十大研发团队看市：压力逐步消化 玉米有望重拾升势

　　和讯特约

　　3月31日的USDA报告公布之后，CBOT玉米期货不断刷新历史高位，然而大连玉米期货却依然延续2月中旬以来的跌势。超出预期的季度库存和中国进口传言共同推升了CBOT玉米期价。市场认为上个月美国出口商向未知目的地出口的125万吨玉米实际销往中国，至少短期来看这一消息对于大连玉米尤其是近月合约更倾向于利空。另外玉米现货价格受阶段性饲料加工需求不旺，也有国家增加投放芽麦、调控玉米深加工需求以及受瘦肉精等突发事件影响，总体走势连续保持稳定偏弱，也难以为期货价格提供足够的助力，不过随着后期养殖好转，农户余粮水平偏低将逐步显现，大连玉米在短期的调整过后有望重拾升势。

　　今年以来，无论是对于深加工企业的限购还是中储粮的积极补库，再到积极寻求进口阿根廷玉米的可能性，今年国内玉米供求偏紧的的大方向已经不需要再确认。那么当前压制行情启动的利空因素能否从根本上改变未来玉米市场的供求格局，下面我们具体展开讨论。

　　一、饲料小麦并未对玉米价格形成太大冲击

　　面对玉米市场供求偏紧的情况，部分市场人士也把目光投向了DDGS、小麦等可用作饲料消费的替代品身上。三月底，国家首次拍卖2009年不完善粒小麦（简称芽麦），价格低于预期、质量好于预期，受到饲料企业普遍欢迎。河南、江苏、安徽、湖北4省投放芽麦30.01万吨，实际成交10.90万吨，成交率36.21%，成交均价1793元/吨，特别是江苏和安徽芽麦被销区饲料企业积极购买。江苏芽麦到广东地区入厂价格不超过2100元/吨，低于普通小麦和玉米价格200元/吨以上。不过从首次拍卖的情况来看，不完善粒小麦的竞拍并未对跨省移库玉米的成交数量和成交均价形成太大冲击。尽管目前不完善粒小麦与玉米市场价格存在一等的差距，但还不足以吸引南方销区饲料养殖企业大量采购小麦用来替代玉米。此外，目前南方销区饲料企业玉米库存依然相对充足，部分企业尚有玉米采购订单，也使得企业对采购饲料小麦不积极。如果后期玉米价格走高，预计未来几个月，不完善粒小麦将会替代部分南方销区饲用玉米消费。

　　从数量上来看，2009年共收购芽麦约164万吨，2个大户河南、江苏收购量分别为87万吨和47万吨，因此国家政策认定的“芽麦”竞价交易甚至可以延续到6-7月份。尽管供应数量有限，低价芽麦出库还是会对处于高位的玉米价格形成一定冲击，对于短期市场看涨心理也有一定不利影响，但是长远来看饲料企业出于配方等因素的考虑，大量替代的可能性并不大。

　　二、进口玉米的新思路仍须确认

　　除了市场传言的进口美国玉米以外，近期中国也在积极寻求进口阿根廷玉米的可能性。这对于国内玉米市场的影响还是要从数量和价格两个方面去衡量。事实上，中国寻求便宜而且能够保障数量的进口粮源的难度在继续上升。截止4月6日，美国玉米近月船期到中国港口CNF报价为385美元/吨，折合到港完税成本约2960元/吨，比3月16日上涨了450元/吨，即使减免增值税和关税，进口成本也要2600元/吨，高于广东地区玉米价格340元/吨左右，几乎没有价格优势。市场普遍认为，此前向未知目地的的出口意指中国，不过当时恰逢日本地震带来的买入良机，这样的机会在未来一段时间出现的概率非常小。

　　阿根廷是仅次于美国的世界第二大玉米出口国，常年玉米出口数量在1400-1600万吨左右。中国要进口阿根廷玉米，转基因标准只是其中一个问题，价格条件和质量条件同样重要。阿根廷玉米并不便宜，上河港口的出口FOB价格至少要285美元/吨，到中国CNF价格要345美元/吨，折合到港完税成本约2670元/吨，如果减免增值税和关税，进口成本要2350元/吨，由于国际玉米出口定价基准仍是CBOT玉米价格，因此如果中国进口，阿根廷玉米价格出口FOB价格将上升到300美元/吨之上。此外，中国很少进口阿根廷玉米，玉米质量情况也会影响中国进口的积极性。

　　三、深加工需求能否有效封堵

　　为调控国内粮油价格水平，自去年开始，国家一方面大量持续抛售国储玉米，另一方面还出台相关政策，限制工业玉米需求的增长，明确要求玉米深加工业谨慎扩大产能，在税收、国储玉米竞价销售等方面继续进行限制。2011年则先是采取了暂停收购为国储轮入让路和缩紧农发行贷款发放的两项政策，近期国家又对深加工企业采取了新的调控，即取消收购玉米13%增值税进项抵消、在商业贷款上进行限制。

