五大私募畅谈投资策略

　　我们2011年投资的重点将是与内需紧密相关的、具备国际竞争力的、低估的优势企业。主要原因有三。

　　首先，结构性风险的背后隐藏着结构性机遇。震荡向上将是2011年市场主旋律中，而在震荡市中成长股目前的六七十倍市盈率的高估值将难以为续，而以金融、地产、钢铁、家电、化工、交运设备等传统行业10倍左右的低估值已经比较充分地反映了市场诸多不确定因素的风险预期。换言之，投资者对风险厌恶情绪的上升势必导致市场估值结构的整体修正，从而将带来对大盘蓝筹股股价的重估。

　　其次，内需增长是保障优势公司业绩持续成长的动力。没有成长性的低估值往往形成“价值陷阱”。因此，我们关注内需，也就是寻找中长期确定的成长性。从行业成长空间和发展态势看，市场对于金融、地产、家电、钢铁、化工、交运设备制造等行业短期因素过于悲观，更忽略了行业优势企业中长期确定的成长性。随着经济政策明朗，超越预期业绩的兑现，优势企业股价有望实现业绩和估值推动的双升。

　　再次，优势企业的股权将享有溢价。从中长期来看，随着投资资本数量的增加我们相信具备核心竞争力的优势企业的股权将会成为相对稀缺的资源，应该享有估值溢价而非折价，这个规律已经从A/H同时上市公司的股价结构差异上显现出来了。当前国内市场估值与成熟市场的结构性差异恰恰是我们投资的机遇。

　　我们认为，2011年更多的投资机会体现在对估值的修复上。两类公司是我们的投资首选：大行业龙头和成长行业中领先者。

　　内需是我们寻找未来投资机会的重要线索。首先，我们对内需的定义更加宽泛，不但关注与国民生活息息相关的衣食住行医教娱等直接消费品或服务需求增长，而且关注投资拉动下的对各类工业产品和专业技术服务需求的持续增长。

　　其次，我们也关注内需的纵向产业链，不仅寻找市场对终端产品的需求增长引发的投资机会，而且关注产业链上同样受益内需增长的中上游产业中的投资机会。例如汽车和家电消费的大幅增长传导到对上游优质钢铁和精细化工企业产品需求的增长，又如房地产销量的持续攀升带来建材、家装行业需求爆发性的增长。

　　最后，我们甄别内需的持续性而采取差异化的投资策略，既关心国家经济刺激政策带来的爆发性增长机会，例如特高压电网、移动通讯和高铁的建设对相关设备和服务需求的快速增长，也青睐随国民财富不断提升产生的内生性的增长需求，例如国民对旅游、文化娱乐、地产和金融服务等行业需求的中长期持续增长。

　　(陈捷)

　　深圳中睿合银投资管理有限公司

　　2011年中国宏观经济面临两个前提：1.国家4万亿大投资的时代已经过去，固定资产同比增长率成下降趋势，2011年开始可预见的国家大投资是西部大开发以及高铁的建设，但是增速想超过30%已经是十分困难。2.中国面临经济转型，以往作为经济的三驾马车之一的出口目前已显疲态，面对国际经济形势的严峻，人民币的升值压力，以及国内人工成本的提高，中国的出口优势已经在慢慢减弱，预计贸易顺差的减小这一趋势在2011内很难改变，只是减小的速率问题。在国内通货膨胀的压力下，一方面政府需要使用货币政策来抑制通胀的加剧，另一方面，热钱的流入以及人民币的升值压力又使得政府在采取利率手段来抑制通胀的决策上面临两难的抉择，虽然处境较为尴尬，但是预计2011年进入加息通道的可能性还是比较大的，另一方面人民币继续升值的压力持续存在，预计政府在2011年会较小货币的投放量以防止通胀的加剧。

　　由于政策导向仍旧是中国的股市的重要影响因素，因此中睿合银在2011年的投资策略将把新兴产业的方向作为需要重点关注的目标，但仍要在投资的力度和盈利的实现上不断加以确认，因为这其中的不确定性因素仍旧是存在的。我们会着眼在自下而上的选择个股机会。对于一些低估值、安全边际较高的传统产业，比如水泥和保险，在流动性紧缩缓和产业周期变化的时点存在一定机会。

