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新财富最佳分析师发言报告笔记

默认分类 2008-01-30 11:46:37 阅读44 评论0   字号：大中小 订阅

  新财富最佳分析师发言报告笔记

1、陈李/策略/中信证券：

07年上市公司业绩大幅增长并非靠投资收益，主要来自于主营业务增长；中国企业赚钱能力不输日、美；08年上市公司业绩增长肯定放缓，约为30-35％；美国经济前景不确定，中国出口增速将下滑。

目前市场存在压力，但牛皮整理的格局可能被2、3 件重大事件所打破，例如股指期货、新基金重新发行等；调整在年内有望结束，明年市场会回暖，明年储蓄会继续分流支持股市；但加息对银行信贷规模产生影响。

对08年谨慎乐观，指数可能在5000多点到7000多点之间波动；资金会分流到港股；央行会选择继续加息；小非解禁会冲击市场，尤其是3-5月份。

操作策略：回避暴露在国际环境风险中的行业，不看好钢铁、有色、机械等出口型企业；看好内需支撑行业。

2、李伟奇/银行/国金证券

大型银行利息收入规模增长约为20％，中型银行利息收入规模增长约为40％；银行业的规模增长和净息差将保持高增长，带动业绩明显。

人民币升值令到银行拨备可以少提取，从而提高银行股估值；股指期货的推出可以增加成为特别结算会员的银行收入；税收从33％下调到25％，提高利润增长速度；预计明年大银行业绩增长约为53％，中银行业绩增长约为54％。

