温建宁

货币政策当前和未来能提供的最大确定性，就是在稳健意义下确保金融体系安全，创造战略性调整金融结构的有利环境，增强经济协调性发展的内生动力，为经济可持续性增长提供安全保障。货币增速减缓、调整经济结构、管理通胀预期三者之间动态平衡的掌控，既是保民生的经济需要，也是提升政府公信力的需要，更是检验执政能力的试金石。

岁月如歌，光阴如梭。岁末时刻，蓦然回首，过去的一年，既有霓虹璀璨的时候，也有江国飘雪的日子，大自然以超然的力量，天地有灵描摹洁白的句点。2010年，中国在探索金融资源优化配置的新路上，为“十二五”大厦奠基，展望2011年，处在转型节骨眼上的中国经济，将迎接历史更大的考验。

在新的一年里，世界经济不稳定的动荡因素短期难以消除，那些渗透在金融债务链条中盘根错节的不确定因素，不仅依然会持续存在而且不可能会有根本性的改观，其爆发的诱因和背景化解的可能性也不大，因此充满了不可预测的随机性。中国经济虽说有充足理由可以维持稳定增长态势，但出口导向型经济结构容易受制于人的弊端显露无遗，外延性改善变量对外部环境依赖程度亟待调整，而内生性市场消费因素发挥决定性作用还需外力激发。只要能在世界经济不稳定存量因素中，寻求到相对稳定的确定性变量因素，经济平稳较快增长的原始驱动力就能持续。所以，中国经济来年发展的最大底气和活力，还看宏观变量和路径选择的大智慧。

稍早时候的中央经济工作会议赋予了2011年宏观经济指导性的基本纲领，政策价值取向最终聚焦在“积极稳健、审慎灵活” 的基点上，财政和货币两只手各司其职，有“收”有“放”，有“张”有“驰”，张弛有度，收放自如，两者分工协调当是最高要义。财政这只手适度超前贯彻“积极+灵活”的小目标组合策略，为的是能更好维持经济发展的平稳性，防止经济减速过快刹车效应导致的社会问题；货币这只手相对好字当头把握“稳健+审慎”的小目标组合策略，为的是能更好化解通胀的严重压力，防止货币增长过快滞后效应导致的物价问题。当然，在更高级别的层面，货币政策和财政政策将目标合一，实现宽严结合、松紧结合的有机大组合，即确立“宽财政、紧货币”的格局。实际上，处理好经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期关系，这种战略上多目标多任务经济政策架构的确立，说明有效形成了“三马共拉的马车”要平稳运行，有赖于其优势互补条件下动态平衡关系的有效性，不仅需要宏观决策层面引领方向的大智慧，而且需要执行层面平衡驾驭的高超协调机制。

在新的一年里，中国经济还可以明确预见到的是，加息会代替“调准”成为央行回收流动性的主要方式，货币供给的增量将从去年的高点滑落，减幅将比较显著。尽管因加息刺激可能导致热钱持续流入，但流入速度和流入数量的不确定性很大，主要取决于套利空间和变现难度，不一定与加息频次高度相关。总体上看来，流动性极端富裕的情况将逆转，货币层面由适度宽松到相对稳健的机构性转型，使得已习惯了使用廉价资金信贷的交易各方产生很大的不适。尤其金融部门缺少了天量信贷额度，利润弹性变得十分有限，留给银行业施展创新“腾挪”价值的空间大大收缩。因此，货币政策当前和未来能提供的最大确定性，就是在稳健意义下确保金融体系的安全，以便创造战略性调整金融结构的有利环境，增强经济协调性发展的内生动力，为经济进一步可持续性增长提供安全保障。

新的一年里，在稳健货币政策条件下，最大的不确定性，也许就是要加息多少次，才能“缚住”通胀的脚步？ CPI要到多高才算最高，物价上升才会迎来拐点？笔者以为，经济工作会议定调把“稳定物价总水平被放在明年经济工作更加突出的位置”，对此已给出了良方。之所以如此判断，有四个关键因素点的判据。第一，物价上涨触及政策设防核心区域，通胀走势步入政府“零容忍地带”。11月CPI加速上行高见5.1%，某种程度上说明物价上涨已由内因驱动转变为外在表现形式，对居民通胀预期心理拉高产生连锁反应，这也将促使物价和CPI变动呈现趋同化走向。

第二，央行使用数量型工具抑制通胀效用弱化，不得不动用价格型工具，货币政策层面反通胀的实际难度加大。央行年内六次上调准备金率，都不能阻止通胀的脚步，传递出货币政策微调效应产生了某些局限性，至少从侧面说明数量型货币政策工具影响能力趋于衰减。同时，两度采用价格型货币政策工具，也传递出央行明确的抑制通货膨胀的决心。

