3478点以来A股之惑

2011年07月22日02:54 来源：证券时报 作者：高 上 欢迎发表评论0 字号: #mainleft .concent { overflow:visible}.shareBox{ overflow:visible;right:0px;height:20px; padding-bottom:15px; line-height:20px;font-size:12px;color:#d9d9d9}.shareBox span{color:#666; vertical-align:middle}.shareBox span.word_desc{color:#666; display:inline-block; padding-top:1px;}.ssina_btn,.sqq_btn,.skx_btn,.srr_btn,.sdb_btn,.shxwb_btn,.ssohu_btn,.sqqz_btn{display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/home/icons-share.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}.ssina_btn{background-position:0px -198px;}.sqq_btn{background-position:0px -162px;}.skx_btn{background-position:0px -37px;}.srr_btn{background-position:0px -77px;}.sdb_btn{background-position:0px -117px;}.ssohu_btn{background-position:0px -234px;}.sqqz_btn{ background-position:0px -269px;}.shareBox a div{ position:absolute; overflow:hidden; width:0px;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; }.shareBox a:hover{ text-decoration:none}.shareBox a:hover div,.shareBox a .on{ top:-20px; width:91px; left:-38px}.shareBox cite {font-style:normal;}.shareBox .share_R { float:right; padding-top:3px;}#mainleft .concent .shareBox .share_R img { margin:0;border:none;}.shareBox .share_R span { background:url(http://img.hexun.com/share/zwy_pic.gif) no-repeat 5px 0; padding-left:24px; padding-right:3px;}.shareBox .share_R span a { color:#666;}.shareBox .share_R span a:hover { color:#666; text-decoration:none;}.shareBox .share_R span.sc_link { background-position:5px -17px;}.shareBox .share_R span.tj_link { background-position:5px -35px;}.phone_btn {display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/share/10086_share_icon.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}纠错|收藏|推荐将本文分享至：分享到和讯微博|分享到新浪微博|分享到搜狐微博|分享到腾讯微博|分享到开心网|分享到人人网|分享到豆瓣网|分享到手机

　　2009年8月，A股的恢复性行情戛然而止。从沪指6124点下来，沪指仅仅反弹了三分之一的幅度，随后则是将近两年的收敛行情，一直持续到今时今日。而打开美国道琼斯股指的K线图，则可以发现道指的恢复性行情让其再度回到了12479点，离历史高点只有不到20%的距离。

　　是什么改变了3478点后A股的运行轨迹？在3478点如果没有巨大的外力作用，A股的恢复性上涨行情为什么会被突然葬送？究竟什么力量阻断了A股复苏之路？

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　　要搞清楚这个问题，我们首先需要思考一个相关问题：什么是影响中国股市的关键因素？相信即使是机构投资者对此也会有严重的意见分歧。如果说市场由国内宏观经济左右，那么为什么作为全球经济增长火车头的中国，股市走势却严重背离经济，并在过去两年中领跌全球股市？

　　除了股市自身的问题外，我们有必要重新审视一下3478点之后，管理层发布了哪些政策？首先是创业板IPO（新股发行）启动，同时汇金宣布增持三大行，为创业板保驾护航；而进入2010年之后，春季行情再度因股指期货的挂牌而夭折；随后农行IPO推出，市场创出了2319点的新低；今年5月，当国际板酝酿推出的消息传出，股市则应声下跌。可以看到，在市场运行的关键之处，有形之手若影若现，让沪指的走势在3478点之后成了断线的风筝。

　　这里需要区分的是，利率也好、货币政策调整也罢，主要针对的是宏观经济，而非证券市场。同样，与GDP（国内生产总值）、CPI（消费者物价指数）等经济密切相关看似影响股市的关键因素，其实对股市起到的作用有限，如在国内经济快速增长的2000年到2005年，股市却经历了5年的熊市。过分依赖于经济指标的走势分析，反而有可能错失投资机会。退一步说，即使清楚了经济走向，可能并不清楚经济变化对股市作用方向与力度，这也是经济学家能预测经济而难以判断股市原因。而这恰是证券投资关键需求所在，也是证券研究的短板。对于仅仅通过经济预测来判断股市走向，目前还仅仅只能是局部有效，毕竟国内股市还是“新兴加转轨”的市场。

　　笔者把“中国式股市”总结为五个特征：政策市、博弈市、全民市、过渡市与震荡市。这个“政策市”，不是指宏观调控政策，准确说，是指证券市场的监管政策。研究表明，货币政策进行的利率调整，对市场的冲击力度不如印花税的调整，公开市场操作也不如IPO启动或停止的影响更加直接有效。此外，在市场走出低迷或高亢的行情时，通过新基金的产品审批可以有效调节进而稳定市场。如果说证券市场是靠天吃饭的地方，那么这个“天”，在目前看，或许不是宏观经济，而是证券市场的监管政策环境。　（作者系万联证券研究所所长）

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