草桥国际文化城宠物:翼虎余定恒: 精准判断系统风险躲过大跌 - 私募视角 - 私募排排网
翼虎余定恒: 精准判断系统风险躲过大跌
2010-06-12 09:10:12深圳商报 字号:T|T 投行出身的私募基金经理,躲过了今年4月中旬以来的A股市场大跌。不久前本报记者在这位私募基金经理的办公室、深圳市荣超经贸中心16楼办公室采访了他--深圳市翼虎投资管理有限公司总经理余定恒。
据私募排排网最新统计,余定恒掌舵的重国投·翼虎成长1期,最近1年收益率超过80%,在数百只阳光私募中排名第一。最近半年收益率为47.53%,在所有阳光私募中排名第二。即便在大盘暴跌的四五月份,在截至5月20日的24个交易日中,沪深300指数下跌了19.69%,而重国投·翼虎成长1期的收益率达2.78%,成为最抗跌的私募基金。
3000点上方全面减仓
二成仓位躲过大盘暴跌
A股自4月中旬以来跌幅超过20%,大跌期间许多投资者损失惨重,余定恒是如何巧妙躲过A股这轮暴跌的呢?
余定恒直言,公司对市场系统风险的判断,对仓位的控制和品种的选择,是公司躲过A股本轮暴跌的主因。
余定恒表示,政府2008年推出的一系列刺激政策,表面上把经济带到了复苏通道中,但从深层次看,经济结构却更加失衡,经济体对信贷、投资、房地产的依赖达到了极致。在全国"两会"召开之前,各大中城市房价普涨;在全国"两会"结束之后,部分大城市房价疯涨……以高房价为标志,经济结构严重失衡,政府不可能放任房价飞涨。公司预期房市调控政策或有改变,市场系统性风险一触即发。4月17日,以新"国十条"等政策出台为导火索,这种结构性矛盾全部凸显了出来,房地产调控等退出政策一出来,市场就将其解读为退出政策超预期,打破了之前退出政策和经济复苏之间的动态平衡,将一二季度变成经济复苏周期中的高点。经济周期性复苏高点叠加房地产调控政策加码,两者产生共振,敏感的资本市场反应比较剧烈,市场出现连续大幅下挫。
余定恒介绍,在全国"两会"闭幕后,翼虎成长开始降低仓位至二成,在房地产调控新"国十条"出来后,三天内再把仓位降到一个非常低的状态。
市场调整远没有结束
中期要看房地产政策
余定恒认为,目前A股市场已下跌超过20%,市场整体估值变得便宜了,但市场调整远没有结束,不排除再创新低可能性。
余定恒表示,短期政策转向的可能性不大。尽管政府不会出台更严厉的调控政策,但是让原有的政策马上转向是不现实的。大盘具体会跌到多少点不好说,超短期看技术反弹;中短期看政策,看预期政策推出时机和力度;中期看政策的效果,房价下跌是一个重要指标;而长期则看调结构的情况。
余定恒分析指出,要关注未来还有多少政策推出,影响到底有多大。在2008年经济危机中,国家大概推出了6个方面的刺激政策:传统产业振兴计划、房地产刺激政策、巨额信贷、出口振兴、内需刺激以及新兴行业扶持计划。除后两项政策将保留外,其余都将一一退出。目前前三项都在退出过程中,接下来将面临第4项--出口刺激政策的退出,这将主要体现为汇率和出口退税政策的变化。如果这些刺激政策有计划地退出,对市场的负面影响要小一些。但这次房地产调控新"国十条"远超市场预期,接下来的退出政策,如加息、房产税等,虽然市场对此已有预期,但都还没有真正消化。这些政策退出大半以后,市场才会充分反映其负面效应,同时加上一段时间后房价的充分调整,市场才会真正见底。而房价是否调整到位,关键要看成交量,如果成交量能上来,说明调整是很充分的,房价不跌成交量上不来,就是调整没有到位,房价调整没有到位,经济体的调整就没完成。余定恒认为,未来3至6个月大盘将以调整为主,当然也要看调整的速度和方式,比如是快速下跌,反弹也会更快;如果阴跌,周期就会拉得更长。
精选个股成就较高收益
几个月中多数涨超五成
今年前5个月A股持续下挫,投资者要取得正收益相当困难,重国投·翼虎成长1期6个月收益达47.53%,余定恒是如何取得这样的骄人业绩的呢?
