九乡新闻网诛仙3坐骑怎么可以买:珍珠蒙尘，需借东风一把(zt)
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/07/07 12:12:29
(2010-12-27 13:57:23)
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深沪
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市盈率
杂谈
分类：公司
珍珠蒙尘，需借东风一把(quickman)
-------2010年回顾（以下数据统计截止2010年12月18日）
-----引自本杰明格雷厄姆《证券分析》
2010年即将过去，这一年中两个分类指数的表现，可以清楚的反应出2010年A股市场发生的悲喜剧。
2010年1月1日开盘
2010年1月1日市盈率
2010年12月18日收盘
2010年12月18日市盈率
指数涨幅
上证50指数
2565.11
20.3
2032.14
12.8
-20.8%
中小板指数
5848.81
45.2
7798.77
51.4
33.33%
没错，严重分化！假设年初持有50ETF和中小板ETF，临到年终，市场先生给予了近54%的收益差距。传统的价值投资者无疑遭到沉重的打击，而风险偏好者则取得了优异的成绩。在不考虑指数成分股变化的基础上，由上表我们进一步分解出上证50指数的成分股2010年平均业绩增长25.6%，而中小板指数成分股2010年平均业绩增长17%。GOD！这样的差距，令我们不由得想起了本杰明格雷厄姆在《证券分析》扉页上的那句话：该典藏的正在坠落，该坠落的正绽放着荣光！
我们再看一下2010年的市场直接融资额：
我们看到2010年整个市场的融资额达到了创纪录的9376亿元，明显超过了大牛市2007年的7985.8亿元。在这样的创纪录的融资压力下，A股市场表现不佳亦可以理解。
接下来，我们来探究市场两极分化的原因，并以此为依据之一，判断2011年的市场部分运行的趋势。
以下三个原因，个人认为是2010年市场严重分化的重要因素。
1. 政府从政策上大力扶持新兴产业大发展，大力打压传统经济发展模式-房地产经济：直接导致银行、地产为首的大市值股票集体低迷，以科技、节能、新能源、环保等中小企业为主的小市值股票一飞冲天。
2. 中小企业具有强烈的做大市值的冲动，由于绝大多数的中小企业都是民营企业，市值的增长就意味着个人财富的直接增加，因此这些中小企业也有强烈的意愿对市场释放友好的信号。反观大盘股，由于大多数是国有企业，激励机制落后，业绩考核中市值增长占比不大，管理层本身亦缺乏很强的动力与市场进行良性互动，来实现估值倍数的上升。
3. 宏观政策的反反复复，货币政策的不确定性，不时出现的行政调控，使得市场对经济未来前景预期混乱，直接使得经济直接相关者-银行、地产不确定性大大增加。市场认为不确定性即风险！
以上三个原因，前两个在2011年还会继续存在，而后一个可能将发生变化。
星星之火
2010年7月开始的反弹，固然小盘股表现很好，但在此之中我们发现相当一批大盘股成了黑暗中那一抹亮色。如下表：
区间分析报表--涨跌幅度 市场:深沪Ａ股 区间:2010-07-01,四 - 2010-11-08,一
代码
名称
涨跌幅度
代码
名称
涨跌幅度
代码
名称
涨跌幅度
002013
中航精机
276.771
600980
北矿磁材
166.48
000977
浪潮信息
141.951
002190
成飞集成
261.01
000960
锡业股份
163.824
000099
中信海直
140.306
600086
东方金钰
239.196
600311
荣华实业
163.517
002106
莱宝高科
139.702
600773
西藏城投
226.471
601958
金钼股份
162.284
600058
五矿发展
138.308
600259
广晟有色
210.362
002176
江特电机
160.573
600348
国阳新能
138.249
600549
厦门钨业
208.901
002431
棕榈园林
158.396
600184
光电股份
137.806
600367
红星发展
205.125
600146
大元股份
158.166
000157
中联重科
136.007
000758
中色股份
203.457
000970
中科三环
155.806
600537
海通集团
135.686
002057
中钢天源
203.287
600218
全柴动力
150
600770
综艺股份
134.596
002056
横店东磁
202.102
000581
威孚高科
147.955
600531
豫光金铅
134.406
000795
太原刚玉
201.311
000703
*ST光华
147.514
