月正式成立。其注册资本为500亿元人民币，由财政部核拨，是我国第一家成立的，也是最大的政策性银行。国家开发银行的主要任务是：按照国家法律、法规和方针、政策，筹集和引导境内外资金，向国家基础设施、基础产业和支柱产业的大中型基本建设和技术改造等政策性项目及其配套工程发放贷款，从资金来源上对固定资产投资总量进行控制和调节，优化投资结构，提高投资效益，促进国民经济持续、快速、健康地发展。国家开发银行总部设在北京。
(2)中国农业发展银行
中国农业发展银行注册资本为人民币200亿元，其中一部分从中国农业银行、中国工商银行现有信贷基金中划转，其余部分由财政部划拨。
中国农业发展银行的主要任务是：按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。中国农业发展银行总行设在北京。
(3)中国进出口银行
中国进出口银行是直属国务院领导的政策性金融机构。成立于1994年4月26日。其注册资本金为33．8亿元人民币，由财政部拨付。
中国进出口银行的主要任务是：执行国家产业政策和外贸政策，为扩大我国机电产品和成套设备等资本性货物出口提供政策性金融支持。中国进出口银行本部设在北京，不设营业性分支机构。
五、非银行金融机构
1 、 非银行金融机构与商业银行的区别
(1)资金来源不同。商业银行以吸收存款为主要资金来源，而非银行金融机构主要依靠发行股票、债券等其他方式筹措资金。
(2)资金运用不同。商业银行的资金运用以发放贷款，特别是以短期贷款为主，而非银行金融机构的资金运用主要是以从事非贷款的某一项金融业务为主，如保险、信托、证券、租赁等金融业务。
(3)不具有信用创造功能。商业银行具有“信用创造”功能，而非银行金融机构由于不从事存款的划转即转账结算业务，因而不具备信用创造功能。
2 、 主要的非银行金融机构
(1) 信用合作社。是由个人集资组成、以互助为主要宗旨的合作金融组织。信用合作社的资金来源主要是合作社社员的股金，也办理各种形式的存款。
(2)储蓄贷款协会。是以互助为主要宗旨的非盈利性金融机构。
(3)保险公司。是办理多种保险业务的非银行金融机构。保险公司主要分为两大类：一类是人寿保险公司；另一类是财产保险公司。保险公司的保费收入可用于投资和放款。
(4)养老基金组织。是由雇主或雇员交纳基金，为雇员退休养老提供生活保障的非银行金融机构。它一般由政府部门或企业开办，资金来源主要是雇主或者雇员定期按工资总额的一定比例交纳退休金。
(5)信托公司。是以代人理财为经营内容，以受托人身份经营信托业务的非银行金融机构。
(6)证券公司。证券公司是专门从事有价证券(股票和各种债券)经营及相关业务的非银行金融机构，主要业务包括有价证券的自营买卖、委托买卖、认购业务和销售等四种。
(7)投资公司。是以招股集资的方式进行投资的非银行金融机构。投资业务与信托业务结合经营时，即为信托投资公司。
(8)财务公司。财务公司是经营部分银行业务的非银行金融机构。
3 、 我国的非银行金融机构
我国的非银行金融机构主要有保险公司、信托投资公司、信用合作社三大类别。
六、银行业监督管理机构
2004年2月1日起施行的《中华人民共和国银行业监督管理法》，国务院银行业监督管理机构负责对全国银行业金融机构及其业务活动的监督管理工作。
国务院银行业监督管理机构的监督管理职责包括：依照法律、行政法规制定并发布对银行业金融机构及其业务活动监督管理的规章、规则；依照法律、行政法规规定的条件和程序，审查批准银行业金融机构的设立、变更、终止以及业务范围；对银行业金融机构的董事和高级管理人员实行任职资格管理；依照法律、行政法规制定银行业金融机构的审慎经营规则，这些规则包括风险管理、内部控制、资本充足率、资产管理、损失准备金、风险集中、关联交易、资产流动性等内容；对银行业金融机构的业务活动及其风险状况进行非现场管理和现场管理；对银行业金融机构实行监督管理；建立银行业突发事件的发现、报告岗位责任制度；对银行业自律组织的活动进行指导和监督；开展银行业监督管理的有关国际交流、合作活动等。
第三节  货币体系与货币政策
一、货币供给层次
1、 货币供给层次的划分
将货币供应量分为三个层次：mo、m1、m2，其中现金为独立的一个层次；各种银行存款由于其对流通所起的作用不同，划分在不同层次。
第一层次：mo＝现金流通量。
第二层次：m1＝mo+单位和个人的活期存款
第三层次：m2＝m1+单位和个人的定期存款+其他存款
在上述层次中，现金mo为狭义货币，现实货币m1是最活跃的货币，是作为流通手段的准备而存在，随时可以用于购买商品、劳务和其他支付。对于广义货币m2来说，目的在于“储币待购”，为第二活跃的货币。
2 、划分货币供给层次的意义
划分货币供给层次的意义是：第一，有利于克服只把现金流通看成货币流通有利于克服只把现金流通看成货币流通、把现金量看成是流通货币量的片面性；第二，按现金流通与转帐结算两种形式研究货币流通，使我们能更具体、更全面地认识货币流通的变化规律；第三，分层次研究货币流通，对于银行组织信贷收支平衡也具有重要意义。
二、我国的货币体系
1 、 货币的发行
货币发行，即人民币发行时，应将所需数额列入国家综合信贷计划内，并作为国家信贷资金加以运用。商业银行通过存贷款业务又可以创造派生存款，从而实现货币量的扩张。
中国人民银行为了及时满足流通对货币(现金)的需求，调节流通中的货币量，必须持有一定数量的发行基金。保管货币发行基金的地方称为货币发行基金保管库，简称发行库。发行库的任务是：①统一调度发行基金；②实际办理货币发行工作，包括新印货币发行和损伤票币的销毁工作；③保管、调运发行基金，调剂市场各种票币的流通比例；④办理全国发行业务的汇集核算，正确全面的反映市场货币投放和回笼的情况。
2 、 货币的流通
流通货币需要量取决于待销售的商品数量、单位商品价格和单位货币流通速度三个因素，即：
流通汇总货币需要量= 一定时期待售的商品数量x单位商品价格x单位货币流通速度    (2—1)
3 、 货币流通的管理
(1)现金流通的管理。凡在银行及其他金融机构开立帐户的机关、团体、部队、学校、企事业单位，都是现金管理的对象，开户单位都必须接受开户银行的监督和检查。
(2)非现金流通的管理。在转帐结算的管理上必须遵守国家有关规定，遵循结算纪律，结合交易方式和资金调拨的特点，统一规定结算制度，统一进行结算管理，统一办理转帐结算。
三、通货膨胀
1、  通货膨胀的含义和类型
通货膨胀是指由于货币供应量过多而引起货币贬值、物价上涨的经济现象。按照形成原因分类，可将通货膨胀分为需求拉上型、成本推动型和结构失调型三种主要类型。
(1)需求拉上型通货膨胀。是指经济运行过程中总需求过度增加，超过了既定价格水平下商品和劳务的供给，从而引起货币贬值和物价总水平上涨。形成需求拉上型通货膨胀的基本原因是财政支出大幅度扩张和金融部门过分提供信用。
(2)成本推动型通货膨胀。是指在商品和劳务供给不变的情况下，因生产成本提高而引起的物价总水平上涨，而原材料价格上涨和工资增加是生产成本提高的主要原因。
(3)结构失调型通货膨胀。是指由于国民经济结构性失调造成货币流通与商品流通不相适应而引起的通货膨胀。
2 、 通货膨胀的的调控
通货膨胀对国民经济各方面都产生负面影响，控制通货膨胀是中央银行货币政策的重要任务。对通货膨胀的调控一般是从控制需求和增加供给两方面进行。第一，调节和控制社会总需求。在财政政策方面，大力压缩财政支出，努力增加财政收入，坚持收支平衡。第二，增加商品有效供应。
四、 通货紧缩
1、  通货紧缩的含义
通货紧缩是指由于货币供应量的减少或其增幅滞后于生产增长的幅度，致使市场上对商品和劳务的总需求小于总供给，从而出现物价总水平的下降。单纯的物价下降并不一定意味着出现了通货紧缩，判断经济是否陷入了通货紧缩，要看价格总水平是否持续下降，且持续期至少在半年以上。
2 、抑制通货紧缩的对策。
(1)实施积极的货币政策。一是较大幅度地增加货币供应量，尤其是扩大中央银行基础货币的投放。二是下调法定存款准备金率和完善准备金制度。三是下调利率与加快利率市场化相结合。
(2)采取积极的财政政策，重点是进一步优化支出结构。
(3)扩大就业，刺激消费增长。
五、货币政策及货币政策工具
货币政策是一个国家为实现特定经济目标而采取的调节和控制货币供应量的金融措施。货币政策作为国家宏观经济政策的重要组成部分之一，通常具有防御性和主动性两大功能。中央银行是制定和实施货币政策的金融管理部门，货币政策是中央银行工作的核心。
1、货币政策目标
货币政策目标是制定和实施货币政策要达到的目的，是指导政策工具具体操作的指南。货币政策目标包括终极目标和中间目标。
(1)终极目标。指中央银行实行一定货币政策在未来时期要达到的最终目的。货币政策的实质是正确处理经济发展与稳定货币的关系，各国中央银行货币政策的终极目标主要是稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和国际收支平衡。
(2)中间目标。指中央银行为了实现其货币政策的终极目标而设置的可供观测和调控的指标。
2 、货币政策工具
货币政策工具是指中央银行为了实现货币政策目标而采取的具体措施和手段。完善的货币政策工具体系主要由一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、补充性货币政策工具组成。
(1)一般性货币政策工具
一般性货币政策工具是指中央银行借助于对货币供应量和信贷规模实施总量调控，对国民经济施加普遍性影响所采用的工具，主要包括以下三种：
1)法定存款准备金率。指商业银行按中央银行规定必须向中央银行交存的法定存款准备金与其存款总额的比率。
2)再贴现利率。指中央银行对商业银行贴现的合格票据办理再贴现时采用的利率。
3)公开市场业务。指中央银行在公开市场上买卖有价证券来调节货币供应量的货币政策工具。
(2)选择性货币政策工具
选择性货币政策工具是中央银行从调控信贷结构入手，通过对某些部门、某些业务活动进行调控以达到调整经济结构目的而采用的工具。包括优惠利率、证券保证金比率、消费信用控制、贷款额度控制等四种。
1)优惠利率。指中央银行根据一个时期国家经济发展的重点，对与国民经济关系重大的部门和行业制定的利率水平较低的贴现率和放款利率。
2)证券保证金比率。也称法定保证金比率，指证券购买人首次支付占证券交易价款的最低比率。
3)消费信用控制。指中央银行对消费信用提供的信贷规模进行控制的手段。
4)贷款额度控制。指中央银行通过规定商业银行最高贷款限额以控制信贷规模的措施。这是一种行政干预的直接信用管制手段，曾在我国长期使用，如今已经取消。
(3)补充性货币政策工具
补充性货币政策工具是指中央银行在采用一般性和选择性货币工具对国民经济进行调控时所采用的一些辅助性调控措施，主要有道义劝告和金融检查。
第四节  金融业务
一、商业银行负债业务
商业银行负债业务形成银行资金的主要来源。商业银行的资金来源包括自有资金和外来资金两部分，其中外来资金包括各项存款及借入资金是商业银行的主要负债业务。资金结算业务本是商业银行的中间业务。
1 、 银行结算帐户的开立和使用
银行结算帐户是指银行为存款人开立的办理资金收付结算的人民币活期存款帐户。存款人是指在中国境内开立银行帐户的机关、团体、部队、企事业单位、其他组织、个体工商户和自然人。外币存款帐户、个人储蓄存款帐户、单位定期存款帐户、金融机构开立的内部帐户不属于此办法规定的银行结算帐户。
按存款人开立帐户属地不同，银行结算帐户可分为属地存款帐户和异地存款帐户。
按存款人不同，银行结算帐户可分为单位银行结算帐户和个人银行结算帐户。单位银行结算帐户按用途分为基本存款帐户、一般存款帐户、专用存款帐户、临时存款帐户。
(1)基本存款帐户。指存款人因办理日常转帐结算和现金收付需要而开立的银行结算帐户。基本存款帐户是单位开立其他银行帐户的前提，其他三类单位银行结算帐户则是其功能和作用的补充。
(2)一般存款帐户。指存款人因借款或其他结算需要，在基本存款帐户开户银行以外的银行营业机构开立的银行结算帐户。
(3)专用存款帐户。指存款人按照国家法律、行政法规的规定，需要对其特定用途资金进行专项管理和使用的，可以开立专用存款帐户。
(4)临时存款帐户。指临时机构或存款人因临时性经营活动需要并在规定期限内使用而开立的银行结算帐户。临时存款帐户实行有效期管理，有效期最长不得超过2年。
2 、 存款业务
(1)对公存款业务。主要包括单位活期存款、单位定期存款、单位通知存款、单位协定存款、单位外汇存款等。
1)单位活期存款。指没有确定期限，可随时办理存取款业务的存款。每季末月20日为结息日。
2)单位定期存款。指存款单位按有关规定将其所拥有的暂时闲置不用的资金，按约定期限存入银行的整存整取存款。具体期限分为3个月、6个月和1年，可以全部或部分提前支取。
3)单位通知存款。指存款单位在存入款项时不约定存期，但支取时需提前书面通知银行，约定支取日期和金额方能支取的款项。分为l天通知存款和7天通知存款两种。
4)单位协定存款。指存款单位与其银行结算帐户的开户银行书面约定结算帐户的最低留存额度，超过协定额度的结算存款与额度内结算存款分别按人民银行公告的单位协定存款利率和单位活期存款利率记息的存款业务。
(2)储蓄存款业务。主要包括为储户提供的活期储蓄存款、定期储蓄存款、定活两便储蓄存款、教育储蓄存款、通知储蓄存款等储蓄存款业务。
1)活期储蓄存款。指储户凭有效身份证件开立帐户、可随时存取的存款。每年6月30日为结息日，所得利息在扣除利息所得税后转入本金。
2)定期储蓄存款。指储户凭有效身份证件、按照约定期限和存取方式开立帐户内的存款。分为整存整取、零存整取、整存零取、存本取息等几种。
3、  利息和利率
利息是货币资金的使用“价格”。利率是在一定时期内利息与本金的比率，是决定利息水平高低的衡量标准。
单利是指计算利息时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不加入本金重复计算利息；复利是指计算利息时，要按一定期限(如1年)将所得利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。
利率从不同角度分类，可分为固定利率与浮动利率，市场利率与公定利率。固定利率是指在整个借款期间利率不变，不因市场利率的波动而改变。其最大特点是简便易行，便于计算和掌握借款成本。在借款期限较短或市场利率变化不大的条件下，一般采用固定利率。
浮动利率是指随着市场利率的变化而定期调整的利率。一般中长期贷款都选用浮动利率。
市场利率是指在资金市场上由资金供求关系自发形成的利率，受影响市场资金供给和需求的各种因素制约。
公定利率是指一国政府通过中央银行而确定的各种利率。
市场利率与公定利率有密切联系。政府在确定公定利率时，需要考虑市场利率的动态变化以及影响市场资金供求因素的变化，并且通过调整公定利率引导市场利率的变动，从而达到调节经济的目的。
我国利率的制定及调整，由中国人民银行颁布并组织实施。我国金融机构的存贷款一般使用固定利率。
二、商业银行资产业务
资产业务是指银行将其资金通过各种途径运用出去以获得收益的业务。商业银行资产业务主要包括贷款和投资(购买有价证券)两大类。
贷款是指贷款人对借款人提供的按约定利率和期限还本付息的货币资金。贷款人为金融机构，借款人为法人、个体工商户、自然人等。贷款活动遵循平等、自愿、公平和诚实信用的原则。
1 、 贷款的种类
(1)按贷款发放时是否承担本息收回的责任及责任大小，可将贷款分为自营贷款、委托贷款和特定贷款。
自营贷款是指贷款人以合法方式筹集资金、自主发放的贷款，风险由贷款人承担，并由贷款人收回本金和利息。
委托贷款是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由贷款人(即受托人)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。贷款人只收取手续费，不承担贷款风险。
特定贷款是指经国务院批准并对贷款可能造成的损失采取相应补救措施后责成国有独资商业银行发放的贷款。
(2)按贷款使用期限的长短，可将贷款分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。
短期贷款指贷款期限在1年以内(含1年)的贷款。
中期贷款指贷款期限在1年(不含1年)以上5年以下(含5年)的贷款。
长期贷款指贷款期限在5年以上(不含5年)的贷款。
(3)按贷款发放时有无担保品，贷款分为信用贷款、担保贷款、票据贴现。
信用贷款是指以借款人的信誉发放的贷款。这种贷款的突出特点是不需要任何担保和抵押，借款人仅凭信誉就可取得贷款，因此贷款风险较大。
担保贷款是指贷款人对借款人以自己或其保证人的资产作担保而发放的贷款。根据担保形式不同，可将担保贷款分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款。
保证贷款是指以一定的保证方式，第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或者连带责任而发放的贷款。当债务人不能履行债务时，保证人要按约定履行债务或承担责任。
抵押贷款是指按一定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。当债务人不能履行债务时，债权人(贷款人)有权依照法律规定处置抵押财产并优先受偿。可以抵押的财产主要有房地产等。
质押贷款是指按一定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质物而发放的贷款。当债务人不能履行债务时，债权人(贷款人)有权依照法律规定将质押动产或权利折价或者拍卖并优先受偿。可以质押的动产和权利主要有存款单、仓单、提单、债券、可转让的股份和商标权、专利权等。
票据贴现是贷款业务的一种，与其他贷款业务的区别是：①贷款是事后收取利息，票据贴现是在业务发生时即从票据面额中预扣利息；②贷款的债务人是借款人，而票据贴现的债务人是票据的出票人或承兑付款人；③贷款的期限相对较长，而票据贴现的期限一般较短。
2、贷款的期限
贷款期限的确定应当综合考虑借款人贷款用途和综合还贷能力、银行资金状况和资产流动性等因素。自营贷款期限最长一般不得超过10年(对个人购买自用普通住房发放的按揭贷款最长不得超过30年)，票据贴现的期限最长不得超过6个月，贴现期限为从贴现之日起到票据到期日止。
借款人到期不能按期归还贷款的，应在贷款到期之前，向贷款人申请贷款展期。短期贷款展期期限累计不得超过原贷款期限，中期贷款展期期限累计不得超过原贷款期限的一半；长期贷款展期期限累计不得超过3年。
3  贷款程序
(1)借款人首先向贷款人提出贷款申请。
(2)贷款人受理申请后，对借款人进行调查。
(3)贷款人建立审贷分离、分级审批的贷款管理制度，根据贷款条件和贷款程序自主审查决定是否贷款。
(4)贷款时应由贷款人与借款人签订借款合同。
(5)贷款的使用。借款人应当按照合同约定使用贷款，并接受贷款人的监督和检查。借款人应按合同约定支付贷款的利息，到期归还本息。
4 、 贷款的审查
商业银行贷款应实行审贷分离、分级管理的审理制度。审查的目的和内容主要包括：(1)着重调查和了解借款人本身的情况，包括信用状况、经营状况、还款能力等。(2)了解借款人借款的用途和目的，是否符合国家贷款管理的有关规定。(3)了解借款人以何种方式提供担保，担保方式是否合法，能否保证贷款的安全。(4)判断借款人何时能够归还所借款项，确定贷款的期限。(5)了解借款人的还款来源和还款方式。
三、商业银行中间业务
中间业务是指银行不运用或较少运用自己的资产，以中间人的身份替客户办理收付和其他委托事项，提供各类金融服务并收取手续费的业务。
按照商业银行中间业务的功能和形式分类，可以分为结算类中间业务、担保型中间业务、融资型中间业务、管理型中间业务、衍生金融工具业务以及其他中间业务等六类。
1 、 结算类中间业务
结算类中间业务是指由商业银行为客户办理因债权债务关系引起的，与货币收付有关的业务。
商业银行办理资金结算业务的主要工具有本票、汇票、支票、委托收款、汇兑、托收承付、信用卡等。
(1)委托收款。指收款人委托银行向付款人收取款项的结算方式。
(2)汇兑。指汇款人委托银行将其款项支付给收款人的结算方式。汇兑分为信汇和电汇两种，由汇款人自由选择使用。
(3)托收承付。指根据购销合同由收款人交货后委托银行向异地付款人收取款项，由付款人向银行承认付款的结算方式。
2 、 担保型中间业务
担保型中间业务是指商业银行向客户作出某种承诺、或者为客户承担风险等引起的有关业务。这类业务通常又被称为“表外业务”。
3、  融资型中间业务
融资型中间业务是指商业银行向客户提供传统信贷以外的其他融资服务的有关业务。
(1)融资租赁业务
融资租赁业务是指商业银行根据企业的要求，购买企业所需的设备，然后出租给企业在一定时期内有偿使用，当租赁期满后，再以一定价格出售给企业的一种经营活动。
融资租赁业务的出租人通常是商业银行的信托部。
(2)融资租赁的特征
融资租赁的特征有：一是所有权与使用权分离；二是融资与融物相结合；三是以分期支付租金方式偿还本息；四是租赁双方是以合同为基础的经济关系。
(3)融资租赁的形式
1）直接租赁，是融资租赁中常见的一种形式。
2)转租赁，在转租赁业务中，租赁机构同时兼备承租人和出租人双重身份。租赁机构作为承租人向设备所有者支付租金，又以出租人身份向设备使用者收取租金，而设备的所有者与使用者之间没有直接的经济或法律关系。
3)回租，指企业将自己拥有的设备按现值(净值)出售给租赁机构，再作为承租人向租赁机构租回使用的行为。这是一种满足企业资金急需的融资方式。
4)杠杆租赁，是由融资租赁派生的—种特殊形式。当拟购买的设备价格昂贵(如飞机、船舶、勘探和开采设备等)，出租人难以单独承担时，可由出租人自筹解决购买设备所需资金的20％一40％，再以该设备作抵押，以转让收租权利作为额外保证，从金融机构那里获得其余60％一80％的贷款。出租人把这些优惠的好处通过降低租金间接地转移给承租人，因而杠杆租赁的租赁费用低于其他租赁形式。
5)综合租赁，是指租赁与合资经营、补偿贸易、来料加工和产品返销等方式相结合，由承租人以产品偿还租金的租赁形式。
4 、 管理型中间业务
管理型中间业务是指由商业银行接受客户委托、利用自身经营管理上的职能优势，为客户提供各种服务的有关业务。如各种代保管、代理理财服务、代理清债服务、代理业务及现金管理业务等。
5 、 衍生金融工具业务
衍生金融工具业务是指商业银行从事涉及衍生金融工具各种交易的有关义务。如金融期货、期权、互换业务等。
6 、 其他中间业务
其他中间业务是指除上述业务以外的各种中间业务，如咨询、评估、财务顾问、计算机服务等，大多属于纯粹服务性的中间业务。
四、金融信托投资业务
金融信托投资是指财产(包括资金、动产、不动产、有价证券及债权)的所有者(法人或个人)通过签订合同将其财产委托于信托机构，由信托机构根据委托人要求全权代为管理或处理有关经济事务的信用行为。金融信托投资业务的主要内容是受托人运用资金、买卖证券、发行或回收债券和股票以及进行财产管理等。
1 、 信托的职能
信托的职能包括融通资金、财务管理和信用服务。
2 、信托的性质
(1)财产所有权的转移性。信托合同生效后，信托财产的所有权从委托人处转移到了受托人手中，受托人以自己的名义管理和处理信托财产。
(2)财产核算的他主性。信托是受托人按委托人的意愿和要求，为了受益人的利益，而不是为了自己的利益管理和处理信托财产。
(3)收益分配的实绩性。信托机构按经营的实际效果计算信托收益，根据资财运用的赢利水平进行分配，因而付给受益人的盈利额并不固定。
3 、我国信托业务的范围
目前，我国信托机构开办的业务可分为以下五类。
(1)信托业务。主要有信托存款、信托贷款、信托投资、财产信托和个人特约信托。
(2)委托业务。主要有委托贷款、委托投资。
(3)代理业务。主要有：①代理发行股票、债券；②代理催收欠款；③代理收付；④代保管和出租保管箱；⑤履约担保；⑥经济咨询；⑦客户介绍；⑧代办会计事务；⑨代办纳税事务；⑩代办代理保险业务。
(4)兼营业务。主要有融资租赁、证券业务、房地产开发等业务。
(5)外汇业务。主要有境外外汇信托业务、在境外发行和代理发行外币有价证券、买卖和代理买卖外币有价证券、国际融资租赁、外汇担保业务等。
金融市场
金融市场概述
第一节   金融市场的涵义与构成要素
金融市场是一国市场体系的重要组成部分。在现代市场经济运行过程中，金融市场以其特有的融通资金和优化配置资金作用，将触角延伸至社会经济生活的方方面面，推动着社会经济的正常运行与发展。
一、金融市场的形成
作为一个经济范畴，金融市场的产生与商品货币经济的发展密切相关。在任何一个生产力发展已超过糊口水平的社会，无论是政府部门、企业还是个人，其收入和支出不可能随时随地都相等，一般我们将支出可能大于收入的称之为资金短缺单位，而将支出可能小于收入的称之为资金盈余单位。这样，随着社会市场经济的不断发展，资金盈余单位要寻求投资场所以增加其资本收入，而资金短缺单位则要设法筹集资金以进行简单或扩大再生产，投资与筹资的相互沟通，便产生与发展了金融市场。
从历史上看，往往是为适应商品经济的不断发展，最初形成了一国国内的金融市场，随后，因国际经济交易的发展与扩大，国内金融市场的业务活动逐步延展、相互渗透融合后，就促成了以某几个国家国内金融市场为中心的、各国金融市场连结成网的国际金融市场。关于金融市场产生的具体年代，至今还无人能够准确确定，但根据推算，金融市场首先形成于17世纪初的欧洲大陆。
16世纪初期，西欧就出现了类似现在的证券交易活动。那时欧洲正处于大航海时代，很多人都知道靠帆船做海外贸易能赚很多钱，但最初这只属于国王或有钱的贵族，老百姓则很少有人能独自负担得起一艘船的费用，另外，即使能负担得起，万一船要是沉了或被海盗打劫，那就倾家荡产了。于是大家就想到了合伙投资远洋贸易，即每个人都出一笔钱投资入股，收益共享、风险共担。1602年荷兰东印度公司成立，荷兰人开始面向全社会筹集资金，每个人只要手头有闲钱，都可以跑去东印度公司投资，公司承诺有收益就给大家分红，于是，小到一个女仆、大到荷兰政府都可以成为东印度公司的股东。由于公司规模大，使得投资的不确定性大大降低，即使有那么几艘船沉没，也不会有任何一位股东因此倾家荡产，初步形成了股票市场的雏形。1608年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所，而1611年阿姆斯特丹证券交易大厦的建成，则标志着金融市场已经形成了。
延伸阅读：荷兰东印度公司
16-17世纪，为了更好地发展海外商机，欧洲各国兴起了海上冒险。从1595年4月至1602年间，荷兰陆续成立了14家以东印度贸易为重点的公司，但当荷兰船队到达东印度群岛以后，那里已分别被葡萄牙和西班牙所控制，荷兰的各贸易公司与葡萄牙、西班牙等国的商人在商业贸易上竞争十分激烈，于是，为了避免过度的内部竞争，1602年，经议长奥登巴思米尔特为首的议会批准，这14家公司合并成为一家联合公司，即荷兰东印度公司。
荷兰东印度公司的建立过程，是荷兰商人、冒险家同政府联合进行扩张的过程。荷兰人意识到，要与葡萄牙、西班牙等国争夺东南亚的资源，必须有本国政府的支持和雄厚的资本。因此，荷兰东印度公司一成立，荷兰当时的国家议会便授权该公司诸多特权，如荷兰东印度公司在东起好望角，西至南美洲南端麦哲伦海峡具有贸易垄断权、开战、议和、建立殖民地、夺取海上外国船只、建立城堡甚至铸造货币等权力。这样一来，实质上已成为荷兰对外侵略和殖民统治权力机构的荷兰东印度公司，携带着巨大的资本和国家赋予的种种权力，加上其强大的海上航运力量，向称霸亚洲的葡萄牙等殖民帝国挑战。
据统计，17 世纪头一二十年内，从欧洲开到东印度的船只共250 艘，其中荷兰就占了半数。1626年~1670 年则增为平均每年22 艘，其中的1670 年来往于荷兰与东印度间船只曾达到100 艘，大多数是载重量达到600 吨的。荷兰东印度公司强大的海上势力对国际社会产生了很大影响，很多国家纷纷仿效它，建立自己的公司。丹麦、瑞典甚至还请荷兰人去帮助他们建立商业垄断公司。
明代中叶以后出现在浙江一带的钱业市场可以说是中国金融市场的雏形，其产生的时间与欧洲金融市场的形成大致在同一时期，但最后钱业市场并未能发展成为现代金融市场，主要在于自然经济的抵制和封建统治的限制，资本主义萌芽在中国的发展极为缓慢，从而无法产生对金融业的强烈需求。直到1840年鸦片战争以后，随着外国金融势力的入侵和自然经济的逐渐解体，外国银行纷纷来华设立分支机构，我国的金融市场才开始形成。
延伸阅读：旧中国的金融市场
旧中国最早的证券是1872年由李鸿章、盛宣怀等创办的轮船招商局发行的股票和1894年由户部“息借商物”发行的债券。1914年，北洋政府颁布了《证券交易所法》，并于1918年成立了我国历史上第一个证券交易所——北京证券交易所。此后，国内的证券金融市场得到迅速发展，当时，仅上海的证券交易所就有140多家。但是，1921年上海金融市场爆发的“信交风潮”则对刚刚成立不久的中国证券交易所和证券市场打击相当大，90%左右的证券交易所倒闭，虽然在后来的抗日战争时期曾一度恢复，但金融市场的发展终因国内战事频发、政局不稳而没能得到实质性进展。
二、金融市场的含义
由于金融市场的发展是一个渐进的历史过程，所以，给金融市场下一个十分精确、通用的定义是相当困难的。金融市场融通资金的途径主要有两条：直接融资和间接融资。直接融资是指资金需求方和资金供给方通过一定的金融工具，如商业票据、股票、债券等的交易直接形成债权债务关系以实现两者之间的资金融通，其特点是：交易活动不以客户关系为限，任何人、任何机构都可以自由地在某个场所进行交易，交易价格是公开的，由市场供求决定，适合于频繁转让。而间接融资则指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融资的活动。其特点是：交易活动以比较固定的客户关系为限，资金供求双方分别与金融中介机构发生债权债务关系，如银行的存、贷款业务等。据此，金融市场也分成直接融资市场和间接融资市场，我们现实中常说的金融市场主要就是指前者。
在不同的社会与商品经济发展阶段，金融市场的交易内容也是不同的。在商品经济不发达阶段，金融市场的交易内容主要是民间以口头约定等简单手续协议方式进行的货币资金借贷，是金融市场发展的雏形；随着资本主义社会商品经济的发展，金融市场的交易内容转向为以银行为中介机构进行的全社会货币资金借贷方式；到了商品经济高度发达时期，金融市场交易内容则主要是通过金融中介机构进行的各种金融工具的融资活动，而各种不同的金融工具，构成了不同的融资市场，金融市场便是各种融资市场的总称。
基于以上观点，金融市场的定义可以概括为：货币资金的供求双方借助于各种金融工具，以市场方式进行金融资产交易或提供金融服务，进而实现资金融通的场所或空间，或者简单地说，是资金供求双方以市场方式买卖金融工具的场所。金融市场的定义包括三层含义：一是一个交易和服务场所，即金融市场可以是一个有形的固定交易场所，如证券交易所、期货交易所，也可以是一个不受固定场所和固定时间限制的无形交易网络或空间，如各种场外交易市场等；二是包含了资金供求双方之间所形成的买卖和服务关系，主要表现为货币资金的供求双方借助一定的交易方式进行金融资产、工具等交易并扩大到提供金融服务的过程；三是包含了金融资产交易和提供服务过程中所产生的运行机制，即通过市场供求机制、价格机制、效率机制、外汇机制等实现资金的融通，是金融市场的深刻内涵和自然发展。
小思考：金融活动、金融资产、金融产品和金融工具之间有何区别？
金融活动：资金在赢余方和短缺方之间进行的有偿调剂或借贷活动，称资金融通或金融活动。
金融资产：资产是指对有价值的资源的所有权，可分为有形资产和无形资产。有形资产也称实物资产，是指具有特定物质形态的有价值的所有权，如厂房、机器等，可以直接用于生产和消费。无形资产是指没有特定物质形态但能带来收益的所有权，如商标、商誉、知识产权、各种有价证券等。金融资产属于无形资产的一种，它是指建立在债权债务关系基础上的要求另一方提供报偿的所有权或索取权，具体说是指一切代表未来收益或资产合法要求权的具有资金融通性质的凭证。它不是社会财富的代表者，不能直接用于生产和消费，但确是居民、企业或政府机构的财富代表。金融资产主要包括3类：债务性证券，如个人或企业在银行的存款；权益性证券，如公司股票等；衍生性证券，如期货合约、期权合约等。
金融产品：是指由金融机构设计和开发的各种金融资产，如银行储蓄、政府债券、商业票据、回购协议等。
金融工具：指那些可以用来进行交易的金融产品。与金融产品的区别在于金融工具可以进行交易，而金融产品则不一定可以进行交易，如银行存款属于金融产品而不属于金融工具。
三、金融市场的构成要素
与其它任何市场一样，金融市场也是一个由多种元素构成的有机整体。虽然各个国家的金融市场发达程度互不相同，但就市场本身的构成来说，一个完整金融市场是需要必备一定的市场要素以保证市场活动有效、顺畅地运行。一般金融市场的基本构成要素包括：金融市场的参与者、金融市场的交易对象、金融市场的组织方式和金融市场的交易价格，其中金融市场的参与者与交易对象是构成市场的两个最基本要素。
1、金融市场的主体——参与者
金融市场的主体——参与者，是指参与金融市场交易活动而形成买卖双方的各经济单位或个人。金融市场主体积极从事金融市场交易的内在动力主要来自于两个方面，一是资金赢余者和资金短缺者同时存在于现代社会；二是双方对资金收益或回报的追求。
不同的分类标准可以有不同的划分。按资金关系划分，金融市场的运行主体可分为资金供应方、资金需求方、中介机构及市场的监管者；按金融市场的参与主体划分，金融市场主要包括工商企业、政府部门、中央银行、金融机构和居民等；其中，以后者划分较为普遍。
目前，世界各地金融市场的参与者非常广泛，大致可分为以下五类：
（1）工商企业
作为金融市场上最重要的主体之一，工商企业主要是指在国家规定部门依法履行登记、专门从事商品生产和流通的独立经济核算组织。对于工商企业来说，资金支大于收而不及时筹措，将妨碍生产的顺利进行，更不要说扩大再生产了；反之，有剩余资金而不运用，则不能给它的所有者带来任何收益，在通货膨胀的情况下还有可能贬值。由于工商企业在任何时期都很难做到资金的收支平衡，所以金融市场成为工商企业筹集资金、运用资金的最好场所。
延伸阅读：企业的组织形式
企业形态历经独资企业、合伙企业和公司三阶段。在商品经济的初级阶段，其组织形式主要是家庭，尚未形成以盈利为目的企业；到了商品经济的中级阶段（即资本主义工场手工业和第一次产业革命时期），其组织形式演化为独资企业和合伙企业；当商品经济步入其高级阶段即现代市场经济阶段，其对企业组织形式的更高要求使公司成为基本的现代企业组织形式。我国现行公司法规定公司分为有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司最显著的特征是，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。股份有限公司区别于有限责任公司的最为重要特征是：其全部资本分为等额股份，股东以其所持有的股份对公司承担责任，公司以其全部资本对公司的债务承担责任。
工商企业在金融市场筹资的目的不外乎以下两个原因：一是筹集资金用于自身的发展。工商企业在其发展过程中，由于更新设备、技术改造、新项目投入等原因往往需要大量的资金支持，这就迫使其到金融市场上寻求各种机会，如向金融市场发行股票或债券。二是改善企业内部的财务结构。企业财务结构状况是影响企业未来发展的重要因素。若一家企业的负债率较高，则意味其债务性筹集资金的成本高，偿还压力大，信用评估等级下降；反之，若企业的权益性筹资成本过高，则会影响到企业的净资产收益率，最终影响到企业的再融资能力。可见，各种融资形式利弊兼具，企业在选择过程中，要结合自身的实际情况与未来发展要求对财务结构进行合理匹配。
工商企业在金融市场上的活动领域主要为资本市场与货币市场。在资本市场，企业经常以资金需要者的身份出现，如通过发行股票和债券进行筹资，因此规模大，期限长。而在货币市场上，企业既对那些暂时不用的现金余款进行短期投资，同时也利用市场融入短期资金满足一些季节性、临时性的资金需求，以资金需求者和资金供应者的双重身份出现。总之，企业在社会再生产中的主体地位，使其成为金融市场运行的微观基础，随着商品经济的不断发展，企业与金融市场的关系将日益密切。
（2）政府
在强化国家宏观调控的今天，政府已成为金融市场上最主要的资金需求者之一。早期，政府在其收支状况出现赤字时，一般是通过向中央银行借款、透资或增发货币来弥补。随着社会市场经济的不断发展，政府在国家基础设施建设、公共工程建设等方面的费用需求不断增大，仅靠以上手段筹资极易引发通货膨胀，由此，金融市场成为政府筹措资金的新渠道。
公债市场是金融市场中最早形成的市场。作为一国金融市场上主要的资金需求者，政府在资本市场上主要利用发行国债来满足资金需求，而在货币市场则是通过发行国库券借入资金。