操作策略：看好银行股明年上半年的表现，看淡下半年的表现。推荐工行、建行、招商、兴业、浦发、民生、华夏银行。

3、邵子钦/保险/平安证券

看好中国，就看好中国金融，就看好零售金融，就看好保险（寿险），目前，零售金融时代来临。

看好保险原因：承保业务处于上升周期；投资收益受惠于加息周期而上升；垄断难以打破。

4、赵雪芹/社会服务业/中信证券

居民收入上升，旅游前景看好；旅游增长平均比GDP增长高3-5％；奥运带来良好机遇；北京酒店业增长相对明确；旅行社业务过去几年下滑剧烈；旅游业今年已经见底。

黄金周取消对旅游影响正面，前提是带薪假期的实施能落到实处。

5、廖绪发/传播与文化业/国信证券

新技术新媒体带来的商业模式变革，看好：歌华有线、广电网络、中视传媒、新华传媒、博瑞传播。

6、李鑫/纺织服装/中信证券

较长时间里，美国经济增长放缓，对中国纺织业整体不利，但对于中低端纺织品销售企业是利好（外国消费承受能力减弱）；体育用品服装将收益于奥运带动。

关注雅戈尔（具有完整的产业链）

7、高善文/宏观经济/安信证券

目前牛市上涨基础健康，上涨趋势明确，仍处于牛市上半场，本轮牛市不可能在08 年就结束，08 年可能是牛市的上半场向下半场的转折点。

美元将在全球范围内贬值，引起其它货币资产膨胀；土地价格上涨推动房地产公司利润；投资收益是上市公司较明确的利润增长。

银行信贷资金投放是市场重要因素，04-05年市场调整的主要原因是信贷收缩；牛市结束的特征，是顺差减速、信贷减速、币值升值减速。

三季度上市公司利润增速放缓，预计仍将继续放缓，利润减速仍会持续一段时间；目前银行收紧信贷依然很大压力，未来尚不确定，所以这一波调整空间不确定。

美国次债危机如果继续发展，将对全球实体经济有影响，包括钢铁、有色等。

前期对加息趋势的预测可以归结为四个字：“不加才怪”；明年的宏观调控的压力会更大，信贷控制更严，原因是政府换届，通常会有促进投资的冲动。

美元贬值、国际资本流入、利润增速等因素将保证牛市继续发展，08年是牛市从上半场向下半场的过渡阶段。

8、姚伟/电力/国泰君安

实质性资产注入带来结构性机会；07年下半年景气度开始回升；电价在CPI压力减轻后仍有向上调整可能，08年电价上涨预期明确；08年资产注入个案将增加。

推荐：粤电力、金山股份――高业绩弹性溢价

      华能国际、国电电力、国投电力――估值安全

      长江电力、深能源――整体上市预期

9、李追阳/有色金属/中信证券

行业最大风险：美国经济衰退

铜：看好，但短期铜价缺乏创新高的动能。

铝：最便宜的金属，铝供应将放缓，对铝价有支持。

黄金：趋势看好，美元走弱是主要动因。

锌：不必过分悲观，现阶段供应过剩，会有改观。

铅：供应还是紧张。

总体预计强于大市，推荐黄金、锡、铜；关注稀土、钨、锑。个股：中金黄金、山东黄金、锡业股份、云南铜业、新疆众和、驰宏锌锗、焦作万方。

10、刘旭明/基础化工/中信

钾肥的海运费飚升，要补涨；MDI价格强劲。

看好钾肥、有机硅、纯碱，推荐个股盐湖钾肥、冠农股份、新安股份、星新材料、烟台万华、新疆天业、三友化工。

11、潘建华/非金属类建材/建筑工程/中信证券

水泥景气度持续上升，业绩弹性大；玻璃景气度持续回升；推荐海螺水泥。

建筑工程板块将强于大市，主要机会在大央企上市；中国铁路估值：低于7元可参与。

12、提云涛/衍生品/申万

关注可分离债权证：关注背后的股票。看好五粮权证。

13、张明芳/医药/招商证券

    行业专利药缺乏，主要原因是仿制药泛滥；医改将令医药商业板块受益，将导致医保大扩容。抗生素在走下坡路；看好适应广泛病人群体的药，包括抗癌、心脑血管、免疫。

    推荐：中西药注射剂：天士力

          资产注入：恒瑞医药、同仁堂、国药股份、天坛生物。

14、于军/交通运输/中信证券

    看好铁路、航运，不看好公路、港口。

推荐大秦铁路、中国远洋、中海发展，关注赣粤高速、天津港。

15、马晓立/航空/中信证券

    长期看，盈利反转已经确立，至少增长到2010年，同时符合消费升级和人民币升值的投资主线；短期看：淡季+高油价，有压力。

    反转趋势确立，等待下一个催化剂；买点在3月份。推荐：国航、南航、上海机场。

第五届新财富最佳分析师年度论坛

2007.11.18部分最佳分析师演讲稿

房地产行业：国泰君安 张宇 超配者超强

看好的理由：

1.      基于宏观经济景气之上的行业盛宴。经济继续景气，货币信贷环境宽松

2.      人口红利在楼市

3.      进入快速增长阶段的城市化进程

国房景气指数维持在100以上，房地产进入长周期增长；1—9月商品房销售面积增长32%，销售额增长53%。

人民币升值有望进入加速阶段。对欧元区的贸易顺差1—9月同比增长53%。

关于行业调控：

行业集中度提高。由于小开发商退出，大开发商跟进，强势大中型开发商的业绩增长将更加超预期。集中度是比景气度更重要的指标。

第一种选股模式：地产股—房产股—商业地产股。日本牛市末期把银行股当地产股来炒，不是因为业绩增长，而是因为黄金地段的网点。

第二种选股模式：央企股—地方国企股—民企股。央企股：万科、招商、华侨城、保利、中粮

第三种选股模式：大股东资产注入。泛海模式。推荐原水股份600649，大股东拥有大量土地储备，已承诺注入，预计08年0.5元/EPS，09年1.2—1.5元/EPS。

煤炭行业：国金 龚云华

未来2—3年煤炭供求关系将维持平衡，市场非常担心煤炭过剩是多余的。前几年固定资产投资高速增长是弥补了历史的欠帐；产能将被新增需求所消化。

中国煤炭的运输环境与国外不同，西煤东运，北煤南运。运力不均衡、不匹配。运输对煤炭供应有很大的制约，不会发生逆转，可能到2010年才会有变化。08、09年投资煤炭股风险不大。

07年开始首次成为煤炭净进口国。06年我国煤炭产销量占全球的35%，占亚太地区66%。中国净进口还会持续，中国价格影响澳大利亚价格。中国从越南、印尼进口造成其他国家进口资源短缺。煤炭是中国唯一具有全球定价权的大宗资源商品。

08年煤价看涨。炼焦煤涨10%，发电用煤涨8%—10%（如果煤电联动会涨10%—15%）。低廉的煤价使节能成为一句空话，高油价背景使得替代能源的价格优势更加明显。

