连云港市公积金提取:习广思?:「正利率」论的加息预示

习广思 :「正利率」论的加息预示

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港股止跌，但好友防线已向下调，现阶段暂把防线订在恒指250天平均线，即22456点，但以昨天大市成交金额只有519亿来看，港股弱势，依然未改。恒指收报22730点，距离22456点才274点，淡户要杀落至22400点的大量牛证，着实只要一日也可完事；反过来说，即使恒指跌穿22400点水平，进一步寻底的话，跌幅亦不算很大。

大市两个Plan

港股会否再大跌下去？依据这两日大型蓝筹的表现，几只大型重磅股均见跌势缓和，前天恒指大杀仓之际，中移动（941）及和黄（013）其实跌幅不大，汇控（005）失守250天线后跌势减慢，这类大型蓝筹的寻底现象，再配合大升幅股份，以及众多基金爱股遭到抛售，是港股逐步寻找支持的现象。

上述想法，可说是笔者心目中的Plan A。但是，市场在7月份前，依然变量频多，以至大市成交不多，一旦这类弱势股无力支撑下去，恒指跌穿250天线的机会是存在的，而且每次下跌都会像前天般急挫，直至把好友吓坏后，才开始转view，这是Plan B。Plan A机会大过Plan B，且看市况如何变化，会向大家透露什么讯息。

早两日，写及有银士的鸡肋投资之选──可换股债券。在九仓（004）的例子上，其换股债固然是少肉得很的鸡肋，假如再拿出早前本栏提及的「发CB公司跑赢大市」，其实看法依然准确。

这几日，银娱（027）及香格里拉（069）股价稳守兼有升，甚至是维奥（1164）股价创下新高。在这个利率趋势，股市方向不明的时期，未来一段日子内，相信将有更加多企业选择利用换股债来集资，一来成交较低，二来推延股权摊薄效应，三来买家感觉有保障。

7月之后，投资世界会如何？欧债危机完结后，市场又将焦点放到QE2完结，以及会否有QE3的讨论之上。联储局再推QE3的话，美元将再度回落，世界又进入另一轮carry trade的投机游戏；没有QE3的话，即是美国收紧讯号逐步明显，美元会有更强势反弹，美元carry trade 面临大规模逆流，亦不利港股。大和总研究报告指出，涉及港市场的carry trade资金接近5230亿港元。

假如第二个情况发生，港股会往哪里走？也有两个可能性：Plan A是美元carry trade逆流下，港股没法摆脱横行局面；Plan B是中国通胀见顶回落，增长软着陆，环球资金由美股流走，重新再买中资股票，抵消了美元carry trade流走的影响。

白头任加息推论

白头任总近期言论多多，「不在其位，不谋其政」，不过是把个人意见与政治分清界线而已；其实，官场中人无官一身轻，没包袱下的说话，更加一针见血。上周，任总提出香港楼市政策风险，明眼人一听，就知这话直指向曾班子的土地供应政策；昨天，其内地加息至正利率的观点，更堪投资者咀嚼。须知道，纵然不在其位，但任总其实挂住一个人民银行属下中国金融学会执行副会长的头衔，其所说的利率方向，较诸多大行的预测，更值得一听。

简单而言，中国4月通胀5.3%，利率3.25%，即是说负利率2.05%。任总认为，中央希望扭转负利率情况，变作正利率。实际上，这观点是响应今年初央行货币政策委员会委员夏斌的说法，央行会运用加息手段，令到实际利率尽快「接近」正利率水平。即使夏斌当其时用了「接近」的字眼，但用全年4%目标通胀来看，故即使在6至7月份通胀升穿6%后见顶，中央还有加息可能。如果按照每次调高利率0.25%的常态，即是说，大有可能还有三次加息。

息，肯定会加，但几时加？中国上一轮高通胀时期是在2007年下半年及2008年上半年，在2007年中，央行加息步伐是，行五步，停三步，多番连续加息后，按兵不动近三个月，然后再加息。如今，市场原来预期央行会有5月加息，但央行近两个月亦是按兵不动，很大机会在6月再加一次。

还会加几多？去年亚洲央行利率政策被批behind the curve，乃是常见之事，因为没有人愿意放弃高增长，故要在高通胀时期，实现正利率，是绝无仅有的事情。眼前的通胀问题与上一个周期大有不同，输入通胀压力巨大，而且中国决心进行经济「调整结构」，不再执意高增长。故此，眼前压通胀任务，位置排在增长之前，不能排除下半年内，增长稍为回落的情况下，仍然见到央行再度加息，甚至到达正利率水平。

工业股汰弱留强

事实上，经过四次加息后，企业面对水紧的情况，愈来愈明显。过去两星期，本栏曾以列表方式，分析很多上市公司扭尽六壬融资，透过发可换股债、人债，或发认股权证，加上大量企业发行高息债券及高位配股，一再说明内地收紧银根信贷下，上市公司要获得银行贷款开始有困难，港股及离岸债券成为一大渠道。同时间，这现象亦说明内地加息政策，开始出现药力，银行资金已不再便宜，现在吸得就吸，以备无患。

玖龙纸业（2689）过往靠大幅度扩张及高负债杠杆营运，但高通胀之下成本上升，分析员更担心的是，内地收紧信贷及利率调高，对公司日后融资及营运构成不利因素。黛丽斯（333）为应付不断上升的生产成本及劳工短缺问题，宣布缩减中国的生产，转而扩大泰国的生产设施。

除了以上因素，内地很多工业股或者中小企还有一个最大风险──房地产。过去两三年，无论是枱面或枱底，利用泛滥资金去涉猎房地产的中小企，常有听闻，像玖纸也有过参与投地的纪录，就算公司予以否认，投资者也未必信服。