政府除了是金融市场上最大的资金需求者和交易的主体之外，还是重要的监管者和调节者。政府对金融市场实施监管通常是授权给特定的监管机构进行，一般有主要的监管机构、辅助监管机构和自律性监管机构。这些监管机构通过制定各种制度来限制和消除各种诸如非法交易、过度投机、欺诈手段等一切不利于市场运行的因素，以保证金融市场的正常运行秩序，进而保证整个国民经济的稳定持续发展。
政府监管和调控金融市场的另一渠道是通过财政政策和货币政策进行。国家财政部门通过金融市场发行国债以及对国债交易的管理来保证国家经济建设与发展的资金需要，进而影响整个国家的消费和就业水平，而中央银行则通过买进卖出有价证券等行为在金融市场上进行公开市场业务操作，调节货币供应量。可见，财政政策是由政府通过直接控制和调节来实现的，货币政策则需要中央银行通过操作工具的传导来实现。但目前，有关政府在金融市场中的作用问题上，仍然有两种不同的观点，一种观点认为，政府干预金融市场会阻碍经济的健康发展，如麦金农·肖学派认为，减少政府对金融业的干预，培育一个竞争性的金融体系，允许非国家化、非银行的金融机构的进入，让市场发挥资源配置的作用，既有利于金融业的技术进步，也有利于投资质量的提高；另一种观点则强调政府应在金融市场积极发挥作用，以促进金融和经济的发展，如新凯恩斯学派等。
延伸阅读：中央银行
中央银行是各国政府重要的宏观经济管理部门。中央银行在金融市场上具有三重身份：一是以资金供应者的身份出现。为了刺激投资和促进经济的发展，中央银行通过在金融市场上买进有价证券和再贷款、再贴现等手段直接增加货币供应量，扩大社会总需求，或者通过降低法定存款准备金率，提高商业银行的信用扩张能力而间接增加货币供应量。二是以资金需求者的身份出现。为控制通货膨胀，中央银行通过在金融市场上卖出有价证券、央行票据等手段回笼资金，直接减少货币供应量，抑制社会总需求，或者通过中央银行提高法定存款准备金率，迫使商业银行的信用能力收缩而间接减少货币供应量。三是以中介者的身份出现，即充当各金融机构的结算银行，利用他们在中央银行帐户上的存款平衡其债权债务。要注意的是：在参与金融市场运作过程中，中央银行不以赢利为目的，而是以宏观经济运行以及政府的政策需要为己任，利用这三重关系，实现市场资金总供给与总需求的平衡。
总之，金融市场历来被认为是一国国民经济的“晴雨表”，是调节经济最灵活、最有力的杠杆。政府当局通过其在金融市场上的活动成为国民经济宏观调控的一部分，使宏观调控更具弹性和灵活性。
（3）金融机构
金融机构主要指专门从事各种金融业务活动的组织，它是金融市场活动的重要参与者和中介人，它通过提供各种金融产品和金融服务来满足经济发展各部门的融资需求。以是否吸收存款为标准，可将金融机构划分为存款性金融机构与非存款性金融机构；以活动领域为标准，则有在直接融资领域活动的金融机构和在间接融资领域活动的金融机构。
存款性金融机构指经国家批准，以吸收存款为其主要资金来源的金融机构，主要包括商业银行、储蓄机构、信用合作社等。作为金融市场运行的主导力量，存款性金融机构既活跃于短期金融市场，如同业拆借市场、贴现市场、抵押市场、外汇市场，也活跃于股票、债券等长期金融市场。
①商业银行是吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的金融机构，其在金融市场主要发挥了供应资金、筹集资金、提供金融工具及金融市场交易媒介的作用。
②储蓄机构是专门吸收储蓄存款为资金来源的金融机构，其经营方针和经营方法不同于商业银行，它的资金运用中有相当大部分是用于投资，同时它的贷款对象主要是其存款用户，而不是像商业银行那样面向全社会贷款，因而也有人将储蓄机构归入非银行金融机构。在金融市场上，储蓄机构与商业银行一样，既是资金的供应者，也是资金的需求者。
③信用合作社是由某些具有共同利益的个人集资联合组成的以互助、自助为主要宗旨的会员组织，规模一般不大，资金来源于会员交纳的股金和吸收的存款，资金运用则是对会员提供各种贷款、同业拆借或从事证券投资。近年来，随着金融竞争与金融创新的发展，信用合作社业务范围也在不断拓宽，在金融市场上发挥的作用也越来越大。
非存款性金融机构的资金来源主要是通过发行股票、债券等有价证券或契约性的方式筹集。作为金融市场上的另一类重要参与者，非存款性金融机构在社会资金流动过程中从最终借款人那里买进初级证券，并为最终贷款人持有资产而发行间接债券，以多样化方式降低投资风险。非存款性金融机构包括保险公司、养老基金、投资银行、金融公司、共同基金等。
①保险公司，即依法设立的、专门从事保险业务的经营组织，一般在经济比较发达的国家发展较快。根据业务不同，保险公司可以分为人寿保险公司和财产保险公司，人寿保险公司靠出售人寿保险保单和人身意外伤害保单来收取保险费，财产保险公司则通过为企业及居民提供财产等意外损失保险来收取保险费，可见保险公司的主要资金均来源于按一定标准收取的保险费。由于人寿保险公司的保险金一般要求在契约规定的事件发生或到约定的期限才支付，保险期限较长，保险费的缴纳类似于储蓄，因此，人寿保险公司的资金运用以追求高收益为目标，主要投资于资本市场上那些风险大、收益高的有价证券；而财产保险公司因要支付随时可能发生的天灾人祸，保险期限相对较短，且要纳税，所以保险公司在资金的运用上比较注重资金的流动性，一般在货币市场上购入不同类型的、收益相对稳定的有价证券，以追求收入最大化。目前，非存款性金融机构成为金融市场上最重要的机构投资者和交易主体。
②养老基金是一种类似于人寿保险公司的非存款性金融机构，其资金来源主要有两条途径：一是来源于社会公众为退休后的生活所准备的储蓄金，通常由劳资双方各缴纳一部分。 而作为社会保障制度的一个非常重要的组成部分，养老金的缴纳一般由政府立法加以规定，因此，这部分资金来源是有保障的。二是基金运用的收益，养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。可见，养老基金是金融市场上的主要资金供应者之一。
小思考：为什么同一保险公司不得同时兼营财产保险与人身保险？
世界各国保险经营和管理有一项重要原则——分业经营。分业经营是指同一保险人不得同时兼营财产保险业务和人身保险业务。财产保险和人身保险的保险标的不同，因此，在保险期限、风险核算、赔付方式、准备金提取以及保险金管理也完全不同。实行混业经营，难以保证财产保险和人身保险核算的真实性和准确性，同时，又为保险公司挪用寿险资金用以弥补财险经营发生的亏损提供了可能性。这样，不利于保护被保险人的利益，也不便于对保险业的监督管理。所以，分业经营是保险公司顺利发展的必要保证，保险公司只能在金融监管部门核定的业务范围内从事保险经营活动。
③投资银行是专门从事各种有价证券经营及相关业务的非银行性金融机构，在不同的国家有不同的称呼，一般在美国称为投资银行或投资公司，在英国称为商人银行，在日本和我国则称为证券公司。投资银行的业务主要有证券承销业务、证券自营业务、证券经纪业务和咨询服务业务等。在一级金融市场上，投资银行依照协议或合同为证券发行人承销有价证券业务。在二级金融市场上，投资银行一方面为了谋取利润，从事自营买卖业务，但必须对收益、风险及流动性作通盘考虑，从中做出最佳选择；另一方面，作为客户的代理人，或受客户的委托，代理买卖有价证券并收取一定佣金的业务是投资银行最重要的日常业务之一。投资银行代理客户买卖证券通常有两条途径：一是通过证券交易所进行交易；二是通过投资银行自身的柜台完成交易。投资银行还利用自身信息及专业优势，充当客户的投资顾问，向客户提供各种证券交易的情况、市场信息，以及其他有关资料等方面的服务，帮助客户确定具体的投资策略。可见，在经济快速发展的今天，投资银行已成为金融市场上最重要的机构投资者，促进资金的流动和市场的发展。
④金融公司作为经营部分银行业务的非存款性金融机构，其主要业务是向企业发放抵押贷款和向消费者发放消费贷款。金融公司的资金来源各国不完全一样。一般说，短期资金来源主要是通过向银行借款和卖出公开市场票据(商业票据)筹措，长期资金来源主要靠推销企业股票、债券和发行公司本身的证券筹集。所以，也是金融市场上重要的参与者之一。
（4）家庭或个人
在世界范围内，基于收入的多元化和分散特点，家庭或个人历来都是金融市场上重要的资金供给者，或者说是金融工具的主要认购者与投资者。同时，家庭或个人的参与也使金融市场的交易主体具有多样性，从而使交易活动不致“一边倒”，系统性风险相对较小。
由于对各种金融资产选择的偏好不同，家庭或个人的活动领域也及其广泛，遍及金融市场。对那些投资目的是为了获得高额利息和红利收入的家庭或个人来说，可以在资本市场选择收益高、风险大的金融资产；而对于那些追求安全性为主的家庭或个人来说，则可以在货币市场上选择流动性强、收益相对低点的金融资产。同时，家庭或个人由于受到自身资金等条件的限制，所以在某些金融市场上的投资也会受到诸多限制，但可以通过各种手段对已持有的金融工具进行转让，从市场上获得资金收益。
总之，金融市场交易者分别以投资者与筹资者的身份进入市场，其数量多少决定金融市场的规模大小，一般说，交易者踊跃参与的市场肯定要比交易者寥寥无几的市场繁荣得多；而金融市场细微变化也都会引起大量交易对手介入，从而保持金融市场的繁荣，因此，对金融市场的参与者对金融市场具有决定意义。
2、金融市场的客体——交易对象
金融市场的交易对象是指金融市场参与者进行交易的标的物，从本质上说，是货币资金，但由于货币资金需要借助于金融工具这种载体进行交易，所以，又说金融市场主体交易的对象是金融工具。
金融工具，也称信用工具，是指在信用活动中产生的、能够证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的一种合法凭证，这种凭证对于债权债务双方所应承担的义务和享有的权利均具有法律效力。在金融市场上，人们通过金融工具的流通、买卖，实现资金从盈余部门向短缺部门的转移，使资金资源在时间上和空间上得到重新的配置。
一般说，有效的金融工具必须同时具备三个要点：一是规范化的书面格式；二是有广泛的社会可接受性或可转让性；三是具有法律效力。
金融工具的种类繁多，不同的工具具有不同的特点，但总的来看，都具有以下四方面的共同特征：
（1）期限性
期限性一般是指金融工具都有规定的偿还期限，即是指债务人从借债到全部归还本息之前所经历的时间，如一年期的公司债券，其偿还期就是1年。对当事人来说，更具现实意义的是实际的偿还期限，即从持有金融工具之日起到该金融工具到期所经历的时间，当事人据此可以衡量自己的实际收益率。金融工具的偿还期有2个极端情况，即零期和无限期，零期是活期存单，无限期是股票或永久性债券，具有无限长的到期日。
（2）流动性
所谓流动性，是指金融工具在必要时能迅速转化为现金而不致遭受损失的能力。一般说，金融工具的流动性与安全性成正比，与收益成反比。如国库券等一些金融工具就很容易变成货币，流动性与安全性都较强，而股票、公司债券等金融工具，流动性与安全性则相对较弱，但收益较高。决定金融工具流动性的另一个重要因素是发行者的资信程度，一般发行人资信越高，其发行的金融工具流动性越强。
（3）风险性
风险性是指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失的可能性大小。由于未来结果的不确定性，所以任何一种金融工具的投资和交易都存在风险，如市场风险、信用风险、流动性风险等等。归纳来看，风险主要来自于两方面，一是债务人不履行约定按时支付利息和偿还本金的信用风险；二是因市场上一些基础金融变量，如利率、汇率、通货膨胀等方面的变动而使金融工具价格可能下降带来的市场风险，相比之下，市场风险更难预测。一般说，风险性与偿还期成正比，与流动性成反比，即偿还期越长，流动性越差，则风险越大；同时，风险与债务人的信用等级也成反比。
（4）收益性
收益性是指持有金融工具能够带来一定的收益，金融工具的收益有两种：一种为固定收益，直接表现为持有金融工具所获得的收入，如债券的票面或存单上载明的利息率；另一种是即期收益，即按市场价格出售金融工具时所获得的买卖差价收益。收益的大小取决于收益率，收益率是指持有期收益与本金的比例。对收益率大小的比较还要结合当时的银行存款利率、通货膨胀率以及其它金融工具收益率来分析，这样更科学。
观念应用：收益率是指金融工具给持有者带来的净收益与预付的本金之比例，一般以年率百分之几表示。收益率具体分为以下三种：
1、票面收益率。是金融工具的票面收益与本金的比率。例如：某种债券的面额为100元，标明年利率为8%，则发行者每年需支付给债权人8元，票面收益率为8%。
票面收益率=年利息/本金*100%=8%÷100*100%=8%
2、当期收益率。是票面收益与市场价格的比率。如上述债券发行后，再次在市场上出售时，市场价格为95元，则当期收益率为8.4%。
当期收益率=票面收益/市场价格*100%=8÷95*100%=8.4%
3、实际收益率。是证券的票面收益加本金损益与当时的市场价格的比率，上述债券偿还期为10年，第一年年终以95元从市场买入，则对新购入者而言，实际年收益率为9%。
实际收益率={面额*票面收益率+（到期偿还本金-市场价格）/偿还期}/市场价格*100%
={100*8%+（100-95）/9}/95*100%=9%
金融工具一般具有广泛的社会可接受性，可按不同的标准分门别类：①以期限的长短作为分类标准，可将金融工具分为货币市场的金融工具和资本市场的金融工具。货币市场的金融工具通常是指期限一年以下、在货币市场进行交易的工具，主要包括商业票据、国库券、可转让大额定期存单等，具有期限短、风险小和流动性强的特点；资本市场的金融工具则是指期限一年以上、在资本市场进行交易的工具，主要包括股票、公债券等，具有期限长、风险较大和流动性较弱的特点。②以融资形式为分类标准，可将金融工具分为直接融资工具和间接融资工具。直接融资工具是非金融机构如工商企业、政府等为了直接从市场融通资金而发行的金融工具，如商业票据、股票、债券等；间接融资工具是金融机构为了充当信用中介和支付中介而发行的金融工具，如银行票据、保险单、可转让大额定期存单等。③以当事人所享权利与所承担义务为标准，可将金融工具分为所有权凭证和债权凭证。所有权凭证主要体现的是一种权益关系，如股票；其他金融工具则属于债权凭证，主要体现的是债权债务关系。由此可见，所有权凭证的投资者享有分红、经营管理公司的权利，一旦亏损，也要承担分摊的义务；而债权凭证的购买者享有按规定利率收取回报、公司破产清算时优先受偿的权利，只要承担公司破产倒闭的风险。④以是否与实体经济直接相关，可将金融工具分为原生性（或称基础性）金融工具和衍生性金融工具。原生性金融工具是指在实际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证，如商业票据、股票、债券等；而衍生性金融工具则是在原生金融工具之上派生出来的可交易凭证，如各种期货合约、期权合约、掉期合约等。总之，金融工具种类繁多，且各具特色，能够分别满足资金供求双方的不同需要，因此，金融工具数量多少也是衡量一国经济基础的强弱和金融市场发达水平的标志。
小思考：如何理解金融市场参与者与交易对象之间的关系？
金融市场的参与者与金融市场的交易对象之间是一种相辅相成关系。如果金融工具品种和数量难以满足需求，也就是说，供人们交易的金融工具很少，那么，即使交易者熙熙攘攘，实际交易也难于达成；同样，如果没有足够的交易者，既使金融工具琳琅满目，也只能落得乏人问津。所以，金融市场主体多少决定着金融工具的种类和数量，而金融工具的种类和数量反过来也影响金融市场交易者的多少。
3、金融市场的组织方式
金融市场的组织方式是指将参与者与代表货币资金的金融工具联系起来并组织买卖双方进行交易的方式，主要有三种：一是有固定场所的有组织、有制度、集中进行交易的方式，如交易所方式。证券买卖双方在交易所内公开竞争，通过出价与还价的形式来决定证券的成交价格。交易所本身不参加证券的买卖，也不决定证券买卖的价格，而是履行对证券交易的监管职能。因此，它创造了一个具有连续性和集中性的证券交易市场，有利于形成公平合理的交易价格，在保证信息充分披露的基础上，便利投资与筹资。二是在各金融机构柜台上买卖双方进行面议的、分散交易的方式，如柜台交易方式。与交易所那种以竞价方式确定交易价格不同，柜台交易方式是通过作为交易中介的金融机构如银行、证券公司的柜台来买卖金融工具。三是场外交易方式，既没有固定场所，也不直接接触，而主要通过中介机构、借助电讯手段来完成交易的方式。随着金融市场的分工逐渐细化，这种场外中介交易方式将越来越普遍。
4、金融市场的交易价格
在金融市场，既然有交易，必然就要有交易价格，金融市场的交易价格是金融工具按照一定的交易方式在交易过程中所产生的价格，它与金融工具的供求、相关金融资产的价格及交易者的心理预期等因素密切相关，其高低直接决定了交易者的实际收益大小，所以是金融市场的另一个重要构成要素。金融市场上货币资金借贷的交易价格和金融工具买卖的交易价格也是两个不同的概念，货币资金借贷的交易价格通常表现为利率，金融工具的价格表现为它的总值即本金加收益。可见，金融市场的交易价格不同于商品市场的商品交易价格，众多的因素影响使金融市场的价格变得更加复杂。一般说，一个有效的金融市场必须具有一个高效的价格运行机制才能正确地引导金融资产的合理配置与优化。
总之，金融市场四要素之间是互相联系、密不可分的。其中金融市场参与者与金融市场的交易对象是最基本的要素，只要这两个要素存在，金融市场便会形成；而金融市场的组织方式与金融市场交易价格则是自然产生的，只有这两个因素的存在，金融市场才会向更发达、更高级和更完善的方向发展。
第二节   金融市场的分类与功能
金融是现代经济的核心，金融市场作为资金融通的载体和场所，在现代经济中起着一种资本传递与组织的作用。随着社会经济的不断发展，金融市场也变的日益庞大，种类繁多，而许许多多的金融市场群体就构成了金融市场体系。
一、金融市场的分类
根据不同的划分标准，金融市场可以分为许多不同的种类：
1、按融资期限分类，金融市场可分为短期金融市场和长期金融市场
短期金融市场又称货币市场，是指以一年内的票据和有价证券为交易工具进行短期资金融通的市场，资金的临时闲置者和资金的临时需求者是市场的主要交易者，而交易对象则包括商业票据、国库券、可转让大额定期存单、回购协议等金融工具。货币市场又可以进一步分为若干不同的子市场，包括同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。货币市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以解决市场参与者短期性的资金余缺问题。
长期金融市场又称资本市场，是指以一年以上的有价证券为交易工具进行长期资金融通的市场。资金的长期供应者和需求者是市场的主要交易者，而交易对象则包括中长期债券、股票等金融工具。资本市场又可以进一步分为中长期信贷市场和证券市场，中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场则是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等。资本市场的资金大多参于社会再生产过程，起着“资本”的作用，主要被用于满足扩大固定资产投资规模、技术改造等长期资本的需求。
2、按所交易金融产品的交割时间分类，金融市场可分为现货市场和期货市场
现货市场是随着交易协议的达成而立即进行交割的市场，即一手交钱，一手交货，交易与交割同时进行。一般是买者付出现款，收进证券或票据；卖者交付证券或票据，收进现款。从理论上讲，这种交易一般是当天成交当天交割，最多不能超过二天。
期货市场则指交易协议虽然已经达成，但交割却要在某一特定时间进行的市场。由于市场行情会不断地发生变化，而交割时是要按成交时的协议价格进行，因而，证券价格的升降均可能使买卖双方获利或受损，交易者只能根据自己对市场的判断来进行交易，具有较强的投机性。近年来，金融虚拟经济的不断发展助长了期货市场上的投机行为，世界各国都在一定程度上加强了对期货市场的防范监管措施。
3、按所交易证券的新旧为标准分类，金融市场可分为初级市场和次级市场
初级市场是新证券发行的市场，又称一级市场或证券发行市场。初级市场没有固定的发行场所，虽然证券发行人在合法的前提下可以自行向市场直接发行证券，但大多数情况下还是通过商业银行、证券公司、信托公司等金融中介机构发售。证券发行者与证券投资者的多少，是决定初级市场规模的直接因素。一般证券承销商在初级市场上向投资者出售金融工具是通过包销或代销方式来进行。随着社会分工的专业化发展，证券的发行者不容易与分散的、众多的货币持有者进行直接的交易，因此，包销成为证券发行的主要方式。
次级市场是旧证券流通、转让的市场，又称二级市场或证券转让市场。次级市场既有固定的、有组织的交易场所，如证券交易所，也有不固定的、无组织的交易场所，如场外交易。随着现代通讯网络技术的发展和电子计算机的广泛应用，世界上越来越多的国家和地区通过电讯网络系统进行场外交易活动。
次级市场主要功能在于为投资者调整自身金融资产的结构及金融资产的流动性。如证券持有者需要资金，便可到次级市场通过交易及时地将金融资产转化为现金，反之，若需要进行多余的资金进行证券投资也可在次级市场上实现。
4、按成交与定价方式分类，金融市场可分为公开市场、议价市场、店头市场和第四市场
公开市场是由市场众多的买者与卖者通过公开竞价方式定价的市场，一般是以有组织的和有固定场所的有形市场形式出现，如股票交易所、期货交易所。
议价市场是指没有固定场所、交易相对分散的市场，买卖双方的活动主要通过直接谈判而自行议价成交（即私下谈判或协商完成交易）。由于这类活动一般多在公开市场外面进行，故又称场外交易。
第三市场、第四市场是场外交易的一种延伸。
店头市场又称柜台市场，是指未上市的证券或不足一个成交批量的证券进行交易的市场，有人称之为第三市场。美国的柜台市场就已成为仅次于纽约股票交易所的大市场。尽管店头市场也是场外市场的一种，但和以场外交易为特征的议价市场仍略有区别：店头市场以“柜台”和店内交易为特征，而不像议价市场那样不择场所，不过，“议价”成交的特点倒是共同具备的。
第四市场是指为机构投资者买卖双方直接联系成交的市场。一般是通过电脑通讯网络如电脑终端机，把会员联接起来，并在办公室内利用该网络报价、寻找买方或卖方，最后直接成交。第四市场的交易一般数额巨大，利用第四市场，可以大大节省手续费等中间费用，筹资成本的降低足可弥补联网的花费，而且不为第三者所知，使交易保密，也不会因交易量大而影响市价，因而第四市场在未来的发展蕴含着极大的潜力。
5、按金融工具的属性分类，金融市场可分为基础性金融产品市场和衍生性金融产品市场
基础性金融工具是指在实际信用活动中出具的能够证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证，基础性金融产品市场就是一切基础性金融工具，如股票、债券等交易的市场，也可以说是货币市场、股票市场、外汇市场和债券市场的总和。
衍生性金融产品市场则指在基础性金融产品上衍生出的新金融工具交易的市场，如期货市场、期权市场等。
6、按金融市场的地域范围分类，金融市场可分为地方性的、全国性的、区域性的金融市场和国际金融市场
地方性的和全国性的金融市场都同属国内金融市场，其主体都是本国的自然人和法人，融资活动的范围以一国为限。
区域性的金融市场同国际金融市场一样，融资交易活动分属许多国家和地区，交易的主体与客体都比较复杂。
此外，按经营方式分类，金融市场可分为有形金融市场，无形金融市场；按市场的交易对象分类，金融市场可分为拆借市场、贴现市场、大额定期存单市场、证券市场（包括股票市场和债券市场）、外汇市场、黄金市场和保险市场等。
案例分析：请将下列金融交易进行分类，判断它们各属于①货币或资本市场；②初级或次级市场；③公开或协议市场中的哪类市场。（注意下列交易适合于上述市场分类中1种以上的类别）这些金融交易包括：
(1)今天你在一家当地银行，为购买一辆小汽车和一些家俱融资而获得了三年期贷款；
(2)你在附近银行购买了9800元的国库券，今天交割；
(3) 某A股普通股票价格上涨，为此你电话指示经纪人买入100股该股票；
(4) 你获得了一笔收入，和当地一家基金公司联系，买入15000元证券投资基金。
二、金融市场的功能
金融市场的功能是指金融市场自身所具有的机能，发达、健全的金融市场，不仅具有筹集资金的功能，还具有高效配置社会资源、优化产业结构及体现一国政府政策意图等方面的功能。
1、有效地筹集和分配资金的功能
金融市场和其他各类市场相比，具有动员资金范围广阔、信用工具灵活多样、可以及时地满足资金供需双方的不同需要。对资金供应者来说，通过金融市场上各种金融工具的买卖交易，既能增加资金的流动性，又可通过交易、转让等方式多得收益；而对资金需求者来说，在根据自己的经营状况与实际需求基础上，有选择地到金融市场上筹集资金，有利于提高筹集效益，降低筹资成本。所以，金融市场筹集和分配资金的功能为资金供求双方提供了多种多样的选择机会。
2、灵活地调度和转化资金功能
金融市场的出现，在使各种形式的融资活动不受行业、部门、地区甚至国家限制的同时，为各种长短期资金的相互转化和横向融通提供了媒介与场所，有利于资金的灵活调度。众所周知，一国经济发展的快慢与储蓄转化为投资的数量紧密相关，而金融市场上多样的金融工具和完善的市场机制则为这种转化提供了必要的条件，如，股票、债券的发行能将储蓄资金转化为生产资金，将流动的短期资金转化为相对固定的长期资金；等等。
3、优化资源配置功能
一个有效率的金融市场可以促进资金流向社会效益最好的项目与部门。作为一种较高层次的资金运动，金融市场通过市场的价格机制和利率机制来合理地引导资金流向，实现资金的高效运用、最终使社会闲置资金在经济生活中得到重新组合、优化配置。
4、降低交易成本，实现风险分散
作为一个专门融通资金的场所，金融市场的运行机制能够及时、真实地反映资金供求关系，有利于降低投资与筹资双方的交易成本。另外，随着各种交易行为的完成，金融市场在为筹资者筹集到所需资金的同时，也将风险分散给了广大投资者，一旦企业经营失败，投资者就要分担风险。而二级市场上的交易在转让有价证券的同时又使风险也随之转移。但金融市场的风险分散或转移只是相对的，并非从总体上消除风险。
5、有效地实施宏观调控
金融市场历来被认为是一国国民经济的“晴雨表”，是调节经济最灵活、最有力的杠杆。中央银行通过买进卖出有价证券等行为在金融市场上进行公开市场业务操作，调节货币供应量；而金融市场也为政府开辟了一个经常的、稳定的资金来源，国家财政部门通过金融市场发行国债，既是当代各国筹集资金满足经济建设需要的重要途径，也是各国财政政策发挥作用的前提条件。所以说，金融市场为政府当局提供了一个通过经济手段有效地实施宏观调控的场所，使宏观调控更具弹性和灵活性。
众所周知，金融已经渗透到现代经济生活的方方面面，对整个经济体系的运行产生着巨大的影响。而金融市场的存在，则为国家开辟了一个有效调控宏观经济的场所，为公司、企业提供了筹资、投资的有效机制，也为个人和家庭创造了借钱消费和投资牟利的方便条件。事实上，金融市场的功能是多方面的，上述功能只是其中最主要的，随着国家在法制健全、信息披露充分、价格机制灵活等方面进行不断地充实和完善，金融市场的功能将得到最大限度的发挥。
延伸阅读：金融市场是一个信息不对称的市场。如在证券市场上，上市公司比投资者拥有绝对多的有关公司的信息，它们往往会将最有利于公司形象、最能吸引投资者的信息公之于众，将那些对公司可能产生负面影响的信息尽可能加以隐瞒、粉饰，对投资者进行误导，损害投资者尤其是中小投资者的利益。因此，金融市场比较完善的国家都将监管的重点放在证券发行人的信息充分披露上，规定所有必须披露的信息都要充分、及时、真实地披露，否则就要受到制裁。
第三节   金融市场的发展趋势
金融市场形成迄今已有400多年的历史，期间也与其他许多事物一样，经历了从低级到高级、从萧条到繁荣、从无序到有序、从国内到国际的不同发展阶段。进入20世纪80年代以后，全球金融改革与创新浪潮不断高涨，全球各主要金融市场日益融合形成了一个统一的市场网络组织结构体系，金融市场出现了国际化和全球一体化趋势。
一是金融市场组织形式的全球网络化。全球各主要金融市场通过合并或联盟等形式迅速连为一体，为形成金融市场的全球化和一体化奠定了前提条件和技术基础，使全球各主要金融市场打破了不同地区与时差的限制，逐步形成真正意义上的统一市场。
二是市场交易主体的国际化。传统上，企业或政府机构等交易主体是在本国的证券市场进行证券发行与买卖，但20世纪80年代以后，随着各国金融市场的开放，企业或政府机构等市场主体可以同时在不同国家的证券市场进行有价证券的交易。特别是西方发达国家，其证券交易所逐步成为世界性的金融中心，国外上市公司数量日益增加。如1990年，伦敦证券交易所外国上市公司就达604家，占全部上市公司的32.4%，巴黎证券交易所上市公司551家，其中外国公司有231家，占全部上市企业的41.9%。同时，从事大规模证券交易的机构投资者快速发展，包括各种共同基金、对冲基金、银行（通过其信托机构）、工会、保险公司和养老基金等的机构投资者通过网络在全球各主要金融市场进行分散组合投资，成为金融市场全球一体化的积极参与者，促进了全球资本的流动。
三是资本流动的全球化。资本流动的全球化一方面表现为国际金融市场筹资总额快速增长，资本跨境交易与经济规模相对比例显著提高。据有关资料统计，国际金融市场的筹资总额由1988年的3694亿美元，增加到1995年的8322亿美元，到1998年，以国际债券发行、银行贷款和其他债务工具为主要内容的国际金融市场融资额达到12247亿美元，净增长约232%；资本流动全球化另一方面表现为国际资本流动速度加快，不同国家之间的资金划拨在一天甚至几秒钟内即可完成。同时，金融技术的日新月异，金融创新的层出不穷，各类金融工具及各类衍生工具的开发和普及，国际资本借助于现代化的通讯手段，通过各种金融工具的利用，大大提高了国际资本的流动速度。
四是同质的金融资产价格趋同化。由于全球各主要证券交易所的高度融合，使市场间的相关性与连动性得到大大提高与增强，导致世界各地的利率趋于一致，各市场间的相互影响加强。同时，现代化的通讯技术使各种影响市场情绪的公开信息几乎同时在市场内传递，市场参与者行为趋于一致，进而同质的金融资产在全球交易中的价格也趋于一致。“一价定律”在金融市场中最大限度地发挥了作用。
一、金融市场国际化和全球一体化的原因
从上面金融市场国际化和全球一体化的表现形式可知，金融市场的发展趋势是各种因素综合作用的结果。
1、世界经济一体化是金融市场国际化和全球一体化的根本原因
经济决定金融，世界经济的一体化决定并推动了全球金融的一体化，而全球金融市场一体化则是全球金融一体化的有机组成部分。国际经济一体化经历了贸易一体化、生产一体化和金融全球化三个阶段，它表明当今世界各国各地区之间的经济依存关系日益增强，资源配置日益优化，经济规则进一步协调乃至同一。在经济一体化过程中，贸易和投资规模迅速发展是世界经济一体化的原动力。从贸易看，20世纪90年代以来，全球进出口贸易额每年平均增长6.2%，比同期GDP增长高出一倍，按不变价格计算，世界出口贸易总额占GDP总值的比重1990年为12.2%，1998年上升为18.2%。从投资看，1990年全球的对外直接投资存量为17141亿美元，1998年上升为41171亿美元，年均增长11.6%，约为世界GDP增长的4倍、世界贸易增长的2倍。其中需要指出，跨国公司在推动全球贸易和投资的发展，促进全球经济一体化过程中的作用功不可抹。跨国公司为占领全球市场，降低成本，在全球范围内进行了资源的优化配置，使商品、技术、资本在全球范围内流动，有力地带动了贸易与投资的全球化，而贸易与投资的全球化又从客观上要求金融服务的全球化，特别是金融市场的全球一体化，以便为跨国公司在全球进行资金借贷、发行债务工具、上市融资、股权流动、乃至资产重组、企业购并提供良好的市场环境。正是在这样的条件下，金融全球化、金融市场一体化进程被不断推进。 因此，世界经济一体化是全球金融市场一体化的根本原因。
2、国际金融市场之间的激烈竞争是金融市场全球一体化的直接原因
20世纪90年代以来，随着经济全球化和金融全球化的快速推进，越来越多的企业和机构通过各种途径直接或间接地进入国内外不同金融市场，这使全球各金融市场之间的竞争越来越激烈。从交易需求看，这些企业和机构在追求最大利润的前提下，对交易价格反应极其敏感，对市场流动性和安全性的要求更高。在这样的环境下，各证券交易所为吸引更多的国际交易主体，分享全球资本流动的成果，巩固并扩大自己在金融业的地位，积极采取各种措施以提高其竞争力。如在证券交易方式和交易制度等方面进行了一系列的改革，很多交易所通过延长交易时间来配合不同时区投资者的需要，更多的证交所采取废除固定佣金比率，取消对外国投资者在交易所会籍所有权上的限制，开放市场等手段来吸引国际投资者。同时，重新调整竞争和发展战略，通过合并或结盟建立统一市场以减少竞争创造双赢的局面，进一步推进了全球金融市场的一体化趋势。
3、现代信息技术的发展使全球金融市场一体化由可能变成现实
金融业是信息密集型产业的典型代表。随着电子技术在全球范围内的普及，网络化、电子化的交易方式突破了传统交易市场依赖地域所形成的时空限制，金融市场的属性差别和地域间隔逐渐模糊，这就使全球金融市场一体化由可能变成现实。各行业之间、金融市场主体之间的电子计算机网络，极大地提高了信息的收集、储存、处理和发布能力，使市场信息的传播迅速而广泛。同时，互联网已日益成为金融市场运作的中枢神经系统，它不仅有利于金融信息的国家传播，便利国际支付和国际金融交易，也有助于全球各主要市场紧密地联系起来，24小时全球网上电子交易，实现全球金融市场一体化的形成。因此，现代信息技术为金融市场一体化提供了技术基础。
4、金融创新日新月异与金融管制的放松是促进金融市场全球一体化的重要因素
金融创新是变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有金融体制和金融工具所无法取得的潜在利润。作为金融领域里发生的革命性变革，金融创新起始于20世纪70年代，80年代以后取得快速发展。金融创新使越来越多的企业、机构直接或间接地进入金融市场，而金融市场的中介人则按照市场的具体需要，创造出灵活的、可转换的金融市场工具，满足投资人和筹资人的偏好。同时，各国金融管理当局也审时度势，顺应这一发展趋势，纷纷放松了对金融业的管制，反过来又促进了金融创新和金融自由化潮流的发展。例如，80年代以后在国际金融市场上流行的资产证券化，把传统的银行和证券机构的资产（如住房贷款、抵押、应收账款、基础设施收费等）转换为存款机构和银行投资者购买的可转换证券，已成为当今国际金融市场中发展最快、最具活力的金融工具。因此，金融创新推动了国际金融市场的发展，金融市场一体化是金融创新和金融管制放松的必然产物。
此外，相对稳定的世界和平环境及世贸组织关于金融服务贸易协定的达成，也为金融市场全球一体化提供了良好的外部环境。可见，金融市场一体化是多种因素共同作用的结果，反映了金融市场发展的基本趋势。
二、金融市场全球一体化的影响与挑战
金融市场全球一体化趋势为资本在全球范围内的流动提供了制度基础，更为其提供了广阔的空间，给全球金融和经济带来一系列的影响和挑战。这种影响大致可以表现为：
1、有效地降低了市场主体的交易成本，提高了市场的运作效率
在金融市场一体化的环境下，进入与退出市场的障碍减少，市场的流动性增强，交易更为简宜和迅速，大大地降低市场参与者的交易成本，促使各国积极参与到金融全球化和金融市场一体化进程中。从发达国家来说，他们一般都有着高度发达的国内金融市场，是处在金融市场全球一体化的重要环节或支点位置，自然希望通过增强资本的流动性，维护和强化自己的国际金融中心地位。因此，他们是金融市场一体化的推动者和规则的制定者。另一方面，由于其国内存在着强大的金融资本和机构投资者，存在大量的过剩资金，他们又是国际金融市场上资金的主要供应者，通过在全球一体化的市场上进行分散组合投资，可以减少风险、降低成本、提高收益。而发展中国家进入国际金融市场的条件也得到显著改善，参与国际金融市场发行股票债券融通资金活动规模越来越大，以此弥补国内建设发展所需资金缺口。总之，金融市场全球一体化消除或减少了传统市场高额的准入成本和繁琐手续，降低了交易成本，增强了市场的流动性，使全球金融市场的效率大大提高。
2、有利于资本在全球的优化配置，推动世界经济结构的调整，促进世界经济增长
水往低处流，利润往高处走，资本由于其内在追求高额利润的冲动，必然寻找高风险、高利润的投资领域。在金融市场全球一体化的情况下，资本也必然从收益较低的国家或地区流向收益较高的国家和地区，使资金的资源配置在全球范围内得以优化。资金在全球的优化配置是各种资源优化配置的核心，世界各国的企业与政府机构可以通过一体化的全球金融市场进行跨境的股权置换、股权收购、现金收购等企业购并和重组活动，使企业的产权在世界范围内进行流动，推动各国产业结构和经济结构进行调整和优化，最终促使世界产业结构和经济结构优化，达到世界经济的总增长。
