雅典娜机场赚钱:投资阅读随笔：曹仁超谈价值和趋势

投资阅读随笔：曹仁超谈价值和趋势

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传统的分析股票方法，主要有“基础分析”和“技术分析”两种。前者强调价值，主张“长期持有”；后者主张短线炒作，运用图表，强调时机，但不管股份好坏，甚至连垃圾股也照单全收，过去这两派几乎势成水火。

价值每天都在变：昨天是这样，明天是那样，后天却又变了样。

真正的价值投资，投资者是做不到的，因为价值难以判断。何谓昂贵，何谓便宜？此一时、彼一时也。当一个人多日没饭吃时，他可能愿意倾家荡产，以求换得活命的机会。在不同时间，投资者对“价值”的看法每每不同。

春江水暖鸭先知

价值很难确定，趋势却可以感觉得到、看得出来。正如踏入初秋，凉风送爽，我们凭感觉就可以知道，10月比9月冷一点，11月又比10月冷一点。当大地回春，道理亦然。如果1月比12月暖和一点，2月比1月再暖和一点，我们大概可以预料寒冬已过，往后日子只会愈来愈暖和了。这就是趋势。

既然冬天来了，春天还会远吗？不过，春寒有时比冬天还冷，而楼市又走在股市之后，待见股市回升6至9个月后，市民收入开始上升，楼市才有望“回春”。

经验告诉我们，股市的低点一般在经济达到谷底前的3至9个月之间到来，个中道理很简单。升市的进修，通常商品市场先行，接着是股市，最后才到房地产。比如，假设你开设一间工厂，如果明年订单多，你第一件事要做什么？买原材料赶快生产啊！

因此经济复苏之始，必见商品市场回升。而很多先知先觉的投资者预料企业生意好，便抢先购入相关的股份，而经济数据却要等企业实现盈利才反映出来。

当企业老板和股市投资者赚到盆满钵满，前者扩充业务，多开几家工厂增加生产线；后者买房子改善生活，房地产市场才有望好转。

没有基础分析作后盾的技术分析，只是花拳绣腿，不堪一击；同样只论股份优劣而不把握时机，便会犯上巴菲特的错。太早买入，可能呆坐上十年仍只见波幅而不见升幅。两者最好互补长短，再加上严守纪律，才能投资成功，既可避免自己感情用事，又可防止亏损扩大。

技术分析易学难精，大部分人花三个月时间便以为可掌握窍门。当市场出现一些不规则的波动，有的人一知半解便自命走势专家，结果成为大输家。在投资研讨会上，我老曹也曾强调：不懂游泳者，会拒绝下水；深谙水性者，碧波畅游，也不会出事；最易浸死者，就是那些只有“半桶水”的人。

证明在牛市中跌穿200天线其实是入货信号！其实，只有当50天线跌穿250天线才是熊市信号。

决定牛熊市应用道氏理论。举例来说，在熊市一期，恒生指数或上证指数由极度偏高（例如抛离250天线25%或以上）进入极度偏低（例如低于250天线的10%至20%），才完成熊市一期。

至于熊市二期，甚至可以在250天线之间穿梭，上限为抛离15%，下限则低于250天线的10%。在熊市二期除了参考偏离250天线所产生的拉力作用外，其余时间移动平均数的分析作用不大。经过漫长的熊市二期，才进入熊市三期，恒生指数或上证指数每次高出250天线的5%时，投资者都要抛售，直到有一天低于250天线的15%至20%，才完成整个熊市。

另外，钟摆理论（pendulum theory）有助于分辨牛熊市。在牛市中，钟摆往往向上摆，即抛离250天线愈来愈高，鲜见低于250天线。即使跌穿了250天线，一般只跌穿5%至10%便又再次向上摆动。相信就是出于这个原因，而产生250天的移动平均线为牛熊分界线的误会。换言之，在熊市看移动平均数分析和在牛市中看移动平均数并不相同。

股价为何会上升？老行尊答日：“买家多，卖家少。”

1944年《布雷顿森林协议》（Brretton Woods Agreements）的签订，加上第二次世界大战后美国在政治及军事上的力量，使得美元地位等同黄金（35美元兑换1盎司黄金）。美元不但比黄金方便携带，又有利息可收，于是全球风行。换句话说，美国较19世界英国的坚船利炮政策更厉害，美国只要印钞票便可换取别国资源，供国民消费。

1971年总统尼克松（Richard Nixon）宣布废除美元金本位，关闭兑换窗，美元从此进入浮动汇率时期，再也不能兑换为黄金。从此，美国政府更可任意大量印刷美元。

