魔枪士战戟和长枪:毕老林?:阿爷出手，走不走？

毕老林 :阿爷出手，走不走？

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10月10日，周一。德法首脑柏林会面后见记者，春风满面，一唱一和告诉全球，11月初二十国集团（G20）会议前，欧洲将就银行和经济危机，包括市场念兹在兹的重组金融机构资本，提出切实可行的解决方案。然而，二人对计划内容只字不提，到底是胸有成竹故作神秘，卖个关子留个位置制造惊喜，抑或空心老倌大抛浪头，拖得一时得一时，三周之后自见真章。

不过，自7月21日欧罗区峰会议决推出「加强版」EFSF，默克尔展露一副赢家笑容，主流媒体无不高呼那是「铁锒子」的个人胜利，三个月下来这个所谓Grand Plan一事无成，德法此番在不作任何具体交代下，开出最快本月底最迟下月初，困扰全球两年的欧债危机，将随「死线」来临迎刃而解的期票。

咁有信心？难怪淡友给二人吓窒，「空军」微有怯意。新华社在A股收市后报道，中央汇金公司自「双十」起在二手市场吸纳工行（1398）、农行（1288）、中行（3988）和建行（939）四大内银股；一时间，券商大唱汇控（005）跌穿海啸价、内地二十大城市黄金周物业销售按年剧挫32％等淡因，在「德法有计」、「阿爷出手」面前，统统靠边站，恒指尾市转跌为升。

IMF向德法施压？

阿爷出手究竟系畀位你走，还是筑底利守，关键仍在欧洲危局是否如此轻描淡写就可以摆平。本报研究部「沿图观势」周一以〈欧债危机3星期内失控？ 〉为题，引述国际货币基金组织（IMF）顾问Robert Shapiro的警告，指欧洲决策官员假如于二至三星期内仍无法提出一个有效的解决危机方案，欧洲主权债务及银行体系将面临崩溃。

Shapiro惊人之语，立足于大家耳熟能详的理据，比如德法大型银行危机一旦爆发，势必牵连美日英以至世界所有主要银行（此话若不幸言中，明富出报告唱淡汇控，指大笨象受「欧猪」冲击甚于雷曼，股价跌至30元不足为奇，便非无的放矢惟恐天下不乱），但在老毕看来，IMF身属处理欧债危机「三巨头」（Troika，其余二巨头为欧盟和欧洲央行），乃「建制」一分子，Shapiro身为IMF顾问，断无理由危言耸听倒自己米。从他的警告以三星期为限，而德法首脑周日碰头后，又把解决危机的「死线」定在11月初，时间上跟Shapiro的do it or die警告极度脗合。那是「不谋而合」抑或「三巨头」之一的IMF在背后发功，迫这两大欧罗区话事人快刀斩乱麻的结果？老毕认为以后一种情况机会较高。

个市会不会那么「顺摊」，听足德法和IMF指挥，还看欧洲这场豪赌开大开细。然而，大家只要留意比利时与法资银行Dexia国内零售业务100％国有化（涉资40亿欧罗），穆迪事先张扬，把比利时主权评级列入负面观察名单，就知个中利害。正如老毕昨天所言，比利时长期处于「无政府状态」，群龙无首兼公债对GDP比率接近100％，在欧罗区中仅低于希腊和意大利，评级机构不一早把该国downgrade，已大出老毕意料之外；既然「救番嘥药费」，Dexia国有化因此以尽量不连累法国为主要考虑。

国有化弃车保帅

事实的确如此，Dexia拯救方案作实后，比利时主权评级下调已成定局势所难免，惟穆迪的对手标普实时发表声明，确认法国AAA评级并给予稳定展望。这招「弃车保帅」，对确保EFSF的财政包袱不致由德国「一力承担」具正面意义，但Dexia在十二星期前公布的次轮欧洲银行压力测试中成绩骄人，其核心一级资本比率较监管要求高出一倍，岂料事隔短短三个月，Dexia便挺不住向政府求救，欧洲银行业还有多少投资者无法掌握的隐藏风险？「弃车保帅」这一招还可以用多少次？

顺带一提，欧洲银行业管理局（EBA）7月中发表的压力测试结果显示，以核心一级资本比率计，你猜哪家宝号高踞首位？答案正是Dexia（10.4％）。从【附表】可见，意大利Intesa Sanpaolo银行排名第三（8.9％），高于位列第六的汇控（8.5％）。此一结果，你认为是太过「抬举」Dexia和Intesa Sanpaolo，还是严重「侮辱」狮子钱庄？实情是，EBA并没有将主权违约风险包括在测试条件之内，真相，天晓得！

避重就轻测试何用

昨天谈及美国2008年推出的「问题资产救助计划」（TARP），财政部为增加救市基金公信力，跟欧洲一样进行过不下一次银行压力测试。美国的stress tests虽有不少地方为人诟病，惟有一点跟欧洲截然不同。美国金融业「病毒」源自住宅按揭抵押资产（俗称次按），财政部并没有回避这个核心问题，在测试中把银行在这方面的风险，尽可能暴露于投资者眼前，对报告作出批评的人，争论的主要是技术性问题，公众以至一般投资者未必关心，但在市场焦点所在的次按环节，美国却没有左闪右避，称得上交足功课。

反观欧洲，先后两次压力测试皆在关键的主权债风险上顾左右而言他，完全搔不着痒处，否则何以三个月前才进行的测试，竟对Dexia这家危若累卵的金融机构视而不见，得出「财政状况健全」这种跟事实南辕北辙的结论？

据说欧盟有意为区内银行进行第三轮「体检」，真的要做，请搞清楚接受检查者心肝脾肺肾哪一瓣出状况危危乎，一心避重就轻，测什么试？形势不清不楚，阿爷出手，我走！