　　去年国家取消了玉米制成品5%的出口退税，但却并没有扼制住玉米制品出口的脚步。据海关数据显示，2010年我国淀粉出口总量为36.64万吨，而2009年我国淀粉出口数量为29.88万吨；2010年我国酒精出口数量为15.6万千升，而2009年为10.8万千升；2010年赖氨酸出口数量为14.74万吨，而2009年为10.07万吨；2010年柠檬酸出口数量为85.12万吨，而2009年为76.16万吨。鉴于国内玉米价格明显低于国际玉米价格的情况，国家取消出口退税的调控效果十分有限。

　　目前来看针对深加工企业的利税调控影响已逐渐被市场所消化，由于淀粉、酒精、淀粉糖等产品价格近期大幅下滑，产品滞销压力显现，深加工企业的利润较前期有所回落，但仍处于合理的范围内，而且从产区收购的情况来看，加工企业收购玉米的积极性依然高涨。

　　四、“瘦肉精”事件影响淡化

　　三月底农业部将“瘦肉精”案件定性为个案，有利于稳定消费者信心，避免了事态的继续恶化。市场认为，“瘦肉精”事件不会继续扩大，已暂告一段落，生猪养殖受到的局部性和阶段性影响正在减弱。

　　随着事态逐渐平息，全国猪价呈现恢复性上涨，受影响最大的河南省，猪价涨势相对明显，全国生猪养殖迅速回暖。部分养猪企业心态甚至出现更大转变，认为如果瘦肉精影响迅速消退，生猪价格可能迎来更大幅度的上涨。养猪户补栏信心明显恢复，仔猪价格出现强劲反弹，不少产区仔猪价格再次逼近30元/公斤。据农业部监测，3月份第4周全国活猪平均价格分别为每公斤14.78元，比春节前上涨5.1%，养殖户出栏一头肥猪利润在300元左右，处于正常偏好的利润区间，养猪场户补栏积极性较高。

　　五、美盘玉米涨势或将延续

　　美国农业部发布的最新数据显示，2011年美国玉米播种面积有望达到9220万英亩，年比增加5%，较2009年增加7%，略高于市场平均预测水平。如实现此水平，则将是自1995年以来次高纪录，仅次于2007年的9350万英亩。

　　此前，市场普遍预计今年美国玉米播种面积为9040到9260万英亩。供应担忧将导致天气炒作更加敏感，美国玉米种植面积增长前景受到关注，不利天气可能影响到玉米早期播种。美国农业部给出了历史次高的玉米种植面积的预期，同时耕地面积增加的幅度达到近400万英亩，也是历史次高水平。去年，大概有400-500万英亩的玉米耕地损失，这主要是由于农业部的耕种保险的原因。如果春天天气不配合，或是洪涝让播种延迟，农民们可能放弃播种的决定，让土地闲置。

　　美国农业部也从休耕地项目中找到了玉米播种面积增加的可能，也有从草场种植地转向玉米耕地。但是对这些新耕地的开发备耕需要较高投入，市场普遍对农业部所预期的9220万英亩玉米耕种面积持怀疑态度。即便在美国农业部此种乐观的耕种面积和单产预期下，他们也很难得出一个较为充足的2012 年玉米库存前景。

　　美国农业部上周五意外维持其对美国玉米年末库存的预估在自1937年以来最低水准不变，与市场此前预期的将进一步紧缩相反，此为美国农业部连续第二个月预估玉米年末库存为6.75亿蒲式耳，此前市场预期库存将下降至5.86亿蒲式耳，因为季度库存报告显示需求强劲令库存下降速度高于预期。3月1日当季全美玉米库存为65.2亿蒲式耳，较去年同期减少15%，说明玉米供应非常紧张。

　　不过，美国农业部称生猪及家畜饲养户将用小麦替代玉米，并阻止库存进一步下降。价格具有吸引力的小麦将替代玉米用作生猪及家畜饲料，尤其是在南部地区，那里的冬小麦将在春季末期收割。相比于玉米，小麦的供应较为充足，库存量可以满足四个月的供应。考虑小麦替代供应，美国农业部将其对家畜用玉米量的预估下调5000万蒲式耳。这抵消了生产乙醇所需的玉米量略微增加的影响。