牛市一期通常在市场最悲观的情况下出现（与熊市三期部分重叠），此时，大部分投资者心灰意冷，对好消息也无动于衷；有远见的投资者会通过各种分析工具掌握大势，对未来市场恢复信心，开始逐步买入股份。在升市初期虽偶有回落，但每一次回落的低点都比上一次高。到企业盈利好转开始反映在业绩之上时，便吸引其他投资者入市，即牛市一期在经济危机未结束之前3至9个月已出现。

牛市二期，市场情况明显向好，但熊市的惨跌使投资者心有余悸，故可能出现非升非跌的僵持局面，这段时期可维持数月甚至数年。

到投资者成功克服心理障碍，股市成交量急增时，即进入牛市三期，投机热潮全面铺开。这时候，大部分投资者情绪高涨，企业利好消息不绝、垃圾股和冷门股均被炒上去，炒股热浪席卷社会每个角落。到了某个极限，投资者会赫然发现股价不会无止境地上升，急忙抛售手中所持股份，泡沫就会爆破，踏入熊市一期。

熊市则刚刚相反。熊市一期是恶性抛售期，人们不问价钱只求股票脱手，这段时间内，股市大部分时候都是下跌的。当跌至最低潮时，便进入理性忧虑的熊市二期。由于利空因素逐渐在经济实体上浮现，连一般人也看得出来；虽然短期最坏的事情已发生得差不多了，但尚有余震，股市便终日升升跌跌，期间会有多次反弹。直到投资者彻底绝望，没有人再谈投资时，就进入熊市三期。

1989年12月度，日经平均指数为38916点；2003年3月4日为7290点，此一低点于2009年又告失守而再创新低。日本中央银行过去努力的结果，除带来短暂的繁荣外，根本改变不了日本经济的大方向。

政治家从来都是“说一套，做一套”。

2008年9月24日美国联邦储备局资产只有10万亿美元，到11月14日已上升至20万亿美元，在不足两个月的时间内增加10万亿美元信贷，却无法支撑美股上升。在2008年8月至11月的三个月间，全球中央银行的信贷也上升156%。很多人以为信贷增长如此快速，一定会引发通胀，但事实却是通缩出现了——因为美联储创造信贷的速度，比不上信贷市场萎缩速度之快。消费者开始增加储蓄而非增加消费，令物业、汽车及消费市场均在萎缩。

美国经济已进入老年期，中国却处于青春期（即刚完成成长期）。欧美国家在减少消费，增加储蓄；而中国却在增加消费，减少储蓄，世界开始新的洗牌游戏！

让我们谨记投资大师邓普顿(John Templeton)的名言：“牛市在最悲观的日子诞生、在怀疑期长大、在乐观期成熟、在亢奋期死亡！”共勉！

买入后持有与分散投资，是大部分所谓投资专家授之予投资者的方法。

投资有如上战场打仗，必须攻守有据。历史上著名的赤壁之战，刘备与孙权联手，以寡敌众，打败我老曹的老祖宗曹操，便是周瑜和孔明充分利用天时、地利、人和三大有利形势，打败拥有数十万军队的曹操。因此说，战争成败不在人多而在策略运用，投资成败不在钱多而在乎攻守有据。

在牛市中不少人都自以为是投资天才，但刹那光辉不代表永恒，一旦转为熊市，使满街都是眼镜碎。而在盘整市中，大部分投资者往往在接近高点时才大量入市，接受低点时却出货，做错大部分买卖决定。

一般人喜欢听“误导分析”，例如亏本就长期持有，认为迟早会再升回来，而不喜欢听真话——例如“止损不止赚”。以上证30指数为例（2004年初改为上证50指数），30只成份股皆为市场内规模庞大、流动性高、具代表性的股份。投资者如于2001年底购股，然后长期持有至2008年底，其中只有9只能获利，成功率仅为30%；就算30只买齐，至2008年底还是要亏损近30%。

历史往往有值得借鉴之处。第二次世界大战时，法国大军一开始就被德军打败，英国首相丘吉尔见状立即下令撤退，并动用所有舰只和空中支持，将百万已渡海的英兵接回英伦三岛，并放弃那些已运到法国境内的坦克、大炮等重型武器。英国皇家空军（Royal Air Force ,代号RAF）因而被德军嘲笑为“跑得快”（run away fast）），极其丢脸。事后大家检讨，如果当年政府要军队“奋勇”死守，弄得元气大伤，又如何迎来最终的胜利？

