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毕老林:Cash is most valuable when others don't have it

8月2日，周二。昨天戏瘾大作，以「鲨」喻市，执笔一刻，主要经济体中只有欧罗区和中国公布了7月份采购经理指数（PMIs），全线险守50盛衰分界线；晚上美国接力，发表同样反映制造业活动的供应管理协会（ISM）指数，上月数字为50.9，远逊市场预期的54.5，离50也愈来愈近。换句话说，中美欧制造业数据无不指向「摇摇欲坠」四字，令美国违约有惊无险带来的短暂兴奋迅即消失。

在大部分本港投资者聚焦美国债限「倾掂数」恒指升多少之际，本报「信研Dashboard」周一大字标题发出「欧洲股市势危」的警告。从8月开局形势判断，信研的提示不中不远。老毕先将美国国会通过削赤方案后环球股债汇市况归纳，再跟大家进一步讨论。

英十年债息历史新低

意大利、西班牙两只「大欧猪」，8月2日债息齐创欧罗区成立以来新高；同一时间，美国十年期债息跌穿2.7厘水平，英国十年期债息更创出2.77厘的历史新低。英美意基本因素相若，惟在欧罗区股市大跌（Stoxx欧洲600指数创十个月低位、2月至今下跌11％）避险意识强烈的当下，资金大举涌向规模与流通性最高的美英二大债市。

瑞士法郎跑赢所有主要货币，兑美元和欧罗皆创历史新高。澳洲央行维持利率不变，且对通胀口风转软，意味货币政策前景或较想象宽松，澳元靠淡。

欧洲美元（eurodollar）利率期货走势反映美元资金成本有上升压力。

与意大利、西班牙一样，法国五年期信贷违约掉期（CDS）创出新高。在德法同意二次援希后，老毕曾引用独立研究机构Bernstein Research的报告，替「欧洲金融稳定设施」（EFSF）一旦扩大，德国潜在财政负担计过数，发现救市基金要发挥干预债市、补充银行资本、为弱国提供备用信贷等多重功能，EFSF规模有必要极速扩充，这个财务重担，终归落在德法荷等核心国肩上。法国CDS创新高，也许是炒家测试核心国维系欧洲货币一体化决心的前奏。

难玩？如果咁易，索罗斯也不会说出目前市况比08年金融海啸时更难捉摸一类的气馁说话，索性退隐江湖一了百了。然而，有人辞官归故里，有人漏夜赶科场，对冲基金界能人辈出，后继岂会无人？值得一提的，就有2000年在旧金山创办Passport Capital的布班克（John Burbank）。

Passport最为人津津乐道的战绩，自然是2005年美国楼市最疯狂时赌次按爆煲，结果07年劲赚，旗下基金回报超过两倍。扣除管理费后，布班克平均每年为客户带来22％财富增值，成绩甚佳。可是，基金经理是人而非神，they win some and they lose some；这一点，大家近日从保尔森（John Paulson）、安东尼波顿（Anthony Bolton）以至索罗斯身上，已看了个一清二楚。

持盈保泰候机吸纳

布班克亦不例外，以平均回报计，其战绩属中之上，惟08年基金跌逾五成，与标普500表现相若；09年环球股市反弹，Passport回报略逊标普，足证该基金十年整体表现有声有色，很大程度拜其创办人在次按一役押对了宝所赐。

今天谈起布班克，主要由于Passport今年大部分时间持盈保泰，在市况波动容易损手中多持现金，耐心等候入市机会，远胜系又做唔系又做。此君在最新季度致客户函中留下这样的一句话：Cash is most valuable when others don't have it。化繁为简，也许是应付这个复杂多变金融世界最有效的办法！

美国在最后一刻避过违约危机，穆廸已有「缩沙」迹象，调低美国AAA评级应可大事化小小事化无。惠誉由始至终最低调，且在关键时刻发表报告，传达美国纵失三A，对其信贷风险实质影响不大的讯息。三大评级机构中，以标普最进取，讲到明美国即使上调债限避过违约，倘若中长期财政看不到改善趋势，AAA评级一样难保。

话得说回来，希腊危机年中如火如荼，标普针对「欧猪」连番下调评级，令欧洲央行行长特里谢怒不可遏破口大骂；在美国削赤风波中，标普又因「去得太尽」，现在恐怕得为找下台阶而烦。

分拆标普？

然而，看在机构投资者和大型对冲基金眼里，标普在大国之间「锋芒毕露」，非但不是什么负面因素，且意味其业务增长潜力无可限量，只须母公司McGraw-Hill【图】将债券评级和金融数据业务独立分拆上市，跟集团内的学童教科书出版业务分家，标普的股东价值必能体现个一清二楚。

对冲基金Jana Partners和加拿大安大略省教员退休基金，已把在McGraw-Hill的联合股权提高至5.2％，看来真的有意迫这家综合企业分拆标普了。