3、推进国际新金融秩序的建立
随着金融市场一体化趋势的不断推进，全球外汇市场、银行信贷市场、资本市场及金融衍生工具等市场在不断地融合和渗透，由此，国际资本特别是投机性资本利用金融市场全球性空间与市场本身存在缺陷，通过各种手段从对一体化市场中的某些市场进行立体式的全方位攻击，给一些国家的金融和经济发展带来巨大冲击，甚至引起世界性金融危机和经济增长下降。20世纪90年代以来几次大规模金融危机和动荡就是最典型的证明。因此，构建更为合理的国际金融新秩序，适应金融市场全球一体化发展的客观要求是摆在世界各国及国际货币基金组织面前的突出问题，各国都有共同愿望积极推动国际货币体系改革，以建立一个能兼顾各方利益的合理的国际金融新秩序。
不可否认，金融市场全球一体化在发挥其积极影响的同时，也给国际社会和各国带来如下挑战：
1、金融市场一体化削弱了各国宏观经济的有效性
在金融市场一体化的情况下，一国经济金融的发展越来越受到外部因素的影响，国家制定的各项经济政策尤其是货币政策在执行中的有效性不断得到削弱。一般说来，一国宏观经济政策目标是同时实现经济的内外平衡，在国内经济出现衰退的情况下，扩张性货币政策会导致国内外利率差异、资本外流，带来外汇需求增加，外汇汇率上升，此时为稳定汇率，如果政府干预外汇市场，抛出外汇购入本币，则最初的扩张性货币政策增加货币供应量以推动经济增长的作用就会被抵消；反之，则带来对外经济失衡。同理，当出现通货膨胀而经济过热时，紧缩性的货币政策将使利率上升，资本流入，外汇供过于求，为稳定汇率，央行收兑外汇投入本币，结果基础货币投放过多，又会使货币供应量增加，用利率调节国内需求会因为资本大量流动而导致无效或有效性降低。
2、金融市场一体化带来市场的风险增加
金融市场一体化使得全球的经营风险大大增加。如资本在全球范围内的快速流动，其中特别是投机性资本的快速流动，使得资本流量变得不规则，尤其是当某一市场的金融资产价格严重偏离其真实价值时，巨额的资本借助于现代通信网络技术、金融衍生工具及投机技巧的运用，短期内会对市场形成巨大的冲击，从而给一国金融市场带来潜在风险。在当代复杂动荡的政治、经济、军事和社会环境下，一旦官方的种种干预徒劳无功，则在某一市场发生的冲击和金融动荡会迅速传播全球其他市场，使投机浪潮和危机规模加倍放大，整个市场置身于高风险的环境中。
3、金融市场的全球一体化，使各国金融监管当局在监管范围、监管内容、监管手段、监管模式和监管体系等方面面临新的挑战
在金融市场一体化的环境下，各国的经济联系不断加强和融合，形成了一个经济利益息息相关的有机整体。同时，资本的自由流动、汇率和利率的市场化、金融工具的不断创新使各国都认识到合作产生双赢而对抗导致双输。如由于资本流动性增强所带来的巨额资本跨境交易，特别是某些具有投机性质的资金故意逃避国家金融监管，单靠一国政府自身的力量往往不能及时准确地掌握资本的流量和方向，各国监管当局均面临信息不对称局面，这就要求金融监管的国际合作不断加强。可见，随着市场一体化趋势的发展，各国金融监管当局在监管范围、监管内容、监管手段、监管模式和监管体系等方面均面临新的挑战。
第二章   货币市场（一）
第一节   货币市场概述
作为金融市场的重要组成部分，货币市场是为短期的金融资产与货币交换提供一个渠道和平台的市场。
一、货币市场的含义与特点
通常，将期限在1年以内的金融工具作为交易媒介进行短期资金融通的场所称为短期金融市场。由于该市场中交易的金融工具主要是由政府、银行和工商企业发行的短期信用工具，如国库券、短期公债、货币头寸、票据和存单等，它们在货币供应量层次的划分上被置于现钞M0与狭义货币M1之后，称之为“准货币”，所以又称短期金融市场为货币市场。
货币市场的参与者众多，一般资金供应者有中央银行、商业银行、工商企业、政府及有关机构、投资机构、外国金融机构和个人等；相应的，资金需求者也有商业银行、工商企业、政府及有关机构、交易商和经纪商等。根据交易对象的不同，货币市场可分为同业拆借市场、短期国债市场、票据市场、可转让大额定期存单市场和回购协议市场等。
与资本市场相比，货币市场交易具有以下几个特点：
一是交易期限短。作为货币市场交易对象最基本的特征，市场资金主要用于弥补资金需求者临时性的资金不足，以解决短期资金周转需要，并为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取盈利的机会。所以，在市场上交易的金融工具一般期限较短，最长的不超过一年，大多数为3-6个月，最短的交易期限只有半天。
二是所交易的工具有较强的流动性。由于交易期限短，投资者可以在市场上随时将交易的金融工具转换成现金或其它更接近于货币的金融工具。可见，货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性。
三是风险性相对较低。这里的风险，主要指金融工具在未来遭到损失的可能性。金融工具的种种差别，概括起来不外乎是安全性、流动性和收益性三方面的不同，一般说，流动性强的工具，收益性相对较低；风险性高的工具，其收益性也相对较高，而市场主体就是要在这三者之间进行选择，以寻求最有利于自己的组合。货币市场交易对象期限短、流动性强，不确定因素较少，因此交易双方遭受损失的可能性也较小，虽然收益有限，但它的低风险性仍然吸引了众多的投资者参与。
二、货币市场的作用
作为金融市场的重要组成部分，货币市场在金融体系中起着举足轻重的作用，它可以满足暂时资金盈余者与资金短缺者的要求，同时它的发展规模与水平反过来又影响到市场融资、政策传导等功能的发挥。一般货币市场的作用主要表现在以下几方面：
1、调节短期资金余缺，优化资金配置，促进资金流动。货币市场为短期资金融通提供了机会，为国民经济各部门调节资金的流动性创造了便利。因货币市场的存在，工商企业、银行和政府等机构、部门既可以从那里获得临时性的资金，也可以将他们暂时多余与闲置的资金在那里作短期投资，以获取利息收益。总之，通过市场机制，既能使短期资金的收益取得最大化，又使资金需求者能以最低的成本融入所需资金，在优化资金配置的基础上，促进了资金的合理流动。
2、为各种信用形式的发展创造了条件。商业信用是现代信用的基础，银行信用是现代信用的主要形式，而货币市场中的票据市场、同业拆借市场及回购市场均为这些信用形式的规范和发展创造了条件，并将整个金融机构系统有机地连接在一起，使它们的清偿能力得到最大化，提高了资金的利用效率。而短期国债的买卖与流通，则成为国家信用得以发展的重要基础。随着全球经济一体化的推进，外国资金与外国投资者的加入，又有利于国际信用的发展。
3、传导货币政策，为政府的宏观调控提供条件和场所。货币市场在货币政策的传导机制中起着重要的作用。在货币市场上，一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期金融市场银根松紧的指示器，也为政府的宏观经济决策提供了重要的依据。同时，既作为货币市场上重要的资金需求者和交易主体，又以市场监管者与调节者双重身份出现的政府，常常通过参与货币市场的运作，直接或间接地对经济进行宏观调控，如中央银行货币政策的“三大法宝”都是通过货币市场实施的。法定存款准备金率、再贴现率的高低直接影响货币市场的资金供给与商业银行的贷款规模，而公开市场业务的操作对象则直接作为货币市场的金融工具，通过买进卖出等金融交易活动直接增加或减少市场短期资金的供求数量。
当然，货币市场作用发挥得是否有效，还涉及到市场发展过程是否完善、顺畅等多方面的因素。衡量货币市场的效率有三个指标，即货币市场的广度、深度和弹性。货币市场的广度是指市场参与主体的多样性，使交易活动不致“一边倒”；深度则指市场交易的活跃程度，体现在金融商品的开价与最后成交价之间的差额很小；弹性是指市场在应付各种突发事件后证券价格的迅速调整能力。在一个具有广度、深度和弹性的市场上，众多的参与者、交易对象、运行机制及巨额的资金流，是货币市场作用得以实现并行之有效的必备条件。
观念应用：经国务院批准，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。问：央行采取存款准备金率上调的目的何在？
2006年1月至7月底，我国国民经济平稳快速发展，结构调整步伐有所加快，经济效益继续提高，总体形势良好。但经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题。央行2006年7月14日公布的06年上半年金融统计数据表明，截至6月末，广义货币（M2）余额为32.28万亿元，同比增长18.43%，狭义货币（M1）余额为11.23万亿元，同比增长13.94%。上半年全部金融机构人民币各项贷款余额为21.53万亿元，同比增长15.24%。前6个月人民币贷款增加了2.18万亿元，同比多增7233亿元，完成央行全年新增贷款目标的87%。上述数据表明，我国流动性过多的状况并没有得到根本改变，经济面临越来越大的过热压力。分析人士普遍预期央行将采取进一步的紧缩措施，但究竟会动用何种政策工具却有不同猜测，可能的选项包括加息、扩大汇率波动幅度、上调存款准备金率等。而目前的答案是上调存款准备金率。此次存款准备金率提高0.5个百分点的目的，主要是在加强流动性管理的基础上，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头。
第二节   同业拆借市场
金融机构在日常经营中，由于存放款的变化、汇兑收支增减等原因，在一个营业日终了时，往往出现资金收支不平衡的情况，一些金融机构收大于支，另一些金融机构支大于收，资金不足者要向资金多余者融入资金以平衡收支，于是产生了金融机构之间进行短期资金相互拆借的需求。
同业拆借是满足金融机构之间进行临时性资金融通需求的一种形式。同业拆借市场又称同业拆放市场，是指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动而形成的市场，其交易对象为各金融机构的多余头寸。一般来说，资金多余者向资金不足者贷出款项，称为资金拆出；反之，则为拆入。作为国内和国际市场中最活跃、交易量最大的市场，同业拆借资金主要用于弥补金融机构在日常经营活动中经常发生的存款准备不足、票据清算差额和解决临时性资金周转等的需要。
一、同业拆借市场的形成与发展
在现代金融业的业务经营中，每天资金的相互流动、转化量极大，由此形成市场经济条件下的资金供给与资金需求，这是同业拆借市场产生的客观经济基础。同时，金融机构作为一个特殊的企业，追求利润最大化是其根本目的，但其前提是必须保证自身的安全，而要保证其安全，就必须确保资产具有足够的流动性，但流动性与实现最大利润的目标又是相矛盾的。通过同业拆借市场，就可以使金融机构最充分、最有效地运用资金头寸，尽可能减少资金的闲置和浪费。所以，金融机构追求安全性、流动性与盈利性相统一的经营目标，是同业拆借市场形成和发展的内在动力。最后，中央银行实行存款准备金制度，是同业拆借市场形成的直接诱因。存款准备金制度规定商业银行吸收的存款不能全部用于放款、投资及其它盈利性业务，必须按一定比例提取一部分存放在中央银行的帐户上。英格兰银行是世界上最早实行存款准备金制度的中央银行，目的是为了限制银行券的过度发行，保障银行体系有足够的清偿能力。美国1913年通过的联邦储备法，第一次以法律形式规定商业银行必须将存款的一定比例上缴联邦储备银行，避免将所有存款都用于投资和放款业务，防止因支付能力不足而引起金融和经济危机。
同业拆借市场最早产生于美国。对商业银行来说，既要保证一定数量的超额储备存款，又不能过多地保有超额准备金，由于商业银行的负债结构每日都在发生变化，导致商业银行上缴中央银行的法定存款准备金也在不断变化，由此，以货币头寸为交易对象的同业拆借市场也就形成了。1921年，美国纽约首先出现了以调剂联邦储备银行会员银行之间的准备金头寸拆借市场，以后逐渐发展成为十分有名的联邦基金市场。
延伸阅读：联邦基金
所谓联邦基金：指美国的商业银行存放在联邦储备银行（即中央银行体系）准备金帐户上的存款，包括法定准备金及超过准备金要求的资金。这些资金在准备金多余的成员银行与准备金不足的成员银行之间流动，以满足他们对短期准备金的需求，这就称为资金拆借。拆借的利率称为联邦基金利率，是美国两大基准利率之一（另一基准利率是贴现率）。联邦基金也可指联邦储备委员会用以支付其购买美国政府证券的资金。
20世纪30年代，西方资本主义国家爆发了第一次经济危机。危机过后，西方各国为了强化其中央银行的宏观调控作用，普遍采用法定存款准备金制度作为控制商业银行信用规模及流动性管理的手段，促使同业拆借市场得以在越来越多的国家形成和发展。时至今日，同业拆借市场无论在形式与规模方面，还是在交易内容与作用功能方面都发生了巨大变化。拆借交易不仅发生在银行之间，还扩展到银行与其他金融机构之间，甚至一些外国银行在境内的分支机构等也介入了市场的交易活动，使拆借市场日益成为国际化的市场。从拆借的目的看，已不满足于最初的只对储备金头寸余缺进行调剂，而是发展为商业银行弥补流动性不足和充分有效运用资金的市场，成为协调流动性和盈利性关系的有效机制。目前，凭借先进的通讯手段和网络技术，同业拆借市场在许多国家已成为交易手段最先进、交易量最大的货币市场。
二、同业拆借市场的特点与功能
1、同业拆借市场的特点
与其它货币市场相比，同业拆借市场具有自己的特点：
（1）同业拆借市场对进入市场的主体有严格限制，必须是金融机构或指定的某类金融机构才允许进场交易。如我国在2007年7月颁布的《同业拆借管理办法》中就规定了具有同业拆借主体资格的金融机构，包括政策性银行、中资商业银行、外商独资银行、中外合资银行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社、信托公司、金融资产管理公司、融租赁公司、证券公司、保险公司、外国银行分行等16类，涵盖了所有的银行类金融机构和部分非银行金融机构，而工商企业、政府部门或家庭个人非金融机构等均不得进入市场。
（2）融资期限较短，拆借资金的期限多为一日或几日，最长不超过一年。由于资金在极短的时间内可以在不同的金融机构之间进行转移与调动，使拆借市场成为各金融机构弥补短期资金不足和运用短期资金的主要市场，也成为解决或平衡资金流动性与盈利性矛盾的市场。
（3）交易手段先进，手续简便，成交迅捷。同业拆借市场的交易双方并不聚集在某一固定的场所，而是使用现代化通讯设施进行拆借的市场，所以，虽然各参与者分散在市场的不同角落，但都可以通过电话、电脑网络等现代化的通讯手段进行信息传递、价格咨询和交易，通过高效的交易与结算机制，一旦成交，资金的交割划帐都可以在当天完成。
（4）交易的无担保性。由于在同业拆借市场进行的资金借贷与融通是金融机构之间的交易，它们实力较强、信誉较高，双方基本知彼知已，所以一般不需要担保或抵押，完全是一种信用交易。
（5）市场的拆借利率由供求双方协商议定，随行就市。由于同业拆借市场的利率是根据市场的供求情况，由双方讨价还价后成交，所以是市场化程度较高的利率；反过来，利率的变动频繁，又能迅速、准确、及时地反馈货币市场资金供求的状况与变化。
（6）免交存款准备金。按照规定，各金融机构从同业拆借市场拆入的资金视同于各自的借款而非存款，因此可以免交存款准备金。这就使同业拆借相对于一般客户存款的成本更低，对于各银行等金融机构也就更具有吸引力。
2、同业拆借市场的分类
（1）按拆借期限，同业拆借市场可分为头寸拆借市场和短期拆借市场
头寸拆借市场，主要用于银行业同业之间弥补、调剂资金头寸，或其它临时性资金周转需求。银行在日常经营活动中经常会发生头寸不足或盈余，头寸不足的银行想弥补差额，头寸盈余的银行想利用资金赚取短期收益，双方自然就通过头寸拆借市场向同行拆入、拆出资金来满足各自的要求。拆借头寸具有高度的流动性，一般没有固定的场所，主要通过电讯手段进行交易。同时拆借双方都是信誉较好的市场准入主体，一般不需要担保，属于信用拆借的性质。短期拆借市场，主要是银行与非银行金融机构在经营过程中，为调剂资金余缺而利用时间差、空间差、行际差来进行的短期借款，期限可长达半年或一年。短期拆借活动的目的是为弥补信贷的短缺而非头寸缺口，所以属于负债管理，在当今的同业拆借市场上占有主导地位。
（2）按市场组织形式，同业拆借市场可分为有形拆借市场和无形拆借市场
有形拆借市场是指有专门中介机构作为媒体，有固定场所集中进行资金交易的市场。这些媒体包括拆借经纪公司或短期融资公司等，有关的拆入与拆出信息都集中于这些机构，通过他们为拆入方与拆出方牵线搭桥，如日本的短资公司是比较典型的有形拆借市场。有形拆借的优势在于借助于专业化的公司进行，可以提高效率和降低风险，保障同业拆借的有序性和安全性。无形拆借市场则是指不通过专门的拆借中介机构，而是通过现代化的通讯手段如电话、电传等联系方法所建立的同业拆借网，或者是通过兼营性的或代理性的中介机构进行资金拆借的市场。美国的联邦基金市场属于比较典型的无形拆借市场，它是一个电话市场，以联邦基金进行拆借的金融机构通过电话联系，在中央银行账户上直接进行拆借交易。事实上，完全由买卖双方直接联系和交易的成本也是比较大的，且不安全，所以目前的无形市场更多的是由一些大的商业银行或证券经纪人来牵线搭桥，代理相关信息的传递。
（3）按资金拆借有无担保，同业拆借市场分为有担保拆借市场和无担保拆借市场
有担保拆借市场是指以担保人或担保物作为安全或防范风险的保障而进行的资金拆借融通。这类拆借多由拆出资金者从拆入资金者手中买入银行承兑汇票、短期政府债券或金融债券等高流动性资产，以取得资金的融通。无担保拆借市场则是指拆借期限较短，拆入方资信较高，可以通过双方在中央银行的资金帐户直接进行转帐，一般用于金融机构解决票据清算和临时头寸不足。
3、同业拆借市场的功能
作为各类金融机构之间进行短期资金拆借活动的市场，同业拆借市场备受金融机构及货币当局的重视，在整个货币市场和金融市场上起着极其重要的作用。具体可从以下几方面理解：
（1）同业拆借市场为银行等金融机构提供了一种准备金管理的有效途径。同业拆借市场的成立初衷就是满足银行等金融机构之间相互调剂其在中央银行存款账户上的准备金余额需要。由于银行等金融机构资金的流出与流入时刻都在发生着变化，而影响流出与流入差额的不确定因素又千差万别，这就使银行等金融机构不可能时刻保持在中央银行准备金存款账户上的余额恰好等于要求的法定准备金余额。通过同业拆借市场，既使存款准备金额不足的银行及金融机构能以较低的成本迅速地筹集资金弥补缺口而免交罚息，也有利于超额准备金头寸的银行及金融机构充分利用投资机会，减少资金的闲置，提高资产的盈利水平。因此，同业拆借市场的基本作用在于满足了银行及金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。
（2）同业拆借市场的发展为货币市场的交易提供了高效而便捷的结算机制。随着市场的发展和市场容量的不断扩大，证券交易商和政府也加入到同业拆借市场当中来，且交易对象与拆借目的也不再局限于存款准备金，它还包括不同的金融机构相互之间的存款以及证券交易商和政府所拥有的活期存款。一旦出现事先未预料到的临时性资金需求，金融机构通过他们各自在中央银行的准备金帐户，很容易地从其他金融机构借入短期资金来获得流动性，方便而又迅速地解决了这些机构之间的资金调拨与结算。可见，对金融机构来说，既要保持足够的流动性以满足支付需求，又要获得最大限度的利润，除了加强资产负债管理，实现最优的资产期限和种类组合外，还需要诸如同业拆借市场那样的具有高效而便捷的结算机制以供短期资金融通的市场。
（3）同业拆借市场是中央银行制定和实施货币政策的重要载体。一方面，同业拆借市场的交易对象是在中央银行账户上的多余资金，中央银行可以通过调整存款准备金率，改变商业银行缴存准备金的数量，进而影响商业银行的信贷扩张能力与规模，达到货币政策的目的。另一方面，同业拆借市场的参与者主要是各金融机构，市场特性活跃，交易量大，由此基础上形成的利率市场化程度也较高，能比较真实地反映市场资金的供求状况，是经济中反映信贷资金状况的一个非常敏感的指标。所以，作为金融机构最重要的基准利率之一，同业拆借市场利率基本代表了市场资金的价格，是中央银行调整货币政策的重要参考依据，通过同业拆借市场这个载体，有助于中央银行最终实现经济的宏观调控。
延伸阅读：基准利率
在整个利率体系中，基准利率是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。当它变动时，其他利率也相应发生变化。了解这种关键性利率水平的变动趋势，也就了解了全部利率体系的变化趋势。通常，一般利率参照基准利率而定，如伦敦同业拆放市场的利率是最有代表性的拆息率，它成为伦敦金融市场乃至于国际金融市场的关键性利率，许多浮动利率的融资工具在发行时都以该利率作为浮动的依据和参照。又比如，美国纽约的联邦基金市场是国际著名的同业拆借市场，它以调剂联邦储备银行会员银行的准备头寸为主要内容，美国联邦基金市场利率是美联储货币政策的中间目标。
三、同业拆借市场的运行机制
与其它市场一样，同业拆借市场也是由多种基本要素构成的一个有机整体，有自己的形成和运行机制，如供求机制、利率机制、效率机制及风险控制机制等。
1、供求机制
同业拆借市场的供求关系是市场利率形成的主要基础，但利率反过来又会调节市场资金的供求，这就是供求机制的核心。
首先，同业拆借市场形成的基础是存款准备金制度。作为中央银行最基本的货币政策工具之一，存款准备金制度尽管在控制货币供应量方面的作用己渐渐被公开市场业务操作和再贴现率的变动所取代，但它的产生却极大地推动了同业拆借市场的发展。一般情况下，存在中央银行法定存款准备金帐户上的资金是无利息的，若商业银行或其他存款机构所持有的准备金头寸大于法定准备金的要求，则它们将面临利息损失的风险，若准备金头寸不足，又将受到严厉的惩罚，或者不得不以更高的利率向中央银行申请贷款来弥补缺口。正是这种完备的存款准备金制度，使得商业银行及其它金融机构在难以准确预测存款余额和准备金水平的情况下，产生了相互间调剂准备金余缺的需要。可见，存款准备金制度运行机制是推动同业拆借市场迅猛发展的直接条件。
其次，参与市场交易的不同主体其交易的动机也各不相同，要了解市场资金供求变化，就必须从市场参与主体、交易对象和方式等方面进行分析。
一是从参与者角度来看。从同业拆借市场的特点可知，进入市场的主体必须是金融机构或指定的某类金融机构。其中，商业银行、证券公司、保险公司、储蓄机构等非银行性金融机构既是同业拆借市场主要的资金供应者，又是主要的资金需求者，为了尽可能减少库存现金占用及在中央银行的超额准备金，提高资金的流动性水平和盈利水平，需要借助同业拆借市场经常性拆入与拆出。另外，同业拆借市场的媒体，即中介机构和经纪人也是同业拆借市场的重要参与者，它可以分为两类：一类是专门从事拆借市场中介业务的专业性中介机构，另一类则为非专门从事拆借市场中介业务的兼营机构。
二是从市场交易对象角度来看。同业拆借市场的交易对象主要有商业银行的存款准备金、银行间存款和其它活期存款。其中，商业银行的存款准备金是市场中所占份额最大，也是最重要的交易对象。随着市场的不断扩大，证券交易商和政府等主体也加入到市场中来，交易对象也就扩展到银行相互间存款、证券交易商和政府拥有的其它活期存款。
三是从同业拆借市场的交易方式角度来看。交易方式主要有两种，头寸拆借与临时拆借。头寸拆借是指金融机构为了轧平头寸、补足存款准备金和进行票据清算而在拆借市场上融通短期资金的活动，拆借期限很短，大多为一天或几天。临时拆借则是市场主体以调剂临时性、季节性的资金融通为目的的，拆借期限相对长一些，最长可达一年。
所以，同业拆借市场主要由银行与非银行金融机构的参与而组成，并形成两大交易目的：头寸拆借以弥补头寸不足，临时拆借以调剂短期资金的融通。
2、利率机制
利率机制是指同业拆借市场交易中利率的升降与资金供求关系变化的联系与影响。同业拆借市场利率是拆借利息占拆借本金的比率，作为货币市场的核心利率，由于拆借利率体现的是市场资金的买卖价格，其变化受银根松紧、央行意图、其他金融工具收益率水平等多方面影响，能够及时、灵敏地反映市场资金的供求关系，所以是市场利率走势的风向标，在整个利率体系中处于相当重要的地位。一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贷款率与再贴现率，否则，金融机构宁可向中央银行申请贷款。但也有特殊情况，如实行从紧的货币政策，金融机构向中央银行申请贷款较为困难，为应急需之用，金融机构也就只能在同业市场上进行拆借了。总之，同业拆借市场利率反映了金融机构的实际资金需求，中央银行一直密切地关注着拆借率的变动，将它作为把握宏观金融动向、调整和实施货币政策的指示器，通过运用货币政策影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量以达到既定的货币政策目标。国际货币市场上比较典型的、有代表性的是伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率和中国香港银行同业拆借利率。
延伸阅读：伦敦同业拆借利率（LIBOR）
LIBOR即London InterBank Offered Rate的缩写，也有译为“伦敦同业拆放利率”，这些拆款利率是英国银行家协会（British Banker’s Association）根据其选定的几家银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为指标利率，该指针利率在每个营业日规定的时间（一般是伦敦时间上午11:00）都会对外公布。目前全球最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR，中国的银行对外的筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。
所谓的同业拆借利率指的是银行同业之间的短期资金借贷利率。同业拆借有两个利率，拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率则表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的得益。
LIBOR的走势主要取决于各国的货币政策，并随着市场的资金供求状况而不断变动。LIBOR是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准，也是银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本参考。除了各大新闻通讯公司每日提供相关的LIBOR报价信息之外，也可以在英国银行家协会的网页（www.bba.org.uk）查询到历史资料，即可以很容易地了解到LIBOR近期和历史的水平。" |. R* w# X+ X8 _
3、效率机制
商业银行和其他金融机构是否通过同业拆借市场来管理准备金头寸或清算余额，在很大程度上取决于同业拆借市场的效率，即交易的便利程度。与其它货币子市场相比，同业拆借市场的交易程序简单而快捷，金融机构既可通过电话、电脑网络直接联系，也可以通过货币市场的多家经纪人进行联系。全面而及时的市场信息，缩短了寻找交易对象的时间，提高了市场交易的效率。同时，同业拆借市场还拥有相当高效的结算机制，一旦借贷双方就拆借条件达成协议，拆出方就可直接或通过代理行经电子转帐系统将资金转入拆入方的帐户上，数秒钟内即可完成转帐程序，实现了当天交易，当天结算，这是其它货币子市场无法相比的。正是由于同业拆借市场提供了“即时可用”的资金，因此它才受到了许多市场参与者的青睐，吸引了越来越多的金融机构参与到市场交易中。
另外，同业拆借市场的市场化运行机制要求最大限度地调动市场多余资金，使之能够有效地在各市场参与者之间进行分配，以保证资金的使用效率。这就要求资金能够完全自由地在不同地区和不同金融机构之间流动，一旦存在各种有形或无形的障碍，那么资金流动将被切断，市场将被分割，统一的市场利率将无法形成并可能被扭曲，整个市场的发展就会受到严重的影响。
4、风险控制机制
所谓风险，即是未来的不确定性因素，它通过影响交易者的利益而约束其交易行为，因此，有效的风险控制是同业拆借市场稳定而高效运转的保证。由于同业拆借的期限很短，加之市场参与者仅仅局限在有条件的金融机构之间，因此同业拆借市场上的资金拆借大都是信用拆借，借款人不需要提供任何形式的担保，但这并不意味着同业拆借市场是没有风险的，一旦有的金融机构不能按时归还所拆借的资金，整个市场就会受到严重的影响。在20世纪20年代日本就曾经发生过部分商业银行因无法按时偿还拆借的贷款而导致整个同业拆借市场崩溃的事件。可见，建立风险预警机制，完善操作程序，加强对市场利率变化的监测，及时反馈市场信息，提高市场应急处置能力，有利于进一步促进同业拆借市场安全、高效、正常的运行和发展。
总之，上述同业拆借市场的运行机制并不是相互孤立的，而是紧密联系、互相促进与互相影响，共同调节和维护市场的顺利运行。
观念运用：中国同业拆借市场的兴起源于信贷资金管理制度的改革。1984年10月，中国人民银行确定了“统一计划，划分资金，实存实贷，相互融通”的信贷资金管理体制，并通过颁布《信贷资金管理办法》，允许各地区各银行间相互进行资金融通，于是逐步开始开展了同业拆借业务。随后，经过分离国有专业银行、建立真正意义上的中央银行制度、实施存款准备金制度、实行信贷资金管理新体制等一系列经济、金融体制的改革，使同业拆借市场得到不断发展。特别是1996年1月以后，随着全国统一的同业拆借市场开始运行，生成了由市场供求决定的、统一的中国同业拆借利率(CHIBOR)，更是实现了同业拆借利率的市场化，市场交易效率不断提高，同业拆借行为逐步规范，在很大程度上满足了国有商业银行和其它金融机构短期融资的需要。总之，作为货币市场的重要组成部分，同业拆借市场在调节金融机构流动性和货币政策传导等方面发挥了重要作用。
问题：如何客观认识我国同业拆借市场的新变化？
提示：全国统一的同业拆借市场格局基本形成；交易规模持续增长，资金流向基本稳定；拆借利率市场化，利率形成机制不断完善；同业拆借市场法律、法规健全。
进一步完善同业拆借市场管理：利用先进监控手段，防止违规事件发生；加强管理，逐步强化市场透明度。
第三节   票据市场
票据市场是指在商品交易和资金往来过程中产生的，以汇票、本票及支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场，具有融资期限短、交易灵活、参与者众多、风险易于控制等特点，是货币市场中最基础的市场。
根据不同的标准，票据市场可以划分为不同的种类，如：按票据发行主体划分，有银行票据市场和商业票据市场；按资金属性划分，有商业票据市场和融资票据市场；按交易方式划分，有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场等。本节主要介绍商业票据市场和银行承兑汇票市场。
一、商业票据市场
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场则是这些大公司所发行的商业票据交易的市场。
1、商业票据市场的形成
作为一种古老的商业信用工具之一，商业票据最初是因商品交易而产生的。当时，工商企业之间在进行商品买卖过程中经常会采用一种延期付款的销售方式，即一般商品购买企业在获得商品和劳务交易的同时因各种原因并不马上支付货款，而是约定在一定时间以后再付款。由此，商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权、避免人财两空现象的发生而与债务人签发了一种具有法律效应的书面债权债务凭证，这就是最初的商业票据。
商业票据是一种双名票据，既要列明买方（出票人），又要列明卖方（持票人）。若要拿到市场上出售或转让，则需经债权人在票据背面作转让签字，即背书。因为是记名票据，若出票人到期不能向最终持票人付款，卖方还要承担付款责任。同时，商业票据是依商品交易或劳务供应的价值量大小开出的，金额大小不一，也给当时的票据转让流通带来不便。20世纪20年代，美国汽车制造业及其他高档耐用商品开始兴盛，为刺激销售，大公司开始对这类商品采取赊销、分期付款等方式。但在具体的运作过程中，这些大公司经常会受到国家法律的制约和银行的种种限制，出现周转资金不足的窘况。为绕开这些限制，同时也为减少筹资成本及其它费用，这些大公司试图采取不通过银行中介而直接面向金融市场筹集资金的方式，商业票据的性质开始发生了变化。这种商业票据经市场投资者购买后，资金流入公司供其周转使用，待票据到期，则由发行人无条件地支付票款。首家发行商业票据的大消费信贷公司是美国通用汽车承兑公司，他发行的商业票据主要是为购买通用汽车公司的汽车消费者融资。
可见，随着社会经济的发展，商业票据与商品、劳务相分离，逐渐演变成为金融市场上筹集资金的一种工具，发行人与投资者成为一种单纯的债务债权关系，而不是商品买卖或劳务供应关系，商业票据上不用再列明收款人，只须签上付款人，成为单名票据，且金额标准化，一般10万美元。商业票据的利率取决于市场供求情况、面值大小、期限长短、发行人信誉、银行信贷成本等方面的费用。20世纪60年代以后，工商界普遍认为在金融市场上通过发行商业票据筹款，要比向银行借款手续简便，且发行利率较低，因此，商业票据的发行量急剧增长，商业票据市场也在不断地扩大。
2、商业票据市场要素
（1）主体
商业票据的发行者和投资者是票据市场的两大主体，他们构成了票据市场的供求双方。商业票据的主要发行者是金融公司、非金融公司（如大企业、公用事业单位等）及银行控股公司等。从西方一些国家的实际情况来看，真正能在商业票据市场上享有经常大量发行商业票据、筹措巨额资金权利的只有那些资金雄厚、信誉卓著、评级优良的大公司。
商业票据的主要投资者是大商业银行、非金融公司、保险公司、养老金、互助基金会、地方政府和投资公司等，通常个人投资者很少，这主要是由于商业票据面值较大（通常10万美元以上为一购买单位），个人一般无力购买。不过近年来在某些市场商业票据的最小面值已经降低，个人投资开始活跃。商业银行是商业票据的大买主，它购买商业票据通常有两方面的目的：一是作为商业银行的中间业务，为银行的顾客代理购买票据（即作为推销代理人）；二是商业银行自己持有商业票据作为流动性资产的二级准备，在头寸不够时抛出票据补进头寸，或者通过买进和卖出票据来分散投资风险。非金融公司，如生产制造业、矿业、批发或零售公司等也是商业票据的重要投资者，这些非金融公司在生产或经营中经常存在季节性或临时性的资金头寸盈余，他们为规避一些诸如商业银行对公司活期存款不支付利息等规定而造成的收益损失，通常的做法之一是投资于商业票据。近年来，保险公司、养老金及其他各种基金会也纷纷加入到商业票据的投资者行列，成为商业票据的重要买主。
（2）发行方式与发行成本
商业票据的发行方式有直接发行方式和间接发行方式两种，究竟采取何种方式，主要取决于发行人使用这两种方式的成本高低以及发行人自身实力的大小。直接发行是指商业票据的发行人直接将票据出售给投资者。一般在采取这种方式前，要对商业票据进行评级，公告票据的数量、价格、期限等，所以，发行人基本上是那些实力雄厚，能够承担巨额发行成本的大公司。间接发行是指商业票据的发行人通过交易商发行票据，通常有三种形式，即助销发行、代销发行和招标发行。助销发行是票据发行公司与交易商商量好各项发行事项、承销期限后，由交易商代办门市零售或网上销售，销售期满，若有未售完部分，则全部由交易商按约定价格承购。这种发行方式因发行人可以在相对确定的时间内收到发行款，且不承担任何风险，故需要向证券交易商支付较高的佣金。代销发行则是票据发行公司与交易商议定承销期限，然后交易商依照公司规定的价格在门市零售或网上销售，承销期满若有未售完部分退回发行公司。这种发行方式是发行人自己承担了市场的全部风险，故佣金相对较低。招标发行是在拍卖场上投标竞价确定，招标的商业票据通常不定底价，按开价之高低依次得标，直至票券售完。间接方式的成本较直接发行要高，因为要付给交易商一定的手续费用。
商业票据的发行成本大小在很大程度上影响着企业是否采取这种方式筹集资金，所以，各企业都会进行详细的计算和比较。一般来说，影响商业票据发行成本的因素由五个方面构成：一是按规定利率所支付的利息；二是承销费，一般根据金额大小及时间长短计付；三是签订费，即为证明商业票据所载事项的真实性而付给权威中介机构的签订手续费和工本费；四是保证费，即金融机构为发行商业票据的企业提供信用保证而收取的相应费用；五是评级费，指信用评级机构对发行人进行信用评级而收取的相关费用。
总之，商业票据的发行视经济及市场状况的变化而变化。一般说来，高利率时期发行数量较少，资金来源稳定时期、市场利率较低时，发行数量较多。而票据发行究竟采取何种方式，则要取决于发行者发行成本的高低、市场风险程度等多方面因素。
（3）面额与期限