纸上谈兵易，行军遣将难。投资策略中最重要的“止损不止赚”、“加涨不加跌”两大要诀，如运用得宜，已可成为小富。

宁买当头起，莫买当头跌

我们其实毋须估顶、抄底，等到趋势形成后再加入也不算迟。

到熊市二期可以实行“拣股不炒市”，就是利用基础分析以及投资者对每家企业的专业知识，趁别人恐惧而造成股价偏低时，从中挑选投资对象，择肥而噬。事实上，从2008年10月27日到2009年1月10日，港股已有不少股份升幅达100%，少数更达200%，完成熊市二期的第一次反弹。

随着大型证券公司分析报告的普及，投资市场已进入“过度研究”的时代，一只大价股动辄有数十家证券公司对其分析，一般小投资者有何德何能可以发现大公司也没有发现的股份优点或缺点？

在股市中，我们不要守株待兔，持有一堆蓝筹等运气降临；也不要当上机枪手，漫无目标地乱枪扫射，白白浪费弹药。投资者不妨想像自己是个重炮手，开炮前必须瞄准、扣紧，然后一炮将对手消灭。

如果每次动用10%本金，就有10次机会玩“double or nothing”的游戏。5年内买中7次，每次““double”，10万元已可变成1280万元！反之，如果玩10次的结果都是“nothing”，则代表阁下的选股策略一定有问题。

挑选二线股之道不在乎该企业的过去而在乎前景。

其次，毛利率须在15%以上，未来可通过扩大规模效益增至30%。一家二线股公司的市场占有率如由2%上升到6%、毛利率由15%上升到30%，则纯利可在5年内上升5倍，股价上升10倍或以上。部分市价低于每股账面值的二线股，有机会成为被私有化的对象。虽然买中几率不高，但仍有迹可循，一旦买中，同样可带来惊人利润。

但现实中，很多人都不觉得结婚为高风险行为，也不认为买楼和做生意涉及很大风险，却视投资股票为高风险，真是奇哉怪也！

相比之下，选股其实风险最小，因为一旦选错股份，投资者可在损失达15%时止损卖出，亏损有限。作任何投资前，必须做足准备工夫，千万不要企图“打天才球“。投资股票绝对是低风险项目，起码比结婚、买楼或自己做生意的风险低许多。

不要希望明天会更好，因为明天只是另一个今天。“明天会更好”是一句很误导的话！

换言之，靠长期持有致富的日子已经过去了，取而代之是“三W”时代的来临——何处投资（where ）、买卖何股（what ）、何时买卖（when），简称“三W”，请常记于心。

投资者首先须学会认清大方向，决定究竟是买股票、买楼、买黄金，还是买债券，这点比较容易掌握。假如大方向错误，其他方面不谈也罢。

股票只有好坏之分，并无大小之别。19世界的英国东印度公司(British East India Company)一度为富可敌国的大企业，如今身影何处？20世纪50年代的通用汽车公司(General Motors Corporation)，今天已失去超过80%的市值（末计几十年因通胀造成的无形损失），明年即使不复存在也不奇怪。

投资之道，不在追逐今天的大价股（更非昨天的大企业），而是寻找明天的大企业。我们要学习秃鹰在空中盘旋，以锐利的眼光寻找目标，一旦寻见便立即行动，以闪电速度直扑猎物。例如用每股1元的价钱购入细价股，然后看着它日后升至10元、20元。

在“三W”中，最后一个是何时买卖，市场上不少人认为只要买的是优质股，便无须理会时机。香港有句俗语日：“英雄被困筲箕湾，不知何日返中环！”我老曹认为，如无天时、地利、人和的配合，就算长期持有优质股，最后也可能落得一场空，甚至以亏本收场。

正如香港经济由1973年至1997年皆向上，但投资者如于1973年3月在恒生指数位处1700点高位时入市，便要待至1986年才有机会平物。同样道理，内地经济自1978年至2008年一直欣欣向荣，但投资者如于1993年2月在上证综合指数高近1560点时入市，也要等至1999年年中才有机会和局离场。

中国中产阶级兴起将成未来大趋势。

市场瞬息万变，股价反映的是前景而非过去的光辉，故我们必须利用宏观经济学，从大趋势中寻找“明日之星”，而不要追求“过气明星”。

彼得·林奇有一句名言：“如果你花了超过13分钟在经济及市场预测上，你就已经浪费了10分钟。”