600328
兰太实业
133.571
002132
恒星科技
195.034
002127
新民科技
146.982
000012
南 玻Ａ
133.333
600095
哈高科
192.573
600843
上工申贝
145.149
600111
包钢稀土
133.286
600031
三一重工
170.893
600760
东安黑豹
144.234
600251
冠农股份
132.19
000876
新 希 望
168.848
000777
中核科技
143.914
600335
鼎盛天工
130.196
000928
中钢吉炭
168.73
002447
壹桥苗业
143.699
600644
乐山电力
129.348
600513
联环药业
167.738
002130
沃尔核材
143.687
000603
*ST 威达
128.193
002006
精功科技
166.988
002155
辰州矿业
142.301
600326
西藏天路
127.421
上表标红的个股市值都在100亿以上，其中三一重工流通市值目前更是在1000亿左右，这些个股也能大幅度上升充分说明了一点：大盘股也会有春天。在适当的时机，资金的涌入下，大盘股估值的提升亦不是一件遥不可及的事情。
2011年A股内外部环境分析
平平淡淡总是真
外部经济环境：
随着中国经济在世界经济中不断地融合，全球经济对中国经济的影响力越来越大。个人认为，欲研究发达经济体对中国经济体乃至中国股市的影响，不如简单分析一下美国股市（美国市场是其他发达经济体的龙头）未来的可能走向。因为以往前一夜道指涨了3%，后面一天上证指数下跌超过3%，这样的情况现在已经很难看到了。
道琼斯指数在2000年-2010年10年间度过一段艰难的旅程，10年间指数涨幅为负数。这是道指对1990年-1999年318%超级大牛市的指数修复。在承认08年那场金融海啸是百年一遇之后，我们必须庆幸的是同样的事情在2011年的美股上难以发生。毕竟常常出现的黑天鹅就不是黑天鹅了。然后我们也必须面对崩盘后的道指经历两年恢复性上涨，也面临一定的压力。在综合考虑历史总是螺旋向上的情况下，预计2011年美股市场年终涨跌幅可能在10%左右，收涨概率略大。
我们看一下道琼斯指数近10年的收益率
年份
开盘
收盘
涨跌幅
1999
9184.01
11497.12
25.22%
2000
11501.85
10786.85
-6.2%
2001
10790.92
10021.5
-7.1%
2002
10021.71
8341.63
-16.8%
2003
8342.38
10453.92
25.3%
2004
10452.74
10783.01
3.1%
2005
10783.75
10717.5
-0.6%
2006
10718.3
12463.15
16.3%
2007
12459.54
13264.82
6.4%
2008
13261.82
8776.39
-33.8%
2009
8772.25
10428.05
18.8%
2010
10430.69
11494.18
10.2%
综上所述，2011年外部环境对A股市场中性略微偏好。
内部经济环境：
12月份的中央经济工作会议，制定了2011年的经济政策基调：明年宏观经济政策的基本取向是“积极稳健、审慎灵活”，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。以史为鉴，以邻为鉴，我们看下2009年12月指定的2010年经济政策基调：积极的财政政策和适度宽松的货币政策。保持宏观经济政策的连续性和稳定性。我们看到两者主要差异在货币政策适度宽松与稳健上。2009年预期2010年实施适度宽松的货币政策，但事实上2010年上调存款准备金率6次，加息1次，其中3次提高准备金率与加息较为集中在2010年10月后。09年对10年政策定调实际只在10年上半年起作用，下半年政策随机而变。由此我们可以得出一个模糊的结论：10年对11年的政策定调至少能在上半年发挥作用，因此我们判断在2011年上半年，可能会有不少于3次提高存款准备金率，以及1-2次加息。下半年随着经济形势的进一步发展，再审慎灵活的调整政策。
在CPI预测上，个人认为CPI可能将突破5%。理由如下：1.行政命令式调控挫伤农民种菜种粮的积极性，将使农民种粮的收益进一步下降，前段时间菜价调控，已是不少农民亏本。这在某种程度上会导致未来蔬菜、粮食、肉类的供应量愈发不稳定，故食品类通货膨胀不可避免。2.随着工业金属不断创出新高，PPI指数的上升将向CPI指数传导。3.新增贷款不减速，全民收入上升、个人所得税起征点提高也将是CPI居高不下的几大原因。