商业票据的面额大，期限短，发行者利用这种信用工具可以在短期内迅速而低成本地吸收大量的资金。如在美国的商业票据市场上，大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上，只有少量的商业票据发行面额是25000美元或50000美元；美国的二级市场则规定商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限一般不超过270天，市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。
（4）利率及其价格确定
商业票据均为贴现发行，故商业票据的利率也就是贴现率。影响商业票据利率的主要因素有：商业票据的发行成本，发行人的资信等级，发行时有无担保以及担保人的资信等级、流动性的强弱、税收高低，等等。一般来说，发行成本越高，就越需要较高的发行利率予以弥补；发行人资信等级高，发行利率便较低；若再有高等级银行予以担保，利率又可更低一些；此外，商业票据利率还同货币市场内的资金供求状况和银行信贷利率紧密相关，若资金供给紧张，发行利率就要高一些，反之则低。
商业票据的价格主要是指它的发行价格，其确定方法是：
发行价格=面额—贴现金额
贴现金额=面额*贴现率*期限/360
贴现率=（1-发行价格/面额）*360/期限=贴现金额/面额*360/期限
如:某公司发行面额为10万元，贴现率为9%，期限为3年的商业票据，则其发行价格为：10-10*9%*3=7.3万元
小思考：商业票据的利率是否高于国库券利率？
一般来说，是。因为商业票据的风险要大于国库券，而流动性又不如国库券，且商业票据需交纳一定的所得税。
3、商业票据市场融资的特点
从商业票据市场的形成和要素可知其具有以下融资特点：
一是成本低，对市场利率变动反应灵活。商业票据的利率加上发行成本通常要低于银行的同期贷款利率，并随市场利率的变动而变动，当市场利率上升时，商业票据的利率也随之上升，反之，则下降。二是足额运用资金。一般借款人向银行借款，必须有一部分资金留在银行的往来帐户上，不能足额运用，而发行商业票据则能足额动用这笔资金。三是提高发行企业的信誉。由于在货币市场上发行商业票据的都是实力雄厚、信誉卓越的大银行、大公司，因此一家企业如能在货币市场上发行自己的商业票据，就足以证明并提高其名誉和声望，这也是许多大企业愿意利用这种金融工具筹集短期资金的原因。
4、商业票据的评级
商业票据的评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成不同等级，通常由专门的评级机构进行。目前，国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司、穆迪投资者服务公司和惠誉国际等，这些公司都是独立法人，不附属于任何政府机构或大型企业和组织，其评级活动不受外界势力的影响，具有很大的独立性和超然性，一直扮演着守护投资者利益的角色。
对商业票据评定级别依据的主要是发行人的管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等项目，并根据这些项目的评价把发行人分成若干等级。比如，标准普尔公司关于商业票据的评级就是将票据划分为A，B，C，D四个等级，并在每一等级中，再细分出有细微差别的1、2、3三个等级。
符号
含义
A
表明商业票据发行人定期偿还债务的能力很强
B
表示商业票据发行人有较强的定期偿还能力，但这种能力可能会受到条件变化或临时困难的损害；
C
意味着商业票据发行人的支付能力有问题
D
意味着票据发行人到期无力偿还票据的本金和利息。
以美国为例：美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。商业票据的评级和其他证券的评级一样，也分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据。一般说来，要想成为一级票据，必须有两家评级机构对所发行的票据给予最高级的评级，成为二级票据则必须有一家给予最高级的评级，或至少有两家的评级为次高级。二级票据属于中等票据，货币市场基金若对其投资会受到一定的限制。
观念应用：在美国，商业票据市场容纳的商业票据，不是以商业交易为基础而签发的，而是以市场筹资为目的签发的融通票据，到期时由发行者偿还。当这种票据的发行利率低于商业银行短期放款的优惠利率时，其发行量就会显著增大，成为借款人重要的资金来源。对照美国的商业票据市场，请说明其与我国的商业票据市场有何不同？
我国的商业票据作为信用工具是在新中国成立初期（1955年）取消、改革开放以后得到恢复的。1982年，上海市首先恢复票据贴现业务；1984年，中国人民银行总行发布了《商业汇票承兑贴现暂行办法》，决定于1985年4月在全国推广；同时，允许银行之间办理转贴现，人民银行也开办了再贴现业务。1995年，《中华人民共和国票据法》正式颁布实施后，又为票据市场的发展提供了法律保证。但目前使用的商业票据实际上只是商业汇票的一种，而那种企业发行以融资为目的的商业票据在我国还是明文禁止的。虽然中国人民银行也曾经批准一些企业发行3个月、6个月、9个月或12个月的企业短期融资券，类似于国外企业发行的商业票据，但两者仍有本质区别，前者属于有价证券范畴，受证券法规约束，后者属于票据范畴，受票据法约束。
二、银行承兑汇票市场
银行承兑汇票市场，是以银行承兑汇票作为交易对象的市场，它通过汇票的发行、承兑、转让和贴现来实现资金的融通。
1、银行承兑汇票的概念及特点
在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。一般由购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，由银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，银行是第一责任人，出票人只承担第二手责任。如：假设A公司向B公司购货，为支付货款，A公司向B公司出具一张商业汇票，即承诺在未来某一天向B公司付一定金额的款项。如果A公司持这张汇票向银行申请承兑，银行也同意承兑并在汇票上进行了“承兑”签章，则这张汇票就成了银行承兑汇票。这样，即使B公司对A公司的信用不认可，经过银行承兑的汇票由于银行提供了信用保证，B公司到期收款就有了银行信用的支持，B公司就不用担心到期A公司不付款，该笔生意就会顺利完成交易。可见，银行承兑汇票实则是为A公司提供了信用支持。
与商业承兑汇票相比，银行承兑汇票具有以下三个特点：一是安全性较强。作为一个经营资金运行的企业，银行本身非常注重信誉，而银行承兑汇票由银行作为付款人就是以银行自身信誉作担保的。银行信用风险比商业信用风险要小得多，对企业来说，收到银行承兑汇票，就如同收到了现金。二是流通性强，灵活性高。银行承兑汇票随时可以背书转让，也可以申请贴现，不会占压企业的资金，流动性强。而对持有银行承兑汇票的银行来说，一旦发生资金短缺，可将汇票进行再贴现或转贴现，灵活性高。三是节约资金成本。对于那些实力较强，银行比较信得过的企业，只需交纳规定的保证金，就能申请开立银行承兑汇票，用以进行正常的购销业务，待付款日期临近时再将资金交付给银行。由于具有上述特点，银行承兑汇票普遍受到企业的欢迎。
小思考：银行汇票与银行承兑汇票有什么不同？
银行汇票是汇款人将款项交存当地银行，由银行签发给汇款人持往异地办理转账结算或支取现金的票据。汇款人可以是单位、个体经营户或者个人。按付款时间的不同，银行汇票可分为银行即期汇票和远期汇票，前者是见票即付的汇票，后者是按约定日期付款的汇票。
银行承兑汇票则是指由出票人开立一张远期汇票，以银行作为付款人，命令其在确定的将来日期，支付一定金额给受款人的汇票。这张汇票经过付款银行承兑后，承兑银行就承担到期付款的不可撤销的责任，持票人凭承兑银行的付款信用保证，可请求银行对该汇票贴现，贴现汇票的银行，还可立即到票据市场上出售。
可见，银行汇票同银行承兑汇票是不同的：银行汇票的前提条件是客户先在银行有这笔钱，银行才肯开出汇票；银行承兑汇票则依靠信用，银行先支付，以后再由客户还给银行。如果急需用钱，则可以将票转让（很多企业都收），或者折价卖给银行拿现钱。
2、银行承兑汇票市场
银行承兑汇票市场主要由出票、承兑、贴现及再贴现四个环节构成。出票与承兑相当于发行市场，贴现与再贴现相当于流通市场。在发达国家，参与银行承兑汇票市场的交易者主要有中央银行、商业银行、工商企业及一些非银行金融机构。
（1）出票与承兑
出票，即出票人签发汇票并交付给收款人的行为。当出票人填写汇票并签名，将汇票交付给收款人后，汇票就从出票人那里转移到了收款人那里。没有出票，其他票据行为就无法进行，因而出票是基本的票据行为。承兑，则是指银行对远期汇票的付款人明确表示，同意按出票人的指示于到期日付款给持票人的行为。承兑属于一种附属票据行为，但对汇票的流通却很重要，一般来说，未经承兑的汇票是不能办理贴现的。
银行汇票承兑大致有以下几种类型：一是国际进出口贸易的银行汇票承兑。它是对国际出口贸易或国际进口贸易的资金融通，又可分为信用证项下银行承兑汇票、托收项下银行承兑汇票以及银行承兑汇票。二是国内货物运输的银行汇票承兑。出票人将物权单据交给承兑银行，经审核同意，开立银行承兑汇票。三是国内仓储货物的银行汇票承兑。出票人将仓库收据交给承兑银行作为质押品，开出汇票，由银行承兑。四是出口备货融资的银行汇票承兑。出票人将合同交承兑银行来证实确有一笔出口交易，在出口前准备货物需要融资。银行同意承兑后，可持此期票到市场上贴现，取得备货资金。
延伸阅读：银行承兑汇票出票、流传。
1、银行承兑汇票出票人出票并申请承兑，银行审批同意后，出票人交存一定比例的保证金，办理相关担保手续；
2、银行与银行承兑汇票出票人签订相关合同；
3、银行承兑汇票出票人签发票据，银行加盖汇票专用章，交付给出票人；
4、银行承兑汇票到期前，督促出票人将足以支付汇票金额的资金存入银行账户；
5、银行承兑汇票到期前，持票人将银行承兑汇票送交其开户银行办理托收；
6、托收银行将银行承兑汇票和委托收款凭证传递给承兑银行；
7、划转银行承兑汇票款项。
银行承兑汇票流程图
（2）贴现与再贴现
银行承兑汇票的转让一般通过贴现方式进行。
①票据贴现的性质
所谓票据贴现，是指商业票据的持票人为了取得现款，将其持有的未到期票据（银行承兑汇票或商业承兑汇票）转让给银行，银行扣减贴息后支付给持票人现款的行为。表面上，票据贴现是一种票据转让行为，票据持有者只要将票据出让给贴现银行即可获得相应的资金。但事实上，票据贴现是贴现银行对贴现申请人的授信行为，这种授信行为将银行信用与商业信用有机的结合起来，体现了两者相互交叉的信用关系。
作为一种高效实用的融资手段，票据贴现的作用首先在于手续方便、融资成本低，可以为客户快速变现手中未到期的商业票据；二是客户可预先得到银行垫付的融资款项，有利于加速公司资金周转，提高资金的利用效率。
票据贴现属于银行的资产业务，与一般银行贷款相比具有如下特点：
一是授信对象不同。一般银行贷款以借款人为授信对象，体现的是放款银行与借款人之间的借贷契约关系；而票据贴现则以票据为对象，体现的是票据债权的买卖关系。
二是信用关系涉及的当事人不同。一般银行贷款仅涉及贷款人、借款人和担保人，而票据贴现因票据的背书和承兑，涉及的关系人较多，有贴现银行、贴现申请人、承兑人、背书人和出票人。
三是利息收取时间不同。一般贷款是先发放贷款本金，贷款到期利随本清或按定期计收利息。票据贴现则是在贴现业务发生时预先扣收利息，贴现申请人得到的贷款是票面金额扣除利息后的净额，但银行如果急需资金，它可以在贴现票据到期之前向中央银行或其他金融机构办理再贴现或转贴现业务，及时获得所需资金。
四是融资期限不同。一般银行贷款期限不等，短期1年半载，长期可达10年以上，而票据贴现的时间相对较短，一般最长不超过6个月。
五是风险程度不同。一般银行贷款可能因借款人的经营不善而不能及时履约，造成贷款损失的风险较大，而用于贴现的票据通常以实际的商品交易为基础，商品交易所产生的销售收入是债务人还款的可靠来源；票据到期承兑人或出票人必须无条件付款，如不获付款，贴现行可以对票据的所有背书人进行追索，风险较低。
六是资金所有权不同。一般银行贷款给借款人，只是让渡借贷资金的使用权，资金所有权并未转移，而票据贴现则是贴现银行买入票据取得债权，资金所有权则归属于贴现申请人。
②银行承兑汇票贴现的种类
按贴现关系人和贴现环节的不同，银行承兑汇票贴现可分为汇票贴现、汇票转贴现和汇票再贴现。
所谓汇票贴现，是指持票人为了取得现款，将未到期已承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向银行所作的票据转让，银行扣减贴息，支付给持票人现款的行为。对商业银行来说，既可以通过贴现方式买入自己承兑的汇票并将汇票持有至到期日，也可以将承兑汇票再贴现出去。
所谓转贴现，是指银行将已贴现的承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向其他金融机构所作的票据转让行为。转贴现是银行之间的资金融通，涉及的双方当事人都是银行。由于这种资金融通方式安全性强，且期限较短，有利于银行资金实施多元化的投资组合，优化其资产负债比例，因而普遍地被商业银行所接受。
银行承兑汇票可能被多次转贴现后再卖给投资人。但在许多国家，对于承兑银行在二级市场上出售银行承兑汇票的数量，通常都有严格地限制。
再贴现是商业银行和其他金融机构，以其持有的未到期汇票，向中央银行所作的票据转让行为。它是中央银行对商业银行及其他金融机构融通短期资金的一种形式，属于中央银行的授信业务，也是中央银行作为“最后贷款人”角色和地位的具体体现。在西方国家，这项业务是中央银行调节市场银根松紧及货币供应量的重要手段，各国中央银行根据不同时期的具体情况，制定不同的再贴现率，调节融资成本，抑制或刺激货币需求，从而紧缩或扩张银行信用，达到收紧或放松市场银根的目的。
应该说，贴现、转贴现和再贴现都是经济主体之间的票据转让行为，都起到了资金融通的作用，但三者对市场货币供应量和社会经济主体的影响是不同的。贴现、转贴现的授信主体是商业银行，贴现资金只是在银行与持票人之间、各银行之间发生转移，只影响充当授信主体的贴现银行的资金存量，并不影响到总的货币供应量。而再贴现资金是在商业银行和中央银行之间发生转移，授信主体是中央银行，中央银行通过再贴现渠道流入商业银行的资金成为放款货币的初始资金来源，具有乘数作用，因而能够形成数倍于自身的货币供应量，对生产、物价等指标产生影响。所以，再贴现除了起到资金融通作用外，更重要的在于它是中央银行调节市场货币供应量、实施金融宏观调控的重要手段。
三、我国票据市场概况
中国的票据起源于唐宋时期的“飞钱”和“交子”，而票据市场最早可追溯到明清时代，北方称之票号，南方则谓钱庄，他们的产生给不同地区间因商业关系引起的远距离货币兑换和资金调剂提供了极大的便利，但最终因中国长期奉行“重农抑商”的传统政策而未能与欧美票据市场同步发展。上世纪50年代初期，由于计划经济的要求，我国决定在全国取消商业信用，所有的信用集中于银行。从此，商业票据被银行以结算划拨方式取代，票据融资和票据市场的概念也逐渐从社会经济生活中消失。直到1986年，中国人民银行从发展市场经济的需要出发，重新推行“三票一卡”，但在二级市场的管理上仍实施严格控制，规定商业票据不得流通转让。1995年，人民银行再度倡导发展票据市场，继《票据法》颁布以后，中国人民银行又先后发布了《商业票据承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》、《票据管理实施办法》等一系列规章制度。经过几年的努力，票据融资逐步升温，各商业银行也争相开办票据贴现业务，不少大中型企业从中体验到了票据融资的优点，票据业务受到普遍欢迎，市场交易量有明显的进展，票据市场步入规范发展阶段。
当前，为更好地发挥我国票据市场在货币市场乃至宏观经济中的作用，有关票据市场环境、交易主体、交易品种和制度建设正处于不断的完善之中。“中国票据网”和“票据价格指数”的启用，都极大地促进了票据市场的发展。然而不能否认，票据业务在发展的同时竞争也日趋白热化，忽视票据的贸易背景和银行资信等问题日渐突出。因此，如何适度借鉴国外票据市场（特别是运行良好的发达国家）的经验，对规范和发展我国的票据市场显得尤为重要。
阅读延伸：发达国家票据市场发展模式
1、放任兼营模式。该模式以美国为代表。美国的票据市场是建立在完善的市场经济基础之上，主要由银行承兑汇票市场和商业票据市场所构成，其中，银行承兑汇票市场和商业票据市场是货币市场中互不隶属的两个子市场。美国的银行承兑汇票市场源于国际贸易的发展，是为解决进出口商之间相互缺乏了解、互不信任的问题而将银行信用与商业信用结合起来使用。在进出口贸易中，银行承兑汇票是进口商签发的付款凭证，当银行承诺付款并在凭证上注明“承兑”字样后，就变成了承兑汇票。大多数银行承兑汇票偿还期为90天，因其以商品交易为基础，又有出票人和承兑银行的双重保证，所以信用风险较低，流动性较强，一般为货币市场基金和市政机构购买并作为投资对象来持有。而商业票据则是以市场筹资为目的签发的，到期由发行者偿还的一种融通票据，一般不需要贸易背景。在商业票据市场中的投资者构成方面，货币市场基金占30％，小额投资者信托、非盈利性公司占30％，从事短期投资的非金融性公司占10％，其余则为寿险公司、养老基金和公众个人等。
2、引导专营模式。此种模式以英国为代表。英国商业票据分为四种：优良商业票据、银行承兑汇票、一般商业票据及其它票据，其中优良商业票据和银行承兑汇票是贴现票据的主要来源。商业票据的流通转让及短期资金的配置和利率的形成主要依赖票据市场自身来完成，为英格兰银行运用再贴现工具实施货币政策创造了条件，较好地处理了市场机制与央行协调之间的关系。
英国票据市场主要由贴现所、承兑所、企业、商业银行和英格兰银行等组成。其中，票据贴现所13家，以经营商业票据、国库券和短期政府公债的贴现等业务，在票据市场上起中心作用，成为联系英格兰银行与商人银行之间的桥梁与纽带。
3、强管制模式。该模式以日本为代表。日本的票据市场以期票和银行承兑汇票为主。期票是以信用好的大企业自身为付款人、以银行为收款人的纯融资性的商业票据；而银行承兑汇票，则主要是从事国际贸易的大企业签发并由银行承兑的。日本为了扩大本国商品的出口，增强国际贸易中的竞争力，实行“出口贸易制度”和“外汇期票借款制度”，以保证出口商能够及时获得承兑汇票贴现的优惠贷款。
第四节   可转让大额存单市场
可转让大额定期存单，简称CD，是有固定面额的、由银行发给存款人按一定期限和约定利率计息，到期前可以流通转让的证券化存款凭证。CD首创于美国，是20世纪60年代美国银行界为逃避一些法律监管条例而推出的一项金融创新工具，目的是为了吸收大额定期存款。
一、可转让大额定期存单概述
20世纪50年代末期，西方国家的经济逐渐从战后中恢复过来，金融市场交易活跃，市场利率不断上升。但对美国的商业银行来说，由于受到联邦储备委员会Q条例的限制，对客户存入商业银行的活期存款不付利息，对定期存款也有最高的利率限制，从而使其交付的利率低于市场利率。于是，许多客户纷纷把其在商业银行帐户上的存款提走，转而购买收益率较高的有价证券，如国库券、商业票据等。大量闲置资金从银行存款转向安全性、收益性更好的货币市场工具，导致商业银行的活期存款数额迅速减少，业务经营受到很大的影响。在这种情况下，为了回避Q条例的不利影响，一些商业银行设计了可转让大额定期存单，以短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。1961年2月，美国纽约的花期银行率先推出了可转让大额定期存单，数周以后，其它一些大银行也纷纷效仿，从而使商业银行的存款数额大大增加。有数据显示，推出此种存单的当年，全美商业银行的存款数额不足30亿美元，到1983年增加到1350亿美元，成为美国货币市场上仅次于国库券的第二大融资工具。
1、可转让大额定期存单的特点
作为银行发行的一种短期债务凭证，可转让大额定期存单既有银行存款性质，又具有一般债券的特点。其一，存单的发行人通常是资金力量雄厚的大银行。据统计，美国大银行发行的存单占存单发行量的90%，中小银行发行的存单只占10%。其二，存单面额固定，且起点较大。如在美国，可转让大额定期存单最低起价为2.5万美元，通常为10万以上。其三，可在市场上转让流通。存单不能提前支付，但可以在二级市场上出售转让，存单的流动性是存单受到投资者青睐的一个重要因素。其四，可获得接近金融市场利率的利息收入。存单不受Q条例的限制，利率略高于同期的定期存款利率，与当时的货币市场利率基本一致，投资者能获得接近金融市场利率水平的投资收益。
阅读延伸：Q条例
“Q条例”，即美联储按照字母顺序排出的一系列监管条例，如第一项为A项条例，其中对存款利率进行管制的规则正好是Q项，故称Q项条例。
该条例规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，同时，对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度。后来，“Q条例”变成对存款利率进行管制的代名词。
“Q条例”的实施，对美国政府20世纪30年代维持和恢复金融秩序、40至50年代初低成本筹措战争资金及战后经济的迅速恢复，都起到了积极作用。但到20世纪50年代中后期，特别是进入60年代之后，这一条例的弊端开始暴露出来。依据当时的情形，美国通货膨胀率曾一度高达20％，而“Q条例”执行的结果是银行存款利率上限受到管制。这使银行存款对投资者的吸引力急剧下降，银行的吸存能力受到很大削弱，以致存款性金融机构的生存岌岌可危。于是，商业银行不得不开始进行金融创新，许多金融创新产品也应运而生。
20世纪80年代以后，人们发现“Q条例”已经形同虚设，因为包括货币市场基金在内的多种金融工具在保留银行存款特点的同时，已经成功地绕开了最高存款利率的限制。更为关键的是，这种“绕行”并没有影响经济秩序。因此人们认为，严格的金融管制只能降低金融运行的效率，市场开始对金融管制政策进行“逼宫”。1980年，美国国会通过《解除存款机构管制与货币管理法案》，揭开了利率市场化的序幕。此后的6年中，美国分阶段废除了“Q条例”，并于1986年3月实现了利率市场化。
可见，可转让大额定期存单这种金融工具的出现，对短期投资者与资金闲置者而言，为其提供了一个流动性强、安全性高同时收益率相对不错的投资选择；对商业银行而言，则在稳定和扩大资金来源的基础上，有利于其加强银行的资产负债管理。如在创新可转让大额存单以前，银行将业务的中心放在资产的管理上，负债（即存款）的增减受外部影响较大，银行难以控制，一旦出现资金不足，则只能靠压缩信贷规模解决，而有了大额存单，银行的经营理念就不同了，因为可以通过调节负债的方式满足信贷要求。
小思考：可转让大额定期存单与一般定期存款有何区别？
可转让大额定期存单与一般定期存款的区别主要在于：首先，定期存款是记名和不可转让的，而存单通常是不记名，可以自由转让，持有者需用现款即可在市场上转让出售。其次，定期存款金额不固定，大小不等，甚至有零头，但存单金额都是整数，按标准单位发行。最后，定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本息，提前支取则要损失部分利息，而存单虽然不得提前支取，但可在二级市场上转让，对于持有人来说，既有较高的利息收入，又能在需要时转让出售，迅速变现，是一种理想的金融工具。
2、可转让大额定期存单的种类
各国银行发行的存单种类繁多，这里以美国为例进行简单介绍。
在美国，根据发行主体的不同，可转让大额定期存单可分为四种类型：
一是国内存单，由美国商业银行在本国发行的、以本国货币为面值的一种大额定期存单，是四种存单中最重要的，也是历史最悠久的。存单上要求注明存款的金额、到期日、利率及利率期限。国内存单的发行有记名方式与无记名方式两种，但大多数以无记名方式发行，发行面额一般在10万以上，二级市场上最低交易为100万美元；期限则根据客户的流动性要求灵活安排，由银行和客户协商确定，有30天到12个月，也有超过12个月的；初级市场上国内存单的利率一般由市场供求关系决定，有固定利率和浮动利率之分，利息的计算以全年360天为标准，按到期日的实际天数计算。另外，原来美国规定存单要提取3%的存款准备金，目前已下降为零，但美联储保留在必要的时候提高这一比例的权利。
二是欧洲美元存单，由美国商业银行的国外分支机构或外国银行在美国境外发行的以美元计值的一种大额定期存单，最早由美国花期银行伦敦分行1966年在伦敦发行。与国内存单相比，发行银行的发行成本更低，既不需要提取存款准备金，也无需交纳存款保险费。同时，由于美国银行在欧洲美元市场为国内放款筹资可以不受美国银行条例的限制，因而存单数量增加迅速，是欧洲货币市场上一种重要的融资工具。
欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。
三是扬基存单，也叫“美国佬”存单，是由外国银行在美国的分支机构发行的以美元计值的可转让大额定期存单，期限一般为1-3个月，发行者多为世界著名的跨国银行。
美国历史上也叫做扬基（Yankee）国，外国银行之所以能在美国发行扬基存单，主要原因在于：一是这些银行都是持有美国执照，且多为实力雄厚的国际大银行，安全性与收益性不错，受到了投资者认可；二是其不受一些联邦储备条例的限制，与国内存单相比在运作上更具有成本优势。
四是储蓄机构存单，出现较晚，是由美国的一些非银行金融机构（专业储蓄机构），如储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社发行的一种期限较长的可转让大额定期存单。储蓄贷款协会是其中主要的发行者。储蓄机构存单由于法律或实际操作中的一些因素而不能流通转让，因此规模较小。
二、可转让大额定期存单的发行与流通
从可转让大额定期存单的产生可知，存单的发行者主要为商业银行或类似可以吸储的非银行金融机构。在西方国家，可转让大额定期存单的发行方式主要有批发发行和零售式发行两种。批发发行是发行银行集中发行一批存单，发行时把发行总额、利率、期限等予以公布，供投资者认购。零售式发行是发行银行为适应客户需要随时发行，发行条件由发行银行和客户协商议定。
可转让大额定期存单的发行一般由发行银行直接销售，而不借助于发行中介公司。发行存单时一般要考虑以下一些因素：
1、银行资产负债的差额及期限结构。即根据银行的资产负债结构，分析目前与未来资金供给与需求的结构及总量的平衡状况，以确定存单发行的数额与期限，保证未来负债的增长能满足临时出现的优良资产项目所需资金和经常调节流动性的需要。
2、利率风险。主要根据经济发展对市场利率变化的影响，判断总的利率走势。一般预测未来的利率会上升，那么存单的期限可以长一些，反之则存单的日期相应短些。
3、发行人的资信等级。可向评级机构申请评级。一般资信等级越高，安全性就越好，发行利率愈低；反之，则利率较高，因为安全性的降低要求通过收益来弥补。
4、金融管理法规。即发行存单是要考虑到一些金融管理法规的制约，如发行额度、期限、让渡方式等。
存单的发行价格一般有面额发行和贴现发行两种形式，其中以按面额平价发行为多。在确定存单的发行价格时，除了考虑以上利率水平与利率风险、发行者的资信等级及存单的期限外，还要考虑存单的流动性因素。
可转让大额定期存单的流通市场是对已发行但尚未到期的存单进行买卖的市场，一般由存单买卖者和经纪商组成。在一级市场购买存单的投资者，如果急需资金，可以在二级市场上出售给经纪商，以维持流通性。经纪商买入这些存单后可一直持有到期，兑取本息，也可以在二级市场上再出售。
三、可转让大额定期存单价值分析
1、投资者
从可转让大额定期存单的产生来看，大企业是存单的最大买主。因为其可以在保证资金安全性和流动性的情况下，实现临时闲置资金收益的最大化。企业临时闲置资金一般用途有两种：一种用于应付各种固定的预付支出如纳税、分红及发放工资等；一种用于意想不到的应急。企业将临时闲置资金投资于存单的好处在于，将各种固定的预期支出与存单的到期日联系起来，以存单的本息支付各项费用，既可减少经营成本，又使资金的流动性与效益性得到最佳组合。至于一些意外的资金需要，则可在企业急需资金时通过二级市场出售存单来获得。
20世纪80年代以来，随着金融市场的不断发展与完善，货币市场基金在存单的投资上占据了很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。银行可以购买其他银行发行的存单，但不能购买自己发行的存单。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。
2、风险与收益
对投资者来说，可转让大额定期存单的风险有信用风险和市场风险两种。信用风险是指发行存单的银行在存单期满后，无法偿付本息而引发的风险。如美国，虽然一般的商业银行必须在联邦存款保险公司投保，但由于存单发行面额大，而每户存款享受的最高保险额只有10万美元，因此存单的信用风险依然存在。且由于国际金融风波不断，近年来信用风险有加大趋势，因此，加强国际金融监管被提到重要日程上来。市场风险则指在存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售。由此，尽管目前可转让存单的二级市场非常发达，但其发达程度仍比不上国库券市场。
存单的收益一般取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求状况。此外，存单收益的高低和风险也紧密相连。存单面额较大，发行成本相对较低，信用风险高于国库券且不具有免税优惠等因素使可转让存单的收益要高于同期的国库券收益。在四种存单之间，欧洲存单的收益一般高于国内存单收益的0.2-0.3%，扬基存单的收益则在欧洲美元存单收益和国内存单收益之间。这有两个原因，一是欧洲存单、扬基存单受美国法令和条例保护，不用缴纳存款准备金和存款保险费，资金成本低；二是主权风险的存在，使投资者的求偿权在国外司法管辖下有可能得不到执行。储蓄存单则由于其很少流通，因而利率无法与以上三种存单比较。
3、价值分析
从风险与收益的分析中可知，对许多投资者来说，大额可转让定期存单既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。而对银行来说，发行存单可以增加资金来源且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款，使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有更灵活的手段。
四、我国的可转让大额定期存单市场
与西方国家相比，我国的大额可转让存单业务发展比较晚，最早是在1986年面世的，由交通银行和中国银行发行。1989年经中央银行审批，其它的专业银行也陆续开办了此项业务，但不准许其它非银行金融机构发行。存单的主要投资者主要是个人，面额为500元及其整数倍，对单位发行的存单面额为50000元及其整数倍。存单的期限分别为1个月、3个月、6个月、9个月及1年，存单不分段计息，不能提前支取，到期时一次性还本付息，逾期部分不计付利息；存单全部通过银行，由营业柜台向投资者发放，不须借助于中介机构。存单的利率水平一般是在同期期限的定期储蓄存款利率的基础上再加1―２个百分点，弹性不大，银行以大额可转让定期存单吸收的存款需向中央银行缴存准备金。为了维系大额可转让定期存单的流动性，中国人民银行曾在营业存单转让业务的主体资格、存单的转让价差、手续费标准等方面作出了规定。后来，针对各专业银行在发行大额可转让定期存单时出现的由于利率过高而引发的存款“大搬家”，我国于1996年后取消了这项业务。近几年，随着我国市场机制的进一步完善发展，为了拓宽筹资渠道，努力集聚社会闲散资金支持国家经济建设，经中国人民银行批准，一度曾停止发行的大额可转让定期存单又开始在各专业银行业务中开展起来了。
第三章   货币市场（二）
第一节   短期国债市场
作为货币市场最重要的组成部分，短期国债市场在满足政府对短期资金需求、提供实施宏观经济调控场所等方面的同时，也为企业及其它市场投资者提供了进行流动性管理的最佳渠道。
一、短期国债市场概述
短期国债是一国政府为弥补国库资金临时不足而发行的、期限在一年以内的短期债务凭证，也称国库券。这类债券最早出现于1877年的英国，由当时英国的经济学家和作家沃尔特·巴佐特发明，沃尔特认为，政府短期资金的筹措应采用金融界早已熟悉的、与商业票据相似的工具。后来，许多国家都依照英国的做法，以发行国库券的方式来满足政府对短期资金的需要。美国是在1929年12月第一次发行，随后，国库券在美国货币市场上成为最重要的信用工具。
短期国债市场是国库券发行和流通的场所，又称国库券市场，由于国库券具有信誉好、期限短、利率优惠等独特的优点，吸引了货币市场上最广泛的投资者，成为货币市场中最受欢迎的金融工具。目前，国库券市场在国外非常活跃，是各国规模最大、最重要的短期资金融通市场。
1、国库券市场的特征
一国政府发行国库券的主要目的在于筹措短期资金以解决财政困难。作为政府重要的债务工具交易场所，国库券市场具有以下特点：
一是市场风险小。由于国库券是由政府发行的国家债券，有国家信用作担保，一般被认为是没有违约风险，因此，对市场广大的投资者来说具有很大的吸引力，特别是对那些风险厌恶者更是一种理想的投资工具。同时，商业银行等金融与非金融机构为了满足其流动性与盈利性的需要，也会保留相当数量的国库券资产。
二是流动性强。由于市场参与者众多，因而极大地提高了国库券的流动性，使之能够在交易成本较低及价格风险较小的情况下在市场上迅速变现，满足了投资者对流动性的需求，这也是国库券市场成为最重要的货币市场的一个主要原因。
三是税收优惠。国库券的利率一般虽低于银行存款或其他债券，但由于许多国家的法律都规定，对来自国库券交易的收入免交所得税或资本利得税，所以投资国库券仍可获得较高的收益。
2、国库券市场的功能
国库券市场的功能主要体现在以下三方面：
一是满足国家经济发展中的临时性资金需求。在市场经济国家，当政府财政因一些不可预测的支出而出现赤字或急需短期资金时，为充分发挥国家在经济建设中的主导作用，通过发行国库券来筹集巨额资金已成为市场经济运行的基本规则。
二是成为中央银行贯彻货币政策的重要场所。作为货币政策的“三大法宝”之一，公开市场操作业务是各发达国家中央银行货币政策最重要的工具，随着国库券发行规模的不断加大，国库券的无信用风险、期限短、流动性强等特点，使其成为中央银行公开市场操作业务的最佳选择对象。中央银行成了国库券市场上的重要参与者，它通过公开市场业务买进或卖出国库券，来调节货币供应量，以实现稳定通货的货币政策目标。从某种意义上讲，短期国库券市场在货币政策调控上的意义，有时已超过了平衡财政收支的目的。
三是为广大投资者提供短期资金投资的重要场所。国库券因其本身所具有的特征，使它成为机构与个人投资者短期主要的投资工具，对个人投资者来说，国库券市场在其交易中起了降低风险、增强流动性、提高收益的作用。而对商业银行等机构投资者来说，利用国库券可以解决一些其他形式的货币市场金融工具所无法解决的问题，如在很多金融机构中，国库券被作为是仅次于现金的二级储备。
二、短期国债市场的发行与流通
1、参与者
一般来说，国库券市场的主体包括国库券的发行人和投资者。国库券的发行人是政府及政府授权部门，尤以财政部为主。发行目的主要是为了满足政府短期资金周转的需要，同时为中央银行的公开市场业务提供操作工具。国库券市场的投资者为金融机构与非金融机构两大类。一般金融机构如商业银行、证券交易商投资国库券的目的在于获取投资收益和作为准备金以备流动性不足，而非金融机构如企业、个人投资者的目的主要就是投资收益。
2、国库券的发行
短期国债，或国库券的发行主要是指国库券由发行人手中转移到投资者手中的一个过程。按不同标准划分，发行方式可分为以下两种：
首先，按发行时间划分，国库券发行方式一般有定期发行和不定期发行两种。定期发行是指发行时间是固定的，预先知道的，发行的目的主要用来弥补财政的常年性赤字。如美国定期发行的国库券有每周发行和每月发行两类，为期3个月或6个月的国库券每周发行，拍卖数量通常在前一个星期二的下午公布；为期9个月或12个月的国库券在每个月的第三个星期发行，公布日是在前一个星期五。不定期发行的国库券更为灵活，需要时可以连续数天发行，发行的目的是预收税款或缓解税收的矛盾。
其次，按实际发行方法划分，国库券的发行方式一般有公开招标发行、承购包销方式、随时出售方式和直接发行方式。