　　在传统行业里，有确定性增长的是：1.与高铁相关的基建、成套设备、软件服务的相关企业，这是在固定资产投资中仍旧能够保持增长板块；2.特高压板块，在“十一五”期间已经做好充分测试、运行的坑口发电线路，将能保障在特高压方面继续较大的投入。新兴产业中，今年需要精选个股，从广谱性的概念个股中甄别出有确定收益增长的标的。

　　至于2011年市场会演绎什么行情，我们的投资策略是根据市场出现的趋势来决定我们的操作方式，而不对指数运行的区间进行主观的判断。

　　上海从容投资管理有限公司

　　展望后市，我们认为，通胀压力、地产调控、物价调控等紧缩预期与欧债忧虑情绪仍将制约市场信心。预计全年的市场风格将趋于均衡，总体下跌空间比较有限，长线向好格局不变。

　　预计今后的货币政策将转向稳健，财政政策将趋向积极，而调结构重点在于：产业结构、收入分配、区域协调。因此中长期依然看好新兴产业主题、消费服务主题以及具备国际竞争力的先进制造行业。回避受流动性驱动和受美元指数影响较大的资源类品种以及投资品、资产类股票。

　　总体而言，经济增长最有活力和希望的部分仍然在于科技、装备制造、新能源、消费、医疗保健等领域。因此，这些领域的品种回调就是买入机会，应该坚持大方向不动摇，一定能取得比较满意的回报。

　　中长期而言，我们对于经济的形势仍保持相对乐观，但对宏观经济减速及公司盈利增长速度的下滑、通胀预期、紧缩政策陆续出台、限售股解禁压力等因素可能导致的市场震荡保持警惕，在品种选择上更加注重确定性。

　　(陈捷)

　　深圳金中和投资管理有限公司

　　我们判断2011年市场的波动区间将在2600-3500点之间，高点相当于沪深300今年18倍PE水平，市场整体收益大于风险。

　　基于2011年通胀加速、经济平稳和既有的政策逻辑，预计政策会在上半年紧缩、下半年宽松，因此股市下半年的表现相对将优于上半年。2011年出现的投资机会可能在以下五个方面：

　　1.两次加息后或通胀数据回落时，大金融概念有阶段性超额投资收益，而从PEG的角度看，银行和地产都处于比较有吸引力的区域。

　　2.中小板和创业板密集公布年报期间，届时基于高增长和高送配的中小盘股会有独立行情。

　　3.主要发达经济体2011年的持续缓慢复苏，虽然艰难但明确的全球经济复苏可能对航运业和出口行业有显著的刺激。

　　4.具备长期投资逻辑的大消费和新兴产业股价回落到合理区域是再次介入机会。

　　5.节能设备、高铁、核电、智能电网、海洋工程具有业绩稳定性和高弹性，与国家的相关政策紧密关联，对政策的触发敏感将带来阶段性的投资机会。

　　北京和聚投资管理有限公司

　　和聚判断2011年A股市场走势仍将以2700点起步走出震荡向上的小牛市，A股市场整体的运行区间在2600点到3500点。

　　从投资主线来看，市场目前在热议内需和转型，和聚判断2011年另一个潜在的机会在于海外经济的复苏。从投资标的来讲，一类是加工和贸易类企业，主要集中在纺织、电子、机械装备、家电家具、水产品加工等行业。另一类是大宗原物料类的企业，例如有色、煤炭、集装箱运输和造船等企业。

　　高端机械制造也存在机会，未来我国制造业升级是大趋势，在某一细分领域取得产业化突破并能打破国外技术壁垒的公司有爆发式增长的机会。

　　2011年我们也看好通信与传媒领域下属如下几个子行业：第一，光通信；第二，内容类的娱乐影视公司；第三，网络优化类公司。

　　最后是消费和医药：食品饮料子行业中我们看好中高端白酒的增长潜力；商业零售子行业，我们认为主要的增长潜力来自于中西部地区；对于医药子行业，我们认为行业今年仍会面临国家价格调控的压力，但医药板块整体的增长动力不减，我们认为今年持续研发并推出新产品的公司，在估值合理时买入仍会取得不错的收益。

　　(陈捷)

　　（证券日报 陈捷）