煤炭股的最终估值水平主要看行业景气趋势特别是价格趋势。看好中国神华：动力煤龙头。西山煤电：炼焦用煤龙头。资产注入、整体上市：国阳新能、恒源煤电、潞安环能、金牛能源。

石油石化行业：中信 殷孝东

行业的拐点：周期的高峰或低谷？

国家政策的变化：定价机制、税率和资源税

公司自身的变化如何抵御周期性和国家政策的变化

行业的周期性弱化。挑战：全球竞争加剧，盈利空间减少。机遇：市场调整后在顶峰运行的周期会延长。

供需基本面对油价影响弱化，投机炒作成主因，油价的金融属性进一步增强。

高油价对中国经济的影响。增加原油进口成本的支出。

中国石油在上游业务上占据明显的优势，单位股份的油气储量列三家公司之首；

国内滞后的成品油调价对中国石油和中国石化都带来负面影响；

中海油在海洋石油方面具有成长潜力。

电信通讯行业：国泰君安 陈亮

全球移动用户渗透率：中国还较低

中国联通：中性。用户费用率下降趋势初现扭转迹象。未来股价取决于重组、或者估值水平的提升，

中兴通讯：推荐。3G时代中国设备商的份额会提升。费用投入加大的原因：国际巨头的收缩与中国设备商的进攻，预计费用会下降，费用率下降对利润的影响很大。

光纤光缆：推荐中天科技、亨通光电

钢铁行业：中信 周稀增 告别低价钢铁时代

高成本：资源价格上涨（铁矿石价格，煤炭价格，环保成本）。08年铁矿石价格上涨15%，海运价格飙升，焦炭价格上涨。

拥有铁矿石资源的公司：攀钢钢钒、西宁特钢、唐钢、金岭矿业

进口铁矿石长单：宝钢、武钢、马钢

集团公司拥有铁矿石资源：鞍钢、本钢、太钢、包钢

转嫁成本的手段：水涨船高。拥有产品定价权和地区垄断的公司容易转嫁。拥有产品定价权的包括宝钢—汽车板，武钢—硅钢片，鞍钢—中厚板，济钢—中厚板。地区垄断的公司包括八一钢铁、韶钢、三钢闽光。

重点公司推荐：八一钢铁，低成本（矿石自给率70%—80%）；发展空间大，垄断新疆市场；宝钢入主会带来公司管理水平的提高。目标25元

              承德钒钛，强大的资源保障，未来30%—50%的复合增长。目标28元

食品饮料行业,   招商证券(朱卫华)

观点:高端品继续看好,但大众品仍需等待!

推荐个股:茅台(持有一年应有40-50%的收益),五粮液,第一食品.  乳品方面建议关注港股的蒙牛.原因在于蒙牛有整合能力,A股的伊利要到09-10年才会放利润,但08年奥运期间会有交易性机会.

电力设备,      国信证券(彭继忠)

观点:行业增长速度虽然略有放缓,但绝对基数实在是太大了!看好一次设备.对风电的看法是中性,原因在于:虽然增长速度很快,但行业真正盈利的公司不多,未来2-3年将继续洗牌,而且技术不过关,高度依赖外来设备,导致下游比上游赚钱,重点公司有湘电,华仪.但未来两年仍将以概念为主,可能金风科技上市时会有投机性机会出现.

推荐个股:一次设备,特变电工(全球第二大的设备商),平高电器(公司的治理有瑕疵,但估值不高,有足够的安全边际),二次设备,国电南瑞,许继电器.

造纸印刷行业,     国泰君安(王峰)

观点:此行业受市场的关注度不高,在行情略有转弱时容易被作为非核心资产首先遭到减持.

推荐个股:太阳纸业,博汇纸业,银鸽投资

汽车行业         国信证券(赵雪桂)

要统计市场数据,做反向投资,在最低迷时进入,到增长峰值时卖出,不适合长期持有.

推荐个股:一汽轿车(但对于整体上市的博弈结果存在很大的不确定性,原因在于担心类似中铁的单独上市,若一汽单独上市再进行整合,那就意味者股价会有较大的起伏)

批发零售贸易行业            联合证券(吴红光)

预计2007年四季度会有机会,而且机会较大.

推荐个股:个人最看好并私下推荐给私募的股票是ST成商(可能存在超额收益),最看好的阳光公司是大商股份.另外,百联股份(是资产重组型的公司,有机会,但对该公司的治理能力并不欣赏).