著名投资者彼得·林奇教导我们，最好的选股方法是运用自己的眼、耳、口、鼻，而非听信投行推介。

例如波浪大师罗伯特·普莱切特（Robert Prechter），在20世纪80年代利用波浪理论分析美股时，技惊四座；但到了20世纪90年代，他再也无法自圆其说，因为他遇上历史上很少见、长达25年的超级大牛市。

如果储藏真的可以致富，全球最富有的国家早就应该是中国了，但事实并非如此。当今最富有的国家是储蓄率接受零的美国，由此可见致富之道不在储蓄而在投资，过去40年以来，我老曹从未见过一个人可以通过储蓄而致富。中国人一生省吃俭用，结果又如何？

20世纪60年代，香港一家银行的电视广告的宣传语是：“储蓄能令你金银满屋，日后享受美满退休生活。”广告中两位老人家翻开存折，眼见金光乍现，便心满意足地微笑。

现实生活中，不少中国人省吃俭用，最快乐的事莫过于看着自己的银行存款数字上升，却忽略了金钱的购买力会逐步被通胀“吃掉”。

一直以来，不少中国人都过分强调储蓄，大部分习惯将25%或以上的收入存下来，而去贬低投资（今天叫理财）的地位，还喜欢批评美国人不储蓄。殊不知储蓄一旦成癖，就会变为一种嗜好，很容易犯为储蓄而储蓄的错误。

所以，“小富由俭”这句话，应改为“小富从懂得理财”开始。储蓄这习惯，最迟25岁便应该丢掉。因为储蓄培养出节制的习惯，而节流却不如开源。接下来应学习投资理财，并将之视作一生的世（理财没有退休年龄）。否则，保证在你退休之时，生活水平会大幅回落。

时间是投资的重要成功因素，因此理财越年轻开始越好。如果从20岁开始投资，每年资本增长率即使只有20%，1万元起步，39年后便可有逾千万，即59岁成千万富翁，这成绩也相当不俗了。而鲜见千万富翁的另外一个原因是，一般人盲目追求高回报而忽略风险。例如每年追求50%的回报。同样以1万元起步，10年后虽然可以变成约57.6万元，但如果第11年损失一半，便剩下28.8万元；到第12年，如果再损失一半，则只剩下14.4万元，最后投资者就连信心都输掉了。别忘了有很多人在1997年、2000年或2007年以前十分风光，如今却一无所有。

成功绝非侥幸。在看见别人挥洒自如的同时，不能对别人所下的工夫视而不见。如果没有经过长期训练，中国运动员如何在奥运会上屡屡夺金、大放异彩？当代著名画家齐白石画虾，只只生猛，5分钟便画成，一幅价值数十万港元。为何？原来齐白石为了画虾，曾花上5年时间每天观虾4小时，然后再用10年时间学习画虾。他那5分钟画虾的背后，是15年的功力。

三年不读书，说话便失去味道；一个月不读书，做人便失去方向；一年不读书，人生更失去意义。

世上没有必赢的仗，也没有天生的成功者或天生的失败者。拿破仑(Napoleon Bonaparte)天资聪颖，经常打胜仗，一生只尝过两次失败，一次是攻打莫斯科时贪图胜利，失去了70%的军力；另一次是滑铁卢一役，这次更是全军覆没。拿破仑只知道如何打胜仗，一旦打败仗，他就不知道如何处理了。

同样的道理，股市中没有常胜将军，亏损是不可避免的事。问题是有些人一生都在亏，有些人只要亏过一次就学乖了，得到的教训却一生受用。2007年10月以前很多投资者都赢过无数胜仗，但在金融海啸中却因不肯撤退而没顶。部分投资者平常表现并不出色，但因为愿意止损而保存了实力，他日复出时便变得威风八面。

世界舆论则全力唱多，“最坏的日子已经过去”，“V形反转就在眼前”，“该是别人的恐惧我们贪婪的时候了”，“抄底吧”，“股价已跌无可跌”，等等。让人哭笑不得的是，这些论调至今还在唱，只要地球不毁灭，股市还存在，他们一定有说对的一天，可是我们的钱呢？我们还有勇气投资吗？

有智慧不如趁势，做人做事“三分努力，七分天意”。如果你连三分努力都不肯付出，便不要怨天尤人；反之如果你付出七分努力仍没有成就，此乃天意。因为谋事在人，成事在天，许多时候人生总是充满无奈。

投资有如洗脸刷牙，要养成习惯，而且天天要做！风物长宜放眼量。