根据前面论述CPI在5%，而上半年加息却只加1-2次似有矛盾，但个人认为这样的情况可能会延续较长时间，负利率可能会常态化。主要原因在于：1.目前贷款的大众化（房贷、车贷、消费贷），使得大幅加息就会消减大众的消费能力。同时维持低利率水平，也可以维持资产泡沫，增加大众的消费能力。2.中美间利差不能保持太大，太大则容易吸引热钱流入，推升国内资产价格水平。
总体看，宏观经济对股市影响中性偏负。
资金供需环境分析：
中央经济工作会议明确提出要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重。根据下表中数据、明年新增贷款额度、市场的承受力，我们预测2011年的股票市场融资增长13%，达到9750亿元。随着2010年银行股融资的结束，2011年直接融资会以中小企业融资为主。
年度（亿元）
2011
2010年11月
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
直接融资
9750
9376.1
5115.5
3516.7
7985.8
2677.1
339
618
646.2
736.2
1218.9
新增贷款
75000
74654.86
96290.2
41703.8
36406
30594.89
17327
18367.26
27702
18979.2
12943.63
直接融资比例
13%
11.2%
5.0%
7.8%
18.0%
8.0%
1.9%
3.3%
2.3%
3.7%
8.6%
大小非解禁在2008年和2009年达到了高潮，2011年相对压力开始减轻。但考虑到2009年、2010年市值解禁的大多数是国有企业，其本身变现意愿并不是很强，故2008年、2009年的实际减持压力并不重。而2011年解禁大多数都是中小企业，变现意愿强烈，因此2011年的实际减持压力基本等于2008年、2009年。
截止日期
本期开始流通股数合计(亿股)
本期开始流通市值合计(亿元)
2005
124.44
575.85
2006
630.63
3240.48
2007
989.36
15828.78
2008
1370.57
18543.98
2009
6802.59
49131.93
2010
4236.40
53402.63
2011
1718.51
23589.12
公募基金的资产净值经历过2007年的大膨胀之后基本维持在2.5亿左右，2011年在市场格局没有大的变化下，基金规模发生大的变动，概率较小。
券商集合理财和阳光私募的增长也在这两年出现较为稳定的情况，可以预见明年还将保持稳定。
年份
券商集合理财总数
发行份额(亿份)
平均发行份额(亿份)
2010
93
676.15
8.78
2009
47
633.70
13.48
2008
22
226.55
10.30
2007
7
175.55
25.08
2006
11
148.93
13.54
2005
12
139.52
12.68
年份
阳光私募发行总数
不完全统计发行规模(亿元)
2010
549
239.64
2009
532
202.42
2008
305
257.16
2007
417
451.56
2006
124
628.68
2005
22
10.58
2004
40
7.63
2003
38
8.68
综合以上分析，资金面明年将保持中性略偏负的供求关系。
总体来看，2011年A股内外部环境平平淡淡，基本处于中性偏负。
2011年A股市场策略
要盯住市场先生的口袋，而不是他的脑袋------沃伦 巴菲特
在开始2011年市场策略之前，我们再回过头看看目前的市场格局，并以此作为策略的基础。
年份
总市值(亿元)
GDP(亿元)
资产证券化比例
2010
312912.0
365500（按9%增长）
0.86
2009
290722.2
335353
0.87
2008
148383.1
300670
0.49
2007
401287.7
257305.6
1.56
2006
103524.9
211923.5
0.49
2005
34952.5
183217.4
0.19
2004
39896.7
159878.3
0.25
2003
45645.1
135822.8
0.34
2002
40964.6
120332.7
0.34
2001
46326.5
109655.2
0.42
2000
50744.9
99214.6
0.51
经过多年的市场发展，中国市场的资产证券化率已然不低，2009年、2010年已经达到0.85之上，基本达到了成熟市场的水平，这就意味着A股市场群体性暴涨暴跌的时代已然过去。同时由于2011年的预计融资近1万亿，同时带来总市值增量可能接近或超过3万亿，基本等于GDP的增量，所以就目前近87%的资产证券化比例来讲，2011年股市还是缺乏整体性大幅向上的机会（30%）。