第三，物价轮番上涨阶段价格变动剧烈，通胀预期管理机制的能力受到挑战。如果用相关经济指标体系来衡量，CPI波动在警戒线3%以内，通胀预期管理制度效能发挥良好。但是，当CPI超出警戒线增长势头强劲，并且连续三个月以上高位运行，甚至冲过4%冲击5%加速运行，通胀预期管理就有可能诱导居民抢购实物资产，反而起到推动通胀惯性上涨的作用，结果会导致结构性的失衡或阶段性失灵现象，与通胀预期管理目标设计相悖。

第四，临时价格干预措施缺乏可持续性，只能起到短期快速平抑物价的作用，要想长期稳定物价总水平，还需要依靠市场调节作用，发挥市场配置资源的作用，培育价格形成机制。笔者相信，周小川行长“稳步推进利率市场化改革”的设想，其实就是要还原市场交易中真实的资金使用成本，只要利率实现了充分的市场化，那么价格就会趋向稳定波动，物价中的泡沫化通胀因素，也就不可能高到离谱。这，恐怕是来年构建稳健货币政策的核心所在。

总之，2011年的货币政策稳健之路并非坦途。货币增速减缓，发展经济水平，不能忘了民生疾苦；调整经济结构，发展战略性新兴产业，不能忘了民生诉求；管理通胀预期，遏制物价非理性增长，不能忘了民生质量。三者之间动态平衡的掌控，考验管理者的大智慧，既是保民生的经济需要，也是提升政府公信力的需要，更是检验执政能力的试金石。

（作者系上海金融学院公共经济管理学院博士）

赵伟：“全球通胀论”站不住脚

由于物价走低，目前美国、欧盟和日本三大经济体的宏观政策基调，反通货紧缩意向明显盖过防通货膨胀意向。

近期，国内经济界围绕通胀话题有许多说法，其中不乏误导性的。最具误导倾向的说法之一，是说目前通胀并非中国独有，而带有国际性！由此给公众甚至地方官员的印象是，似乎全世界的物价都在看涨。而给地方决策层的误导是，似乎此次通胀与2007至2008年相似，也带有“输入式”特征。

事实果真如此吗？如若睁大眼睛看看中国之外的世界经济，尤其是那些在全球经济中占据主宰地位的大经济体的物价，恐怕这样的结论就站不住脚了。

我们知道，“后冷战”以来全球经济的主宰者，首推“三大”工业化经济实体，即美国、欧盟和日本。就这三大经济体目前的价格水平及其走势来看，还得不出通胀的结论。

具体而言，直到最近的月份，三大经济体的物价水平，依然在极低的位置徘徊，并未有明显的上升。其中占全球经济总量四分之一强的美国，2010年11月份的CPI仅上升了0.2%，换算成年度通胀率，只有1.1%。其中能源之外的消费者价格指数，在截至2010年11月份的一年时间内，仅上升了0.8%，食品价格也仅上升了1.8%。

全球第二大经济体亦即由16个国家组成的欧元区经济，11月份的年度通胀率也仅为1.8%。惟有英国通胀率略高于3.5%，但显然是个例外，带有“历史遗留”特征，因为此前长达一年多时间的衰退期间，英国的物价一直就不低。

至于工业化世界第三大经济体亦即日本，原本就面临着通货紧缩的威胁。2010年11月份通胀率仅为0.1%，几乎等于零。依然在过去十多年反反复复显现的通货紧缩区间。

由于物价走低，目前三大工业化经济实体的宏观政策基调，主要是货币政策，反通货紧缩意向明显盖过防通货膨胀意向。

撇开日本和欧元区不谈，单就美国来看，目前无论其价格走势还是宏观政策基调，都与中国恰成对照：美国担心通缩甚于通胀，各方似乎有个共识：一旦陷入通缩，便有罹患“日本病”的危险。

新兴市场国家则须直面实实在在的通胀。必须看到，一旦通胀不能在短期内给压下去，势必迫使宏观政策继续抽紧，而从紧的宏观政策则可能引出“滞涨”。

当然就世界范围来看，中国反通胀并不寂寞。还有其他“金砖国家”陪着，其中印度首当其冲，目前通胀率高达9.7%，这还是最近两年以来最低，最高时曾超过16%；其次是俄罗斯，目前通胀率为8.1%，与年初几乎持平；再次是巴西，目前的通胀率为5.63%。

但即便如此，由于“金砖国家”加起来总的经济规模远小于美国，对全球物价走势的影响更小，因此也不能得出全球面临通胀威胁的结论。

□ 赵伟(浙江 学者)