杠杆收购萎靡 华尔街逐利SPAC

www.stockstar.com 2008-1-8 15:22:33　第一财经日报介入 有资金明显启动迹象的股票两类股三月有望迎井喷飙升[字体：大 中 小] 收藏 订阅 RSS 分享 打印 [网友评论0条] [ 手机也能看]     

　　通过承销64个SPAC项目，华尔街去年赚了超过7.7亿美元。这些承销费帮助投行抵消了传统首次公开募股(IPO)业务收入去年下降1.2%的影响。而且通过承销SPAC，这些投资银行还能获得今后为客户担任并购顾问的业务机会

　　最近几年通过承销次级债，华尔街获得了丰厚的收益。但是在去年下半年次级债发行市场干涸以后，一种没有任何产品、盈利和销售的企业——“特殊目的并购公司”的上市，逐渐成为华尔街新的利润增长点。

　　特殊目的并购公司(SPAC)，是一种以并购其他公司作为上市目的的空壳公司。一些具有多年行业经验的管理人士，组成没有资金也没有经营实体的专业管理团队，通过把整个管理团队进行首次公开募股(IPO)的特殊方式来融资，再利用IPO募得的资金去并购其他公司。

　　与一般的公司上市不同，SPAC上市出售的是权益单位，一个权益单位通常含有一股普通股和一份期权。在进行并购交易之前，他们将募集的资金存放在信托基金中，一笔并购交易金额必须超过SPAC信托资金的80%以上，并购交易还必须经过至少70%以上的股东同意才能进行。

　　SPAC上市的交易所不尽相同，有些是在传统的股票交易所如美国证券交易所(Amex)、纳斯达克股票市场(Nasdaq)等，有些选择在场外交易市场Otcbb挂牌。

　　这种融资方式从2003年开始在美国流行，根据独立研究服务公司SPAC Analytics的统计，2003年至今已经有144个SPAC项目上市，在美国资本市场累计融资180亿美元。

　　遗憾的是，认购SPAC股权的投资者得到的收益，甚至赶不上追踪标准普尔500指数的共同基金。尽管有些SPAC的价格出现暴涨，如去年上涨98%的Nicolas Berggruen GLG Partners Inc，但过去5年SPAC的平均回报率仅为5.8%，同期标准普尔500指数的平均涨幅为13%。

　　尽管如此，随着杠杆收购活动的萎靡，SPAC还是在2007年得到蓬勃发展。根据美林证券的数据，由于去年下半年借款成本增长了近一倍，杠杆收购活动大幅减少。次级债危机爆发后，去年下半年美国的并购活动也从上半年的3224亿美元下滑到1032亿美元。去年SPAC融资总额达到117亿美元，较2006年增长近4倍。

　　杠杆收购活动的先驱人物Thomas Hicks就在去年9月份，通过成立将SPAC公司Hick Acquisition Co.上市，融资5.52亿美元。

　　“我计划利用这种渠道尝试在未来5~10年内建立3~5个重要的公司，因为这是永久的资本。”现年61岁的Hicks表示，“一旦你进行了一项并购，这个实体就有能力继续通过内部和外部并购成长，因为它的杠杆作用相对于杠杆收购来说很少。” 通过承销64个SPAC项目，华尔街去年赚了超过7.7亿美元。这些承销费帮助投行抵消了传统首次公开募股(IPO)业务收入去年下降1.2%的影响。而且通过承销SPAC，这些投资银行还能获得今后为客户担任并购顾问的业务机会。

　　SPAC上市的承销费率是融资总额的6.6%，高于美国市场所有IPO项目平均6%的费率水平。根据彭博汇编的数据，美国资产最大的银行花旗集团，在2005年承销了第一个SPAC的IPO项目，去年他们已经在这个承销领域排在第一位。

　　花旗的客户包括Hicks，前U.S.Products Co.的首席执行官Jonathan Ledecky，以及前对冲基金经理Berggruen。去年花旗在这项业务获得了3.028亿美元的收入，远远超过排在第二位的德意志银行9200万美元的收入。

　　随着华尔街最大的公司开始承销SPAC，投资者也开始在这个市场投入更多的资金。2007年单个SPAC的融资规模从2005年的7640万美元增长到1.83亿美元。

　　“看起来好像每个人现在都在通过SPAC融资，”私人股权投资公司Carlyle Group的联合创始人David Rubenstein上个月在迪拜举行的行业会议上表示，“除了投资银行以外，SPAC的繁荣发展对于其他来说是不是好事情，目前还不能确定。”

　　Hicks的SPAC公司上市以来一直没有宣布并购交易，目前价格较IPO相比下跌了1%。通常在并购交易宣布以前，SPAC的股价表现都会比较低迷。

　　SPAC Analytics的数据显示，已经宣布一项并购交易但是还没有完成的SPAC公司股价年回报率平均为14.6%；而那些仍然在寻找并购目标的SPAC，股价年回报率只有4.6%。

　　一旦完成并购，这些SPAC的价格表现就取决于企业的运营状况，如盈利和销售增长。已经完成了最初一笔并购交易的SPAC公司的年增长率为3.7%。