然而，通过对分类指数板块的统计（如下表），我们欣喜的发现，上证50指数的市盈率已经接近或低于前两次大熊市市盈率。这个群体显然不仅有很强的统计意义上的投资价值，而且在经济实务中，其红利将高于储蓄率，其重估价值高于总市值。有些标的企业对产业资本的吸引力也很强。针对这类企业分三种情况讨论，乐观情况假设这个板块平均市盈率中值回复到15倍（历史中值），与此同时，2011年业绩增长15%，那投资在该板块，2011年潜在收益在34%。中性情况即使这个板块不发生估值的修复，凭借历史低位的市盈率，下跌空间很小，同时凭借业绩增长15%，也能获得15%的潜在收益。悲观情况如若黑天鹅出现，市盈率继续下降10%，创出历史新低，凭借业绩增长10%，还难以出现负收益。故上证50为代表的蓝筹大盘股在2011年具有绝对收益的可能，目前它们就如一颗颗蒙尘的珍珠，等待有心人勇敢去拾取，耐心去持有。
日期
全部A股市盈率(TTM)
全部A股市净率(MRQ)
上证50市盈率(TTM)
上证50市净率(MRQ)
中小板市盈率(TTM)
中小板市净率(MRQ)
中小板市盈率/上证50市盈率
2010-12-17
20.6
3.0
12.8
2.1
51.4
6.2
4.0
2009-12-31
27.3
3.4
20.3
3.0
45.2
5.4
2.2
2008-12-31
18.2
2.1
14.2
2.0
25.4
2.9
1.8
2007-12-28
48.8
7.0
41.5
7.0
68.0
9.0
1.6
2006-12-29
39.0
3.4
33.9
4.0
39.6
4.7
1.2
2005-12-30
21.2
1.7
12.6
1.8
21.6
2.4
1.7
2004-12-31
24.2
2.1
15.2
2.1
27.8
2.8
1.8
2003-12-31
37.2
2.7
2002-12-31
50.9
2.8
2001-12-31
67.3
3.6
2000-12-29
69.1
5.7
反观，中小市值企业的市盈率在01年，07年顶峰均在68倍附近。虽然目前离顶峰大概还有30%的空间，但是由于历史平均中小板市盈率/上证50市盈率比值在1.9左右，一旦发生均值回归，中小盘股的市盈率即将回复到大盘股市盈率的两倍，以2010年末数据看，具有下跌50%的空间，即使考虑中小盘股历史市盈率均在35倍，也有30%的下行空间，故风险收益比很高，整体上讲小盘股这个整体从潜在投资回报率角度而言，在2011年并不具有吸引力。
东风何来？
考虑到2011年市场内外部环境中性负，故大盘股的估值的提升，小盘股估值的下降，风格的转换，需要强大的外力作用。外力可以概括为大盘股不确定性的消除，小盘股不确定性的增加。归纳起来可能会是以下三种情况：1.房地产调控取得成效，政策压制减轻。2.小盘股财务造假，内幕交易等损害投资者利益的事情不断曝光。3.小盘股业绩出现普遍下滑，低于分析师预期。
东风何时来？
考虑到中小企业强烈做大市值的冲动（大比例送转）和具有良好的市场沟通能力，以及如上文分析在2011年上半年货币政策从紧的预期下，2011年上半年市场两极分化的格局难以改变。而在5-6月份，随着经济前景的进一步明朗，宏观政策可能有调整，大盘股和小盘股将迎来各自中值回归行情的契机可能将出现。当然也有可能宏观政策继续从紧，即便如此低估值的大盘股的相对收益也将远好于小盘股。所以从配置资金的角度，在一季度可以开始标配蓝筹股，在能力范围内，审慎参与高送转中小企业的炒作，在利好兑现前后逐渐减持。二季度超配蓝筹股，并关注可转债等绝对收益品种，等待市场分化的结束，政策的水落石出。相信金子总是会发光的！
附：
2011年操作层面几个问题的思考
1. 房产税推出及其应对
2011年房产税推出应该是个大概率事件，从目前掌握的信息来看，分级累进式征收，按拥有房屋套数不同税率征收应该是大的方向。房产税过重过广容易引发社会矛盾，房价的大幅下跌，如果过轻，也无法成为压制房价的手段，也成为不了一种重要的地方税收。因此该政策的轻重是股市走向的重要分水岭。个人认为平均累进税率在1%之下属于利好，在1-3%之间属于中性，3%之上属于利空。因此房地产板块在政策出来之前应该属于低配，然后依政策出台的力度强弱，来择机增减。
2. 如何看待消费类的高估值？
目前日常消费品2010年市盈率接近50倍，其盈利增长大概在30%左右。当前价位买入后收益率不高，但如果市场出现大幅调整，则是买入这些股票的最佳时机。如白酒行业，家纺行业、医药行业中的龙头企业。因为这些公司的增长是确定的，在合理的位置上买入好的企业，安心等待其确定性的增长，获得超越市场的平均收益。
3. 增加对资源股的研究
由于资源股具有高BETA属性，在每轮行情都具有良好的波动性，在研究充分的基础上，在估值较低的时候予以配置，增加组合的弹性。
4. 银行会不会出现坏账？