（1）公开招标发行是每次发行前，由政府发行部门向社会公开发出通知，告之国库券发行规模、期限等情况，然后由投资者按照自己的需要，对国库券的价格或利率进行竞标，发行人按照一定的顺序（价格从高到低或收益率从低到高）将投资者的竞标进行排列和选择，直至售完为止。公开招标发行方式是大多数西方国家所采取的国库券发行方式。投标分为竞争性方式和非竞争性方式两种，其中，在众多投标人中，所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）顺序依次排列，出价最高者优先中标的方式被称为竞争性方式。而非竞争性方式，则由投资者报出认购数量，以中标最高价和最低价的平均数购买。竞标结束时，发行者首先将非竞争性投标数量从拍卖总额中扣除，剩余数额分配给竞争性投标者。一般来说，非竞争性投标方式的参与者多为个人及其他小投资者，认购的国库券数额较少，他们不会因报价太低而冒丧失购买机会的风险，也不会因报价太高而冒高成本认购的风险。
竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式和多种价格（即“美国式”）招标方式。“荷兰式招标”是当前世界流行的市场化国债发行方式，其特点是以募足发行额为止所有投标人的最低价格（或最高收益率）作为最后中标价格，也就是国债的发行价格，所有中标人均以此价格认购国债。按多种价格招标时，若标的为利率，则全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；若标的为价格时，则各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。在多种价格投标方式中，竞争性投标者竞价过高要冒认购价过高的风险，竞价过低又要冒认购不到的风险，从而可以约束投标者合理报价。而在单一价格招标方式中，所有中标者均按最低中标价格（或最高中标收益率）中标，各投标者就有可能抬高报价，从而抬高最后中标价。
（2）承购包销方式是由承销商先将要发行的全部国库券认购下来，然后再在二级市场按市场条件转售给投资者的发行方式。这种承销方式的最大优点是发行时间短、发行效率较高，但采用这种方式发行时，由于发行人要向承销机构支付一定的承销费和手续费，发行成本较高，且发行中存在一些非市场化因素，不利于市场价格和利率的形成，因此，目前这种方式很少采用。
（3）随时出售方式也称连续发行方式，是发行人不预先确定发行条件，而由代理机构或销售网点根据市场情况的变化，随时改变发行条件的一种发行方式。其特点是发售期限不定，发行条件灵活，但发售时间较长，不利于在较短的时间内完成国库券的发行计划。
（4）直接发行方式是发行人单方面确定国库券的发行条件，再通过银行、证券公司的柜台等渠道向投资者直接出售国库券的方式。其特点是发行时间长、成本高、市场化程度也很低，因此，许多国家已基本上不采用了。
国库券市场发行需要通过专门的机构进行。这些机构通常被称为“一级自营商”，往往由信誉卓著、资力雄厚的大商业银行或投资银行组成，资格由政府认定，有义务连续参加国库券及长期公债的承销活动，并参与政府债券的交易活动，是国库券市场的骨干机构。
因期限较短，国库券的发行价格一般采取贴现价格，即发行价格低于国库券面值，偿还按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益，等于是发行人提前支付了利息。其计算公式如下：
发行价格=面值*（1-贴现率*发行期限/360）
例如：发行某面值为100元的国库券，偿付期为90天，贴现率为9%。则发行价格为：
100*（1-9%*90/360）=97.75元
西方国家的国库券主要分为3个月、6个月、9个月和1年期4种。如在美国，91天和182天的国库券每周一发行，9个月和12个月的国库券于每月的第三周发行。由于国库券的发行量大，发行次数多，为节约成本，一般不印制国库券本券，而以收据凭证来替代。国库券的发行利率是投资者确定投资与否及投资多少的关键，受中央银行的货币政策、其他短期金融工具利率、国库券的发行规模与期限等多种因素的影响，是货币市场中反映短期资金供求关系的代表性利率。
3、国库券的流通
国库券的流通是指投资者买卖已发行而尚未到期的国库券。在国库券流通市场上，市场的参与者有中央银行、商业银行、证券交易商、企业及个人投资者。而经济景气动向、国库券供求关系、市场利率水平等诸多因素则影响到国库券的行市变动。国库券的转让交易主要采用委托与自营交易的方式。所谓委托交易，是指国库券的买卖双方委托各自的经纪人代理进行买卖。自营买卖，则是交易商先用自己的资金买入国库券，然后再以略高于买入时的价格卖出，从中赚取差价。在美国，证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价，即在报出一交易单位买入价的同时，也报出一交易单位的卖出价，两者的差额即为交易商的收益，交易商不再附加佣金。在英国，票据贴现就是国库券二级市场上最为活跃的市场主体。持有国库券的机构和个人如需转让，可向贴现所申请贴现。英格兰银行在实施公开市场操作过程中，也以贴现所为中介，先向贴现所买进或卖出国库券，然后，贴现所对商业银行等进行买卖。
国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示，其计算公式为：YBD=[D/F]×360/t×100%                                       （3-1）
其中：YBD为银行贴现收益率，D为贴现额（面值与价格间的差额），F为国库券票面价格，t为距到期日的天数。
实际上，由于采用这种计算方法存在三个问题：首先，在折算为年率时，它的计算基础是360天而不是365天；其次，它是用单利计算法而不是复利计算法；最后，它是建立在投资面值而不是实际投资额的基础之上，即公式（3-1）的分母用的是面额而不是投资额。所以，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率。
真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算公式为：
YE=[1+((F-P)/P)]365/t                                   其中: YE 为真实年收益率，根据上例数据，该国库券的真实年收益率为：
真实年收益率=[1+（10000-9818）/9818]365/182=3.74%
但由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此，美国《华尔街日报》在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率。其计算方法为：
YBE=（10000-P）/P×365/t×100%
其中，YBE为债券等价收益率，这种计算方法考虑了365天和分母应为投资额问题，但未考虑复利问题。据此计算，上述国库券的债券等价收益率为：
债券等价收益率=[(10000-9818)/9818] ×365/182=3.71%
可见，债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。
三、我国的国库券市场
我国的国库券与发达国家相比，主要是期限太长，导致国债与国库券没有明显区别。直到1994年以后，才首次发行期限在一年以内的短期国债，即真正意义上的国库券，逐渐与西方发达国家接轨。
1、我国国债发行历史
我国历史上第一次发行的国债是1898年发行的“昭信股票”。当时的晚清政府为解决严重的财政危机，曾借鉴西方资本主义国家的财政制度，发行了三次公债，即“息借商款”、“昭信股票”和“爱国公债”，其中“昭信股票”是最具代表性最接近近代公债性质的。北洋政府时期，由于财源枯竭，入不敷出，不得不靠借债度日。在袁世凯统治时期主要依靠外债，内债发行较少，袁世凯死后，则内债发行比重增加，以致造成1921年的债信破产，最终导致北洋政府的垮台。随后的国民党统治时期，南京国民政府在1927年到1937年期间共发行国债45亿元，发行内债几乎成为国民政府弥补财政赤字的惟一手段，对社会、政治、经济、人民生活等产生了深远的影响。抗日战争时期，国民党政府共发行国债90亿元，大量的内债发行基本是与军事活动紧密地联系在一起的。而新民主主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各根据地人民政府也发行过几十种国债。
新中国成立后，发行国债分为20世纪50年代和20世纪80年代以后两个时期。50年代由国家统一发行的国债共有六次。第一次是1950年发行的“人民胜利折实公债”，发行的目的是为了平衡财政收支，制止通货膨胀，稳定市场物价。从1954年起，为筹集国民经济建设资金，连续5年发行“国家经济建设公债”。从1959年起，先是由于经济发展出现一些困难，后是指导思想有误，提倡 “既无内债，又无外债”是社会主义制度优越性的体现，国家停止了国债发行，一直到1981年才重新开始。
1981年以后，我国每年发行国债，但期限较长。如1981～1984年发行的国库券，从第6年开始按发行额分5次5年还清；1985～1987年的国库券，期限为5年，到期一次偿还；1988—1990年的国库券，期限缩短为3年，到期一次偿还；1991—1997年发行的国库券，既有3年期的，也有5年期的，所以实际上都是中长期国债。直到1994年，为配合中国人民银行拟议中的公开市场操作业务，我国政府首次发行一年期以内的国库券，从而实现了国债期限品种的多样化。据统计，截至1999年底，我国的国债发行规模从1981年的48.66亿元增加到4015.03亿元亿元，增加了83.6倍，说明政府债务融资已成为我国政府收入体系中的一支重要力量。
2、国债发行方式与流通
我国的国债发行方式大体上经历了行政分配、承购包销、公开招标三个阶段的演进。80年代初期，国债发行几乎没有市场性，很难适应社会主义市场经济发展需要，国债发行主要是依靠行政手段层层动员摊派，没有流通市场。1988年4月，经国务院批准，我国的国库券转让市场开始在沈阳、上海等进行试点，1991年，国债流通转让市场在全国400个城市全面开放，未到期的各年发行国库券均可上市交易，从而为承购包销方式的推广奠定了基础。1991年4月，财政部同中国工商银行所属信托投资公司签约承购包销，至此，国债发行便由过去单纯依靠行政摊派为主，向用经济手段分配方式转变，出现了国债推销方式多样化的新局面。1993年底，我国实行了国际上通行的国债一级自营商制度，推动了中国国债发行和流通市场机制的改革，也促进了国债发行方式走向市场化。1995年，财政部在一年期记帐式国债中，实行了以缴款期为标的公开招标办法。接着，1996年全面推行了国债发行的招标方式，标志着中国国债发行向市场化发展走出了重要的一步。目前的国债发行主要就是采用这种招标方式，通过网络进行交易。
总之，国债政策是积极财政政策的重要组成部分，在现代市场经济条件下，国债的功能已由弥补财政赤字，扩大为实施宏观调控，保持经济发展速度的重要手段。与国外发达国家相比，我国目前的国库券市场仍存在交易网点不足、交易对象少、信息反馈慢等种种不足，相信随着我国金融市场体系的不断完善，随着财政政策、货币政策协调与配合关系的加强，我国的国库券市场必将得到进一步的发展。
第二节   回购协议市场
回购协议交易是在证券现货市场的基础上产生的一种金融创新工具，集证券交易与抵押贷款为一身，在为借款人开拓了一条非常方便的融资途径基础上，为投资者提供了相对安全的投资渠道，也为中央银行公开市场业务的操作提供了重要的工具。
一、回购协议市场的含义
所谓回购，是指交易双方进行的以有价证券为抵押品的一种短期资金融通业务，包括正回购和逆回购。正回购是资金融入方在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。逆回购则是指资金供应者从资金需求者手中购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。可见，正回购与逆回购是一个问题的两个方面，一个是从资金需求者的角度出发，一个是从资金供应者的角度出发，两者正好相反。
回购协议是指资金融入方在卖出证券的同时和证券购买者签订的在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款协议，其抵押品为有价证券。
小思考：回购协议与短期担保贷款有何区别？
表面上，回购协议非常类似于短期担保贷款，但在法律含义上却存在很大的不同。当借款人不能按时偿还贷款时，短期担保贷款的贷款人一般都要经过一些法律程序，才能收回担保物，并加以处置。而回购协议的投资者一旦证券出售者不能在交易结束时买回证券，投资者就有权处置证券，以弥补因交易对手违约而给自己带来的损失。因此，回购协议比短期担保贷款要安全，这也是回购协议市场获得迅速发展的重要原因之一。
回购协议市场则是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。无论是在西方国家还是我国，回购协议市场主要就是指国债回购市场，即以国债为抵押品进行短期资金融通的市场。
二、回购协议市场的要素
回购协议市场的要素一般包括市场参与者、交易对象和期限、价格与保证金比例、回购协议利率等方面。
（1）回购协议市场的参与者
回购协议市场的参与者非常广泛，既有各类金融和非金融机构，也有中央银行和地方政府。如对中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，调节市场的货币供应量；对商业银行来说，通过回购交易可持有大量的政府债券和政府代理机构证券，且其利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金，由此大大地增强融资的安全性和盈利性，有利于银行更有效地实施流动性管理；对企业来说，通过回购市场可以使暂时闲置的资金得到合理的运用，等等，可见，回购协议市场的参与者是非常广泛的。
不过，金融机构之间的短期资金融通，一般可以通过同业拆借的形式解决，不一定要用回购协议的办法。而除金融机构以外的一些资金有余部门，如非金融行业、政府机构和证券公司等，它们采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。
（2）回购协议市场的交易对象、期限
回购协议市场的交易对象是有价证券，如商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单等，种类很多。但从目前来看，基本以国债为主，包括国库券和政府中长期国债。回购协议的期限可长可短，从1日至数月不等，最短的期限只有1天（即回购交易中贷款或证券购回的时间为一天），称为隔夜回购。如果时间长于一天，则称为期限回购。
（3）证券价格与保证金比例
价格是确定回购协议交易的关键。回购协议证券的定价方法一般有两种，即净价定价法和总价定价法。两种定价法都以交易开始日的证券市场价格为基础，所不同的是对交易期间证券利息的处理。净价定价法仅考虑证券的市场价格，不考虑回购交易期间证券的利息，也叫“清洁定价”，总价定价法在证券价格的确定中要考虑回购交易期间的利息，又称“肮脏定价”。
确定证券的价格仅仅是回购协议交易的第一步，其次是确定交易的保证金比例。根据惯例，证券购买者要在证券市场价格的基础上，减去几个点后或削减一部分后，再将资金交给证券的出售者，被削减的部分就是证券的出售者向购买者交纳的“保证金”，保证无论证券在回购期限内是升值还是贬值，证券出售方都必须在协议到期日按约定价格加一定利息购回该证券。可见，保证金比例的确定意义是重要的，比例太高会增加交易成本，不利于市场的发展；比例太低，则又无法有效地保护证券购买者或投资者的利益。
（4）回购协议利率
回购协议利率是衡量回购协议交易中借款人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付报酬的比例。由于回购协议利率反映了回购交易活动中的证券购买者所承担的各种风险，所以，它取决于多种因素，这些因素主要有：
一是用于回购的证券质地。一般证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率就会相对来说高一些。
二是回购期限的长短。一般来说，期限越长，不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是绝对的，实际上利率是可以随时调整的。
三是交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其它交割方式，则利率就会相对高一些。
四是货币市场中其它子市场的利率水平。作为一种重要的货币市场工具，回购协议利率的变动与其他货币市场利率紧密地联系在一起。回购协议利率一般参照同业拆借市场的利率水平而定，在期限相同时，回购协议利率与其他货币市场利率大致呈现以下的关系：
国库券 < 回购协议 < 银行承兑汇票 < 可转让大额定期存单 < 同业拆借
可见，回购协议利率之所以低于银行承兑汇票、可转让大额定期存单的利率，是因为回购协议是相当于有足额担保的贷款，风险比它们低。回购协议利率低于同业拆借市场的利率水平，则是因为非金融公司一般不能进入同业拆借市场进行交易，但均可参加回购协议市场的交易，从而增加了回购协议交易中资金的供给。而回购协议利率高于国库券利率，显然在于国库券是政府发行的，没有信用风险，且流动性高于回购协议等因素。
三、回购协议市场的分类
按不同的标准，回购协议市场可进行以下分类：
1、按场所不同，可分为场内回购和场外回购
场内回购是指在证券交易所、期货交易所等证券交易中心的系统内，由其设计并经主管部门批准的标准化回购业务。如上海证券交易所开展的证券回购业务，就对回购业务的券种、期限、回购合约标的金额、交易竞价方式、清算等相关制度等内容作了较为详细的规定。
场外回购是指在交易所和交易中心之外的证券公司、信托投资公司证券部、国债服务中心、商业银行证券部及同业之间进行的证券回购交易。在西方国家，回购协议市场通常是一个无形市场，大多数交易由资金供应方和资金获得者之间以电讯等方式直接进行交易。在我国，采取场外真正的证券回购并不多，但从长期发展趋势来看，我们应当以非中心交易场所开展的证券回购为重点。
2、按期限不同，可以分为隔日回购和定期回购
隔日回购是指最初出售者在卖出债券的第二天即将同一债券购回的交易行为。定期回购是指最初出售者在卖出债券时，与购买者约定，在两天以后的某一特定日，再将该债券买回的交易行为。在美国，一般为7天，最长不超过1个月。
3、按交易的标的物不同，可分为国债回购、金融债回购和公司债回购
国债回购交易，即回购交易行为是以国债为抵押品的。如一家公司拥有一笔国债，因临时需一笔资金用于短期周转，但又不想放弃国债，就可以通过回购市场以国债做抵押，以较低的利率融入资金。同样，金融债回购和公司债回购则是以金融债、公司债为抵押品进行交易。在美、日、英等资本主义国家，由于受公司信誉的影响，以金融债、公司债为依托的证券回购交易量并不大。至于以股票、大额定期存单和商业票据为依托的证券回购交易，更为少见。
4、按交易的方式不同，可分为证券公司回购、委托回购和直接回购
证券公司回购是证券公司为自己筹措资金而进行的证券回购交易。一般来说，证券公司为了发挥其 “零售商机能”，通常要在自己的帐户上保有一定数量的债券，但作为补充或调节资金流动性的主要手段，证券公司又会通过回购交易（卖出债券）来筹措资金。委托回购则是指证券公司以外的债券保有者为筹集资金，通过证券公司以回购交易的形式卖出自己保有的债券。证券公司买了这些债券之后，马上又以附买回条件的方式在当天就将这些债券卖给其他资金充裕的投资者，因此，在委托回购的场合，证券公司的在库债券余额不会发生任何变化。直接回购是指商业银行等资金不足的金融机构不通过证券公司和证券交易场所而直接以附买回条件的方式将自己持有的债券卖给债券购买者的行为。
阅读延伸：着地回购
着地回购发源于日本证券公司对农林系统金融机构的回购交易(为支持农林系统金融机构因农林生产的季节性而产生的资金问题)。1975年末，在日本产生了一种新的证券回购交易方式，称为“着地回购”。具体做法是：交易双方先以现在的交易约定买卖的债券名称和价格等条件，但要在将来的一个特定日期(一般不超过6个月)再进行债券和现金的交割。着地回购与证券公司回购、委托回购和直接回购的区别在于后几种方式均是即期交割，而着地回购是远期交割，目的在于更加灵活地运用回购交易，以充分发挥回购交易的机能作用。到1977年，随着日本金融形势的发展以及债券市场景况趋好，使这种交易方式得到进一步扩大。
四、回购协议市场的作用与风险
从前面关于回购协议市场的相关内容中可知，回购交易由于交易主体、目的和范围的不同，所产生的功能也有一定的差异。
一是中央银行公开市场操作的证券回购，即中央银行向商业银行或证券交易商办理证券回购。作为中央银行实施货币政策的重要工具之一，中央银行在公开市场开展证券回购业务的作用在于：①满足商业银行或证券交易商对流动性即“头寸”资金的需要，或者说是中央银行通过向商业银行或证券交易商提供再融资的手段，进而起到调节市场货币供应量的目标；②与货币市场中其它的子市场一起，根据经济发展的实际状况，为货币市场确定一个较为合理的利率。
二是同业拆借市场操作的证券回购，即商业银行、城市合作银行、农村合作银行、金融信托投资公司等之间开展的证券回购交易。作为同业拆借市场拆借短期资金的一种主要方式，其作用主要就是通过证券回购业务来调剂商业银行、城市合作银行、农村合作银行、金融信托投资公司之间的“头寸”余缺。
三是证券交易场所（指证券交易所、期货交易所、证券交易中心和STAQ系统等）操作的证券回购，其主要作用就是为证券商、企事业法人、非银行金融机构和非居民的海外投资家进行套期保值和融通短期资金提供一种工具。
回购协议市场的风险主要表现为信用风险。尽管回购协议中使用的是高质量的有价证券为抵押品，但交易的双方当事人也会碰到如下问题：当约定的期限到期后，交易商无力购回政府债券等有价证券，客户只有保留这些抵押品。如果这时适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。
减少信用风险一般采取以下的方法：①设置保证金。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在1%～3%之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。②根据证券抵押品的市值随时调整。既可以重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额。如在回购协议的条款中规定，当回购协议中的抵押品价值下跌时，回购协议可以要求按新的市值比例追加保证金，或者降低贷款的数额。
回购协议中证券的交付一般不采用实物交付的方式，特别是在期限较短的回购协议中。但为了防范资金需求者在回购协议期间将证券卖出或与第三方做回购所带来的风险，一般要求资金需求方将抵押证券交给贷款人清算银行的保管帐户中，或在借款人专用的证券保管帐户中以备随时查询，当然也有不做这样规定的。
五、我国的国债回购市场
证券回购活动在我国的历史并不长，迅速发展更是最近十多年的事件。
我国从90年代初开始建立回购交易市场。1991年上半年，全国证券交易自动报价系统（简称STAQ系统）制定了证券代保管制度，并于7月宣布试办国债回购交易。9月14日，在STAQ系统和上海证券交易所两家系统成员之间完成了第一笔回购交易。随后，上海、深圳证券交易所及武汉、天津等地的证券交易中心先后开办了国债回购业务，国债回购市场开始形成，回购交易量迅猛增长，到1995年，全国回购市场回购交易量达4000亿元，占到了当时全国债券市场交易量的50%以上。
我国证券回购的交易主体主要为商业银行、城市信用社以及信托投资公司、证券公司等非银行金融机构，回购交易的品种主要是国库券、国家重点建设债券和金融债券，回购期限一般在一年以下。回购交易采用两种交易方式，在证券交易中心和交易所内会员单位之间进行的场内交易和金融机构、非金融机构、个人在有形市场之外进行的场外交易（柜台交易）。
由于我国的证券回购市场是伴随着国债市场的扩大和非银行金融机构的发展而急剧膨胀起来的，所以在这一段时间里，因市场管理没有跟上，回购市场也出现了一些业务不规范的问题，如当时买空卖空现象十分普遍，回购交易一改本来意义上的融资功能，成为变相拆借资金、吸收存款、发放贷款和逃避规模控制的手段，使当时的回购交易形成了严重的债务链，积聚了700亿的巨额债务风险，极易产生“多米诺骨牌”效应。为解决上述风险，1995年8月8日中国人民银行、财政部、证监会联合发出《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》（即“8•8通知”），强调回购方必须有100%的属于自己所有的国库券和金融债券方可开展回购业务，开始对回购交易市场进行了一系列的整顿与规范。1997年6月，银行间的回购交易从交易所市场退出，进入全国银行同业拆借市场，由此我国形成了银行间和交易所两个相互平行的债券回购市场，回购市场重新步入正常的发展轨道。
总的来说，我国的国债回购市场还不成熟，公开市场业务操作工具匮乏，市场传导中央银行货币政策意图的作用尚未很好地发挥。不过，随着国债发行品种的逐步增加和发行规模的扩大，我国回购市场的规范化程度必将不断提高，市场必将得到进一步的发展。
第三节   货币市场共同基金市场
货币市场共同基金是20世纪70年代以来在美国出现的一种新型投资理财工具。所谓共同基金，是将小额投资者众多分散的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按投资者持有的份额及期限进行分配的一种金融组织形式。而货币市场共同基金就是管理者利用这些集中起来的资金在货币市场上进行运作，主要投资于国库券和商业票据等短期市场金融工具。
一、货币市场共同基金的发展历史
货币市场共同基金最早出现于1971年，由美国华尔街的两名证券商创立，产生原因主要在于美国的利率管制制度。当时，美国政府出台了限制银行存款利率的Q条例，对商业银行与储蓄银行的大部分存款利率上限进行管制，从而使银行存款利率低于通货膨胀率，与此同时，市场利率却在通货膨胀的带动下不断上升，导致银行存款对许多投资者的吸引力大大下降，他们急于将自己的资金寻找新的能够获得市场现行利率水平的收益途径，而货币市场金融工具采用浮动利率则满足了这一要求。然而，对许多中小投资者来说却仍然缺乏投资机会，因为进入货币市场投资有最低交易额的限制，如购买可转让大额定期存单至少需10万美元以上。在这种形势下，货币市场共同基金应运而生，它采取信托业务的形式，将许多投资者的小额分散资金集合起来，由专门的经理人在货币市场上进行运作来赚取收益。可见，货币市场共同基金是在市场环境变化下金融创新的一个最好例子。
最初引入的货币市场共同基金只能购买期限少于90天的短期货币市场工具，主要包括商业票据、可转让大额定期存单、银行承兑汇票等。但随着时间的推移，人们发现，不受Q条例限制与约束的货币市场共同基金可以将各类中小投资者的零星资金汇集成巨大的基金投资于货币市场金融工具，使投资者从货币市场上获得的收益高于银行存款。因此，货币市场共同基金自出现后迅速得到发展。
1973年美国仅有4家基金，资产总额只有1亿美元。但到了70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率都超过了10%，远远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。随着投资者不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向收益更高的货币市场共同基金，货币市场共同基金的总资产迅速扩大，到1982年已有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券基金。
延伸阅读：美国货币市场共同基金的分类
在美国，货币市场共同基金按风险大小主要分为三类：一是国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券的到期时间一般在一年以内，平均到期期限为120天。二是多样化货币市场基金，主要投资于商业票据、可转让定期存单、银行承兑票据等各种有价证券，到期时间一般也在一年以内。三是免税货币基金，主要投资于高质量的短期、中长期市政证券。其优点是可以税收减免，风险小，但通常仍比一般的货币市场基金收益率低。
二、货币市场共同基金的特征与局限性
1、货币市场共同基金的特征
货币市场共同基金作为一种独特的基金制度安排，它与其它传统的股票、债券基金相比较具有以下特征：
（1）货币市场共同基金均为开放式基金。因货币市场共同基金投资的各种货币工具期限都非常短，交易差价相对较小，收益并非像股权投资基金一样变动幅度较大，如果不给予一种灵活变现和随时进出的方便，吸引力会降低很多。故20世纪70年代货币市场基金在美国出现之时，就形成了一种惯例性的规定，即允许基金凭证持有者据其持有的金额签发支票变现，犹如活期储蓄。当然，投资者也可以根据情况和自己的需要，按基金资产净值认购新的凭证单位，增加投资，因而货币市场共同基金是一种典型的开放型投资基金。
（2）货币市场共同基金资产安全性高，相比于其他投资工具更适于偏好低风险的投资者。从货币市场共同基金的发展历史可知，基金产生之后，就在各种短期信用工具中选择高质量的证券组合进行投资。它所投资的证券具有一些共同的特点：一是期限较短。最长不超过1年，最短的为隔夜商业票据和1周为期限的国库券。二是风险极小。国库券可视为无风险债券，其他证券也都是信誉极高的大银行和大金融公司签发的。1991年2月，美国证券交易委员会（SEC）更是提高了货币市场共同基金在顶级证券上的投资比例要求，同时规定，投资比顶级证券低一档次的证券数量不能超过5%，对单个公司发行证券的持有量不能超过其净资产的1%。这里所谓的顶级证券是指由一些全国性的证券评级机构中的至少两家评级在其最高的两个等级之中。可见，货币市场共同基金的低风险性满足了一部分资金投资者投资货币市场以获取稳定收益的要求，在受到投资者青睐的同时，为货币基金的生存、发展赢得了更广泛的投资基础。
（3）从共同基金的流动性和投资的收益角度来看，首先，由于货币市场共同基金提供一种有限制的存款帐户，其投资者可以签发以自己基金帐户为基础的支票来取现或进行支付，这样，货币市场共同基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作用。当然，货币市场基金帐户所开支票的数额是有最低限额要求的，在美国，一般不得低于500美元。其次，由于货币市场共同基金投资的对象是一些期限较短（货币市场基金投资组合的平均期限一般为4、6个月）、流动性较高、风险相对较小的货币市场工具，因而虽然基金资产组合产生的资本利得可能没有股票或债券基金大，但其风险较低，收益相对稳定或高于商业银行等存款金融机构收益的市场利率水平。最后，许多基金公司还提供客户通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便。所以，货币市场共同基金适于那些收益稳定、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资。
（4）货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。由于货币市场共同基金本身是一种绕过存款利率最高限的金融创新，因此，最初的发展中对其进行限制的法规几乎没有，经营较为灵活。如虽然货币市场共同基金在某种程度上可以作为一种存款帐户使用，但它们在法律上并不算存款，因此不需要提取法定存款准备金及受利率最高限的限制。又如对未到期的定期存款提取要收取罚金等等。所有这些都使货币市场共同基金在同银行等相关金融机构在资金来源的竞争中占有一定的优势。所以，即使是保持和商业银行等储蓄性金融机构一致的投资收益，由于其资金运用的更充分，给投资者的收益也会高于银行储蓄存款利息。事实也证明，货币市场共同基金能迅速发展并且保持活力的原因之一就是管制约束较少。
小思考：与银行存款相比，货币市场基金有哪些现实优势？
（1）提高活期储蓄的收益，目前货币型基金的平均收益为1.8％左右，高于银行活期储蓄利率0.58％（税后收益）。
（2）按月结转收益的做法，提供了目前银行存款无法提供的复利收益。
（3）在利率上升阶段，有效地回避利率风险。利率的上调为货币基金提供了收益更高的投资品种，可以说货币基金的收益随利率上升而水涨船高。这一点在2004.10加息前后已得到实证。
2、货币市场共同基金的局限性
不能否认，只有被市场认可并发挥作用的交易手段和机构才能得到不断的发展。同样，货币市场共同基金的发展也是取决于其在金融市场中的作用及认可程度。从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、安全性高、流动性强、投资于优等级的短期债券等等，但仍存在一定的局限性，主要表现在两个方面：
（1）货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。货币市场共同基金提供支票帐户，因此在某种程度上可被看作一种存款性金融机构，但政府存款保险公司却不为投资于货币市场共同基金的资金提供存款保险。一旦经营出现问题，极易导致投资者的损失，从而不利于货币市场共同基金组织在市场竞争中吸引稳健投资者的参与，尤其是在20世纪80年代银行业的经营风险增大、银行倒闭事件不断增多的情况下。尽管一些基金组织在尝试建立私人保险机构或采取限制投资方向如将基金资金只投资于无风险的政府债券上等采取措施，但并不能完全解除投资者的担忧。即虽然风险很低，但不是没有，所以仍然需要有措施保障。
（2）投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款帐户之间的收益差距正在消失。一是由于银行面对竞争，在不断地推出新的更有吸引力的信用工具；另一个原因是货币市场基金受到管制较少的历史正逐渐成为过去。货币市场共同基金在追求高收益的过程中，必然伴随着高风险的增加。一些货币市场共同基金在运作过程中出现了巨额的亏损，给基金持有人带来了损害，导致政府的干预。如1991年美国证券交易委员会对货币市场共同基金投资的短期证券的级别作了限制，1996年还加强了对货币市场基金投资于风险较大的衍生金融证券的限制。这表明政府监管机构开始逐渐加强对货币市场共同基金的监管。
小知识：货币市场存款帐户
西方商业银行为竞争存款而开办的一种业务。美国货币市场共同基金的迅速发展引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们要求国会对货币市场共同基金附加储备要求和其它限制，国会最终没有批准存款机构的要求，但允许商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户（MMDAS），它与货币市场共同基金相似，开立这种帐户，可支付较高利率，也提供有限的支票签发且没有储备要求。
总之，虽然货币市场共同基金在今天的发展过程中面临着一些问题，但它仍将和其它存款性金融机构在竞争中一起发展，通过优胜劣汰、不断创新，最终在市场竞争中拥有一席之地。
三、货币市场共同基金的市场运作
1、共同基金的发行
货币市场共同基金均属开放型基金，其基金份额可以随时购买和赎回。当符合条件的基金经理人设立基金的申请经有关部门许可后，它就可着手基金份额的募集。投资者认购基金份额与否一般依据基金的招募说明书来加以判断。
基金的发行方式有公募与私募两种。具体地说，公募发行是指基金发行人直接向社会公开招标，由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。私募发行则是基金发行人向特定人员或第三者分摊基金认购权。基金的初次认购按面额进行，每个基金单位一般是1元，不收或收取很少的手续费。
2、共同基金的交易
由于开放型基金的份额总数是随时变动的，因此，货币市场共同基金的交易实际上是指基金购买者增加持有或退出基金的选择过程。但货币市场共同基金与其它投资于股票等证券交易的开放型基金不同，其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，通常每个基金单位1元。同时，对基金所分配的赢利，基金投资者可以选择是转换为新的基金份额还是领取现金两种方式。一般情况下，投资者用投资收益再投资，增加基金份额。由于货币市场基金的净资产值是固定不变的，因此，衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。如某投资者以1000元投资于某货币市场基金，则可拥有1000个基金单位，若1年后的投资报酬是9%，该投资者就拥有1090个基金单位，且每个基金单位价值1元，共价值1090元。
货币基金市场的基金组织满足大量投资赎回的一般做法是：用新进投资者的资金或由资产组合中的到期有价证券现金收入予以支付，如果这两项还不足以应付赎回，基金管理人就变现一部分有价证券予以支付。而对于投资者来说，其赎回一般通过三种形式：一是要求管理人向投资者开具支票；二是由管理人将投资者的应有款项从其基金账户上划拨到投资人的银行账户上；三是由投资人在其基金账户本息账户余额范围内签发支票。
