瑞银：A股估值便宜是个“幻觉”

现价：2399.22 涨跌：-15.84 涨幅：-0.66% 总手：40184946 金额（万）：3713254 换手率：1.29%

　　瑞银证券昨日在沪发布的今年四季度投资策略，对A股市场未来数季度的走势极为悲观。该投行认为，A股上市公司盈利增速的下滑趋势难以逆转。

　　瑞银称，虽然今年上半年2000余家上市公司的净利润同比增幅与2010年全年相差不多，但由于金融公司权重较大，因此上半年整体业绩水平是“扭曲”的。“如果刨去银行板块，其他行业的盈利增速都在下降。”瑞银财富管理研究部首席中国投资策略师高挺说道。同样的，如果刨去银行类上市公司，无论是中小板、创业板还是主板，估值其实都不低。高挺称，“你说A股因估值便宜，已跌无可跌了，并不准确。”对比2008年，A股23个大行业中只有6个行业比当时的估值(PE)要低。

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　　对比今年各行业前三季度单季度的涨跌幅可见，进入第三季度有非常明显的特征，就是强周期板块领跌。高挺表示，如果未来较长一段时间，比如两个季度的时间，国内经济持续放缓的话，这些板块都不会有投资机会，“周期性板块个股股价要见底，还早着呢。”他提出，明年三季度非金融行业的盈利增速很可能为负。

　　“未来3个月中国经济的走势，就看两个指标——出口和房地产。”高挺说道。如果这两个行业的增速出现和2009年一样的直线式悬崖下跌，那么现在偏紧的政策可能就会松动。“重点关注中央经济工作会议前后，即便是推出新一轮经济刺激措施也是有可能的。”

　　此外，美国可能推行的QE3(第三次量化宽松)政策，瑞银认为对A股并不是好事。“预期全球资金会从欧美挤出、流入新兴市场，短期之内并不现实。”高挺说道，比如印尼、泰国近期出现的突然性暴跌，就是海外资金集体撤退的最好例证。

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　　瑞银证券：警惕A股四季度二次探底

　　A股在三季度的表现可谓节节败退，在即将到来的四季度，多方能否组织起有效反击？昨日(9月27日)，瑞银证券举办了“中国2011年第四季度市场展望及投资策略”媒体见面会。会上，瑞银证券首席中国投资策略师高挺认为：“四季度A股或进入高风险阶段”，“需警惕欧美二次探底风险上升对A股带来的不利影响。”

　　瑞银4月以来持续看空

　　《每日经济新闻》记者上次出席瑞银证券的投资策略会是在今年4月中旬，当时上证综指在经历了一季度的反弹后，连续多日站上3000点，市场情绪偏于乐观，而在那次策略会上，瑞银证券首席证券策略师陈李认为，“通胀下的A股二季度走势，各方面因素将促成A股先扬后抑。”他认为，中期来看，从通胀预期到存货意愿再到盈利增长的正循环将被打破，结构性估值或再次出现泡沫，紧缩政策难以短期掉头，所以预计指数将回落。市场后来的走势印证了他的观点。

　　现在，距三季度结束只剩三个交易日，市场期望A股在四季度能发动一波自救行情，但瑞银证券的观点仍然继续偏空。高挺比较悲观地表示，“四季度A股或进入高风险阶段”，“需警惕欧美二次探底的风险上升对A股带来的不利影响。”瑞银在近期发布的研报中也明确指出，“四季度A股市场还有一跌。”

　　高挺认为，四季度A股市场最后一跌的推动力主要来自5个方面：经济增速持续放缓、上市公司盈利增长下滑、流动性持续紧张、出口和房地产投资增速快速下降风险以及欧美经济“二次探底”风险越发明显。

　　2012年或结束紧缩

　　瑞银在报告会上所发表的观点，让《每日经济新闻》记者感到寒意阵阵，似乎提前体会到严冬的气息。尽管高挺表示“本轮周期指数最低点也许出现在今年四季度，并可能显现一定的转机”，不过这“不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡、筑底。”他认为，国内上市公司盈利增速下滑趋势或难以逆转。

　　那么，市场在经历寒冬后，何时才能将春天盼来？高挺在会上表示，中国经济软着陆可能性较大，但尽管如此，与其把希望寄托在四季度，不如放眼来年流动性的改善后出现的市场机会，“我们对2012年股市在经济探底后的表现更乐观一些，特别关注流动性预期的变化。”

　　“2012年是重要的流动性拐点年，资本市场流动性将结束为期2年的紧缩周期。”瑞银在研报中指出，明年一季度是大盘触底的关键时期，“企业盈利的同比增速最低点可能出现在2012年一季度，但指数通常会领先1个季度出现最低点。”

　　对于四季度的行业配置，高挺表示看好“增长相对确定的消费内需板块(食品饮料、零售、医药、餐饮旅游)和估值比2008年11月更低的金融股”，建议回避“对外需敏感度高和周期性强的板块，如建材、钢铁等”。（每日经济新闻 王海慜）