个人认为在当前房价水平下，即使下跌30%，亦难以出现银行坏账。因为当前房价水平下跌30%的情况下，房价也仅仅回落至07年底，09年初的水平，持有房产的绝大多数人都处于“浮盈”状态，断供即使发生也仅是少数案例。同时保障房的建设，也稳定了基建相关行业的需求。当然一旦房价开始下跌，市场肯定会引发抛售银行等金融股的狂潮，但这将是低成本吸纳银行股最好的机会！
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珍珠蒙尘，需借东风一把(quickman)
-------2010年回顾（以下数据统计截止2010年12月18日）
-----引自本杰明格雷厄姆《证券分析》
2010年即将过去，这一年中两个分类指数的表现，可以清楚的反应出2010年A股市场发生的悲喜剧。
2010年1月1日开盘
2010年1月1日市盈率
2010年12月18日收盘
2010年12月18日市盈率
指数涨幅
上证50指数
2565.11
20.3
2032.14
12.8
-20.8%
中小板指数
5848.81
45.2
7798.77
51.4
33.33%
没错，严重分化！假设年初持有50ETF和中小板ETF，临到年终，市场先生给予了近54%的收益差距。传统的价值投资者无疑遭到沉重的打击，而风险偏好者则取得了优异的成绩。在不考虑指数成分股变化的基础上，由上表我们进一步分解出上证50指数的成分股2010年平均业绩增长25.6%，而中小板指数成分股2010年平均业绩增长17%。GOD！这样的差距，令我们不由得想起了本杰明格雷厄姆在《证券分析》扉页上的那句话：该典藏的正在坠落，该坠落的正绽放着荣光！
我们再看一下2010年的市场直接融资额：
我们看到2010年整个市场的融资额达到了创纪录的9376亿元，明显超过了大牛市2007年的7985.8亿元。在这样的创纪录的融资压力下，A股市场表现不佳亦可以理解。
接下来，我们来探究市场两极分化的原因，并以此为依据之一，判断2011年的市场部分运行的趋势。
以下三个原因，个人认为是2010年市场严重分化的重要因素。
1. 政府从政策上大力扶持新兴产业大发展，大力打压传统经济发展模式-房地产经济：直接导致银行、地产为首的大市值股票集体低迷，以科技、节能、新能源、环保等中小企业为主的小市值股票一飞冲天。
2. 中小企业具有强烈的做大市值的冲动，由于绝大多数的中小企业都是民营企业，市值的增长就意味着个人财富的直接增加，因此这些中小企业也有强烈的意愿对市场释放友好的信号。反观大盘股，由于大多数是国有企业，激励机制落后，业绩考核中市值增长占比不大，管理层本身亦缺乏很强的动力与市场进行良性互动，来实现估值倍数的上升。
3. 宏观政策的反反复复，货币政策的不确定性，不时出现的行政调控，使得市场对经济未来前景预期混乱，直接使得经济直接相关者-银行、地产不确定性大大增加。市场认为不确定性即风险！
以上三个原因，前两个在2011年还会继续存在，而后一个可能将发生变化。
星星之火
2010年7月开始的反弹，固然小盘股表现很好，但在此之中我们发现相当一批大盘股成了黑暗中那一抹亮色。如下表：
区间分析报表--涨跌幅度 市场:深沪Ａ股 区间:2010-07-01,四 - 2010-11-08,一
代码
名称
涨跌幅度
代码
名称
涨跌幅度
代码
名称
涨跌幅度
002013
中航精机
276.771
600980
北矿磁材
166.48
000977
浪潮信息
141.951
002190
成飞集成
261.01
000960
锡业股份
163.824
000099
中信海直
140.306
600086
东方金钰
239.196
600311
荣华实业
163.517
002106
莱宝高科
139.702
600773
西藏城投
226.471
601958
金钼股份
162.284
600058
五矿发展
138.308
600259
广晟有色
210.362
002176
江特电机
160.573
600348
国阳新能
138.249
600549
厦门钨业
208.901
002431
棕榈园林
158.396
600184
光电股份
137.806
600367
红星发展
205.125
600146
大元股份
158.166
000157
中联重科
136.007
000758
中色股份
203.457
000970
中科三环
155.806
600537
海通集团
135.686
002057
中钢天源
203.287
600218
全柴动力
150
600770
综艺股份
134.596
002056
横店东磁
202.102
000581
威孚高科
147.955
600531
豫光金铅
134.406
000795
太原刚玉
201.311
000703
*ST光华
147.514
600328
兰太实业
133.571
002132
恒星科技
195.034
002127
新民科技
146.982
000012
南 玻Ａ
133.333
600095
哈高科