农林牧渔         申银万国 赵金厚

行业概述：农业行业景气度主要取决于农产品价格波动。农产品价格波动取决于下列因素：

（1）       供求关系：短平长紧

（2）       成本：持续上升

（3）       政府调控：只能缓解趋势

（4）       国际联动：国际农产品价格持续上扬，目前部分农产品价格已经高于国内

结论：农产品价格08年仍有上涨压力，如果政府管制较松，不排除上涨10％的可能，畜禽产品价格由于前期涨幅较大，价格可能上部去但也下不来。

相对看好子行业：

（1）       海产品养殖：受益于消费增长

（2）       动物疫苗：受益于食品安全政策

（3）       果汁加工：受益于出口价格提升

推介公司：

（1）       资源控制类：北大荒，獐子岛，好当家。策略：调整介入

（2）       业绩增长类：双汇发展，中牧股份，国投中鲁，安琪酵母。策略：买入持有

（3）       价格上涨类：南宁糖业，新农开发，新赛股份。策略：跟随价格变化做波段。

重点推介：双汇发展，国投中鲁

其中双汇发展食品饮料研究员也做了重点推介

机械：中信证券 郭亚林    迎接装备制造业黄金时代

行业概述：结构不合理，相对落后，有较大的提升空间，理由如下：

（1）       全球制造业转移

（2）       国内经济增长及产业升级提供需求

（3）       进口替代

（4）       研发投入及人才培养

（5）       政策支持

结论：08年行业景气度维持高位，原材料价格上涨因素由技术进步抵消，出口将维持高位

投资策略：

（1）       估值：重工业发展黄金时期适度提高装备制造业估值水平

（2）       投资重点：细分产品龙头公司，有资产注入预期公司及有自主创新能力公司

（3）       重点公司：中国船舶，三一重工，中联重科，桂柳工

其中提到保守估计中国船舶明年业绩有望达到8元。

家电行业 中信证券 胡雅丽

行业概述：行业07年整体景气度较高收入增长30％，利润增长50％，08年国内需求将保持旺盛，但出口将受人民币升值影响，短期内这一影响是可接收可转嫁的，但由于出口方向以发达国家为主，长期影响尚待观察。供应上由于生产企业增加，导致行业集中度下降

子行业：白色家电中冰箱内需消费贡献大，出口依存度较小，受益于国内升级换代，景气度持续升温。空调国内持续增长，但海外增长减缓，洗衣机库存问题成为隐忧。黑色家电关注奥运带来升级换代机会，小家电利润可观，但要关注应收指标。

投资策略：

重点关注受益于内生增长的公司

重点公司：

格力电器，美的电器

另提出海尔或受益于冰箱升级换代，可关注

电子行业  招商证券 张良勇

行业概述：07年该行业表现不佳，主要原因如下：

（1）       全行业利润增长只有百分之十几

（2）       行业庞杂

（3）       公司市值小不受基金青睐

（4）       人民币升值受损行业

（5）       行业能见度即可预测性低

未来预测：四季度充其量只有微幅增长，一季度更是淡季，预计08一季度环比下降10％，近期行业机会有限。中期来看，行业领先企业大幅削减投资，行业增长有限，景气较为悲观评级中性

投资策略：08年整体表现有限，但由于是相对价值洼地，也存在部分交易性机会。

重点公司：大族激光，生益科技，广州国光

宏观经济（高善文，安信证券）

牛市基础依然健康，上涨的趋势依然明确，股市依然处于牛市的上半场

中国资产价格近两年的加速上涨，资产重估过程在很大程度上是资产价格的泡沫化过程。从目前的宏观经济条件看，泡沫破灭的倒计时似乎还未开始，但由于资产价格的重估过程会系统性地损害包括金融机构在内的微观经济体的风险防范和控制体系，从而使泡沫破灭时的负面影响被放大。

　　由于一系列宏观经济方面的原因，包括中国的股票、房地产等在内的资产价格可能将经历一轮比较大的重估。许多反对者认为，中国股票市场的上涨主要受益于股权分置制度的变革、受益于上市公司利润的强劲增长、受益于人口年轻化过程的人口红利等基本面因素，不能使用资产重估的提法来解释和把握。

