蓄电池什么牌子最好:对东北证券牛市论的一点看法 - 从业人士观点 - 我的财讯

对东北证券牛市论的一点看法

    本周，东北证券出了个报告，认为在未来10-15年的时间里，中国股市将迎来大行情，1万点只是行情的一个阶段性高点。对这个报告，据说无论是散户，还是投资业内人士，都是骂声一片。对于散户来说，主要是被上一次的“黄金十年”大牛市的言论害惨了；对于投资业内人士，绝大多数只是把这个行业当成一个挣钱吃饭的职业，草包居多，有独立想法的人很少。所以这些人的想法是可以忽视的。而且这种人大比例地反对一种观点，咒骂一种观点，我看这种观点越值得重视。

    越是比较久远的预测，出错的概率就越大。所以我也不认为东北证券的这个报告有80%以上的准确率。其实几乎所有的研究报告，都不能完全相信，一个研究报告，如果能提供一些自己所没有掌握的一些信息，就已经不错了。不过东北证券的这个报告，我认为值得高度重视。

    先说1万点的问题。目前沪A股的市盈率是16倍。如果未来10年每年的利润复合增长速度是15%，3000点的市盈率就会降到4倍，如果涨到比较合理的16倍，那上证指数就会涨到1万点。如果以15%的利润增长速度再增长5年，那1万点是阶段性高点，并不值得惊奇。

    如果沪市A股未来每年的利润复合增长速度是10%，10年后市盈率仍是16倍，也能涨到近7800点的水平。

    中国股市长期以来的平均市盈率是30倍左右，而不是16倍。在未来10年中，完全有可能再来一次2006-2007年那样的大牛市，把平均市盈率提高到30倍，甚至50倍的水平，这样涨到2万点也不值得惊奇。

    美国1929年股市崩盘时，市盈率是多少呢？是27倍。到1998年前后，标普500的市盈率涨到了近40倍。有两个重要原因推动了美国股市当年的上涨，一是低利率，二是如东北证券讲的居民财富结构的变化。1929年并没有太多的人买股票，但到了1982年，美国股市的大牛市开始启动后，美国家庭投资于股票的资产比例就明显上升了。

    从日本、韩国、美国的历史来看，确实就是这样，在经济高速增长的时期，股市波澜不惊，经济低增长以后，股市反而大涨特涨。坦普尔顿当年就是在日本股市非常低迷，市盈率10倍不到的时候大举入市，在80年代末完全退出。其实德国也是这样，科斯托拉尼在他的书中回忆说，德国二战后经济腾飞的时候，上市公司的业绩非常好，但是企业要把有限的资金投入再生产，股市就是涨不上去。后来没有更好的投资机会，经济增速下滑后，企业把闲钱投资于股市，股市反而开始大涨。就东北证券的这个报告而言，最起码总结出这个规模，也是值得重视的。有兴趣的读者，可以搜索一下这个20多页的报告，仔细看看。

    就中国而言，居民财产主要集中在房地产上面，我看房地产泡沫不能说肯定已经到了顶点，也离顶点非常近了。当房地产泡沫没有继续膨胀的趋势之时，有部分资金就会转投股票。在未来两三年内，我看这种趋势就会形成。

     以下是东北证券从居民资产结构变化判断的中国股市未来10至15年的大行情：

　  主要是从居民资产配置的角度，分析居民资产配置结构变化与股票市场中长期趋势之间的关系，其中一些大胆推测对短期投资可能并无价值，仅为关心转型期A股市场中长期趋势的投资者，提供一个参考视角。

　　美、日、韩国经验启示，经济增速相比高速增长期的回落(一个台阶)并不会造成股票市场陷入长期熊市，相反却有可能会形成一段超级大牛市,这点与我们的日常观念相冲突。对于其原因，我们认为是由于居民资产配置结构发生了趋势性的拐点变化所造成，即“居民资产中房地产、耐用消费品等实物资产比重由上升转为下降，金融资产却由下降转为上升”。

　　金融资产结构中，股票、债券、定期存款占金融资产比重发生趋势性拐点变化的时间，与实物资产、金融资产占总资产比重发生趋势性拐点变化的时间大致相近，而保险类资产随着受益于人口老龄化，占金融资产呈持续上升态势（上限水平在18-25%之间）。

　　私人或家庭消费支出增速及各种主要消费品支出增速等指标可以作为居民家庭资产配置结构变化的表征指标。从反映中国居民消费支出增速的总体指标及一些具体指标看，我们认为，从2006-2008年间开始，我国居民资产配置结构总体已经开始发生趋势性的拐点变化，房地产等实物资产的消费支出在整个居民资产配置组合中的比重将不再呈上升趋势，居民资产配置重点将逐渐由实物资产向金融资产转移。

　　应指出的是，尽管总体趋势已发生趋势性的拐点变化，但却存在明显的城乡差异。一方面，这种结构性差异未来将会通过城镇化进程的不断推进而逐渐得到改善；另一方面，可能会拉长资产配置结构发生趋势性变化的时期，即“盘整期拉长——实物资产比重在顶部和金融资产比重在底部维持较长一段时期”。对于A股投资者来说，我们正活在一个令人感到幸运和振奋的时代。基于我国居民资产配置结构正发生趋势性拐点变化的判断，再结合经济背景及美、日、韩经验，我们认为，未来10-15年时间将可能是A股市场投资的黄金时期，大胆猜测，上证综指1万点也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过了该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会。

　　结合美日韩经验，我们认为，由于经济处于转型期，目前市场这种总体震荡盘整、重心不断上移的格局仍将维持较长时间，直到经济出现新的增长动力、进入相对稳定增长阶段为止，预计该阶段至少要持续到2014-2018年。同时需指出的是，（1）该段过渡期间由于经济前景不确定，市场可能波动较大，或会出现大起大落；（2）市场也并不是没有趋势性的机会，而是指相对未来可能出现的超级大牛市相比，这些牛市只是其中的小波段。

　　主要的风险点：世界大战（中国参与）、中国陷入长时间内乱或由于战略失误进入“中等收入陷阱”阶段。