192.573
600843
上工申贝
145.149
600111
包钢稀土
133.286
600031
三一重工
170.893
600760
东安黑豹
144.234
600251
冠农股份
132.19
000876
新 希 望
168.848
000777
中核科技
143.914
600335
鼎盛天工
130.196
000928
中钢吉炭
168.73
002447
壹桥苗业
143.699
600644
乐山电力
129.348
600513
联环药业
167.738
002130
沃尔核材
143.687
000603
*ST 威达
128.193
002006
精功科技
166.988
002155
辰州矿业
142.301
600326
西藏天路
127.421
上表标红的个股市值都在100亿以上，其中三一重工流通市值目前更是在1000亿左右，这些个股也能大幅度上升充分说明了一点：大盘股也会有春天。在适当的时机，资金的涌入下，大盘股估值的提升亦不是一件遥不可及的事情。
2011年A股内外部环境分析
平平淡淡总是真
外部经济环境：
随着中国经济在世界经济中不断地融合，全球经济对中国经济的影响力越来越大。个人认为，欲研究发达经济体对中国经济体乃至中国股市的影响，不如简单分析一下美国股市（美国市场是其他发达经济体的龙头）未来的可能走向。因为以往前一夜道指涨了3%，后面一天上证指数下跌超过3%，这样的情况现在已经很难看到了。
道琼斯指数在2000年-2010年10年间度过一段艰难的旅程，10年间指数涨幅为负数。这是道指对1990年-1999年318%超级大牛市的指数修复。在承认08年那场金融海啸是百年一遇之后，我们必须庆幸的是同样的事情在2011年的美股上难以发生。毕竟常常出现的黑天鹅就不是黑天鹅了。然后我们也必须面对崩盘后的道指经历两年恢复性上涨，也面临一定的压力。在综合考虑历史总是螺旋向上的情况下，预计2011年美股市场年终涨跌幅可能在10%左右，收涨概率略大。
我们看一下道琼斯指数近10年的收益率
年份
开盘
收盘
涨跌幅
1999
9184.01
11497.12
25.22%
2000
11501.85
10786.85
-6.2%
2001
10790.92
10021.5
-7.1%
2002
10021.71
8341.63
-16.8%
2003
8342.38
10453.92
25.3%
2004
10452.74
10783.01
3.1%
2005
10783.75
10717.5
-0.6%
2006
10718.3
12463.15
16.3%
2007
12459.54
13264.82
6.4%
2008
13261.82
8776.39
-33.8%
2009
8772.25
10428.05
18.8%
2010
10430.69
11494.18
10.2%
综上所述，2011年外部环境对A股市场中性略微偏好。
内部经济环境：
12月份的中央经济工作会议，制定了2011年的经济政策基调：明年宏观经济政策的基本取向是“积极稳健、审慎灵活”，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。以史为鉴，以邻为鉴，我们看下2009年12月指定的2010年经济政策基调：积极的财政政策和适度宽松的货币政策。保持宏观经济政策的连续性和稳定性。我们看到两者主要差异在货币政策适度宽松与稳健上。2009年预期2010年实施适度宽松的货币政策，但事实上2010年上调存款准备金率6次，加息1次，其中3次提高准备金率与加息较为集中在2010年10月后。09年对10年政策定调实际只在10年上半年起作用，下半年政策随机而变。由此我们可以得出一个模糊的结论：10年对11年的政策定调至少能在上半年发挥作用，因此我们判断在2011年上半年，可能会有不少于3次提高存款准备金率，以及1-2次加息。下半年随着经济形势的进一步发展，再审慎灵活的调整政策。
在CPI预测上，个人认为CPI可能将突破5%。理由如下：1.行政命令式调控挫伤农民种菜种粮的积极性，将使农民种粮的收益进一步下降，前段时间菜价调控，已是不少农民亏本。这在某种程度上会导致未来蔬菜、粮食、肉类的供应量愈发不稳定，故食品类通货膨胀不可避免。2.随着工业金属不断创出新高，PPI指数的上升将向CPI指数传导。3.新增贷款不减速，全民收入上升、个人所得税起征点提高也将是CPI居高不下的几大原因。
根据前面论述CPI在5%，而上半年加息却只加1-2次似有矛盾，但个人认为这样的情况可能会延续较长时间，负利率可能会常态化。主要原因在于：1.目前贷款的大众化（房贷、车贷、消费贷），使得大幅加息就会消减大众的消费能力。同时维持低利率水平，也可以维持资产泡沫，增加大众的消费能力。2.中美间利差不能保持太大，太大则容易吸引热钱流入，推升国内资产价格水平。