余定恒表示,公司主要持有新兴产业股和医药股,这类股票在震荡市中表现强于大市,有一些股票还创出了历史新高,给公司带来了良好的投资收益。
余定恒介绍,去年8月央行提出货币政策动态微调后,管理层开始渐进式刺激政策的退出,从退出的力度讲是比较温和的,所以从去年8月份至今年4月,市场进入了政策退出与经济复苏的动态平衡状态,这期间市场没有系统性机会,但也没有系统性风险,精选个股是较佳的投资策略。在个股的行业选择上,首先要跟调结构的目标相一致,自下而上围绕调结构展开,首选就是新兴产业及医药行业。
余定恒说,他的公司当时介入的行业主要有三个:一是医药股,新湖科技、白云山A等都是当时的重仓股票;二是科技股,如手机支付的超声电子等;另外就是传统行业中处于战略拐点的行业,如铁路货运等。持股时间一般在3到6个月,多数股票涨幅超过50%,有的股票涨幅超过100%。余定恒介绍,以白云山A为例,公司当时看好它有几个大的背景:第一,国药控股在香港上市,上海医药整体上市,作为南药代表的白云山A,具备并购整合的条件;第二,在医改大背景下,行业格局未来5至10年都可看好;第三,白云山A品牌突出,本身有很多隐性资产,加上当时甲流疫情,这些偶然、必然因素叠加在一起,机会就出来了。公司去年9月份买入白云山A,该股在11月的8个交易日连续创下7个涨停板,在这种情况下,公司选择了获利退出。
关注政策的退出时机
未来投资看三大主线
余定恒表示,要高度关注政策退出的时机,在政策退出对市场冲击结束,并进入政策观察期的时候,会有较好的投资机会。
余定恒认为,保增长,释放流动性,靠投资拉动经济,容易实现;调结构,涉及利益再分配,任务非常艰巨。以银行地产为例,经济增长速度降下来,信贷规模降下来,银行地产高成长期就过去了。尽管银行地产估值接近历史低位,但还没有充分反映行业的悲观预期。随着未来不良资产如房地产、地方投融资平台的贷款风险暴露,银行拨备也将增加,这对利润影响是极大的。如果说对未来的成长预期下来了,对资产质量的担心上去了,对银行股的估值就不能按市盈率,而只能按市净率估值了。现在银行板块市净率是2倍多,不能说很低,历史上1.3、1.5倍也都有过。
余定恒表示,不仅要看到调整结构带来的压力,同时要把压力看成新的发展起点,这样才能在调结构的格局下找到结构性机会。所有能让结构重新回归均衡的区域、产业、公司都有机会,其中有3条投资主线可以重点关注:一是战略新兴产业。比如最近的移动支付、智能终端,新型电子器件如触摸屏等;二是传统产业升级类型,类似于智能电网、三网融合题材。三是站在周期拐点的长周期行业,比如医药产业处于较长周期的上升性趋势战略拐点上,周期可能是5年、10年;再比如铁路物流。
余定恒投资心得
在价值区域内把握波动,在波动中实现研究溢价。在价值发现基础上,跟踪市场中长期主题和热点,实现超额收益。
关注持续高速成长的行业龙头,在兼具较高内在价值和内生性成长基础上,尤其偏好持续高速成长和周期拐点类小盘股。
研究发现价值,投行创造机会。在深度研究基础上,高度关注投行事件和行为对公司价值的提升。即在整体市场估值不低的背景下,高度关注相关公司外生式成长即价值注入的进程。
刺激政策退出的周期就是调结构的周期,首先要规避刺激政策退出带来的冲击,然后才可能把握阶段性和结构性机会。
不仅要看到调整结构带来的压力,同时要把压力看成新的发展起点,这样才能在调结构的格局下找到结构性机会。所有能让结构重新回归均衡的区域、产业、公司都有机会。
选股估值系统三因子
投行背景出身的余定恒在选股方面非常看重两个方面:一方面关注企业核心竞争力。另一方面关注企业外延式增长。比如大股东注资预期、分拆上市等。
选股评估系统包含以下价值"三因子":
一是根据公司行业地位、产业规模、盈利状况、公司治理、财务状况、估值水平、安全边际等确定价值因子。
二是根据公司在产品差异化、核心技术、品牌、营销网络、规模及低成本、行业壁垒、高转移成本等方面的竞争优势和成长性分析确定成长因子。
三是关注公司在股权激励、定向增发、资产注入、股改承诺、整体上市、资产整合、分拆上市等方面的外生式成长方式和时机并确定外生因子。