　　总的来看，农业部对玉米的供求平衡预期仍然显得非常紧张，这给耕种面积损失，单产不尽人意，或是中国对玉米的进口增加没有留下任何缓冲的空间。在历史次高的耕地面积，和次高的单产的假设下，似乎是为了避免地域性供不应求的情况出现，才得出了这样底线性的最终库存。由于价格尚未达到减缓玉米需求的水平，我们预计CBOT玉米期货价格将继续攀升，而小麦的替代作用仍需观察，不排除推升美麦共同上涨的可能性，目前价格上涨目标位8美元/蒲式耳。在未来2个月时间内，天气能否帮助玉米播种目标落实将成为市场最为关注的因素，由于目前天气有些不利，市场非常敏感，价格上行概率较大。

　　六、高库存压力下短期港口价格弱势

　　我们认为，季节性的供应充足和需求低迷以及市场看涨心态减弱导致了近期港口价格的弱势运行。上周末大连、锦州和鲅鱼圈三个港口玉米库存合计超过190万吨，处于今年以来最高水平。随着气温升高，产区收储企业积极向港口发运玉米。由于南北港口玉米价格倒挂，贸易商向南方港口发运玉米积极性不高，从北方港口到货成本看，由于南北港口玉米价格倒挂，广东玉米价格并无过大回落空间。不过需要密切关注气温回升的条件，一旦饲料企业的15%水分玉米受到高温和霉变的威胁，广东地区港口仓容和物流的承受压力将会显现，价格还有回落可能，南北倒挂局面可能继续加深。

　　饲料企业普遍看涨后市玉米价格，这段时间广东地区大中型饲料企业仍在锁定粮源。近期进口玉米传言仍然存在，根据去年进口实绩情况看，广东地区贸易企业往往把进口玉米成本作为价格上限，市场估计本年度广东地区进口玉米价格集中在2500-2600元/吨，进口成本偏高，仍然支撑着玉米市场的看涨心态。

　　3月中旬以来国内玉米价格逐渐进入季节性低谷，坚挺的玉米价格出现了幅度不大的回调。首先，国储收购高峰和农户售粮高峰的结束，东北地区玉米收购市场转向清淡，农户转入小批量平缓出售玉米，剩余玉米更多留到5、6月份作为干粮出售，所以现在的情况是即便提价也很难收购上量。

　　七、农户余粮水平偏低支持后期价格上行

　　据国家粮食局统计，截至3月25日，河北、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、四川、陕西、甘肃等10个玉米主产省（区）各类粮食企业累计收购2010年新产玉米7086.5万吨，其中国有粮食企业收购1851.3万吨。相比之下，上年同期，10个玉米主产省（区）各类粮食企业累计收购2009年产玉米3496.8万吨，其中国有粮食企业收购847.6万吨。今年产区玉米收购数量为近年来最高。

　　当前国内玉米存量结构的变化反映出，今年农户手中的余粮水平偏低。华北地区农村玉米余粮存量约在20%-30%之间，部分地区已经销售殆尽。东北地区玉米还要更少一些。这就意味着今年大部地区玉米收购工作已近尾声，较往年提前了二周至一个月左右。而中央直属企业库存居高，在春节之后以中储粮为主的收购高峰中，高成本入库的玉米占多数，价格目标没有实现前商品玉米很难释放，这都为后期玉米价格走高奠定了基础。

　　后市行情研判

　　在国内玉米供应偏紧、深加工需求难以得到有效抑制以及进口玉米成本居高且无法保证足够数量的情况下，国内玉米市场看涨预期仍处于较高水平，并且始终在寻求突破的机会。经过一段时间的调整消化，用粮企业的采购需求还会重新增长，由于不少饲料企业通过签订合同来锁定粮源，容易导致价格上涨目标提前实现。瘦肉精事件减弱之后养殖市场快速升温，如果乐观估计以生猪养殖为龙头的饲料需求将在4月中下旬回暖，港口库存达到季节性高点带来的短期压力不会持续过长时间。随着显而易见的季节性供应压力和朦胧不清的政策压力将逐渐为市场消化，现货价格在5月份有望寻求上涨机会，甚至不排除4月份提前启动的可能性。

　　美国农业部报告对于CBOT玉米和大连玉米期货都具有重量级的影响，一旦外盘玉米行情走出方向，大连玉米期货价格将不再谨慎势必跟随，而目前来看CBOT玉米价格尚未见顶，国内玉米的跟涨或许不会亦步亦趋，但联动关系已经明显增强。操作上，远月1201具备更大的想像空间。

　　目前产区现货价格仍然坚挺，期现价差不大，无论是近月不是远月合约受仓单成本支撑明显，9月合约在2373一线，1月合约在2400有强力支撑，下方空间都十分有限，这也有利于支持大连玉米期货价格。后期随着养殖好转，北半球作物播种期间的天气炒作提上日程，玉米供需趋紧、农户余粮平偏低将逐步显现，玉米期价或将迎来趋势性上涨机会。不过在强烈的看涨预期下，后市玉米价格的启动必将伴随着与国家调控政策的激烈博弈。