　　为了回应这些批评，并更深入地理解资产价格重估的内在机理，我们进一步梳理了一些简单和基本的宏观经济理论和概念，并研究了日本和我国台湾地区在20世纪80 年代后期资产价格重估的历史经验，认为尽管基本面的因素确实重要，并有助于解释和预测资产价格的变动，但中国2006年以来所经历的资产价格上涨，仍然主要归因于资产重估过程。

2007年2季度以来，随着中国股票市场的继续上涨以及中国许多地区房地产价格的加速上升，越来越多的分析师开始认识到，股价的上涨可能无法用基本面因素来解释，资产重估的看法似乎得到了更多的认同。

需要明确的是，资产重估过程在很大程度上就是资产价格的泡沫化过程；就中国资本市场目前的情况看，股票市场无疑存在相当明显的泡沫；从长期的角度看问题，目前的市场估值水平是无法维持的，并很可能在未来某个时候通过股价剧烈下跌的方式来完成修复；现在的问题是，重估过程可能还没有结束，股票市场的泡沫还在进一步吹大。

资产重估的提法是否正确，接下来的重要考验也许还取决于它能否解释和把握未来的泡沫破灭过程，这无疑需要时间来验证，但就资产重估论自身的逻辑而言，我们认为，未来泡沫破灭的宏观经济条件将包括：中国经常账户收支失衡基本修复、汇率升值压力大体解除、货币信贷增长率急剧减速并伴随信贷市场利率的持续攀升。在这些宏观条件基本满足的条件下，我们可以断言资产泡沫的崩溃和破灭近在眼前。这一预测最终是否正确，将是区分资产重估论和其他解释中国市场上涨理论（如经济的“黄金十年”说等）的试金石。

　　就中国资本市场正在形成的资产价格泡沫而言，总结我们两年以来的看法，相当大的可能性是：这与中国宏观经济对外失衡的急剧发展和人民币汇率的显著低估存在比较密切的联系，在一定程度上也与中国商业银行的主动信贷创造过程存在关联。从经验证据上看，2005年以来，中国宏观经济领域最引人瞩目的变化之一是对外失衡局面的急速发展：2006年，中国经常账户顺差占GDP的比例已经接近10%，程度之严重前所未遇，在其他大国经济体中也不多见；2007年初以来，中国经济对外失衡的程度仍然在进一步加深，看起来未来几个季度可能继续维持这一趋势。

从实体经济部门资产配置的角度看问题，经常账户顺差的显著扩大显示其对外债权在迅速积累，这时其资产配置越来越偏向和集中于对外债权这种特定的资产类别，资产配置不够分散化，不利于降低风险和提高收益。作为合理的经济反应，实体经济部门试图卖掉部分对外债权，并买入各类国内资产。前一过程形成了外汇市场上人民币的升值压力和官方外汇储备的快速积累；后一过程形成了各种国内资产价格的重估。商业银行主动创造信贷所引发的实体经济部门资产负债表调整，其基本机理是类似的。

从中国经常账户平衡状况的历史经验和微观数据看，中国宏观经济对外失衡的发展具有明显的周期性特征。国际经济的周期波动影响了对中国出口商品的需求，也在一定程度上影响着中国经常账户的平衡状况。中国经常账户顺差的急速扩大、人民币汇率的显著低估等宏观经济因素将是解释目前中国资产价格重估过程的研究视角。

　　从长期的历史来看，中国经常账户的失衡状况和人民币汇率低估问题迟早是要解决的，由此形成的资本市场估值水平的剧烈抬升也不可能始终维持，股票市场的估值水平最终需要回到由基本面因素决定的、更为正常的水平，其中市盈率的长期中轴不大可能在30倍以上。估值水平的下降当然可以通过盈利的快速增长来实现，然而更为现实的可能性是：估值水平的回归将伴随股票价格的剧烈下跌和调整。这一过程什么时候发生我们尚不清楚，并充满好奇，但比较确定的是倒计时过程似乎还没有开始。

2006年以来中国股票市场的上涨是上世纪90年代初中国建立股票市场以来所没有经历过的，市场参与者群体范围的扩大也是前所未遇的。值得注意的是，资产的上涨并非集中在股票市场，而是扩展到包括住房、土地等在内的其他资产市场，银行体系对后一市场的风险暴露很可能也在扩大。这一过程迄今还没有结束，我们尚不清楚目前包括金融机构在内的微观经济体的风险控制体系是否已经被动摇、损害有多大，然而历史的教训和人性的贪婪提醒我们有必要为此感到担心。

历史上的今天

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