总体看，宏观经济对股市影响中性偏负。
资金供需环境分析：
中央经济工作会议明确提出要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重。根据下表中数据、明年新增贷款额度、市场的承受力，我们预测2011年的股票市场融资增长13%，达到9750亿元。随着2010年银行股融资的结束，2011年直接融资会以中小企业融资为主。
年度（亿元）
2011
2010年11月
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
直接融资
9750
9376.1
5115.5
3516.7
7985.8
2677.1
339
618
646.2
736.2
1218.9
新增贷款
75000
74654.86
96290.2
41703.8
36406
30594.89
17327
18367.26
27702
18979.2
12943.63
直接融资比例
13%
11.2%
5.0%
7.8%
18.0%
8.0%
1.9%
3.3%
2.3%
3.7%
8.6%
大小非解禁在2008年和2009年达到了高潮，2011年相对压力开始减轻。但考虑到2009年、2010年市值解禁的大多数是国有企业，其本身变现意愿并不是很强，故2008年、2009年的实际减持压力并不重。而2011年解禁大多数都是中小企业，变现意愿强烈，因此2011年的实际减持压力基本等于2008年、2009年。
截止日期
本期开始流通股数合计(亿股)
本期开始流通市值合计(亿元)
2005
124.44
575.85
2006
630.63
3240.48
2007
989.36
15828.78
2008
1370.57
18543.98
2009
6802.59
49131.93
2010
4236.40
53402.63
2011
1718.51
23589.12
公募基金的资产净值经历过2007年的大膨胀之后基本维持在2.5亿左右，2011年在市场格局没有大的变化下，基金规模发生大的变动，概率较小。
券商集合理财和阳光私募的增长也在这两年出现较为稳定的情况，可以预见明年还将保持稳定。
年份
券商集合理财总数
发行份额(亿份)
平均发行份额(亿份)
2010
93
676.15
8.78
2009
47
633.70
13.48
2008
22
226.55
10.30
2007
7
175.55
25.08
2006
11
148.93
13.54
2005
12
139.52
12.68
年份
阳光私募发行总数
不完全统计发行规模(亿元)
2010
549
239.64
2009
532
202.42
2008
305
257.16
2007
417
451.56
2006
124
628.68
2005
22
10.58
2004
40
7.63
2003
38
8.68
综合以上分析，资金面明年将保持中性略偏负的供求关系。
总体来看，2011年A股内外部环境平平淡淡，基本处于中性偏负。
2011年A股市场策略
要盯住市场先生的口袋，而不是他的脑袋------沃伦 巴菲特
在开始2011年市场策略之前，我们再回过头看看目前的市场格局，并以此作为策略的基础。
年份
总市值(亿元)
GDP(亿元)
资产证券化比例
2010
312912.0
365500（按9%增长）
0.86
2009
290722.2
335353
0.87
2008
148383.1
300670
0.49
2007
401287.7
257305.6
1.56
2006
103524.9
211923.5
0.49
2005
34952.5
183217.4
0.19
2004
39896.7
159878.3
0.25
2003
45645.1
135822.8
0.34
2002
40964.6
120332.7
0.34
2001
46326.5
109655.2
0.42
2000
50744.9
99214.6
0.51
经过多年的市场发展，中国市场的资产证券化率已然不低，2009年、2010年已经达到0.85之上，基本达到了成熟市场的水平，这就意味着A股市场群体性暴涨暴跌的时代已然过去。同时由于2011年的预计融资近1万亿，同时带来总市值增量可能接近或超过3万亿，基本等于GDP的增量，所以就目前近87%的资产证券化比例来讲，2011年股市还是缺乏整体性大幅向上的机会（30%）。
