雪山飞狐吕良伟版粤语:关于保险股 国家信用背书（第三方 必支付）

关于保险股

保险VS银行

对于我来说保险股相较银行股更加有吸引力，主要原因有三：

1）两者都隐含特殊周期性，从盈利增长的角度看：保险目前处于景气低谷+估值低位；银行目前处于景气高峰+估值低位。保险股，保险一点。

2）相比现有主力业务而言，银行的主要发展方向是中间业务，这是转型挑战，相对复杂；保险的主要发展方向是总资产增长，不得不为，相对简单。

3）保险股的资产相对容易看懂一点。比如，债券隐含风险提高，价格下跌，在人寿的报表里能体现出来，银行怎样在资产负债表里及时反映这种变化呢？ 请高人指点。

至今为止，必须承认，保险公司事实上肯定也在偶的无力圈范围之内。本文所有看法均属于人寿持股被套者的看法，所以需要仔细分辨，绝对不是投资建议。

保险公司的性质

1）保障性质。

我相信保险公司赖以生存的唯一基础是保障性质，也就是说，万一灾害降临，保险公司通过转移损失到全社会的头上，降低了受害者的风险，从而提高了整个社会的风险承受能力。保障性质，实质是一种风险转移。保险公司是专业的风险转移工程师。

2）投资性质。

保险公司有大量浮存金可供投资，投资收益超过资金成本的话保险公司就可以获取投资收益。这个性质很无聊，世界上并不缺乏专业投资公司。可是事实上保险公司就在做此类事情，更讨厌的是，唯利是图的保险公司发现投资赚钱之后，就开始提高资金成本，来抢夺保单；然后，他们设法获取更高的投资回报；再然后...可能和银行一样，先配备资产，再计提坏账...平安和富通的故事就是这样。

因为风险错配，保障性质可能因此受损，就和投资性质搅合到一起去了，分不清楚了。

3）寿险和财险。

财险保障性质可能更加简单一些，由于保单的时限更清楚，财险的保障性质更易界定。

寿险时限很长，十数年的保单从首年起就要计算未来收益，这玩意靠得住吗？

这大概是寿险和财险的区别了。

保险行业的现状

财险没看过，寿险其实偶也不懂的。凡是认为“不是专家你谈这个专业做什么啊？”的朋友，早就不必看了。保险对于我国来说是个新生事物。前面提到过，保险的初衷应当是保障性质，当投资获利之后，保险公司可能会降低承保利润，来获取资产增长，并指望通过相比资金成本更高的投资收益获得利润。由于保险合同的高度同质性（我国可能尤其严重），如果市场充分竞争，承保利润可能被压缩到最低的地步。

承保利润究竟是否已经被压缩到最低，从各路资本正在赶集似的进入保险行业可以有些猜测，不过即使如此，偶还是宁愿假设承保利润为0。

说到这里插一句话，保险公司获取保单，绝对不是金额越多越好，而是平均成本越低越好，对吗？

至于保险收入、资产总量、增长速度、深度、密度、等等东东，网络上随处可见了，就不说了。

总之，偶认为，寿险总资产可能有超过10年5倍以上的扩张空间，财险大概更快。

如果要达到这么高的增长速度，按照目前上市的这些保险公司那点可怜的ROE，显然是满足不了要求的。保险行业需要社会资本的补充才可以维持增长。资本补充的速度慢，行业杠杆将提升，盈利能力貌似增加；资本补充速度快，行业杠杆将降低，盈利能力也将降低。合理的资本补充，对于行业健康发展，是必要的。

保险公司估值

保险公司估值是复杂的。PE,PB,内涵价值，新业务价值，现金流折现，好像都可以用的。

偶现在用了一个怪招来看保险公司，为什么会这么怪，主要是因为好像找不到自己的质疑更少的方法了。为什么这么没有把握还是要去估呢？偶只好承认：偶是买了国寿之后，再去估的。跟银行放款确实是同样的SB的。

我现在倾向于用总资产+资产配置来判断保险公司。也许这种方法仅适合人寿，因为我只看人寿的报表。保险公司的报表的确复杂到...

偶承认自己头大了，也懒得去看平安（财险+寿险+银行）的报表了，偶还想多活几年。

人寿可以这样看，是因为有几个前提：

1）大到不能倒，真的是大到不能倒。国家信用背书。如腰斩，偶认了，再斩，还是认了。但不会归零。

2）一般而言，融资不摊薄老股东权益，权力背书。

3）融资要求很容易得到满足，融资渠道丰富，还是国家信用+权力背书。

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开始。

1）国寿市值一部分为权益类资产，目前该部分约等于股东权益；

2）市值另一部分为债权及现金，目前该部分约等于负债；

3）通过销售将持续增加资产。另一方面，上述资产增值部分减去成本和分红，也将造成资产增加。以上是资产增长的3条腿。

4）即使市场份额递减，国寿的资产仍将维持可观增速；

5）杠杆比例过高时，融资；权益市场表现良好则股权融资，权益市场表现不好则债权融资；

6）历史数据说明国寿相对平安的股东回报更佳。

根据以上逻辑，国寿的资产配置和历史收益数据，不难计算出，现有条件下，资产维持5.4%的投资收益并不困难，减去资金成本之后，目前市值条件下11~13%的绝对回报可以被期望。

保费销售的问题，一直很困扰。如今变简单了：偶认为单月同比负增长不会长期持续。期望为正值。

保险股的杠杆性质

* 债权部分资产收益：对资金价格即利率高度敏感；

* 股权部分资产收益：公司利润增长-股票价格增长-撬动指数-提高投资收益-公司利润增长...反之亦然；

* 突破资产增长局限：高价融资增加权益-大规模增加资产-杠杆比例过高-再次高价融资...

自我实现的循环，反身性质，是正还是负真的不知道。

基本面周期

按资产估值了，就按资产估算周期利润吧

1）权益类资产，用SZ50指数标称的话处于历史低谷；

2）债权资产，用国债指数+企债指数标称大概处于中期低谷？定存利息还不错。利率的宏观判断看个人了。

3）保险销售，单月同比负增长进行中...

4）估值：K线好难看。

以上所有情况不能说明保险股怎么个好法，但是否可以说明，至少不要现在去把人寿卖掉呢？偶的答案是肯定的。请博友们多多指教。