四、我国的货币市场共同基金
我国货币市场基金起步较晚。2003年12月，由华安、博时和招商三家基金公司分别发起管理的首批三只货币市场型基金获准设立。其中华安现金富利投资基金于2003年12月14日最先开始发行，也是最早设立的货币市场型基金。由于是在法规缺乏的状况下面世，华安现金富利、招商现金增值和博时现金收益三只基金被称为准货币市场基金，一直到暂行法规出台前，市场上已经有7只准货币市场基金在运作。
2004年是货币市场基金发展的关键一年。这一年，不仅有《货币市场基金管理暂行规定》出台，为货币市场基金的规范运作初步提供了制度保证；而且由于股票市场和债券市场的持续低迷，促使众多的个人投资者和机构投资者急于寻找新的、稳定的投资渠道；此外，中央银行在10月份的加息，也在一定程度上提升了货币市场基金的投资价值。因此，多家基金管理公司推出或拟推出货币市场基金。截至2005年3月，在市场上共有正在运作的货币市场基金12只，处于发行期的货币市场基金2只，货币市场基金发展进入热潮时期。
目前我国货币市场基金的投资范围主要为：短期债券（含央行票据）、银行存款和回购协议、大额转让存单、银行承兑汇票、经银行背书的商业承兑汇票等其他流动性良好的短期金融工具。
观念应用：世界上总有一些事情似乎难以改变。如在经济发展或高涨时期，一些金融机构为了吸引存款，会相应地提高那些高收益存款账户和定期存款账户的利率，但却对活期存款账户的利率不提，甚至降低。
为什么会出现这种现象呢？由于活期存款账户内的资金流动性高和使用十分方便，人们习惯于开一个这样的存款账户放置支付账单后余下的钱，却很少考虑这类账户的回报率非常低这个问题。这可能是消费者的一种惯性储蓄倾向，即不习惯于将他们活期存款账户中余下的钱不定期地转移到高收益存款或者其他窗体底端理财账户中去，当然这样做会花费消费者的一些闲暇时间。因而，尽管活期存款回报率非常低，但仍旧有许多人还是将钱存在那里。这种供需矛盾的存在使大银行机构可以很轻易地在大幅升息选择维持活期存款利率水平，而投资收益率则是一再攀升，息差收入大大提高。
据一项数据统计，2005年在全美至少有超过12家金融机构的高收益帐户所提供的利率高于4.5%。其中，大多数账户的开户资金从1美元到1000美元不等。如果进行一个简单的计算会发现，如果你在高收益存款账户内存入2000美元，那么你在年底就可获取90美元的利息收入，如果将同样的钱存入活期存款账户，你只能以0.59%的活期存款利率获取11.80美元的利息收入，这种巨大的收益差距却被众多投资者轻易的忽视了。
由美国的案例引伸到中国，也许是因为目前国内定期存款利率与活期存款利率的息差还不算很大，面对的机会成本似乎比起美国而言小得很多，但其实从整体情况来看，国内居民把大量现金放在活期帐户内的现象可能更为普遍。这不仅使个人丧失了很多资产保值增值的机会，也是对金融市场资源的一大浪费，如果善加利用，对社会和个人来说都是双赢的机会。
虽然目前国内的现金管理工具还不像国外这么发达，但最简单的货币市场基金和中短债基金等稳定收益的工具已经是非常好的活期存款的替代品种，收益率高得多且流动性也非常强。可能有的投资者会认为一年收益率也就2%左右，没什么太大的意思。这些其实只是一种懒惰的借口而已，理财是一种长期的习惯，在活期帐户中有很多资金的人相信他对其他投资工具的掌握也是非常有限，可以说，学会货币基金的运用是理财的入门课程。虽然一年的收益差距不大，不过如果以一个20年、30年的时间来作为乘数的话，数目还是相当可观的。现在该类基金的交易非常方便，投资者要做的就是打个电话或者点几下鼠标就能使自己的资产能够尽量少地受到通货膨胀的侵蚀，何乐而不为？
过度创新与金融风暴
一场震惊世界的金融风暴席卷而来，全球正面临自上世纪30年代“大萧条”以来最严重的金融危机。由于经济全球化程度的不断加深和全球金融体系的长期失衡，这场源自美国的金融风暴，波及范围之广、冲击力度之强、连锁效应之快都是前所未有的，它给世界各国经济发展和人民生活带来严重影响，引起了世界各国政府和人民的忧虑。可以预见，危机的演变以及各国的应对将对全球金融、经济乃至于政治格局产生深远影响。
（一）
这场金融危机的成因，涉及美国的消费模式、金融监管政策、金融机构的运作方式，以及美国和世界的经济结构等各方面因素，尽管各方的说法还不尽一致，但以下几点已为多数人所认同。
一、房地产泡沫是危机的源头祸水。
次贷危机说到底是美国房地产泡沫破灭引发的危机，而房地产泡沫的催生既和美国社会的“消费文化”有关，也和美国不当的房地产金融政策和长期维持的宽松货币环境有直接关系。
美国经济长期以来一直有高负债、低储蓄的特征，不但居民大手大脚地借债消费，而且国家也鼓励大规模借贷和超前消费。近年来，个人消费支出占美国GDP的比重达到了70%的历史新高。从2001年末到2007年底的6年中，美国个人积累的债务更是达到过去40年的总和。可以说，美国政府和社会近年来一直是在债台高筑的危险状态下运行的。
美国人近年来不断增强的消费勇气主要来自于房地产价格的持续上涨。为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9·11”事件的冲击，美国联邦储备委员会（简称美联储）打开了货币闸门，试图人为改变经济运行的轨迹，遏止衰退。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使利率从6.5%降至1%的历史最低水平。
货币的扩张和低利率的环境降低了借贷成本，促使美国民众蜂拥进入房地产领域。对未来房价持续上升的乐观预期，又使银行千方百计向信用度极低的借款者推销住房贷款。所有的人都把希望寄托在了房价只涨不跌的预期上。在2001年至2005年的5年中，美国自有住房者每年从出售房屋、房屋净值贷款、抵押贷款再融资等套现活动中平均提取了近1万亿美元的“收益”。当经济开始周期性下滑，货币政策出现调整，利率提升，房价暴跌，泡沫也随之破灭，整个链条便出现断裂，首先是低信用阶层的违约率大幅上升，从而引发了次贷危机。
二、金融衍生品过多掩盖了巨大风险。
传统上，放贷银行应该把贷款记在自己的资产负债表上，并相应地把信用风险留在银行内部。但是，美国的大批放贷机构却在中介机构的协助下，把数量众多的次级住房贷款转换成证券在市场上发售，吸引各类投资机构购买；而投资机构则利用“精湛”的金融工程技术，再将其打包、分割、组合，变身成新的金融产品，出售给对冲基金、保险公司等。这样一来，提供次贷的银行变魔术般地销掉了账上的抵押贷款这类资产。表面上看，这是皆大欢喜的“金融炼金术”：购房者能以极低的首付款甚至零首付获得房产；提供抵押贷款的金融机构不必坐等贷款到期，通过打包出售债权方式便提前回笼了资金；提供资产证券化服务的金融中介可以在不承担风险的情况下赚取服务费；由抵押贷款演变成的各种新型金融产品，又满足了市场上众多投资者的投资牟利需求……据美国经济分析局的调查，美国次贷总额为1.5万亿美元，但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券（MBS），进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证（CDO）和数十万亿美元的信贷违约掉期（CDS）。
资产证券化所创造的金融衍生产品本来可以起到分散风险、提高银行等金融机构效率的作用，但是，资产证券化一旦过度，就加长了金融交易的链条，使美国金融衍生品越变越复杂，金融市场也就变得越来越缺乏透明度，以至于最后没有人关心这些金融产品真正的基础是什么，也不知道其中蕴含的巨大风险。
在创新的旗号下，投机行为一波一波地被推向高峰，金融日益与实体经济相脱节，虚拟经济的泡沫被“金融创新”越吹越大，似乎只要倒腾倒腾那些五花八门的证券，财源就可滚滚而来。通常，虚拟经济的健康发展可以促进实体经济的发展，但是，一旦虚拟经济严重脱离实体经济的支撑，就会逐渐演变成投机经济。起初1元钱的贷款可以被逐级放大为几元、十几元甚至几十元的金融衍生品，金融风险也随之被急剧放大。当这些创新产品的本源——次级住房信贷资产出现问题时，建立在这个基础之上的金融衍生工具市场就犹如空中楼阁，轰然坍塌下来。
三、美国金融监管机制滞后，致使“金融创新”犹如脱缰之马。
以负有维护美国经济整体稳定重责的美联储为例，它只负责监督商业银行，无权监管投资银行；而负责投资银行的监管方美国证券交易委员会，也只是在2004年经过艰难谈判后才获得监管权的。这就使得像美国国际集团（AIG）这样涉及多领域的“巨无霸”，在相当长一段时间里处于根本无人监管的灰色地带，可以自由自在地进行“金融创新”。
金融评级机制在此次危机中，也出现了严重失误。那么多金融机构的贷款出现了问题，它们发行的金融产品有那么多漏洞，金融评级机构居然“视而不见”，使很多问题债券、问题银行能够长期被评估为“优等”。一位在某评级机构的结构性金融产品部门工作的业内人士形象地说，什么都可以评级，我们甚至可以评估一头被结构化的母牛。这无异于在鼓励华尔街大施“金融炼金术”，肆无忌惮地四处“圈钱”。
由于国际金融体系是以美国为主导的，而美国又无视一些国家多次提出的加强监管的建议，因此，整个国际层面也缺乏有效的金融监管。在监管滞后的整体气氛下，金融机构的贪婪性迅速膨胀。
（二）
此次金融风暴，本质上是美国模式市场经济治理思想的严重危机。美国马萨诸塞大学教授大卫·科兹指出，目前的美国金融风暴，是资本主义一种特殊制度形式的产物，也是资本主义的新自由主义形式作用的结果。由于金融管制的解除，没有了国家的密切监管，资本主义的金融部门就会出现内在的不稳定。
冷战结束后，伴随着经济全球化的迅速发展，新自由主义不仅仅只是美国经济政策的基础，也成为美国在全球推行金融自由化的工具。新自由主义虽然对治理上世纪七八十年代西方国家的滞胀起到了一定的疗效，但它不是万能的。
所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以尽量减少政府对经济社会的干预为主要经济政策目标的思潮。一些学者称之为“完全不干预主义”，因其在里根时代勃兴，因此又称其为“里根主义”。而“金融大鳄”索罗斯把这种相信市场能够解决所有问题的理念称为“市场原教旨主义”。索罗斯在接受法国《世界报》采访时表示，“（华尔街的危机）是我所说的市场原教旨主义这一放任市场和让其自动调节理论的结果。危机并非因为一些外来因素，也不是自然灾害造成的，是体制给自己造成了损失。它发生了内破裂。”
新自由主义的模式，突出强调“最少的政府干预，最大化的市场竞争，金融自由化和贸易自由化”。由于美国在国际金融体系中的主导作用，新自由主义的思想对这个体系也形成了极大影响。包括会计制度、市场评级体系、风险控制程序，乃至金融政策，甚至市场适用的语言、计价货币等，统统采用的是美国规则，国际金融体系实际上成了美国金融体系。很显然，这不符合平等、公平、协商的国际原则，无视各国发展阶段、管理水平、经济和社会体制的差异。越来越多的经济学家已经认识到，未来国际金融体系的改革与调整要想取得成果，就必然要触动这一思想基础。
（三）
在经济全球化迅速发展的背景下发生的金融风暴，必然会产生比以往更强烈的冲击。
首先，这个全球性的影响来自于以美元为主导的国际货币体系。上世纪70年代，在美国主导下建立的以美元为中心的国际货币体系——布雷顿森林体系解体，但是，凭借强大的经济实力，美元仍然是当今国际储备和贸易结算的主要货币。直到目前，美元在国际结算和全球各央行外汇储备中的比重一直维持在60％以上。“领头羊”一出问题，必然产生多米诺骨牌效应，致使全球金融市场迅速陷于极度恐慌之中。
其次，金融全球化让世界在享受全球化带来的红利的同时，也带来了相应的风险。由于金融自由化和经济全球化发展到相当高的程度，今天世界各地都处在不同程度的金融开放之中，大笔“热钱”在全球各地迅速流动，各种令人眼花缭乱的金融衍生品将全球金融机构盘根错节地联系在一起，而美国等发达国家又占据着最为有利的地位。最典型的就是，美国一些金融机构把大量的房地产抵押债券打包后，出售给了很多国家。正因为如此，发源于美国这一全球最大经济体和最发达金融体系的金融风暴，才会造成史无前例的影响。
随着全球金融动荡的加剧，世界各国都不同程度地出现了流动性短缺、股市大跌、汇率震荡、出口下降、失业率上升等现象，全球金融市场和实体经济正面临严峻考验。
金融风暴首先重创了美国的银行体系，粉碎了这个“世界最完备体系”的神话。美国商业银行的市场集中度远远落后于欧洲国家。美国有大量的州立银行与中小银行。这些银行在过去几年内投资了大量的次级抵押贷款金融产品以及其他证券化产品。次贷危机爆发后，它们出现了大面积的资产减记与亏损。这些中小银行抵御危机的能力很差，也很难得到美国政府的救助，因此在未来破产倒闭的概率很高。
在世界范围内，欧洲银行业受殃及最深，因为欧洲银行过分依赖于短期借贷市场，而不是通常的客户储蓄。新兴市场经济体也很难独善其身。金融危机爆发后，大量资金从新兴市场经济体撤离，一些自身经济结构比较脆弱、对外资依赖程度比较高的国家正面临严峻考验。
最令人担忧的是，全球金融危机不可避免地要传导至实体经济领域，拖累甚至阻滞全球经济增长。目前，美国房地产投资已经持续缩减。而在房地产市场与股票市场价格交替下挫的负向财富效应的拖累下，美国居民消费日益疲软。由于自身股价下跌，美国企业投资的意愿和能力均有所下降。而由于能够提供的抵押品价值下跌，美国企业能够获得的银行信贷数量也大幅下降。美国经济在2009年陷入衰退几乎已成定局。欧元区经济、日本经济等发达经济体和部分新兴市场经济体在2009年的增长前景也不容乐观。
由于美国经济占全球比重近30%，其进口占世界贸易的15%，美国经济衰退将导致全球商品贸易量下降，进而影响一些外贸依存度大的发展中国家的出口和经济增长。而危机对实体经济的严重影响，很有可能带来全球范围贸易保护主义的抬头，形成经济复苏的新障碍。大规模救市措施，也会使本来就有巨大财政赤字的美国政府雪上加霜，一旦出现大肆发行债券、印发钞票，势必会导致美元信用下跌，并推高全球通胀率。
规模空前的金融风暴是对世界各国经济治理能力的考验，是对世界各国加强国际合作的诚意与决心的考验。目前，国际社会正密切关注着这场危机的走势，关注着全球各国的应对举措及其所产生的效应。
金融腐败是金融创新的杀手
华尔街发生了金融海啸，一时间舆论哗然，许多经济学家都在发表警世恒言 ：“金融创新毁了华尔街”，将次贷危机的根源归结为资产证券化。但是，我翻遍了所有的报刊杂志，发现许多问题都没有讲清楚。这次金融危机并不是源于风险最高的金融衍生品领域，反而是出在了次级债市场，这究竟是为什么？没有人详细地加以说明过。
而在众多的文献资料当中，我认为有两篇文章值得一读，一篇文章题目为《论雷曼兄弟的倒塌》，另一篇文章是《“阿玛尼”们谋杀了雷曼兄弟》。
前一篇作者认为：“历史证明，凡是在利益追求下贪婪本性膨胀的时候，人类基于理性而制定的各种制度就会以创新的名义而被摧毁。”
后一篇作者认为：“于是华尔街不再有忠诚，跳槽成了‘阿玛尼们’抬高身价的手段。他们大玩公司政治，把华尔街搞得腐败低效。而最要命的是他们不再像老前辈那样安于赚承销、经纪和顾问的佣金。为了多赚快赚，早日拿上华尔街历史上最高的奖金红花，早日拥有豪华飞机游艇美女，‘阿玛尼们’把投行的主要利润来源变成了低买高卖的资产价差，拼命吹起金融泡沫”。
研究雷曼兄弟的发展史，很多问题值得探讨，例如：雷曼兄弟公司经历过1929年的世界性金融危机，并没有倒台，相反随着之后美国经济的恢复发展而迅速成为一个巨型金融企业，为什么当年雷曼兄弟公司实力稍弱的时候，大危机未能使它垮台，现在作为世界性的金融企业反而被次贷危机击垮呢？有许多学者认为，历史不可比，现在有了金融创新，眼花缭乱的金融创新产品让雷曼兄弟倒台。我觉得问题实际上并不这么简单，假如雷曼兄弟还活着，假如雷曼家族的股份还是被雷曼兄弟控股，假如雷曼兄弟公司不是上市公司而是合伙制公司？事情将会怎样呢？
我认为是金融腐败摧毁了华尔街，也让金融创新蒙上了一层阴影。
所谓金融腐败，我正在给他下一个严谨的学术定义，主要是指金融业的精英们不顾股东利益和客户利益，为了追求自己短期的利益最大化而出现的金融行为。突出表现为滥用一些数学模型，打着金融创新的旗号，用一些非经济学的语言来销售金融产品，为了追求快速致富而掩盖了风险，或将风险利用交易链延长的方法进行延时，使收益和风险不对称，快速致富后，拿到高薪奖励或佣金，跳槽一走了之，而不管身后洪水滔天。
证券行业是一个高风险、高回报的行业，但是往往高回报只表现为精英们的薪酬，高风险却留给了股东和社会。前几年我国证券市场的发展清楚的说明了这一点，在牛市的时候，证券业的精英们大发其财，名其曰“按劳取酬”，熊市的时候他们的报酬并没有减少多少，可许多证券公司倒闭，国家用纳税人的钱补了近千亿人民币，这不得不令人深思。
为什么说金融腐败是金融创新的杀手呢？
金融腐败的经营行为，往往都打着金融创新的招牌。实际上这并不是真正的金融创新，因为任何金融产品都是风险与收益相对应的，但是金融腐败的经营行为将金融产品模糊化、神秘化，例如：次贷，他本质上就是一种债券，债券的风险是最小的，比期货、期权小得多，比股票风险也要小，但是他们用很多杠杆放大风险，将产品销售出去，经营者们拿到了杠杆放大的收益，但却把杠杆放大的风险留给了股东和投资者。次贷危机实际上是因为房地产价格下降和利率上升使次级债风险暴露，但由于利用了金融创新的招牌，使许多人误将次级债危机的根源归结为金融创新。
怎样从体制上保证金融创新不会出现类似的问题呢？
首先，要考虑企业体制中最根本的所有制问题。从金融学的基本原理上看，债券、股票、期货和期权三大类金融产品风险是依次升高的，债券的风险最低，但是这次的金融危机是从低风险的次级债券开始的，相反，巴菲特所掌舵的公司主要投资于高风险的股票，反而没有倒台，主要是因为这个公司是非上市公司，公司所有者能够完全控制公司决策，企业的治理结构是合理的，能从制度上保证所有者有最后守住风险底线的决策权。华尔街投行之所以出问题，是因为近几年他们彻底抛弃了合伙人制度，上市后的股权极为分散，企业所有者的管理缺失使得经营者包揽决策权，CEO们为了自己能拿到天文数字的薪酬，而将其手下精英们的薪酬一涨再涨，水涨船高，这些薪酬的计算都是根据当时的所谓收益，将风险完全忽略不计，或者延时给后人。雷曼兄弟等投行实际上是所有者缺位的投行，已经不是过去华尔街雷曼兄弟时的投行。
其次，要从体制上制约经营者们行为的短期化。金融企业最根本的是靠人才谋求发展，而不在于它的资本金有多大。我想雷曼兄弟的资本金是很大的，也照样抵挡不住风险。解决这个问题的关键是需要有特殊的制度约束，将金融企业经营者风险收益对等，并且要从时间上防止经营者们拿到利润便跳槽走人，将风险留给公司，这仅从道德上进行约束是不够的。我一向赞扬希尔伯特·哈撒韦这样的公司，巴菲特是决策者，但他的全部财产都放在公司里面，他不可能为了短期的报酬，而出现金融腐败的行为。
其三，要有社会约束，社会监督，包括舆论的监督。对于金融创新，经济学家们和舆论媒体都有责任进行评论，这就好比有一双火眼金睛，能够识别真假“猴王”，投资者就不会被所谓的复杂的数学公式和晦涩难懂的产品说明所迷惑。这一次华尔街出现问题，为什么没有出在对冲基金和私募基金那里？许多私募基金从事风险最大的期货、期权的衍生品交易，但并没有出现问题，因为投资者知道他的风险所在，舆论监督到位。
金融改革的三个方向
30年来，随着改革开放，我国的金融改革取得了显著的成绩。对成绩就不细说了，因为成绩不说它跑不了。但是我们也应该承认，我国的金融改革还是任重道远，我国金融总体的国际竞争力还不够强。作为世界上第三贸易大国，我国是一个大的买家和卖家，但是我国在国际金融市场上的话语权还不够，我们自己内部的金融创新和金融系统化还有待加强。
由此可见，如何进一步积极慎重地推动中国的金融改革，是一个非常重要的任务。特别是在当前时刻。由于美国华尔街金融风暴的发生，我看到最近有各种各样的舆论，有一些舆论实际上是在质疑我国金融改革的方向和步伐的。我想这些问题都可以通过自由讨论，取得比较一致的认识。但是我想引用胡锦涛总书记的话，就是“改革开放作为一场新的伟大革命……方向和道路是完全正确的，成效和功绩不容否定，停顿和倒退没有出路”。因此我们不能停顿或倒退，还是要在保持经济和金融稳定的前提下，坚持积极、慎重地不断推进我国的金融改革。
我认为我国的金融改革有三个主要的方向。
第一个方向就是国际化
经济全球化已经是一个不可阻挡的历史潮流，随着经济全球化的发展，金融全球化也提上了日程。从世界金融的发展趋势看来，金融全球化的特征大体上可以归纳为以下几点：
第一个特点是货币的虚拟化程度增加，汇率成为各国之间政策博弈的工具。自从货币脱离了金本位制和金汇兑本位制以后，其价值就没有一个客观的衡量标准，也就是说它在一定程度上被虚拟化了，这时其价值就只能以其购买力来衡量。我认为购买力有两类，一类是国内购买力，一类是国际购买力。国内购买力可以用购买力平价（PPP）来衡量，国际购买力则主要根据汇率来衡量。在这种情况下，各国之间的汇率制度在一定程度上就成为一种政策博弈的工具。如果一个国家完全不进口的话，那么汇率的变化对其国内购买力是没有影响的。反过来说，如果一个国家全部依靠进口的话，那么其国内购买力就完全取决于其汇率。但是任何国家都是处在这两种情况之间，如果各国都考虑全球的利益，那可能达到一个我们在系统工程中讲的“帕累托效应”，也就是大家都受益。但遗憾的是，没有一个国家会首先考虑全球的利益，多半是先考虑自身的利益。因此各国之间的汇率制度在一定程度上就成为一种政策博弈的工具。
大家可以回忆一下，广场协议和卢浮宫协议的结果，导致了日本10多年的经济衰退。在东亚金融危机的时候，要求人民币贬值的压力很大，现在要求人民币升值的压力也同样很大。这些都说明汇率的问题成为各国政府之间博弈的工具，因此我们还是要坚持以我为主，主权在我的原则。当然我们也要考虑各种因素，但是在汇率这一主权问题上我们不能完全跟着别人的意见走。
第二个特点是资本流动的规模和速度都在增大。这种流动既发生在发达国家，也发生在发展中国家，而且目前这样的资本流动是很迅速的。由于科学技术的发展，现在一按按钮，就可以将数以亿万计的资本迅速地在一瞬间之内转移到几万公里之外的地方。
第三个特点是世界金融市场的集成化日益发展，也就是说各国的金融市场之间的联系越来越紧密，达到了“牵一发而动全身”的地步。东亚金融危机是从泰国的一个流动性危机开始的，结果影响面波及到全球。最近美国华尔街的金融风暴也影响到欧洲和其他地区，表明各国的金融市场的之间的联系日益紧密。
最后一个特点，就是金融创新不断发展。大家知道第二次世界大战以后，以欧洲美元为起点开始了金融创新。在这几十年之内，可以说金融创新层出不穷，许多金融衍生品相继推出，使得现在全世界金融衍生品的总量大大超过了世界的GDP，前者大概是后者的8到10倍。这样多的金融衍生品可以说使人眼花缭乱，目不暇接，在这种情况下如何防范金融风险，防止在金融衍生品方面的过度投机，也就成为一个非常值得注意的问题。
在国际金融一体化的形势下，必须要提高我们自己的国际金融竞争力，要通过改革来适应上述金融全球化的特点。首先是我们应该认真地去学习人家的经验。说实话，在金融创新、金融衍生品等等方面，我们的知识差得还是比较远的，实际操作的经验就更少了。在这种情况下，我们在国际金融市场的竞争中就可能遭遇到失败，仅在期货方面我们就出现过中航油、中储棉、中储铜等等事件，造成了很大的损失。所以我们首先要认真地学习和了解国际上金融产品和它们的游戏规则。
第二就是要培养有国际化视野和国际金融经营管理能力的人才。在这个方面要引进和自己培养相结合。
第三个就是要正确地运用各种金融创新的工具。最近美国华尔街金融风暴以后，有一些人认为金融创新不好，证券化带来了很大的风险。我不同意这个看法，我认为造成华尔街金融风暴的原因是美国房地产价格的迅速下跌，可是从它的整个金融系统看来，是银行把钱贷给不符合条件的买房人，但是银行并没有把还本付息收回的钱全砸在自己手里，而是通过打包卖给基金或投资银行实现证券化，变成了债券。这样银行既取得了流动性，也转移了风险。
第二个改革方向就是市场化
在推进市场化方面，我认为首先就是利率的市场化。利率是资金的成本，它实际取决于风险和交易成本。利率本身不应该是固定的，它是随着风险和交易成本而变化的。例如为什么我们总觉得农村金融中的小额贷款比较难弄呢？因为小额贷款交易成本比较高，就应该相应地提高它的利率。当然如果由国家来贴息是另一个问题。另外一方面，对中小企业的贷款可能风险要高一些，因为中小企业的管理不那么健全，特别是财务管理，有些中小企业甚至连贷款的申请都写不好，所以它的交易成本也就高了。因此利率应该市场化，应该有一定的浮动区间，不管是贷款利率、还是存款利率，都应该有这样的考虑。
第二就是汇率的市场化。汇率本身反映的是国际购买力，而购买力是不断变化的。如果将商品和服务总量做分子，货币总量做分母，其所得的结果就是货币的购买力。由于货币供应量与商品和服务总量都不断变化，造成购买力不断变化，但如果汇率是固定的，那实际上就不符合市场的规律。这种情况下，我国的汇率制度确实应当不断地按照市场化的要求去改进，应按照购买力的变化，按照供求关系来推进汇率的市场化。
从2005年7月到现在，人民币总共升值将近20%，说明我国的汇率是在浮动。我个人认为应该是在一个有管理的目标区内浮动，就是说如果汇率是在目标区之内的话，政府就不要过多地去干涉，只有在超出目标区时，央行才应该采取适当的措施。当然最后人民币必然要走向自由兑换，1996年我国经常账户已经放开了，资本账户目前还没放开，在国际货币基金组织（IMF）规定的43个分账户中，大体上有20个基本上算放开了，因此我们还有一段路要走。这一段路怎么走？需要我们逐步去推进。蒙代尔先生曾经跟我说，2008年是人民币实现自由兑换的最好时机。我说可能条件不成熟，因为第一，这取决于我们的管理能力，在汇率问题上只有管得住才能放得开；第二，就是要看当时的国际形势，要看美元、欧元、日元的相对强弱，选择一个最好的时机。所以我认为人民币实现完全自由可兑换只是个时间问题，虽然说现在没有时间表，但是为期不会太遥远了。到人民币成为世界流通货币之一的时候，可以说我国的汇率制度完全市场化了。
市场化的第三点，就是要不断地增加市场的参与者。现在我国的银行、证券公司、保险公司还是国有股占绝大多数，外资和民资还不太多。“非公经济36条”中已明确规定，要鼓励民间资本进入金融机构。有更多的市场参与者加入，才能更好地完善我们自己的金融体系。当然，这个参与需要有一定的规定，要从国家安全等方面考虑。例如我国现在规定银行外资占股单个不能超过20%，总共不能超过25%，但是我们还是需要引进更多的参与者进入我国的金融体系。
最后一个方向是系统化
我认为系统化应当认识到以下几点：第一，金融和经济是密不可分的，不能就金融论金融。金融属于虚拟经济的范畴，实体经济则包括生产、流通、交换等活动。虚拟经济中产生的问题会传导到实体经济中去，实体经济中产生的问题也会传导到虚拟经济中去。现在美国政府下了这么大的力量来处理金融市场的问题，就是为了使它不至于从金融危机变为经济危机。在这个问题上我们一定要把金融和经济之间的关系认识清楚，按照党的十六大报告中所指出的方向，正确处理虚拟经济和实体经济的关系。
第二，金融是一个完整的体系，它不是一个个各不相干的孤岛。汇市、股市、债市、保险、期货等等，都处在一个互相关联的整体之中。因此我们要系统地考虑问题，不能“头痛医头，脚痛医脚”。我认为从长远看来，我们还是要稳步推进混业经营和综合监管。因为只有通过综合监管，才能够综合防范风险。否则的话就会促使各个监管部门各自为政，“铁路警察各管一段”。如果证监会只保证证券市场不出问题，就会将风险赶到保险市场或外汇市场上去，那边出问题后，反过来也会影响证券市场。
第三，要建立多层次的金融市场。我国现在证券市场应该说已经达到了一定的规模，但是我国的债券市场还不够发达。其实债券市场也有它的特色，因为债券本身的收益性虽然比股票低，但是它的安全性是比股票高的。这次美国政府之所以下这么大力量去挽救“两房”，很重要的一个原因是防止它们在债券的兑付能力上出现问题。如果出现问题的话，不仅会造成社会问题，而且会造成国际问题，美国的国际信用就会受到很大的影响。因为美国政府为“两房”发行的MBS债券提供了一定的担保。我国不仅要发展股票市场，还要发展债券市场、外汇市场、期货市场，等等。另外金融期货可以以股指期货为起点开始发展，当然发展的过程中应该非常注意防止过度投机，防止可能产生的风险。制度经济学中有句名言，就是“交易先于制度”。任何交易都不可能等制度非常完善了才去进行，只能是在有了基本的制度之后，通过交易发现问题，不断地去完善制度。
系统化的最后一点，就是监管的系统化。我认为现行的一行三会监管体制，应该有一个综合协调的机构，现正在逐步在加强。监管系统化应当做到以下几点：第一是要认识到监管的目的是维护最广大人民的利益，真正做到以人为本。但遗憾的是在真正出现问题的时候，监管者往往是考虑维护机构的利益多一些。这是因为我国的银行、保险公司、证券公司都是国有的，它们的损失也是国家的损失，这点可以理解。但从另一方面我们也该看到，国家的财富和人民的财富是相辅相成的，以前常说“大河有水小河满，大河没水小河干”，似乎是国家富了，人民才能富。但是反过来说，如果小河没水，大河不也照样会干吗？所以民富国强和国富民强是相辅相成的。我们一定要看到保护人民群众的利益，在一定程度上也是保护国家的利益。
最后，我国的保险公司、证券公司、银行等金融机构，都应该树立服务意识。金融业本身是服务业，本来就应该有好的服务态度，不断地提高服务质量。在这个问题上我国的金融机构和国外相比确实是差得很远。我曾经听到一个在小面馆打过工的留日学生说，他亲眼看到日本银行的服务人员晚上到小面馆来，帮老板将当天收入的现金存入银行，第二天早晨给面馆老板送来一堆零钱，以便他开门后找零钱。我想我国的银行还没有服务到这样的程度。
还有，就是监管一定要从信息披露入手，监管本身首先就要求透明，信息披露就是使我国的消费者（投资人、存款人、投保人等）能够有知情权。只有信息披露做好了，才便于进行分析，发现问题，然后公告，处置。我一再强调，监管部门不应该对市场的涨落负责，但是必须要对信息披露，保证它的真实性、完备性和及时性。
中国金融业要面对挑战把握机遇
进入新世纪以来，在党中央和国务院的坚强领导下，我国金融事业取得了举世瞩目的成就，但也必须看到，金融领域仍然存在薄弱环节，需要认真面对挑战，把握机遇。
挑  战
我国金融业发展中仍存在许多薄弱环节
一是金融软实力不足。我国金融改革的成就主要体现在金融资产规模、机构数量、经济金融化程度、市场规模等硬实力的扩张上，与之相比，金融创新水平、金融市场深度、金融企业综合竞争力、金融企业治理机制、金融发展环境、金融监管水平、金融国际化程度、金融人才配置、金融文化建设、金融理论建设等金融软实力提升缓慢。金融硬实力的平面扩张是金融大国的标志，金融软实力的立体提升则是金融强国的标志。如何引领中国从金融大国转变为金融强国是党在当前金融领域的新任务。
二是金融二元特征明显。经济二元性决定了金融的二元性，集中表现为十大不平衡。即城乡金融发展不平衡，东中西部金融发展不平衡，大中小金融机构发展不平衡，直接金融间接金融发展不平衡，金融创新水平与经济发展要求不平衡（与美国情况正好相反），金融监管水平与防范风险要求不平衡，金融业发展速度与人才供应不平衡，金融业的发展趋势与金融企业的管理水平、体制机制、金融文化建设不平衡，中国金融业的发展水平与其在国际金融体系中的话语权、规则制定权及其他参与权上的不平衡，人民币的国际地位与中国的经济地位不平衡等等。
三是金融体制机制改革任重道远。虽然我国已经建立起较为完备的金融组织体系，实力明显增强，但金融体制机制改革还没有完全到位，仅仅实现了“形似”而缺少“神似”。
全球经济金融形势仍存在高度不确定性
2008年下半年，国际金融危机爆发并迅速蔓延全球，重创美国、日本、欧洲等经济体，并对我国经济产生一定影响。时至今日，全球经济仍面临高度的不确定性。同时，各国“猛药应对”危机的副作用正在显现，全球面临着通胀与滞胀并存的风险，给我国带来严峻挑战。
一是金融创新的挑战。此次危机中，中国金融机构直接损失不大，但这并不意味着我们的实力强、水平高，而是由于中国金融企业的国际参与程度不高，也反映出中国的金融创新不足。如何稳健、适度进行金融创新，是对我们的挑战。
二是“错肩矛盾”（前进中的碰撞）的挑战。在世界格局变化之时，没有哪个国家甘心让位，“错肩矛盾”必然产生。如何登高望远，大局为重，韬光养晦，小退大进，做到有理、有利、有节，是对我们的挑战。
三是金融发展方式转型的挑战。金融危机后，主要发达国家的消费和生产模式面临转型，全球产业结构升级加速，世界经济供需结构将做重大调整。如何加快中国金融发展方式转变，也是对我们的挑战。
机  遇
中国经济和金融业在国际金融危机中经受住了考验。2009年下半年以来，以中国为代表的新兴经济体率先复苏，成为拉动全球经济回暖的“引擎”。中国没有在危机中“独善其身”，却在复苏中“独树一帜”。此次国际金融危机给中国带来六大机遇。
一是和平发展机遇。国际金融危机后，美国金融（尤其是银行业）实力受到影响，经济进入调整恢复期，加上各种国际政治问题的困扰，一超多强的“新均势”将在未来几十年为中国提供和平发展的新机遇。
二是发展道路选择机遇。历史已经证明，计划经济不可行，完全自由的市场经济也并非万能。前车之鉴给中国在发展道路选择上以新的机遇：借鉴别人成功的道路，不走别人失误的老路，走出符合国情的特色之路。
三是他国“让位”机遇。金融危机后，世界各国将重排座次。我们固然需要韬光养晦，同时更需要有所作为。毋庸讳言，全球金融危机将为中国赢得时间，提供在国际政治、经济、金融事务中扮演更重要角色的机遇。
四是文化认同机遇。以中国文化为代表的东方文化是人类文明的重要组成部分，其精髓和生命力越来越受到世界的关注和认同。政治是暂时的，经济是长远的，文化是永恒的。随着中国经济地位的提升，中国文化必将走向世界
五是“市场腾空”机遇。在金融危机背景下，全球经济增长明显减速，为我国开发海外市场、拓展能源渠道、强化资源储备及增进科技实力提供了必要空间和有利条件。
六是外需减少的“倒逼”机遇。国际金融危机导致我国外需骤减，过度依赖外贸出口的经济增长模式急需转型。这种外需减少将为我国带来扩大内需和结构调整的“倒逼”机遇。
上述国际国内经济金融领域中的问题、机遇与挑战，迫切需要加强和改善党对金融工作的领导，积极探索中国特色金融发展道路。
我国必须走具有自身特色的金融发展道路
走中国特色金融发展道路是中国特色社会主义市场经济体制的内在要求和重要组成部分。经济决定金融，有什么样的经济体制就有什么样的金融体制，中国特色金融发展道路根植于我国经济体制和基本国情之中。现阶段，我国还处于社会主义初级阶段，市场经济体制还不健全，市场功能还不完善。与欧美国家成熟的市场经济相比，我国经济与金融存在明显的转型与二元相结合的特征,因此必须探索适合国情的发展道路。与此同时,随着综合经济实力增强，金融规模扩大，中国将逐步成为国际经济金融舞台不可忽视的力量。在这一新形势下,能不能探索出既顺应国际发展趋势，又符合中国国情的金融发展道路，使我国由金融大国转向金融强国，更是我们面临的长期使命和重大课题。
走中国特色金融发展道路必须在党的领导下进行
党的性质、地位、担负的历史任务决定必须巩固和加强党对经济工作的领导。邓小平同志指出，“我们的政治路线，是把四个现代化建设作为重点，坚持发展生产力，始终扭住这个根本环节不放松，除非打起世界战争。即使打世界战争，打完了还搞建设”。我们党作为执政党，具有鲜明的政治主张、执政理念和治国方略，在以经济建设为中心的新阶段，党在事关国家发展方向的重大经济体制和经济政策的确立和实施中始终发挥着主导作用。作为国家经济安全与战略的“制高点”，金融乃国之重器，更需要党的坚强领导。
金融工作必须在党的领导下开展，这也是我们从长期的革命斗争实践和改革开放实践中得出的结论。在革命战争年代，党只有掌握了金融事业，只有牢固握紧了属于自己的“钱袋子”，才能建立并巩固新生的革命政权。在改革开放年代，也只有在党的领导下，我们的金融事业才能由弱变强，才能成为举世公认的金融大国，才能抵御百年不遇的世界性金融危机。
当然，加强党对经济金融工作的领导，不是由党直接干预经济金融工作。在经济全球化与金融一体化的历史条件下，党领导探索中国特色金融发展道路是从未有过的新课题。要在认真总结革命战争年代和计划经济时代形成的经验与教训的同时，与时俱进，面对对外更加开放、经济更加活跃、因素更加复杂、环境更不确定、竞争更为激烈的复杂现实，必须积极探索与这一复杂现实相适应的新思路、新方式与新方法，必须根据变化着的国内外金融实践加强和改善对金融工作的领导。党要注重在法制的框架内，更多通过间接的方法、政府与市场相结合的方式指导金融发展。
在党领导下探索中国特色金融发展道路必须选准着力点
党在领导当前和今后的金融工作中，应着力从以下几个方面进行方向性、战略性的指导。
