陶冬：伯南克的空城计

2011年09月09日08:22  来源：国际财经时报  作者：陶冬 欢迎发表评论0 字号: #mainleft .concent { overflow:visible}.shareBox{ overflow:visible;right:0px;height:20px; padding-bottom:15px; line-height:20px;font-size:12px;color:#d9d9d9}.shareBox span{color:#666; vertical-align:middle}.shareBox span.word_desc{color:#666; display:inline-block; padding-top:1px;}.ssina_btn,.sqq_btn,.skx_btn,.srr_btn,.sdb_btn,.shxwb_btn,.ssohu_btn,.sqqz_btn{display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/home/icons-share.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}.ssina_btn{background-position:0px -198px;}.sqq_btn{background-position:0px -162px;}.skx_btn{background-position:0px -37px;}.srr_btn{background-position:0px -77px;}.sdb_btn{background-position:0px -117px;}.ssohu_btn{background-position:0px -234px;}.sqqz_btn{ background-position:0px -269px;}.shareBox a div{ position:absolute; overflow:hidden; width:0px;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; }.shareBox a:hover{ text-decoration:none}.shareBox a:hover div,.shareBox a .on{ top:-20px; width:91px; left:-38px}.shareBox cite {font-style:normal;}.shareBox .share_R { float:right; padding-top:2px;}#mainleft .concent .shareBox .share_R img { margin:0;border:none;}.shareBox .share_R span { background:url(http://img.hexun.com/share/zwy_pic.gif) no-repeat 5px 1px; padding-left:24px; padding-right:3px; display:inline-block}.shareBox .share_R span a { color:#666;}.shareBox .share_R span a:hover { color:#666; text-decoration:none;}.shareBox .share_R span.sc_link { background-position:5px -19px;}.shareBox .share_R span.tj_link { background-position:5px -39px;}.phone_btn {display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/share/10086_share_icon.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}纠错|收藏|订阅将本文转发至：转发到和讯微博|转发到新浪微博|转发到搜狐微博|转发到腾讯微博|转发到开心网|转发到人人网|转发到豆瓣网|转发到手机

瑞信董事总经理 陶冬（资料图）

　　伯南克在JacksonHole的城头，焚香操琴，笑容可掬。左有一童子，手捧宝剑，右有一童子，手执麈尾。有二十余百姓，低头洒扫，傍若无人。空头将领大惊，“阿伯平生谨慎，空城必有诈”，急令退兵。

　　伯南克在联储年会上唱了一出空城计，既没有QE3，也没有其它新的政策举措，连去年罗列出各种选择的做法，今年也懒得再提，只是延长了下次联储开会的时间。神奇的是，美股止跌反弹，国债市场竟走出一轮牛市。

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　　其实，伯南克的可用之招已经相当有限。联储利率已降至0～0.25%，利息已减无可减；美元汇率已徘徊在历史低位，汇率政策也到强弩之末；量化宽松政策曾经对市场和经济有一些刺激效果，可是未等退出，经济已打回原形了。再推QE3，在联储内部遭遇到空前的抗拒，国会与媒体的批评声也不绝于耳。

　　八月非农业就业数据，出现了今年未曾有过的零增长，印证了经济复苏极其缓慢，衰退风险明显升高。就业乃复苏之母，1400万失业人口得不到妥善处置，消费信心势必弱化，投资亦难展开，房地产市场自然举步维艰，经济陷入恶性循环。

　　笔者认为，在各个负面因素中，结构性失业和银行“去中介化”，乃是问题的核心，也使货币政策失去了传导机制。联储现在的货币政策，好比试图用绳子来推动眼前的物体，成效可想而知。政策失效之下，经济受制于战后最缓慢、最曲折的复苏，便不难理解。

　　量化宽松政策，的确对资产价格有刺激作用，但是对实体经济（尤其是就业市场）则帮助不大。如果QE2无法增加就业，QE3也做不到，只是徒然增加流动性，为通货膨胀火上加油。

　　财政政策来自白宫，美国的赤字财政因大选还会加码，但是这样做只会为联储添上更大的烦恼。战后历史表明，高负债期间几乎无一例外地出现物价上涨，令货币政策的路越走越窄，直至央行被迫大幅提高利率，收紧银根。

　　非农数据之后，QE3出炉的呼声有所增强。不过笔者相信联储仍受制于通货膨胀与政治上的反对声音。9月20日至21日例会之后，调整资产组合中债券的年期，加大风险权重的可能性大过实施QE3。

　　空城计，乃诸葛孔明之传奇，历史之经典。但是历史进程并未因此而逆转，蜀国照样亡国了。美国经济的弱势，不会因为QE3或空城计而出现本质性的拐点。不过，以目前的消费、生产数据来看，弱复苏的态势依然维持，两次探底也非大概率的可能性。