青白江教育资源云平台:多看少动 待确定性机会到来

　　下行可能性犹存

　　中国证券报：最近虽然股市大起大落，但不少人认为底部就在眼前，你怎么看？

　　曾军：我没这么乐观，现在市场中的不确定性依然很多，短期还看不出有大幅向上的趋势，反而不排除震荡下探的可能。现在仍然处在观察等待期，不宜大举介入。

　　中国证券报：能否谈谈不确定性包括哪些？

　　曾军：主要包括国际、国内两个方面。国际方面，市场已经讨论得很多，主要是对未来欧美经济发展的一些担忧，但是衰退幅度有多大、会延续多长时间，目前有较大不确定性。未来欧美经济政策以及国际大宗商品、金价走势都与这些不确定性密切相关，现在还看不出明显趋势。

　　国内也是几个老问题。首先是房价和通胀，虽然现在房价出现一些调整迹象，但客观地说还留有很多悬念，国家调控政策难言放松；通胀的压力更大一些，即使预计未来CPI不会再创新高，但维持6%以上的高位应在意料之中。其次，经济增速下滑的趋势较为明确，但对于下滑将持续多长时间、下滑速度会不会加快，市场仍有疑虑。由此而来的政策应对则成为第三个不确定性。市场此前认为紧缩政策不会再加码，但这种看法现在要作出调整，比如央行突然宣布要求对委托存款提取准备金，相当于半年内再提两三次准备金率，紧缩幅度确实超预期。这种超预期的紧缩政策还会不会继续，这是很大的不确定性。

　　中国证券报：你刚刚提到经济增速，刚刚公布的PMI指数环比回升0.2个百分点，难道不是乐观的迹象吗？

　　曾军：很难说。虽然数据回升了0.2个百分点，但订单数据却有所下滑，这可能来自于两方面原因，一是欧美经济下滑导致订单数减少，二是物价长期高企让内需受到影响。无论哪种原因，订单数据下滑令人担忧。另外，就算PMI数据回升显示经济有回暖迹象，但高通胀和高房价的背景不改，政策加码的空间自然增大，这难道不更令人担忧吗？

　　多看少动

　　中国证券报：投资者应该怎么办？

　　曾军：多看少动，等待确定性机会出现。现在市场不可能出现趋势性机会，所以投资者不值得大举介入，相反应该多多观察等待，一方面寻找好公司、好标的，作为重点观察对象；另一方面，如果以上不确定性情况出现变化，机会可能就要来了。

　　中国证券报：万一情况更坏市场岂不是一点机会也没有？

　　曾军：那倒不是，投资并不怕坏，只怕看不清。如果经济恶化的情况明确，哪怕比现在更糟糕，投资决策判断起来也更容易。年底之前这种不确定情况就应该有所改观，市场应该密切关注。

　　中国证券报：机会会出现在哪里？

　　曾军：当经济从不确定向确定转化时，符合经济周期的行业可能会有比较大的机会，所以强周期板块可以当做密切关注的方向。当经济从衰退走向复苏时，周期板块的收益都最为明显，尤其是复苏初期，强周期板块的表现是最强的。

　　中国证券报：关于周期板块，现在的问题是估值便宜，但就是不涨，比如银行股，都说很便宜但就是没人买。你怎么看？

　　曾军：银行股的低估值其实包含了市场对未来担忧的风险溢价，比如地方融资平台的贷款坏账问题，未来依然存在不对称加息的可能，所有这一切压住板块估值的高度，所以长期来看可能是机会，但短期内投资者不会大举介入。

　　曾军简介 曾军，现任金中和投资首席执行官。17年证券从业经历，其管理的产品包括深国投-金中和4期、深国投-金中和5期、苏州信托-金中和1期、QFII-金中和。

2011年09月02日 来源：中国证券报 作者：中秦

从个股表现看，之前活跃的银行、券商等金融股并没有持续反弹，反而在变相提高准备金率的消息打击下迅速夭折。而市场集中性的热点并不显著，上涨较多的基本都是前期暴跌的个股，而强势股已经进入整体补跌态势。

市场目前的状况就是：向上做多没有充分理由，而未来的不确定性依然较大，“黑天鹅”出没的概率很大，股市购买力不足，投资信心缺乏。

从中报看，几大基础行业以及中型企业的业绩普遍糟糕，无法让投资者看到好转迹象。虽然我们在期盼经济转型，但是新兴行业和小企业的业绩表现并不理想，经济转型目前还只是个口号，并没有真正进入产出阶段。投资者对于新行业的投资热情很大，但真实投入很谨慎。因此，从估值角度看，基础行业没有投资的理由。在新领域的尝试性投资也出现了业绩跟不上估值的尴尬，资金购买股票的欲望几乎没有。

中报没有在业绩上给市场带来信心，围绕中报分配的炒作也在明显降温，市场暂时欠缺利多消息刺激，9月或进入一个鸡肋阶段。很多公司随着大环境紧缩，对外投资以及收购等动作明显减少，业绩又平淡无奇，对于很多公司而言，中报公布后暂时缺少对于股价的催化剂。在三季报之前，或将进入一段随波逐流的无聊期，投资者很难对公司股价产生较高预期。此时，左右股价的将是整个市场的持股信心的变化以及市场波动。

紧缩的宏观环境下资金越来越少，做多的难度不断增加。市场下跌经常因缺乏买盘而发生，很多个股每天委买量只有委卖量的1/10，一旦市场出现利空打击，就会因缺乏流动性形成大跌。而与买盘的虚弱形成鲜明对比的是，随着解禁公司逐步增加，大小非的卖压正在越来越显著地影响到整个市场。这个平衡将随着大小非抛售力度的不断增强而明显向卖方转变，因此，市场每次反弹后都会被大小非的抛售无情扼杀。要解决这个问题，唯有市场不再差钱。

特别要警惕的是，未来“黑天鹅”出没的概率相当高，比如高利贷。最近有文章称，中国正在进入一个全民借贷时期，可见民间借贷问题有多严重。我们不说民间高利贷是否合法，单就从发达国家的历史和常识来理解，在经济不景气，无法产生利润来支付利息的背景下，放贷人的收益是无法实现的，更何况那些高得离谱的利率，他们怎么可能实现？因此，肯定有大量借贷资金变成坏账，真正赚到钱的也就是那么一小撮与犯罪相勾结的诈骗性质资金，而大量的民间资本将遭亏空。市场里有多少这样承受着高杠杆的资金呢？我个人了解下来还真是不少，一旦资金链出现问题，股价的雪崩将是必然的。有理由相信，民间高利贷崩盘或许是下一个“黑天鹅”。

9月行情出现危机的可能性比较大，作为投资者，必须谨慎对待！