一是正确制定金融方针政策。政治是经济的集中体现。党的大政方针必须对我国金融发展战略、金融体制改革、金融宏观调控指明方向，并在法律的框架下通过政府及其职能部门的工作、通过市场运行予以实施。党的方针政策的制定要把握规律性、体现方向性。一是要注意历史与现实相统一，特别是要与我国20多年来社会主义市场经济实践、宏观调控实践、经济金融体制改革实践相统一。二是要遵循社会矛盾发展演变的规律。社会经济的主要矛盾，决定着一个时期党的中心任务，决定着党的路线方针政策。当前及今后一个时期，通过转变金融发展方式、以更有内涵的金融发展推动经济繁荣将是我党领导经济金融工作的重要内容。三是要在金融工作中坚持以人为本，以实现广大人民群众日益增长的金融服务需求作为党领导金融工作的政策出发点。当前，我国人均财富不断积累，对金融产品和服务的需求快速增长，党的方针政策要通过金融战略的制定来体现这一需求。
二是坚持和完善党管干部原则。党管干部是一个重大的、不可动摇的组织原则。在经济金融领域坚持这个原则，是由我党执政地位这一上层建筑和国有金融资本的经济基础共同决定的，是巩固我党执政基础，推动金融发展，防范金融风险的组织保障，也是确保我国金融事业长盛不衰的政治优势。根据我国国情和金融组织体系多元化、多层次的现状，党可以通过多种组织渠道、多种方式对金融干部进行有序有效的管理，目前主要有三种类型：中央（通过中组部）直接管理的中投、政策性银行、工、农、中、建、交、中信、光大等大型金融机构；地方党委(通过组织部门)管理的地方性金融机构，如浦发银行、渤海银行等；国务院部、委（通过其党的组织部门）管理的部分金融机构，如招商银行、民生银行等。党的领导主要包括思想指导、政治领导和组织领导。
三是加快金融人才培养。金融人才是国家人才战略资源的重要组成部分，要在党管人才这一基本框架下，最大限度地发现、培养、使用金融人才。要开发培养不同层次金融人才，既需要培养经营型人才，又需要培养管理型人才；既需要培养专业型人才，又需要培养综合型人才；既需要吸引境外优秀高端专业人才，更需要培养境内人才。要以培养境内人才为主，境外人才主要起技术专家顾问作用，境内人才起领导管理决策作用；尤其要培养主要领导人才。主要领导人才不仅要懂金融，也要懂政治、懂经济、懂其他，成为掌控方向、驾驭全局、协调关系、处理矛盾、善于用人的行家里手。
四是不断创新金融理论。人类发展史上，每一次重大的经济金融变革都孕育出新的理论体系。中国三十多年改革开放的伟大实践，则孕育出了中国特色社会主义的理论体系，创立了包括金融理论在内的社会主义市场经济理论。但必须看到，我国金融理论总体上仍跟不上金融实践的快速发展。面对国内外波澜壮阔的金融变革，理论武装不足，外来理论引进有余，与中国实际结合上需要下更大功夫。改革开放的新阶段新形势，呼唤着新的金融理论。我们必须在科学发展观的指导下，发展和创新与新时代新课题相适应的中国特色金融理论体系，在国际金融发展趋势和中国国情的结合、理论与实践的结合、对传统理论的继承与超越等方面，实现提升与突破。
五是为金融发展创造氛围。要通过党的方针政策、党的文献、党的宣传舆论阵地提高全社会对金融工作重要性的认识。要引导和鼓励金融创新，提高整体附加值，支持并服务于经济转型，以金融创新带动经济发展，以金融发展推动经济繁荣。各级党委要把培养社会诚信环境、改善金融生态作为领导经济金融工作的重要内容。市场经济是信用经济，金融问题很多是道德问题。实践已经证明，经济的发展并不会自动带来道德的进步，我国经济、金融要实现持续发展必须尽快改善社会信用环境，健全社会诚信体系。在中国金融硬实力不断增强的同时，党要及时提出并引导我国金融软实力特别是金融文化建设。金融工作中“业务是叶、管理是枝、体制是干、文化是根”，一切金融活动都要靠人去执行。要在中国传统文化与现代金融文化结合的基础上逐步培育具有中国特色的金融文化。
六是着力解决金融工作面临的重大难题。当前主要有八个方面。一是增强货币政策制定的前瞻性、科学性，执行的灵活性、差别性，与其他政策的配套性、互动性，既保持币值稳定又要促进经济增长、保持国际收支平衡、稳定就业。二是完善监管体系，填补监管真空，既防监管不足，又防监管过度，增强金融市场运行的有序性、金融机构经营的稳健性、金融风险的可控性和金融监管的透明性。三是改善“二元金融”中的“薄弱单元”，加强对农村、中西部、中小企业的金融服务。四是继续推进金融体制改革与开放，转变金融增长方式，提高金融机构的管理水平与创新能力。五是按照“结合国情、有效适用、区别对待、逐步递进”原则，进一步完善金融法律法规和政策体系。六是保持外汇储备和汇率的合理性。七是按照周边化→区域化→国际化的路径完善人民币的计价、支付、结算、储备和国际货币功能，提高人民币的管理水平，逐步实现人民币国际化。八是积极推进金融外交，加大我在世行、IMF等国际金融机构的话语权和规则制定权，使其与我世界经济地位相适应。解决这些重大难题要在党的金融方针政策指引下通过政府职能部门依法进行。
总之，总结建党以来尤其是改革开放三十多年来中国金融业发展的经验和教训，研究国际金融危机给中国带来的机遇与挑战，分析中国金融业的现状和问题，坚持科学发展观，我们一定能在党中央、国务院的领导下走出一条有中国特色金融发展道路。
付出的是纸印出的是钱 美国资本掠夺的奥秘
关于人民币是否升值问题，网上争论很多，有的说不升，有的说不升就亏了中国人民。都有道理，但是都缺少理论的深度。也不了解经济本是兵无常势，水无常形，岂有一定之规。希望本文能为诸位的观点作一了断。
近期来美国和日本压人民币升值的话题，成为了热点。美国和日本指责中国政府干预外汇自由，要求中国实行浮动汇率，放开资本管制。而中国则坚定或者委婉地予以拒绝。要说清楚这个问题，得首先从黄金谈起。大家知道，人类最初的货币是黄金和白银。黄金和白银由于不易变质，产量又不是很多，易于切割，成为了所有国家都接受的财富符号。当时欧洲殖民主义者对黄金产生狂热的迷恋，他们寻找新大陆的重要目的就是寻找黄金。后来的不少文献在谈到这段历史时，大都指责资本主义赤裸裸的掠夺财富，进行资本原始积累的罪恶本性。事实上，如果把当时的欧洲看作是相对孤立的整体的话，也就是说，假如掠夺来的黄金主要只在欧洲内部使用，那么这些黄金对于欧洲来说，谈不上什么原始资本积累，而只是相当于货币扩张而已。简单地说，欧洲黄金的增多，就跟今天的多印钞票一样，轻度的黄金扩张可以刺激经济，而过分的黄金扩张只会让经济发疯。
当然，黄金总量如果不增长，就跟今天的中央银行停止发行钞票一样，经济也会因为缺乏足够的货币而停滞萧条。
黄金就其质地来说，非常适合作为货币。但是它并不是具备货币的所有要求。这体现在它的供应上。黄金的供应是自然决定的，有时候多有时候少。而国家经济的发展往往需要稳定的货币供应。特别是世界经济发展到一定总量时，黄金就再也跟不上经济的增长，而成为经济的制约因素。
在货币的进化过程中，开始出现纸钞。最开始的纸钞就是借条。银庄（相当于今天的私人银行）发出纸钞，拿着纸钞的人可以在银庄的各个分庄换取银子或者黄金。由于发出去的钞票随时都可能换成黄金或者银子，所以各个银庄必须在有等量的黄金或者银子时，才敢发钞票。这就是大家常常听说的：发放钞票要以黄金外汇等储备为基础。当然，这种说法反映的是当时的现实。有些学经济的还用这句话来解释当今的货币政策，就是胡扯了。
在银庄发放钞票的过程中，发现自己可以比黄金或者银子拥有量更多地发钞票——因为钞票不可能立刻要兑换成黄金。特别是对于那些大银庄，他们的钞票因为信誉好，甚至可以直接像黄金白银那样来买东西，人们也就不在乎是不是一定要兑换成黄金白银了。这样，银庄发出的钞票远远超过了其黄金白银拥有量。这就是信誉货币的始端。它意味着，货币可以凭空的印刷出来。但是无论过去还是现在，这种扩张都是通过信贷完成的。因此不少经济学者坚持：即便货币可以凭空创造，但是也只能以信贷的方式进行扩张。这种说法完全没有理论依据，我可以预言，如果说货币财政政策要进行改革，那么首先将会在货币的发行方式上对传统理论突破。
由于银庄发放钞票可以超过它实际拥有的财富，只要不发生挤兑，它就实质上是占有了这些多余的财富。这就类似于现代国家发行钞票的货币税。同时钞票由私人发行，也不利于国家对经济的宏观调控。所以在货币的演化过程中，国家开始集中发钞权。国家发行钞票，最初也是以黄金作为本位，也就是国家要拥有多少黄金才发多少钞票，钞票可以自由兑换黄金。但是后来随着经济的发展，货币总量需求增大，黄金开始紧缺，国家不得不在黄金储量之外发行过量的钞票。此时金本位崩溃。再后来黄金成为国际间的重要支付手段，国家感觉有必要自己进行掌握，所以国家就开始终止钞票和黄金的自由兑换，而把有限的黄金用于国家控制。这样就进入彻底的信用货币时代，黄金作为一国内的支付手段退出流通领域。国家发行钞票完全根据自己的需要，并获取发行钞票的巨大利润。因为他们付出的是纸，印出的却是钱。
基于同样的原理，国际外汇市场也走在同样的演化路径上。
二战过后，各国把黄金交放到美国央行，美国按照与黄金的一定比例投放美圆。各国都接受美圆为世界通用的货币。这个过程相对是比较公平的，因为美国要严格按照其黄金储备发放美圆，而且各国凭借美圆可以自由提取美国的黄金，因此不存在剥削他国财富之说。但是很快，由于世界经济的迅速发展，不要说美国的黄金储备，就是世界的黄金总产量都跟不上经济的发展，美国要满足各国把美圆作为外汇储备以及世界货币的需要，不得不开始超出黄金储量来印刷美圆。在谈到这段历史时，要纠正一个错误，就是美国大量印刷美圆，来解决它的外汇逆差，并不一定是因为美国经济的衰退造成的。即便美国的经济不衰退，世界经济的发展也将促使它在黄金储备以外发行美圆。特别是，美国自身的经济发展越快，就越有多印美圆的需求。如果美国的经济长期处于顺差，则美圆就无法发到世界上去，也就成为不了世界货币。
由于美圆发行的总量远远超过了美国的黄金储备，美圆相对黄金就再也无法维持以前的比率，美圆不得不进行贬值。此时世界掀起抛售美圆，提取黄金的热潮，如果放任下去，美国央行的黄金可能被耗尽，于是美国政府宣布，停止美圆与黄金的兑换，美圆与黄金脱钩。这就是布雷顿森林体系的垮台。
布雷顿森林体系的垮台，不是由于哪个国家的经济衰退引起的，而是世界经济发展的必然历史趋势。
虽然布雷顿森林体系垮台，美圆凭借其历史惯例和强大的经济实力，作为世界货币的地位仍然不可动摇。而且这个时候美圆的霸权开始显现出来，美圆开始作为美国攫取其他国家财富的重要手段而存在。
形象一些说，此时美国类似世界央行。美国发行的美圆已经成为信用本位的货币。它可以凭空印刷美圆，用于购买它国生产的实物财富。也就是说，美国可以用白纸来换取它国的原材料、以及其它实物产品。有人会说，当美国用美圆购买它国产品时，其它国家也就获得了美圆，其它国家可以持美圆反过来购买美国产品，因此不存在说美国霸权不霸权的问题。这个问题涉及到两个方面。一个方面与目前美圆贬值的问题密切相关，这个在后面我会阐述。这里我谈它的第一方面，就是美圆的货币税问题。
虽然拥有美圆的国家可以向美国购买产品，从而使得与美国的交换成为等价交换，但是一方面它是各个国家的重要外汇储备手段，随着经济的增长，储备也会逐渐增多；另一方面美圆作为世界货币，它必定要在世界其他各国流通，而且世界经济发展越快，在各国流通的总量也就增长越快。因此从局部看，不断有美圆流出或者流进美国，但总体上，还是以美国向外输出美圆，向内输入实物财富为主。这就是大家看到为什么往往都是美国逆差的真正原因。这长期停滞在美国之外的美圆，就是美国向各国收取的货币税。美国凭借货币税的特权，直接无偿掠夺别国财富。因此大家再看到美国对世界上其它国家进行援助时，应当知道它可能仅仅归还了从这些国家掠夺过来的部分财富而已。同时大家再看到美国逆差，而且美国拼命指责其他国家造成它的逆差时，千万不要轻易得出美国真的吃亏的结论，它是在贼喊捉贼，流血的说不定恰好是你自己。
的确，如果美国美圆输出过多，这些输出的美圆如果反过来购买美国的产品，无疑是美国财富的损失，其收的货币税就少了。所以，美国采取了另外一个措施：贬值。我个人相信，美圆保持一定时期的稳定，然后贬值，然后再保持一定时期的稳定，然后再贬值，是美国的一项长期既定战略而不是什么突发危机使然。当其他国家都储存太多的美圆储备后，例如中国这样的国家不吃不喝勒紧裤腰带地积累了3000多亿美圆的外汇储备，美国就开始考虑贬值了。美国贬值货币主要通过降低利率，扩张财政支出，以及央行干预来完成。通过这些措施，使得美圆供应量增大，美圆贬值。美国的降低利率和扩张财政支出，对本国经济也要造成影响，譬如经济可能过热。但是美国对于国内经济，虽然我并不能断定它是有意为之还是对经济运行还不是太熟悉，总之在它执行美圆贬值手段时，严格地控制了国内的需求，也就是说通过供需失衡，使得美圆利率下调，美圆贬值，同时美国的经济还不过热。我已经声明，不排除是美国对经济还不熟悉的原因导致其供需失衡。但是，如果换上是我，如果对经济比较了解的话，不排除不采取某些相似手段。特别是美国刚刚完成一场战争，也给贬值造成了有利条件。
假使美圆贬值10%，则中国外汇储备硬生生损失300-350亿美圆。放之世界，各国又要损失多少？美国又要掠夺多少？
当然，美国虽然容许一定的逆差，但是逆差太大，给它带来的影响也是不利的。美国一方面通过贬值减少逆差，另一方面，特别是小布什执政，削弱福利，经济萎缩，失业增加，因此增加出口外贸需求就成为拉动经济的重点。美国出口产品多是附加值高的高科技产品，出口再多，对于美国的实物财富减少也影响很小。所以增加出口，并以出口获取的财富用来进口低附加值的实物财富，也是美国经济的重点。而美圆贬值，降低了其出口价格，增加了出口。
以美国和中国两国而言，美圆贬值，人民币升值，对于今后的进出口影响自不必说，最狠的一招还在后面。
美国和日本指责中国政府干预外汇市场。其要求主要有两个，一个是人民币要升值，一个是资本市场管制要放开，也就是说资本可以自由兑换。这两个要求足以对中国经济构成致命的杀伤力。
一种货币的贬值可以有多种手段。例如美国，是通过调节美圆利率等国内经济政策手段来实现。但是这种方法运用不当的话，往往会伤人一千，自伤八百，因为这些国内经济政策不但影响外汇市场，还威胁本国国内经济。坦率地说，这也是西方经济理论本身的缺陷导致的。而中国采取的是另外一种方式，就是直接通过央行的买进卖出，来保证外汇市场人民币的汇率。同时中国还采取资本管制，资本并不能自由进出中国市场。因此中国可以在相对屏蔽本国经济的情况下对外汇市场进行干预。但无论如何，货币是否贬值，大多都是由政府政策决定的。无论美国也好还是日本也好，其货币的贬值都是政府干预的结果，而不是什么他们口口声声说的市场、自由。日本有官员说虽然利率由政府决定，但是汇率应当由市场决定的说法简直是搞笑，这是典型的话语霸权。都是干预手段，都导致货币贬值的后果，难道惟独你那种干预是市场经济，我这种干预就是政府干预？说句实话，目前西方通行的外汇体系本身就有很多缺陷，难道弥补这些缺陷，不跟你犯同样的错误就是政府干预？
他们的真正目的，除了上面说的以外，还在于一个更加阴险的措施。
在他们要求人民币升值之时或者之前，美国或者日本的金融投机家开始把大量资金暗地流入中国。如果中国资本市场开放，这种流入就更加容易。资金流入中国后，兑换成人民币，等着人民币升值。人民币升值后，这些金融大鳄就开始抛出人民币，购买美圆。中国央行不可能也跟着抛出人民币购买美圆，如果那样的话人民币的汇率就会下跌。中国央行为了维持人民币汇率，必须购买人民币，抛出美圆等外汇储备。本来中国的人民币之所以表面上看要升值，是因为中国经济失衡，需求不足，物价低迷，大量人民币游移于市场之外的结果，特别是近年来大量资金外逃，据统计外逃资金达3万亿之巨，并不是人民币真的就该升值了。
如果那时资本市场开放，外逃资金加上中国本土藏于地下的人民币倾巢而出，再加上金融大鳄利用金融杠杆，以一元资金调动十元的比率，来冲击人民币，可能最终有两个结果。比较乐观的结果是中国央行外汇储备足够，最终咬牙撑住了人民币汇率，但是此时由于已经大量地抛出美圆，所以外汇储备也是损失殆尽，国家经济倒退几年乃至十多年。第二个结果更为恐怖，就是央行发现无法支撑，最终放任人民币汇率变化。此时人民币汇率将一路下跌，人民币越下跌，人们越是抛出人民币，越抛出人民币，人民币汇率越下跌，直到最后崩溃为止。这就是东南亚金融危机的翻版。到那个时候，中国彻底萎靡不振。
这是人民币升值可能带来的最严重的后果。即便中国仍然在资本管制，但目前各种投机资本仍然通过各种途径进入中国200多亿美圆就是迹象。
那么，可不可以人民币不升值，但资本放开管制呢？如张五常主张的那样？相形而言，我宁愿人民币浮动一下汇率，同时不开放资本兑换，也不愿意固定人民币汇率下开放资本市场。因为浮动汇率，游资要来冲击人民币，至少我可以通过行政手段加强管制，而开放资本市场，在目前人民币总体上看可能反而是贬值的情况下看，如果国外金融大鳄连同地下人民币狙击中国，即便人民币不升值，也可能耗去大量外汇储备，经济遭受重大损失。
从另一方面，我们又不禁要问，即便美国不耍手腕来抢夺中国手中的外汇，外汇对于中国就有什么意义吗？
长期以来，中国由于教育、社保福利等政策上的失误，以及中西部经济差距、城乡经济差距的进一步增大，致使内需严重不足。内需的不足又导致工资进一步降低，反过来又致使内需进一步下降。所以中国把经济的发展寄托于外需，希求通过外贸把产品卖出去。但是中国的产品多是低级产品，在国际市场上的竞争主要是靠廉价。而这种廉价又主要依靠中国的廉价劳动力来完成的。这是一个非常严重的问题：如果长久的压低劳动力的工资，则国内内需将没有启动的可能，中国会进一步依赖外需；而依赖外需又需要再压低劳动力的工资，以在国际市场上竞争，而压低劳动力工资又将继续压抑内需。
现在抽出身来回看我们的国内经济，当真是一幅奇观：我们不断地生产大量产品源源不断地输往国外，换回大量的外币，国内人民却无法消费。换回的大量外币又被国家通过购买美国等外国的国债等方式，流回美国等国家。这样，中国以纸币标志的GDP不断增加，但是用于国内消费的财富却不见增长甚至可能下降。又由于内需不振，外需就占了总需求的相当比重，所以人们就以为外需更加重要，进一步不惜抑制内需来扩张外需，于是国家经济进一步走向畸形。其表现形式是外汇出现大量顺差，国内需求萎靡不振。
夫一国之经济，根本应依赖于物质财富的消费，此种消费乃是下一轮物质财富再生产的源泉，岂能守着几张花花绿绿的废纸来富强邦国。美国常年保持外汇逆差，却成为了经济超级大国，非常重要的一点便在此。中国外贸所得外汇，不用于购买国外相应物质财富以供国内发展，别说4千亿美圆储备，就算有4万亿美圆又与废纸何异？可叹了枉自紧缩了国内需求，却是与他人作嫁衣裳。
外贸之输赢，不在你逆差还是顺差，而在你产品的附加值是否高。倘若产品的附加值低，你顺差越多，国力便越是衰退。不过此经济分析，不是此文内容，放作以后分析。
目前中国央行正竭力抑制人民币升值，其采取的干预方式乃是标准的西方宏观货币政策，即买进美圆，抛出人民币。为防止抛出人民币导致通货膨胀，另一方面又紧缩银根，削弱正常途径的货币投放数量，以求达到一国货币总量的稳定。这种方法非常危险，因为虽然好象总量上货币稳定，但是加强了经济的不均衡，正常的商业运作被紧缩性的货币政策限制，抛出的人民币却大量的游移于市场之外。结果中国的经济将处于这样一个两难境地：经济继续紧缩，需求继续疲惫，而大量人民币成为地上悬河，随时可能崩溃。因此正常经济一旦稍有起色，央行就不得不担惊受怕，怕这悬河垮了，造成通货膨胀，所以收紧钱口袋。而收紧钱口袋，经济便没有起色。所以两派经济学家吵架，一派说中国经济要通货膨胀，一派说中国还在通货紧缩，都有道理又都没有道理。关键怕的就是这道悬河，是悬在头顶上的一柄剑。如果没有这道悬河，中国经济究竟是紧缩还是膨胀，局势就会明朗，争论就会少得多。
中国经济要正常运转，必须削掉这道悬河。加强对垄断利润的税收，加强打击资金外逃，实行财产登记制度，增设遗产税。加大教育投入，加大社保医疗等公共福利设施投入。切实保障工人权利，提高我国劳动力素质，不要老是以廉价劳动力为荣。把外向型经济转为内向型经济。以上措施，可以相当于中央银行紧缩银根给投资造成的影响一样，但是却可以刺激投资的积极性和增加消费，削去悬河，因此与仅仅紧缩银根不可同日而语。对于目前的外汇储备，除了保留必要的用来稳定市场的部分外，应当用以购买战略资源或者技术，通过这种方式把美圆抛出去，以绝国际社会之话柄，并同时让外汇切切实实地用来建设中国，而非像守财奴一般抱着外汇压箱底。要是中国以后被迫抛出美圆之时，是通过吸纳人民币来抛出美圆，中国央行还自以为是执行外汇调控政策，则中国数十年之积累，转眼便灰飞烟灭，一场空矣。
如何用通货膨胀来掠夺穷人的财富
随着全球各大央行都开始实行“量化宽松”的货币政策，市场上越来越多的人在担心世纪通胀问题。
CPI是小姑娘，任由你打扮
经济学领域的争论远比自然科学领域为多，这通常是因为经济学上的很多概念界定不清造成的，就以通货膨胀为例，虽然CPI指数是反映通胀最好的指标，但CPI本身就在变化中。上世纪七十年代的美国，通货膨胀率超高，政府先是实行价格管制，不允许涨价，最后被弄得焦头烂额，于是召集了一些经济学家出谋划策，当时的美联储主席认为，统计CPI的时候包括的东西太多了，而且多数东西都是因为全世界都在涨价，例如石油和粮食，而我们对此无能为力，因此最好的办法就是不要去统计这些东西，因此吩咐那些计量经济学家们在统计CPI的时候把食品和能源价格给去除掉，创造性的发明了“核心通货膨胀率（core inflation）”这一概念。由于这些经济学家的开创性工作，美国的通货膨胀率一下子就降低了。一旦开了这个口子，很快那些涨价最快的东西一个一个被从统计报告中删除，最后“干净版”的CPI指数非常令人满意，美国成功的战胜了通胀。可惜“CPI”是降低了，但经济的发展速度也停滞了，从此以后“滞涨”这个词成了描述那个时代的最佳写照。
而在中国的CPI计算中，食品价格占了相当大的比例，在上一轮通胀周期的顶峰，食品价格上涨贡献了超过70%的权重。因此中国的通胀仅仅代表了食品价格的上涨，而房价虽然是人人都关心的问题，但并不会反映到CPI之中去，因为CPI统计中只有房租没有房价。由此造成的一大后果是，官方数据和老百姓的切身感受相背离，有时候老百姓发现物价在涨，可是却没有经济学家认为通胀到来了。
这让人想起一句马克吐温的名言，他说：世上一共有三种谎言，分别是lies，damn lies，statistics（谎言，该死的谎言，统计数字）。为什么统计数字是最可恶的谎言？那是因为它用最精确的数学语言来隐藏自己，谎言一旦披上了数学的外衣，那么其破坏性就提高了十倍，因为大量没有经过科学训练的人通常都很相信数据数字。统计数据就像是香肠，一旦你知道了它的生产过程，那你就再也不想去碰它了。
农产品价格未来将长期上涨
农产品价格的上涨有其深刻的原因，我们就以玉米为例，为了应对必然到来的能源危机而开发生物质能源，因此美国有多达1/5的玉米作物现在都用来生产乙醇了，美国已通过立法确定在2012年之前每年强制使用75亿加仑的乙醇燃料，据《经济学人》杂志的报道，在不远的将来，玉米的需求会超过供给，由于玉米价格的飙升，越来越多的农民放弃种植大豆和小麦改种玉米，于是粮价上涨的趋势逐渐蔓延到其他农产品以及饲料、家禽和肉产品。
由于管制的存在，在国内和国外粮价并不相同，在中国农产品价格上涨还有其深刻的原因。官方统计数字说，中国有大约1.2亿外出打工的农民工，但只要看看春运人数就知道这个数字是大大的低估了，如果再加上一家子都跑去城市而不回老家的人，农民工总数将超过4.2亿人。人们还担心如果农民都跑去城市，城市能不能容纳下，这个担心大可不必，因为现在就已经发生了。在农村，如果某人年轻力壮却不去打工挣钱，会被全村人瞧不起，留在农村的基本上都是老弱病幼。笔者在上海近郊的调查结果发现，一个本地人就对应着大约八个外来务工人员，比例达到了1比8，这是多么惊人的数字。这些人在农村原本是靠自产自销解决口粮问题，现在都跑去了城市，那么他们就要靠外出购买来解决口粮，中国凭空多出这么多张嘴，一下子提高了对粮食的总需求，粮价的上涨是不可避免的趋势。
从世界范围来看，每个国家的人民都羡慕西方发达国家的生活水平，因此也都想要过上同样的生活，比如之前只吃面食，现在想吃牛排了。而牲畜饲料都是用农产品加工而成的，平均4单位大豆饲料只能生产1单位的猪肉，也就是说我们每吃一斤猪肉就等于吃了四斤豆制品。牛肉的转化率更低，大约8-10单位的饲料才能生产一单位的牛肉。同样数量的农产品，如果给人吃可以养活100人，如果做饲料给牲畜吃，那么只能养活20个人，这就是农产品价格长期牛市最基本的原因。联合国发表的研究报告认为，2050年世界人口将由目前的67亿增加至92亿，那么到那时候人均耕地面积会有同样的涨幅吗？
资产价格上涨是掠夺穷人的最佳武器
最需要政府担心的是，每一次泡沫过后，社会的贫富差距就会进一步扩大化。穷人手头的财富基本上都是低收益率的银行存款，房产和股票相对很少。一旦通胀来了，资产价格开始疯涨，由于穷人无法享受到资产升值带来的收益，因此通胀的重担将全部由穷人来承担（穷人再省钱总也要消费啊）。而富人手头都是房产和股票以及黄金，这些资产的价格将轮番上涨。一轮折腾过后，全社会的贫富差距就这样扩大化了。
由于穷人发现自己越来越不可能买得起房子，于是满腔的怒火将发泄到房地产开发商和地方政府的头上，新闻媒体发现了这块市场之后当然也会加入推波助澜，可是这个问题基本上无解，因此政府所能做的就是严防银行信贷参与炒房炒股，这样即使泡沫终有一天崩溃，保证银行体系健康稳定就是最佳结果了。
美联储目前的打算是用下一个泡沫来拯救当前的问题，此前的次贷危机和金融海啸是由于廉价资金泛滥所造成的，而现在美联储则提供了更多的廉价货币。换言之，危机并没有真正过去，只是由现在延续到了未来，把一场急性疾病拖成慢性疾病。现在美元这股祸水正在蜂拥进入中国，美国人用美元抢走中国人的财富，留下一大堆花花绿绿的纸币给我们，让我们觉得自己好像有钱了。未来中国人手头除了留下不断贬值的钱，就不会有再多的财富了。
美国真的希望人民币升值吗
贸易和金融把中美两国紧紧连在了一起，于是乎诞生了“中美国”一词。面对“中美国”的童话，我不知道有多少人在和我一样思考同样的一些问题，不知有多少人会产生同样的困惑。
这其中最大的一个困惑或许就是，我们究竟从中得到了什么，难道仅仅是美元废纸而已？
我们来考察一下中美贸易的全过程。美国人用100美元从中国购买货物，美国人得到货物，我们得到100美元。然后按照法律规定，中国厂商得到的这100美元货款必须去商业银行按照汇率兑换成人民币，然后商业银行则必须再把这100美元交给中央银行，换回同样的人民币。那么央行用哪里的钱支付给商业银行呢？是印钱。央行每收到一笔外汇，就会按照汇率印刷等额的人民币支付给对方。这样央行就形成了外汇储备，下一步，央行会把很大一部分外汇储备用来购买流动性高、安全性好的金融产品，主要就是美国国债。
结果是我们得到的美元又回到了美国，美国卖给中国国债，他们得到美元继续借贷给美国的老百姓，老百姓再玩命地刷信用卡买中国货。如此循环往复，我们的外汇储备越来越多，我们的产品源源不断地流向美国。
如果我们得到的外汇仅仅是去维持这个循环的话，你会发现我们什么也没得到，我们得到的就是废纸而已。更为吊诡的是，你会发现在这个过程中，中国范围内的产品每流出去一部分，中国境内的人民币就会凭空增加相应的部分（因为央行印钱买外汇），也就是说货物减少了而货币却增加了。到头来我们得到的是什么呢？无疑是通胀。农民工兄弟们拿着低收入，享受高物价。大洋彼岸的另一头，美国的美元跑到了中国，而增加了从中国来的货物。所以美国再怎么滥发货币，也看不到通货膨胀——人家货物进来了，货币跑了嘛，美国老百姓享受着高收入低物价，一切都是拜中国所赐。
类似这样的困惑，该如何解开？
人民币升值问题已经被说了很多年，那么多人的分析，少有说到要害的。在这里，我先简单地“公布”一下答案。
2010年3月25日，美国财政部长盖特纳再度向中国发出要求人民币升值的呼声。到底应该怎么看待美国逼迫人民币升值这件事情？你要看懂美国的战略，就得了解美国是什么东西。
这要从布雷顿森林体系说起。在二战之后确立的这个国际货币体系中，美元与黄金挂钩，成为国际货币，美国政府承诺任何国家随时都可以以35美元一盎司的比例，用美元去换他们的黄金。然而20世纪70年代，越战导致美国政府巨额赤字，世界各国对美元的信心随之发生严重动摇，于是纷纷拿着本国储备的美元去美国换黄金。美国根本无法应付这种挤兑，最后干脆宣布不再履行兑换承诺，布雷顿森林体系随之瓦解。
美元由此爆发了真正的大危机。然而不久后美国通过外交努力，成功地把美元规定为国际石油市场的唯一结算货币，从而挽救了美元。
各位注意，从此世界经济进入了一个极度恐怖的时代，那就是美国开始了长达数十年的债务经济模式、在全球范围内借钱和印钱购物的时代。
这是什么意思呢？第一，由于美元失去了黄金的约束变成了脱缰之马，美国开始开动印钞机，直接印钱在全球购物，再也不必担心世界各国出于对美元的担忧而来美国挤兑黄金；第二，美元与石油交易挂钩也确保了美元的地位，使得任何一个国家都不得不储备巨额的美元。这两点使得美国得以开始了疯狂的借钱和印钱购物时代，美国人从此不必再进行产品的生产，而只需借钱和印钱买世界各国的产品。
首要的是印钱。印了钱怎么发到美国人手中呢？靠服务业。美国服务业占了GDP的80%，其实这是忽悠人的把戏而已。今天你为我开开卫生间的门，我给你100美元，明天我为你开开车门，你给我100美元；今天我给你女儿教教钢琴，你给我1000美元，明天你帮我提供法律知识服务，我给你1000美元。美国的GDP就是这么回事，是一套蒙人的把戏，表面上是GDP，实质上是发钱，通过服务业变态的高工资把印刷的美元发到国民手中，然后国民拿这些钱去买外国货，实现富足生活。别被美国高得要命的GDP总值吓到了，他们其实没生产多少财富。
其次是借钱。美国印钱和发钱的速度已经很快了，但是美国人仍然花得不过瘾，还要拼命借钱花，每个人办十几张信用卡。这些钱从哪里借，很大一部分是从中国这样的美元储备大国借来的。
2007年开始的次贷危机和世界金融危机的本质是美国印钱和借钱购物经济模式的危机。因为从布雷顿森林体系瓦解以来的疯狂借钱和印钱购物，快要让美国虚脱了（绝大部分的一般性产品生产都被赶到美国境外去了），再这样下去，美国真要变成一个彻底的空壳子。于是美国的泡沫被捅破。你可以说这是美国政府故意捅破的，因为本来他们可以继续印钱填补所有的窟窿，根本不需要去捅破它。
那么，美国是真的要终结自己的这种印钱、借钱购物模式吗？非也。他们只是想中场休息一下，缓缓精神，别虚脱了。
从危机开始到现在，美国一直逼迫人民币升值（其实危机之前的一两年已经开始，危机之后更加急切），这是为什么？一样的目的嘛！他们就是为了把握印钱、借钱购物的度，别让美国人一直通过印钱、借贷购买中国货，到最后美国人什么都不会生产了，就虚脱了（可以白白从中国买所有产品，何必自己生产）。所以，美国的战略就是要避免这种虚脱的后果，你人民币必须暂时升值一下，让美国人买中国货的难度增大一点，让美国的经济不要再虚脱下去，让美国恢复一点制造业。
你也可以相信美国政府说的，这是为了解决美国目前2000万工人的失业问题，但你别忘了，在次贷危机之前，这些人的就业完全不是问题。试问，现在与次贷危机之前有什么不同？就是印钞的速度和消费信贷发放的力度变小了而已。要解决就业，美国只要恢复到和以前一样就行了，让这2000万人像2007年以前那样，你为我服务，我为你服务，拿高工资（印钱支付），然后买全世界的物品而过富足生活。世界各国都是产能过剩的，印多少美元就能在世界上买到多少货物。
从长期看，美国当然会继续他们的印钱、借钱购物模式。到那时候，美国就不是逼迫人民币升值，而是相反。因为一旦恢复印钱、借钱购物模式，没有哪个国家是比中国更合适的“合作”（从中国买东西）对象。
所以，今天美国逼迫人民币升值，只是缓兵之计而已。不必把这个问题看得多严重，眉来眼去几下也就过去了。倘若中国真的宣布把人民币兑美元的汇率提高到2:1长期不变，美国不被吓傻了才怪。
中国外汇储备真的那么神奇吗
中国外汇储备超过3万亿美元，再一次引起各方关注。
一些海外财经媒体热情高涨，他们算了一笔账，发现中国外汇储备的“购买力”大到惊人：中国的外汇储备足够买下整个意大利，因为该国全部主权债务到2062年的本息之和为3.031万亿美元；只要动用三分之一的外汇储备，中国就可以将美国的四大IT企业：苹果、微软、IBM、谷歌全部收购；只要拿出六分之一，就能购买美国曼哈顿和华盛顿特区的房产；拿出一半就可以彻底解决欧洲的财政危机，因为西班牙、爱尔兰、葡萄牙、希腊，即所谓的“危机四国”发行的国债总和是1.51万亿美元。
活灵活现的价值对比，让人联想到中国的外汇储备仿佛是国库里的一座金山，拿出来就可以呼风唤雨，左右世界。然而，事情真的那么神奇吗？先让我们看看中国外汇储备的构成。外贸盈余、外国国债固然是外汇储备的一大部分。然而，中国持有的美国国债就像一把双刃剑，如果卖出太多会促使美元贬值，导致整个外汇储备缩水。如果不增持美国国债，那么很多外国投资就得靠增大人民币的流动性来冲销，这就加大了国内人民币流动性的压力。专家指出，中国央行冲销外汇占款的成本越来越高。即便如此，美国政府仍然怀有投放更多货币的强烈冲动，借以减轻美元计价的债务。可以说，中国庞大的外汇储备绝对不是想怎么花就怎么花，更不是价值恒久远的“非洲之星”钻石。
那么，一向善于深度剖析国际经济现象的一些国际知名财经媒体，为什么突然对这些常识视而不见了呢？其中的深意绝非为了满足中国读者民族自豪感那么简单。稍作分析，我们不难看出媒体算这笔账的几层含义：
首先，热炒中国外汇储备，可以造成一种印象：中国掌握着美国的经济命脉，中国是美国最大的债主。然而事实恰恰相反，美国13.5万亿美元的债务中国持有少数，绝大多数都是美国自己的内债。西方媒体持续关注中国外汇储备，不能不让人联想起80年代中期。当时美国媒体热炒“日本能买下美国”、“日本将和平占领美国”等耸人听闻的话题。在美国的主导下，1985年9月，西方五国签订“广场协议”，之后美元大幅贬值，日元快速升值。在之后的近5年时间里，日本股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远。1989年，日本政府开始实施紧缩的货币政策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。这样惨痛的教训，令人深思。
其次，热炒中国外汇储备，让人觉得中国的财富足以解决很多世界经济难题，中国应当承担更多的国际责任。然而，我国虽然是一个经济大国，但是却又是一个地地道道的发展中国家，无论从人民生活水平还是对世界经济秩序的影响力来看，中国都与西方国家差距甚大。我们不仅还不具备独立解决世界经济难题的能力，而且我国巨大的外汇储备本身甚至也是个亟待破解的经济难题。
第三，热炒中国外汇储备，可以强化民众对“国富民穷”现象的不满，达到激化矛盾的目的。曾经有不少海内外著名经济学家建议中国将外汇储备按人头发给每个中国人。令人惊讶的是，这样看似天方夜谭的建议却不断有人力挺。且不论中国政府是否有充足的自由支配这些外汇储备，单单平均发给13亿人每人2000多美元本身就基本不具有可操作性。更遑论，这样的分配将导致像前苏联那样给每个公民发放“私有化券”的荒唐做法，使财富迅速集中在少数人手中。
中国的外汇储备应该如何认识？如何使用？如何调整？这些不仅是经济问题，也是牵涉到众多方面的综合性问题。如何冷静、稳妥处理好，政府有责任，媒体更应该有责任给读者以清晰、真实的回答。
汇率问题正在以讹传讹
自从美国指控中国政府操控汇率并威胁要对中国进行贸易制裁以来，两国有关汇率的口水仗激战犹酣。汇率问题不仅成广播电视报纸网络的热点，也成了街头巷尾寻常百姓的话题。一个个专家学者粉墨登场慷慨激昂之后，一个个百姓早已被撩拨得热血沸腾义愤填膺。
不过，尽管百姓们对老美愤慨无比，其实他们对汇率知识的了解仍然还是片言只语凤毛麟角，有的压根就没听明白，他们只是习惯性逢美必反而已。当然，没听明白也不是老百姓的错，因为专家学者们所说的道理大都牛头马嘴破绽百出，本身就不合逻辑的理论说起来当然叫人如坠云里雾中。大部分人之所以人云亦云地反对人民币升值，其观点大致有如下三种：
一是人民币升值，中国的出口的东西就很贵，出口企业就会倒闭，届时将百姓失业经济萧条；二是我们切身地感受到人民币已经在不断地贬值，美国人却在叫我们升值，这不是阴谋是什么；三是美帝国主义亡我之心不死，凡是美国人让我们做的，肯定没安什么好心！
让人民币升值真的是美国人的阴谋吗？我奉劝广大同胞，弄清事实真相之前，切勿剑拔弩张横眉冷对。笔者不才，愿意试着用最浅显的语言把汇率的知识系统地讲述一遍，坚信各位读者即便没有任何经济学知识，也能使您对汇率问题重新认识，使您对上述疑问拨云见日，至少不会再轻易迷信那些在媒体上隔三差五抛头露面的所谓经济学家。
一、为什么需要对外贸易？
有一个故事不得不反复提起，虽然故事的内容早已老得掉牙了无新意，但对于没有经济学知识的老百姓来说，学习它对理解汇率原理至关重要。
说是人类尚处在以物易物的蒙昧时代，某甲制造了两柄犀利的斧头，某乙射死了两只肥壮的野羊，甲只需其中的一柄便足够自己砍伐树木，另一柄只是闲置；乙一时半会也吃不了两只羊，另一只放长了时间就会腐烂变质。于是，两人便自发地将多余的东西进行交换，尽管斧头还是斧头，野羊仍是野羊，他们的数量与质量并未发生任何变化，但是双方的境况却因为交换而得到了改善，因为双方都用自己多余的物质换回了对自己有用的财富。