然而，通过对分类指数板块的统计（如下表），我们欣喜的发现，上证50指数的市盈率已经接近或低于前两次大熊市市盈率。这个群体显然不仅有很强的统计意义上的投资价值，而且在经济实务中，其红利将高于储蓄率，其重估价值高于总市值。有些标的企业对产业资本的吸引力也很强。针对这类企业分三种情况讨论，乐观情况假设这个板块平均市盈率中值回复到15倍（历史中值），与此同时，2011年业绩增长15%，那投资在该板块，2011年潜在收益在34%。中性情况即使这个板块不发生估值的修复，凭借历史低位的市盈率，下跌空间很小，同时凭借业绩增长15%，也能获得15%的潜在收益。悲观情况如若黑天鹅出现，市盈率继续下降10%，创出历史新低，凭借业绩增长10%，还难以出现负收益。故上证50为代表的蓝筹大盘股在2011年具有绝对收益的可能，目前它们就如一颗颗蒙尘的珍珠，等待有心人勇敢去拾取，耐心去持有。
日期
全部A股市盈率(TTM)
全部A股市净率(MRQ)
上证50市盈率(TTM)
上证50市净率(MRQ)
中小板市盈率(TTM)
中小板市净率(MRQ)
中小板市盈率/上证50市盈率
2010-12-17
20.6
3.0
12.8
2.1
51.4
6.2
4.0
2009-12-31
27.3
3.4
20.3
3.0
45.2
5.4
2.2
2008-12-31
18.2
2.1
14.2
2.0
25.4
2.9
1.8
2007-12-28
48.8
7.0
41.5
7.0
68.0
9.0
1.6
2006-12-29
39.0
3.4
33.9
4.0
39.6
4.7
1.2
2005-12-30
21.2
1.7
12.6
1.8
21.6
2.4
1.7
2004-12-31
24.2
2.1
15.2
2.1
27.8
2.8
1.8
2003-12-31
37.2
2.7
2002-12-31
50.9
2.8
2001-12-31
67.3
3.6
2000-12-29
69.1
5.7
反观，中小市值企业的市盈率在01年，07年顶峰均在68倍附近。虽然目前离顶峰大概还有30%的空间，但是由于历史平均中小板市盈率/上证50市盈率比值在1.9左右，一旦发生均值回归，中小盘股的市盈率即将回复到大盘股市盈率的两倍，以2010年末数据看，具有下跌50%的空间，即使考虑中小盘股历史市盈率均在35倍，也有30%的下行空间，故风险收益比很高，整体上讲小盘股这个整体从潜在投资回报率角度而言，在2011年并不具有吸引力。
东风何来？
考虑到2011年市场内外部环境中性负，故大盘股的估值的提升，小盘股估值的下降，风格的转换，需要强大的外力作用。外力可以概括为大盘股不确定性的消除，小盘股不确定性的增加。归纳起来可能会是以下三种情况：1.房地产调控取得成效，政策压制减轻。2.小盘股财务造假，内幕交易等损害投资者利益的事情不断曝光。3.小盘股业绩出现普遍下滑，低于分析师预期。
东风何时来？
考虑到中小企业强烈做大市值的冲动（大比例送转）和具有良好的市场沟通能力，以及如上文分析在2011年上半年货币政策从紧的预期下，2011年上半年市场两极分化的格局难以改变。而在5-6月份，随着经济前景的进一步明朗，宏观政策可能有调整，大盘股和小盘股将迎来各自中值回归行情的契机可能将出现。当然也有可能宏观政策继续从紧，即便如此低估值的大盘股的相对收益也将远好于小盘股。所以从配置资金的角度，在一季度可以开始标配蓝筹股，在能力范围内，审慎参与高送转中小企业的炒作，在利好兑现前后逐渐减持。二季度超配蓝筹股，并关注可转债等绝对收益品种，等待市场分化的结束，政策的水落石出。相信金子总是会发光的！
附：
2011年操作层面几个问题的思考
1. 房产税推出及其应对
2011年房产税推出应该是个大概率事件，从目前掌握的信息来看，分级累进式征收，按拥有房屋套数不同税率征收应该是大的方向。房产税过重过广容易引发社会矛盾，房价的大幅下跌，如果过轻，也无法成为压制房价的手段，也成为不了一种重要的地方税收。因此该政策的轻重是股市走向的重要分水岭。个人认为平均累进税率在1%之下属于利好，在1-3%之间属于中性，3%之上属于利空。因此房地产板块在政策出来之前应该属于低配，然后依政策出台的力度强弱，来择机增减。
2. 如何看待消费类的高估值？
目前日常消费品2010年市盈率接近50倍，其盈利增长大概在30%左右。当前价位买入后收益率不高，但如果市场出现大幅调整，则是买入这些股票的最佳时机。如白酒行业，家纺行业、医药行业中的龙头企业。因为这些公司的增长是确定的，在合理的位置上买入好的企业，安心等待其确定性的增长，获得超越市场的平均收益。
3. 增加对资源股的研究
由于资源股具有高BETA属性，在每轮行情都具有良好的波动性，在研究充分的基础上，在估值较低的时候予以配置，增加组合的弹性。
4. 银行会不会出现坏账？
个人认为在当前房价水平下，即使下跌30%，亦难以出现银行坏账。因为当前房价水平下跌30%的情况下，房价也仅仅回落至07年底，09年初的水平，持有房产的绝大多数人都处于“浮盈”状态，断供即使发生也仅是少数案例。同时保障房的建设，也稳定了基建相关行业的需求。当然一旦房价开始下跌，市场肯定会引发抛售银行等金融股的狂潮，但这将是低成本吸纳银行股最好的机会！