这个故事告诉我们，平等自愿的交换使各种资源更加合理有效地得到分配，能使交换的双方增长财富。从这个故事推广开去，要想使一国一地的百姓更加富有，就必须通过合理的政策来促进更加广泛的交换，交换越多，百姓致富的步伐就越快。当然，人类早已进入了使用货币的文明时代，但是以物易物的交换本质并未发生任何改变，货币只是充当了交换的媒介而已。
对外贸易与国内百姓之间的交换并无本质上的不同，同样是以他之长补我之短，以己之有换己之无，使各类资源在世界范围内得到更加有效的配置与使用，当然也能促进交换双方的财富增长，这就是为什么各国政要都把捍卫贸易自由作为口号吊在嘴上的原因。但对外贸易与国内也有不同，因为各自的产品在计价时使用的计价单位并不一样，美国人用的是美元，中国人用的是人民币，用多少元人民币的中国产品才能换回一美元的美国产品，这是一个难题，于是汇率的问题应运而生。
二、汇率是由什么决定的？
前面已经说过，交换的本质是以物易物，假如甲国什么资源产品都有，而乙国资源产品匮乏，此时甲国的钞票就更值钱，因为乙国迫切需要甲国的产品资源，它情愿用更多的产品来换取甲国的钞票以购买甲国的资源，否则甲国就不会与你交换。
但是，这种情况也不是一成不变的，假如乙国原先迫切需要甲国的石油资源，后来他们在自己的境内发现了一座贮量丰富的大油田，那么乙国对甲国的石油资源需求就会下降，此时乙国的钞票相对于甲国的钞票自然就会升值。因为乙国缺油的窘迫已经得到了缓解，原先换1吨甲国汽油愿意拿出10吨粮食，现在却只愿意拿出5吨粮食。
以中美两国而言，人民币对美元的汇率其实是由中国对美国（或者说世界市场，因为美元是世界通用货币）各类资源产品和美国（或者世界市场）对中国各类资源产品的供需决定的，就象一国之内的物价是由供需双方决定一样。人民币汇率就是人民币在世界市场上的价格。
改革开放初期的中国，彼时中国缺少制造技术，小车、电脑、飞机及各种机械装备皆不能造，而中国又急需这些东西以支持现代化建设，于是人民币在国际贸易中就非常不值钱，因为，一方面我们迫切需要美元在美国乃至世界市场购买先进的设备与技术，另一方面外方拿到了大把的人民币却在中国市场上没有什么他们需要的东西可采购。就象现在海地的货币不值钱道理一样，因为你现在即使拥有海地的货币，但因为其已遭受严重地震，你根本买不到你需要的东西。
但是，随着中国改革开放的不断深入，中国除了大飞机之外，不仅自己能够制造电脑、小车和各类机械装备，而且能够利用这些装备和中国劳动力的优势，生产出更多鞋子袜子领带打火机等诸多轻工产品，这样，一方面我们并不需要更多的美元去美国购买工业产品，因而对美元的需求就下降了；另一方面美国人拿到人民币后却可以在中国买到价廉物美的轻工产品，因而他们对人民币的需求上升了，这一降一升，意味着对美元的需求减少对人民币的需求增加，人民币理所当然地越来越值钱了。也就是说，随着中国经济的发展，人民币对美元的升值是势所必然。
三、汇率升降有没有客观标准？
现在的问题是人民币该升到多少才合适？有的专家说，汇率问题是主权问题，升不升应当由我们国家自行决定；有的专家说，人民币已经在5年间升了21%，不能再升了；有的专家学者干脆说，人民币不仅不应当升值，还应当贬值，因为贬值意味着我们的产品价格便宜，更有利于抢占世界市场。
面对众说纷纭，老百姓当然是一头雾水。但是，从前文所叙的平等自愿的交换能够促进双方财富的增长这一基本原理出发，我们仍然可以对这个貌似高深莫测的问题找到清晰明了的答案。
任何一方交换的目的从主观上说都不是为了他人，而是为了自己，虽然客观上也有助于他人。对外贸易，如果我们仅仅是把东西卖了出去这还不够，我们还必须把卖东西换回的美元再到美国市场上买回我们需要的东西，这样，交换才算完成。如果只卖不买，那意味着我们的东西倒是给了别人，但别人的东西却没有给我们，这样的交换也许是促进了美国人的财富增长，但却没有使我们自己的财富得到相应的增加。
现代社会已经进入了专业分工的时代，要真正彻底地完成两国之间的交换，既要依赖出口公司也要依赖进口公司。如果出口公司只管把产品卖到国外去，而进口公司却不愿意用出口公司换回的美元来完成进口，则意味着交换并没有完成。有一条标准可以衡量汇率是否正确，那就是出口公司换回来的美元能够毫无障碍地卖给进口公司，进口公司愿意收购这些美元并全部用于进口，此时就意味着交换的彻底完成，也就意味着我们的财富得到了增加，因而这样的汇率就是正确的。
举一个例子可能有助于大家对上面一段话的理解。假定中国某客车厂出口一批高档客车给美国，美国人愿意出100万美元购买，超过了这个价格美国人就宁愿自己制造或者到他国购买。此时，客车厂要不要做这桩生意既取决于制造成本，也取决于汇率。假如客车的生产成本既定是600万人民币，能不能卖的关键就看这100万美元拿回国内可以换成多少人民币。中国是一个外汇管制的国家，客车厂拿到这100万之后，只能到国有商业银行按照国家规定的比例去兑换人民币。如果按照1美元兑换6.8元的人民币，则这批客车可以赚80万元人民币，这单生意当然可以做；假如国家将其更改为1美元只能兑换5元人民币，则这单生意就不能做，一定要做就意味着要亏损100万元人民币。通过这个事例我们可以看出，人民币的汇率越低（也就是1美元能够兑换更多的人民币），比如说1美元可以兑换100元人民币，则出口企业的生意将毫无疑义地兴隆无比。
但是，问题到此并没有完结，人民币不值钱固然有利于我们出口，可攒美元并不是我们的目的，我们的目的是要用这些美元从美国或者世界市场上买回我们国内需要的东西，此时要靠进口企业担纲大任。进口就需要美元，那么进口企业该用什么样的价格向银行购买美元呢？当然是要按照银行从出口企业购买美元的价格执行，并且要加上手续费，否则银行岂不赔本？可是，此时进口企业根本就没有积极性，因为按照6.8元人民币才能兑换1美元的价格来购买美元，进口企业觉得除了少数诸如大飞机之类的高精尖产品之外，其他几乎无论买什么回到国内都不合算，要么他们自己的人民币不够多买不起这些产品，要么买回来这些产品回到国内价格昂贵不会有人购买。出过国的读者想必都有过类似的经历，当我们换了一大把美元到了国外之后，我们发现几乎无论买什么，如果折算成人民币都比国内贵，只好又把美元带回来重新换成人民币。也就是说，在现行汇率制度下，我们中国人大部分是用不起美元的。有一个现象可以作为辅证。中国的外汇储备在什么时候会大把用上呢？一般都是某某领导带队去一趟美国或者欧洲，结果回来时往往就签订了大手笔的订单。一般人也许会奇怪，怎么中国的企业家都成了小孩子，该不该进口，难道还要日理万机的国家领导人把关吗？其奥妙就在于，中国的企业用现行的汇率去购买国外的产品大部分都不合算，只有国有企业在政治任务当前的情况下，才心甘情愿或者无可奈何地去充当冤大头！
讲完上述例子，读者诸君应当明白这样一个道理，假定汇率正确的话，银行的金库里账号上就不会有太多的美元堆积，因为它们从出口企业处买来的美元早已被需要进口的企业买走了，可事实是我们的国家已经堆积了2.4万亿庞大无比的巨额美元，您能说这样的汇率是正确的吗？
四、出口企业是在赚谁的钱？
那么，目前到底应该以多少人民币去兑换1美元才算合理呢？其实，除了市场，任何专家学者都无法解答这个问题。因为市场总是在不断变化的，一个国家对外国资源产品的需求及外国对该国资源产品的需求都是动态的，什么统筹一揽子物品价格来综合计算，什么采用固定的比价紧盯美元的策略，以及将汇率一劳永逸地固定在某个数值上，都可能离真实的汇率差之千里。
正因为市场是处于永恒的变化之中，几乎所有的市场经济国家对汇率都不进行强制干预，也不进行大量的外汇储存，而是让百姓根据自身的需要自由保存与兑换，这样的汇率才能真正反映市场的需求，才能使出口与进口达成平衡，此时的汇率才是正确的真实的，才能真正地促进交换双方的财富增长。也正因为这个原因，汇率是否自由浮动，就成为国际上通行的衡量一个国家是否是市场经济国家的重要标准。
当然，汇率自由浮动，将给出口企业带来风险，比如三个月前是1美元兑换6.8元人民币，于是企业接了一单1000万美元的生意，可是三个月完成加工制作之后，汇率变成了1美元只能兑换5元钱，意味着收入将从6800万元人民币降到5000万元人民币，那么这桩订单完全有可能会从盈利变为血本无归。所以，对于出口企业而言，他们希望人民币汇率起码是稳定，最好是贬值，无论如何也不要升值。
回到前面客车的例子，出口一批高档客车到美国，我们的生产成本是600万元，美国人只愿意出100万美元购买，如果按照现行的汇率客车厂可以赚回80万元人民币。但如果国家放开汇率管制，按照市场需求美元在中国并没有那么值钱，人民币势必升值，假定升值到1美元兑换5元人民币，则客车厂在真实的市场价格下，每生产一批客车，实际上亏损100万元，这单生意其实是不应该做的；但如果政府强制人民币继续贬值，比如贬到1美元兑换10元人民币，则每批客车可以赚到400万元，这对客车厂来说简直就是天上掉钞票。
需要提请读者诸君注意的是，不管美元兑换多少人民币，即便是1美元兑换10元人民币，客车厂能够大发横财，美国人对这批客车也只付了100万美元，我们国家只能凭着这100万美元从美国市场上拿回100万美元的商品。既然美国人没有多付钱，但客车厂却赚得盆满钵满，这钱是从哪里来的？
这钱其实与美国人一点关系都没有，这是客车厂把100万美元交给商业银行按固定的汇率标准兑换来的。中国像客车厂一样的出口企业何止千万，他们因为在现行的汇率标准下有钱可赚，必定会拼命地加大生产出口国外以换取美元，再将这些美元从国内商业银行里兑换出人民币，有钱可赚企业当然会乐此不疲。
问题是，商业银行兑换美元的钱又是从哪来的，按道理应当是来自进口企业对美元的购买，这样一个国家的进出口就平衡了。可前面已经讲过，按照现在的汇率标准，进口企业根本就没有进口的积极性，美元只进不出或者多进少出，商业银行再多的钱也经不起出口企业的兑付，它们就只好把美元卖给央行，因为这个兑付标准是央行制订的。央行本没有钱，因为央行并不是盈利单位，但这并不妨碍央行能够付出钱来，因为央行虽然不能盈利，但却有印钞的权利，随着出口企业美元的不断流入，央行就开动印钞机按照美元数额的6.8倍印刷人民币向出口企业支付，然后这些人民币再通过出口企业的生产采购环节全部流入了国内市场。
你想想，中国现在的外汇储备已经超过了2.4万亿美元，那么央行为此多印了多少人民币投放市场呢？心算一下你就能得出已经投放了超过16万亿的人民币。其实，还不止这个数，因为以前很长的一段时间里，外汇价格是1美元兑换8.7元人民币。你现在明白了，为什么我们在国内总是感觉到人民币不断地贬值吗？
五、人民币不升值会有什么后果？
人民币不升值，就意味着出口企业能够生产兴旺，企业有利润，工人不下岗，这对出口企业当然是好事一桩，这也是出口企业言之凿凿反对人民币升值的理由。可是，政府决策不能仅仅考虑出口企业的利益，更多的是要考虑全社会的利益。我们还是来看看人民币不升值会给我们的社会带来怎样的灾难性后果？
一是中国的财富将会源源不断地流向美国，而同等的财富却换来更少的美元，因为汇率偏低意味着我们换回等值的美元需要用更多的东西，说白了我们是在送东西给别人；二是贸易摩擦会越来越多，因为政府不让人民币升值，就只能靠印刷人民币来兑付美元，相当于动用全国的力量给出口企业补贴成本，损害了其他国家与中国出口企业生产能力类同企业的利益，这不符合WTO的规则；三是产业结构将会更加畸形，因为出口企业产品低价贱卖也能赚钱，原本是不应该投产的企业会因为出口换汇带来利润而拼命地加大投资，中央反复提出的所谓减少出口增加消费为目标的经济结构调整终将化成泡影；四是随着世界金融危机缓解，国外的消费能力逐步恢复，出口增多则美元储备还会继续增多，为了兑换美元人民币只好大量发行，国内通货膨胀必将如影随形卷土重来。
有的人看到这里，或许还心存侥幸，人民币不升值毕竟使我们中国的外汇储备坐上了世界第一把交椅，这说明我们中国现在有钱了，再也不像从前那样积贫积弱了。然而，天量的外汇并不意味着我们已经财富在手牢不可破，它同样面临着不断缩水贬值的可能。
当我们刻意用偏低的汇率来换取外汇时，攒钱的过程中我们用更多的东西换来更少的美元已经损失了一次；当我们用外汇储备来购买美国的各种基金股票时，基金股票价格大跌（如黑石基金）又让我们损失了一次；当我们用外汇储备来购买各类债券时，因为这些公司（如房地美、雷曼）的破产或亏损我们又损失了一次；当我们手握这些美元茫然迟疑进退维谷的时候，美国已经开动印钞机来救市，源源不断的美元面市，使我们手中的美元又进一步受损。这些损失动辄是天文数字，有兴趣的读者可以上网查一查中国在美国“两房”及雷曼等公司的债券股权损失是何等地巨大，那是多少中国农民工的血汗！
更重要的是，中国是个穷国，最多也只能算是个发展中国家，这2.4万亿的外汇储备意味着中国人已经送出了超过16万亿人民币的财富给美国，而我们却没有从美国人那里拿回相应的财富，美国人只给了我们一张2.4万亿的借条，甚至连借条也谈不上，因为美国人并不因此给我们利息，而且美元是美国这个主权国家有权不断印刷使之不断贬值的。当然，这并不能去责怪美国人黑心，美国人支付了美元就意味着他们愿意与我们交换，问题是我们的汇率制度使中国人无法去使用这笔钱，这样的制度不应该改革吗？
六、未来路在何方？
中国的许多问题，原本只属于经济策略，完全可以充分地讨论争议，然后寻找最佳之策。但是经济政策一旦沾上政治，说白了就是某个领导人针对某一现象发表了意见，整个中国的舆论立马会千人一面众口一词，无数的下级会主动自觉地为上级的论点寻找支撑的论据。
中央政府关于人民币升值问题的强硬态度一经发出，各类媒体便立即行动起来，各路专家纷纷义正词严地谴责美国的霸权主义行径，找一些似是而非的理由混淆视听。有的节目主持人其实自己也没有完全明白汇率的原理，就迫不及待地开始声情并茂的爱国表演。
经济界常有一些令人啼笑皆非的事情，比如，凯恩斯说经济萧条时，政府可以雇一批人白天去挖沟，再雇另一批人晚上去填沟，如此反复循环，然后给他们发工资，这样就可以拉动消费。拿这样的理论去诓骗一个在田间除草的老农，一定会被老农笑掉大牙，因为在他眼里这是浪费，是傻子行为，如真想照顾百姓，直接发钱就是，何必浪费力气挖沟。然而，就是这样一些违背常识的理论，却深得世界各地政府官员的赞赏，也被中国政府各级官员奉为圭臬，其背后的根源不是官员们不懂常识，不知道政府花钱的浪费巨大与效率低下，而是这一理论为官员们干预经济从中谋利找到了理由与借口。
汇率的问题大概也不例外。天量的外汇聚集于央行掌控于中央，这笔不劳而获之财（相对于外汇管理者）对于相关部门和利益团体是不是一件利益巨大的事情，相信读者朋友心中自有分寸。可以看见的事实是，央行的所谓专家学者，没有一个不是反对人民币升值的，意见高度一致，态度斩钉截铁，这其中显然是屁股决定脑袋的原理在起作用。这些专家学者提出的一些貌似逻辑严谨振振有词的问题，只要广大读者认真理解了本文前面的文字，一定可以在其严丝合缝的逻辑当中找到不堪一击的软肋，有兴趣的读者可以自行去分析评判。
最让老百姓担心的是，如果让人民币升值（至于是缓慢升值还是一步到位那是方法问题），出口企业岂不倒下一大片？倘使人民币缓慢升值（比如就像某些专家建议升值２%），企业就无利可图，那说明，这家企业其实早就应该倒闭，它此前所以还能盈利，并不是美国人给了他们利润，而是全国人民通过通货膨胀养活了他们。至于工人们，倘使政府真心要帮助他们，简单易行的办法是把钞票直接发给他们，让他们趁早转行，把青春年华用到国家更需要的行业里，国家何必为此苦苦支撑起一座座亏损的工厂，何必把大量的财富白白送给外国人呢？
倘使汇率最终上升至市场认可的真实汇率，则广大企业都会依据真实汇率调整自己的生产行为，该出口的就出口，该进口的就进口，中国的有限的资源秉赋就不会被低价贱卖，就能得到了合理高效的使用与分配，中国的产业结构才可能得到实质性调整，中国经济才可能从此凤凰涅盘浴火重生。
其实，现阶段即使缓慢升值也是权宜之计，因为，正确的汇率最终来自于市场调节，要想提高效率，使中国经济彻底摆脱出口依赖转靠内需促进，唯一的出路是取消外汇管制，破除固定汇率制度，让各种外币与人民币自由兑换，市场自会找到一条正确的汇率之途。
对汇率问题的错误认识以讹传讹并不断蔓延，一些所谓的经济学家扮演了摇旗呐喊推波助澜的角色，历史终将会证明他们不唯实只唯上的错误，并将他们钉在学术良知的耻辱柱上，他们是：向松祚、韩秀云，吴念鲁、谭雅玲、肖炼、周世俭……
汇率调整必须服从国家战略
汇率调整，牵动着宏观经济走向与微观经济活动，始终同国家的内外经济金融战略紧密相关，是理论探索和利益纷争的一个重要议题。
一、西方国家的汇率制度安排和汇率水平调控始终着眼于战略需要
现代经济是高度开放条件下的金融经济，汇率对内关系国计民生，对外影响国际经济。在经济货币化程度加深的趋势下，这种影响远远超越贸易领域，扩展到包括银行、证券、保险等金融服务业和资本、劳动力等要素市场在内的更为广阔的领域，影响着国家战略的制定和实施。因此，世界各国特别是在世界经济中有重要影响的国家，大都从国家战略高度来安排汇率制度和调控汇率水平。
在金本位屡遭破坏、国际货币体制频繁更迭的上个世纪，围绕汇率问题，各主要资本主义国家交替演绎了货币汇率纷争的历史活剧。贯穿这一过程的主线，就是不同国家在不同时期、不同阶段的战略利益。1930年代初期，在英国经济金融式微，美国已经比较强大但羽翼未丰之时，美国基于战略权衡回避了强势美元政策和相关的“国际责任”。二战后，当美国集政治、军事、经济、金融之绝对优势鼎盛于世界时，方胜算在握地主导确立了以美元为中心的国际货币体制，并于此后推行了长达近30年的强势美元体制和政策。美元演变的每一阶段，都折射出与之对应的战略进退，反映着不同时期的战略利益。
德、日等战后新兴经济体也根据自身国情和不同发展阶段的战略需要，实行了不同的汇率体制和汇率水平。在经济起飞阶段，借助于布雷顿森林体制的固定汇率安排，为推动贸易出口，它们长时期地维持着事实上的贬值策略；在经济实力增强，贸易顺差大幅积累而需要进行结构调整的新阶段，则采用了渐进升值的汇率策略。德国因适度的策略把握奠定了在欧盟货币事务中的实力与体制优势，日本则因1985年“广场协议”后日元的过快升值承受了持续的负面影响。
二、适应我国发展战略有步骤地调整人民币汇率
1979年以来，我国汇率制度先后经历了官方汇率和外汇调剂价并存的双重汇率体制、1994年汇率并轨、2005年汇率形成机制的进一步改革等演变阶段，汇率水平也由改革初期的1：1.53（美元/人民币）逐步演变为当前的1：6.6左右（其间经历过1：8.7的低位）。汇率制度和汇率水平的演变，反映了我国劳动生产率不断提高和国际收支明显改善的趋势，负责任地调节了改革开放不同阶段面临的国际经济关系，成为这一时期经济社会发展战略日益重要的金融政策工具。
伴随改革开放的深入，我国应实行有管理的浮动汇率制度，由单一参照美元而改变为参照一篮子货币，并根据市场变化不断增强人民币浮动的弹性。在制度安排和汇率水平调控上，坚定不移地把握主动性，循序渐进，灵活可控地驾驭汇率工具。
要正确处理汇率调整与内外需的关系。上世纪80年代中期以来，人民币汇率及相关的外汇管理体制适应了充分利用国际市场、激发外部需求、带动国内经济的战略导向。最近10年来，我国经济增长的动力结构发生了变化，逐渐形成了外贸、投资、消费“三驾马车”协调驱动的格局，人民币汇率演变需要更多地兼顾国内需求和外部需求的关系。我国是一个具有长期发展潜力，拥有巨大内部市场，二元结构特征明显的发展中国家，需要培育经济增长的内生动力。特别是在外汇储备巨大，外资流入正常，国内通胀压力加大的情况下，更不能简单沿用“双缺口”条件下的政策导向，而应注重内外平衡的需要。
要正确处理汇率调整与未来国际货币合作的关系。如何准确定位中国当前和今后的国际金融地位与角色，正确处理汇率演变与未来国际货币合作的关系，是一个既有战略意义又具现实意义的重大课题。国际金融体制既应反映现实实力结构，需要与时俱进，又受制于历史惯性约束，是一个渐进的过程，既要防止丧失机遇，更要避免操之过急。这是在我国汇率制度安排和汇率水平调控过程中需要认真把握的政策和策略问题。
要正确处理汇率演变与货币政策及其他宏观政策之间的关系。现代国家调控经济与社会问题，面临着种类多样、作用互补、相生相克的政策“工具箱”，汇率政策、货币政策、财政政策以及贸易政策都是这个“工具箱”中比较活跃的工具，需要交替使用，有效搭配。我国宏观调控政策体系建立以来，汇率政策与货币政策总体上是协调有效的，但也有人民币对内价值与对外价值偏离，出现被动甚至困局的情况，需要从政策定位、政策操作等方面加以完善。人民币国际化程度越高，这一点就越重要。
要正确把握短期政策与长期战略的关系。汇率政策作为宏观调控工具，往往具有短期性、阶段性特征；而汇率制度作为金融制度的组成部分，具有相对的稳定性。二者要统一于国家的国际金融战略之中。国际金融战略肩负着复杂条件下表达国家金融立场，实现国家金融利益的使命，是开放大国经济战略的重要组成部分。汇率调整作为实现国家金融战略的重要途径，尽管可能具有上述短期性、阶段性特征，但从长期方向上必须紧紧围绕而不能偏离国家战略目标。
人民币汇率稳步调整 促进外贸与金融平稳运行
国际上有观点认为，中国出口过度造成世界经济失衡，而过度出口主要源于人民币汇率的低估，由此施压人民币升值。这些论点和做法不符合中国实际，是没有道理的。
一、贸易顺差是经济起飞国家的必然现象
国际经验表明，一个国家能够成为国际贸易中的净出口国，从外部经济看，主要是作为净出口国的国家与其贸易伙伴国家存在重大的结构差异，从而形成本国对贸易伙伴国的贸易出超，甚至出现本国单边出口的情况；从内部经济看，当一国经济开始起飞时也会成为国际贸易中的净出口国。
中国自改革开放以来，逐渐成为世界最大的贸易顺差国家，与技术和制度密切相关。中国最为主要的贸易伙伴美国和欧盟均是高收入国家，在劳动要素密集的产业领域已丧失了国际竞争力，为像中国这样劳动力要素较为丰裕的国家提供了出口市场。但欧美国家所生产的一些高技术产品却因我国劳动者素质的不对等而无法大规模进口，欧美国家也会在高技术产品的出口上设置障碍，借以遏制中国的发展。中国正处于经济体制转型中，一些领域的生产活动落后于国际先进水平，不具备国际竞争力，限制了国外同类商品的进口，从而扩大了对外贸易的顺差。
世界经济由经济发展水平和经济制度各异的国家所组成。当今世界的贸易失衡，并非由中国的出口造成，而在于组成世界经济体系的各个主权国家或者经济体在经济发展上存在的重大差异，在经济结构上极不对称，从而使得全球贸易无法达到均衡状态。因此，要中国承担“破坏国际贸易平衡”的责任是没有道理的。特别是那些限制中国出口的主张不仅会阻碍中国经济的起飞，更严重的是会降低世界未来的总需求，只能给世界经济增长带来负面影响。
二、稳步推进人民币汇率调整有利于对外贸易健康发展与金融平稳运行
稳步推进人民币汇率调整，有利于我国对外贸易的健康发展。我国是一个存在巨大人口压力与就业压力的国家，促进就业增长应当成为所有经济政策的基点。如果人民币升值过快，将会造成很大的资产损失，对贸易产生重大冲击。汇率定值合理，能够增加出口企业的数量，扩大出口产品的总量，对于增加全社会的就业有着积极的作用。
稳步推进人民币汇率调整，有助于我国金融正常运行。如果人民币过快升值，投机敞口被打开，难免套利游资大量流入。在我国基础货币的相当部分根源于外汇占款的情况下，为防止国内货币供应量过大而造成的全面物价上涨，央行不得不提高利率。人民币对外升值、对内加息，诱使境外投机套利资本更大量流入，又使出口成本与资金成本相继提高，从而使境内产业投资变得无利可图，进而给房价与物价带来上涨压力。
稳步推进人民币汇率调整，对于保持外汇储备的价值稳定十分必要。保持足够数量的外汇储备对于像我国这样的发展中国家具有十分重要的战略意义。我国正处于经济高速增长和结构调整进程中，而且人民币尚未成为国际货币，所以外汇储备的比率也就高于发达工业化国家。在2008年的全球金融危机中，我国有足够的金融力量支持政府所采取的政策，就在于持有足够数量的世界硬通货。既然我国需要保持较高比率的外汇储备，那么任何导致储备价值波动的汇率政策都是不可取的。
稳步推进人民币汇率调整，有利于稳定物价、控制通胀预期。我国当前所发生的物价上涨在一定程度上是由于人民币对外升值因素。对于我国这样一个收入水平较低的国家来说，汇率升值并不能增加国际购买力，所以人民币升值对于降低国内物价水平基本不起作用，反而会因为投机资本流入套利而进一步推高物价总水平。因此，能够真正有效地控制通胀的经济政策首先是汇率政策，其目标所向应主要盯住就业与通胀。
稳步推进人民币汇率调整，对于世界经济发展同样有好处。中国的经济增长会产生巨大的溢出效应。从短期看，中国经济高速增长会增加对世界原材料和中间品的进口，从而带动相关国家的经济增长；同时，由于中国可以以较低的成本加工制造工业制成品，这将为全世界的消费者带来巨大好处。从长期看，中国稳步推进人民币汇率调整，可以有力地推进从经济起飞到成熟经济阶段的转型，这将为世界带来规模庞大的消费需求，从而为世界经济的增长注入新的动力。
纸币泡沫与经济疲弱推升金价
当美元贬值、经济预期下行时，就是金价高歌猛进的岁月，黄金成为纸币价值与经济预期的明确坐标。按照目前的黄金价格衡量，全球经济复苏尚有待时日，复苏过程中也会出现反复。从乐观的角度来说，现在是全球经济复苏的中继站。从悲观的角度来说，将可能像上世纪70年代一样，经历长达10年的滞胀期。
今年1月，黄金从每盎司1400美元左右的价格开始上涨，之后因经济数据好转而略有下降。7月初，美国经济数据再次下滑，现货黄金价格从4日起出现罕见的11连阳，并于19日触及1609.51美元的历史高位。虽然从技术上来看黄金价格有回调要求，但长期来看其仍将维持上涨格局。
黄金与宏观经济强弱有着明显的关联。自上世纪70年代以来，黄金出现两轮明显的上涨周期，一次是上世纪70年代直到80年代初，另一次则是在此次国际金融危机爆发之后。
在上世纪70年代初，黄金超过所有人的想象力大幅上升。1973年金价涨过每盎司100美元，几乎是官方规定的每盎司35美元兑换价格的3倍。到了1979年，黄金化身成“黄河鲤鱼”，不停地“跳跃龙门”，这一年上半年黄金价格突破每盎司360美元，之后，500美元、600美元、700美元，一个个整数关口被迅速突破。直至1980年1月，黄金价格被推上了黄金上涨后的历史最高价：每盎司852美元。这一轮黄金上涨的原因非常明确，即经济衰退，货币宽松，负债率上升。经历了两次石油危机后，美日等国陷入滞胀。火上浇油的是，布雷顿森林体系解体，纸币脱离了黄金的束缚，持续贬值。与此同时，美国政府债务以惊人的速度从1970年的4000亿美元累积至1979年的接近1万亿美元。
当经济上升、通胀下行时，黄金价格也就随之下降。铁腕的时任美联储主席保罗·沃克尔在1981年将联邦基金利率抬升到了20%，1983年美国的通胀率从此前的平均10%以上迅速回落到3.2%。当衰退周期过去，经济上升、美元升值时，黄金褪色。
在此次国际金融危机爆发前，金价一直处于略有上涨的相对平稳阶段。但在后金融危机时代，黄金一路上升，直至最近的狂舞阶段。2008年11月黄金为每盎司680美元，到2011年7月19日蹿升到了每盎司1600美元以上。近两年半的时间里，金价年均增长40%以上。
目前，美国经济复苏缓慢，就业与房地产像两座大山压在美国经济的头上。尤如上世纪70年代，美国的债务危机超出人们的想象疯狂上升，早已触及“法定上限”的债务额度迟迟未能上调。美国财政部公布的报告显示，当前，美国联邦政府的公共债务规模已经超过国内生产总值的90%，远远超出60%的警戒线。
从2000年以来的数据看，黄金与美元指数的负相关性超过70%左右。也就是说，只要美元指数下跌，黄金价格就会上升。与此同时，只要全球经济复苏前景悲观，黄金价格也会上升。而其他大宗商品价格不同，只要经济收缩，金属期货等价格就会因企业产量下滑而下降。在全球经济复苏前景不明朗、美元贬值、美国经济增速远低于预期的当下，投资者似乎只能退守黄金，静观其变。
耶鲁教授给女儿上的金融课
《24堂财富课》是美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武与女儿谈商业模式的对话集。这是一堂“生活中的经济学”，采用一种父女之间对话的形式，通俗易懂，融专业性与可读性于一身，为我们提供了借鉴和启示。
盖茨的商业模式
不久前的一天，早晨7：30，跟平日一样，我开车送14岁的女儿陈笛上学途中，她问起：“盖茨为什么这么富？他怎么会有近600亿美元的财富？”她这一问，便开始了我们许多天里关于商业模式的对话。
我说：“盖茨是一个天才。1977年他21岁的时候，创办了微软公司。1986年3月微软股票上市，那时他30岁，就成了亿万富翁!”
陈笛：“可是，他为什么一个人能赚这么多钱？”
“其实，盖茨能拥有亿万财富，并不是说他已经实现了这么多的盈利收入，而是在他公司上市后，股票市场对微软未来的收入非常看好，愿意给微软的股票很高的价格。也就是说，盖茨今天的财富更多是反映微软未来能赚多少钱，是股市帮助盖茨把未来的收入提前变现，他今天的财富不是靠过去已赚的收入累计起来，而是未来收入的提前累计。”
陈笛：“那么，为什么微软会这么值钱？它跟别的公司有什么差别？”
“原因当然很多。第一个原因可能是软件商业模式的特点，因为一旦微软花成本开发出一种软件，比如像你们喜欢用的Windows，那么，每多卖一份windows系统软件，收入是260美元，可是其成本接近零，也就是说，这260美元是纯利润，净赚。今天全世界有6亿多的电脑用户，哪怕中间只有1亿人购买，这也是260亿美元的收入!你说，这么大的市场，同时每卖一份软件的边际成本又几乎为零，这种商业模式怎么会不赚钱呀!”
陈笛：“爸爸，你说的边际成本是什么意思？”
“那是说，一旦你已经投入开发成本、广告成本，为了再多卖一份产品，你还要付出多少成本。比如，我正在开着的凌志牌汽车，每一辆要卖4万美元，你们可能觉得，丰田公司造这种车会赚很多钱。但是，你要知道，每辆车的制造成本会很高，而且每辆的成本基本一样。也就是说，为了生产一辆车，丰田必须购买发动机、车身、轮胎、方向盘等等，这些部件一样也不能少，总成本不会低，况且他们要付很多的工人工资、退休金以及其他福利，所以，每辆凌志的边际成本很高，丰田汽车公司的利润空间永远无法跟微软相比。这就是为什么大家喜欢微软的股票，喜欢盖茨创办的公司，而不会太热爱汽车公司股票。”
陈笛：“那你说餐馆呢？我原来想，开餐馆也好像很赚钱，可据你这么一说，餐馆不是也要花钱买菜买肉，还要付工钱，它的边际成本不是也很高吗？”
“是呀，这也是为什么人们开餐馆开了几千年，没有人开出个亿万富翁来。实际上，农业的利润空间更小。比如，在我老家湖南，你奶奶的家乡，如果种一亩地赚10元，那么，为了赚1000元就要种100亩地，因为每亩地需要的资源投入和劳动投入都是一样的，每亩地的种植成本一样多，稻谷的边际成本是常数，无法产生规模效应。可是，一个人一天只有24小时，谁能种得了100亩地呢?用数学的语言说，农业的产出跟投入是线性的关系，为了多赚几块钱，会把你累死，而微软的销售产出跟它的投入几乎没关系。
“所以，农业，不要说跟微软的商业模式比差很多，就是跟汽车公司比也差很多。原因是通过机械化生产，丰田公司能利用规模生产降低每辆车的制造成本。所以，农业远不如工业，而工业又不如微软这样的行业。这就是为什么西方国家通过工业革命在过去250年领先于中国，而今天美国又通过像微软这样的行业领先于世界其他国家，包括超过工业革命的发源地——英国。
星巴克为什么会成功？
下午放学回家，陈笛问：“爸爸，如果微软产品的边际成本几乎是零，而餐馆、制造公司等等的运营成本、材料成本很高，那为什么还有人去开餐馆、建制造公司呢？这些公司还存在，并且也有人继续在开新的，这本身不就说明还能赚钱吗？”
我说：“的确是这样，各个行业都可以有赚钱机会，关键还得看有没有办法降低成本，或者巧妙地创新商业模式。比如说，星巴克咖啡店创始者——霍华德·舒尔茨通过开咖啡馆成为亿万富翁，更确切地说，他的财富是13亿美元!他于1985年成立星巴克公司的前身，到今天星巴克的市值是254亿美元，短短二十多年就创造出这种奇迹，而且是在有300多年的老行业里创造出的，不是很令人吃惊吗?”
陈笛：“这我就不明白了，我以为必须得像微软、谷歌那样的高科技行业才能创造亿万财富，像星巴克这样既没有新科技，又是一个老掉牙的行业，怎么还有机会呢？”
“首先在于规模，星巴克今天有差不多13000家分店，遍及全球，这是星巴克跟微软、谷歌类似的地方，都有广大的消费群体。过去没有咖啡馆做出这种规模，这可以说是史无前例!”
陈笛：“为什么星巴克的品牌这么好，世界各地的人都愿意去，而且愿意为星巴克咖啡付这么高的价格？他们是不是靠花很多钱做广告?”
“这点问得很好。的确，几乎所有公司品牌都要花大钱做广告，以此在消费者群体中建立信任和形象，像衣服、食物品牌都是这样。可星巴克没有花过一分钱做广告，但它的品牌却是全球咖啡行业最响的，这是星巴克最大的成功秘诀。”
陈笛：“为什么星巴克不用花钱做广告就能建立顶尖品牌呢？”
“最重要因素就是全球化和全球范围内的人口流动，为星巴克这样的品牌连锁店带来空前的机会。像爸爸经常在世界各地跑，不管到伦敦、米兰、新加坡，还是到巴西、北京，我都没有时间、可能也没兴趣去了解当地的咖啡馆，更不可能特意去问哪家咖啡馆的咖啡更好、更合我的口味。因此，如果一看到那里有星巴克，很自然，我肯定会去那里，因为我熟悉他们的咖啡单、他们的咖啡口味，一进去就知道要什么，就像在纽黑文的星巴克一样。换句话说，一旦纽黑文的星巴克把我变成了顾客，我就成了世界各地星巴克的顾客，伦敦、米兰、新加坡、香港的星巴克就不必对我做广告，我已经是他们的顾客了。
但有一点很关键，就是人们在各地、各国间的流动要具规模、要频繁，也就是空运、高速公路等交通网络必须很发达，跨国旅行很方便。否则，这种跨地区、跨国间的品牌协同效果就很差，这就是为什么在全球化于20世纪80年代重新启动之前，即使有人想像舒尔茨先生这样去创办全球连锁咖啡馆，也难以成功。是全球化带来的跨国人口流动造就了星巴克，为星巴克节省许多广告开支，使它每卖一杯咖啡的边际成本很低。
陈笛：“原来是这样，怪不得像希尔顿、君悦、喜来登这样的连锁酒店也在世界各地都有呢，原来它们也是受益于全球化，它们将来的收入会进一步上升，因为在各地旅行的人自然更喜欢已经熟悉的酒店。”
戴尔的成功秘诀
1962年后，沃尔玛从根本上改变了美国零售业，也改变了美国人的日常生活。但是，就像美国所有的行业一样，有竞争就有不断的创新。1984年，又一种新商业模式出现，这次的创新者是当年才19岁的迈克尔·戴尔，他是如此成功，连续多年在《福布斯》财富榜上排在前十位，2006年的财富为155亿美元，排名第九。
陈笛：“在学校，老师说起过戴尔的故事，有一点我不明白。戴尔在1985年，也就是在大二时，退学不读书了。好像盖茨以及他的搭档——保罗·艾伦也没念完大学，就退学办公司了，香港首富李嘉诚也没上几天学。妈妈不是说读书很重要，否则不会有出息吗？但，他们为什么那么成功，都是亿万富翁呢?”
“从表面看，好像是这样。但是，对多数人来说，不一定从小就知道自己对什么最感兴趣、自己要立志一辈子做什么，也不一定知道自己最适合做什么工作。所以，多数人需要接受小学、中学、大学这一系列规范化的教育，通过这些教育，一方面学会做人，知道社会的过去、今天和明天；另一方面，也给每个人时间和机会，去了解自己到底想做什么，对什么感兴趣，并学会一些谋生的技能等等。当然，并不是每个大学毕业生必然比没上过大学的人更成功，同样的，也不是每个没上过大学的人必然不会成功。上大学，接受好的教育，只不过增加让自己成功、让自己过好生活的几率，并不能保证任何东西。
“像戴尔、盖茨、艾伦，他们从小就对电脑着迷，中学时，就把电脑技术的方方面面了解很透，他们去当地大学旁听电脑课、去计算机房实习，在进入大学前已经把大学相关内容学透了。自学有时能达到‘一日胜读十年书’的效果。所以，课堂只是学习的一种方式，自学看书，或以其他方式学习，也是可行的。不过，对多数人，大学这种有组织的系统学习可能是最有效的方式。就像制造业工厂一样，大学能达到规模效果，是系统产出，是批量生产。”
对中国家长来说，我们习惯于认为“唯有读书高”，所以，对后代，不管三七二十一，总要他们学位一个接一个地拿，最好是拿到博士学位或更高。为什么大家只顾追求学位，不太管自己小孩到底喜欢做什么、适合做什么呢?
一种可能的解释是中国历史上的科举制，“学而优则仕”，只有读好书才能做官。到如今，同样需要通过学位这种硬指标，来证明每个人的能力，离开学位就无法客观判断了。于是，大家只好盲目追求学位，不管这些学位有没有用、适不适合自己的小孩——片面追求学位当然过于机械，但面对现实又不得不为之。
可是，在美国这种社会里，公司和财产都是私人的，只要你能创业，办自己的公司，能创造价值，你就不需要通过学位证书向任何人证明你的能力，你就是自己的老板。有没有上过正规大学，这不重要，重要的是你的真实能力。所以，在美国，就有戴尔、盖茨、艾伦这些没上完大学但极端出色的个人故事，父母也没必要逼着小孩没完没了地追求学位，浪费掉许多青春年华。