国务院暂停审批核电项目 14股或井喷

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　　东方电气:恐慌后需要换个角度思考

　　事件

　　公司公告:东方电气集团于2011年3月15日通过在A股市场买入的方式增持本公司A股股份。根据上海证券交易所即时成交数据,该等股份数量为833,305股,占本公司已发行股份数的0.042%。东方电气集团于2010年12月1日启动增持计划,截至2011年3月15日,总计增持本公司A股股份2,387,641股,占本公司已发行股份数的0.119%;合计持有本公司A股股份998,752,599股,占本公司已发行股份数的49.84%;

　　东方电气2011年3月15日股价大幅下跌5.24%。与之形成鲜明对比的是同日风电板块表现不俗,金风科技上涨8.37%,华锐风电上涨4.83%;

　　评论

　　对核电预期的恐慌是造成股价连续大幅下挫的主要原因:日本福岛核电泄漏事件连续恶化是造成市场对核电未来悲观的主要原因。但是我们需要提出思考的问题是1.目前已开工的核电站是否将愕然而止?2.核电规划会发生怎样的变化?3.现在是不是比5.30地震情况更坏?

　　-对于第一个问题的答案是显然的,暂停项目实施意味着接受核电前期巨大投资的沉默成本。所以开工了的核电只会因此次事件加大质量管理的力度,不会中途放弃;

　　-第二个问题的答案不是我们能把握的,但是即便考虑到最坏情况,不批准新核电站项目,把目前已经开工的核电站后续项目做完(很多二期和三期项目),这样到2020年至少还有45GW的新增装机(即总装机达到60GW左右,低于之前70-80GW预期10%);

　　-第三,至少我们认为本次日本地震对东电的影响只是心理层面的,实际影响显然是小于08年汶川地震对公司造成的16亿直接经济损失;

　　核电VS风电/水电,此消彼长。而在"风""水"上公司同样具有举足轻重的行业地位:我们认为当前市场对涉及核电公司的担忧可以理解。如果新能源预期结构的改变,作为中国主要清洁能源形式的风电和水电装机是很有可能来弥补核电装机的下调。而公司在水电市场占有率位于行业第一,在风电上市场占有率前三。这样的行业地位,是完全可以将核电可能存在的不利在风电和水电上弥补回来。如果从更大逻辑上的来看,公司作为我国电源装备制造的行业标杆性企业拥有一般企业不具备的政策性资源,将受到全方位的支持;

　　大量在手订单的保障下,未来2年业绩具有保障:中期来看,我们不能忽略公司大量在手订单对业绩的保障作用。从去年半年报和三季报情况推算,公司在手订单约为1500亿,其中大数上核电约为400亿、风电90亿、火电700亿、水电200亿规模。按照我们测算的2010年销售收入,考虑17%税率,目前对应订单销售比为3.1。未来2年的收入和利润增长是完全有保障的;

　　投资建议

　　基于对公司各个子业务的判断,我们测算公司2010-2012年净利润为26,33和40亿的判断,对应EPS为1.30,1.66和2.04元,对应当前股价的估值水平在23,18和15倍。目前在行业可比公司中估值最低;

　　我们测算公司2011年核电业务贡献约为0.4元,其它业务贡献约1.27元。考虑核电预期的变化,即使在大幅调低核电估值至20倍,同时传统业务给予20倍估值的情况下,公司合理股价至少也应为33元。我们认为公司目前已经进入超跌的情况,继续维持对公司的"买入"评级。（国金证券）

　　　超日太阳:奔向垂直一体化光伏大企业的路上

　　向产业链上下游的介入: 赛阳硅业的收购已经完成,公司业务从多晶硅到光伏电站,全产业链初具雏形。赛阳硅业一期1000吨如进展迅速,今年年内或能有产出;下游方面公司拟与天华阳光在卢森堡成立合资公司,经营电站投资业务,计划在意大利建设32MW的电站,项目投资内部收益率大约在8%左右,完备了产业链,并为未来将爆发的国内市场积蓄经验。

　　产能匹配程度进一步提升: 2010年公司组件产能约200MW,电池片产能70MW左右。公司的扩张计划非常积极,募投项目今年应该能达产,预计今年的电池片产能达到170MW左右,中期看九江200MW多晶+200MW单晶电池片、洛阳1-2期400MW产能,公司可能在数年内即达到GW级的电池片产能;组件方面,卫雪收购完成后计划扩产到200MW产能,我们预计今年的组件产能将达到450MW左右,未来组件产能还有可能继续扩充;硅片环节目前仅有募投项目中的洛阳100MW产能。随着各个项目逐步投产,上下游的产能匹配程度,尤其是电池片对应组件的匹配程度会进一步提升,到2012年有望做到完全配套。

　　市场开拓能力强,订单有一定保证:公司以组件生产起家,贴近用户端,在国外设立了多个销售子公司,市场开拓能力强。品牌在欧洲具有较高知名度,客户忠诚度较强。

　　盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元,对应PE为35.7X、21.2X。公司的扩张非常积极,未来两年通过横纵向扩张有望在产量和盈利能力上都将有一定突破,上调超日太阳至"推荐"的投资评级。

　　风险提示:光伏行业政策变动、组件产品价格下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降等。（长城证券）

　　金刚玻璃:金刚玻璃光伏建筑之路明朗

　　事件描述

　　近日,《财政部住房城乡建设部关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》出台,其主要内容为:1、提高太阳能、浅层地能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,到2020年,实现可再生能源在建筑领域消费比例占建筑能耗的15%以上。力争到2015年底,重点区域内可再生能源消费量占建筑能耗的比例达到10%以上,新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米以上,形成常规能源替代能力3000万吨标准煤;2、按光伏建筑占可再生能源建筑1/10计算,15年规划装机容量约10G;3、金刚玻璃在光伏建筑领域将得到长足发展;4、我们维持金刚玻璃的推荐评级。

　　事件评论

　　一、按光伏建筑占可再生能源建筑1/10计算,15年规划装机容量约10G

　　由于规划中的可再生能源涵盖地热、生物质能、光热、光伏等,我们假设光伏占比为1/10:2015年,可再生能源建筑应用面积为25亿平米:则光伏建筑为2.5亿平米,按照每平米50W 计算,得到光伏建筑装机容量为12.5G。

　　替代常规能源3000万吨标准煤:则光伏建筑替代300万吨煤,按每千克煤发3度电,光伏建筑每年发电1000小时计算,得到光伏建筑装机容量为9G。

　　因此,此次规划的光伏建装机容量就在9-12.5G 之间,约为10G,超出市场预期。2010年12月2日,政策规划12年的光电工程应用规模也仅为1G,预计新版的可再生能源发展规划到2020年装机容量也仅为20G。

　　二、金刚玻璃在光伏建筑领域将得到长足发展

　　国内光伏市场需求启动是必然趋势,光伏建筑相对于光伏电站由于具有更大的优势,将脱颖而出,率先发展。在政策日益明朗的情况下,光伏建筑的前景广阔。

　　金刚玻璃是我国首个光伏建筑应用规范的九大参编企业之一,显示了其在光伏建筑的行业地位,公司的优势在于:

　　1、幕墙施工经验丰富,连续四年入围幕墙十强;

　　2、封装技术优异,双玻璃PVB 光伏建筑组件获得德国莱茵TUV 认证;

　　3、已经开始垂直一体化,一条25MW 单晶硅电池片生产线已经投产。

　　我们看好金刚玻璃在光伏建筑领域的长足发展。详情请参考我们之前的报告《BIPV 应用大幕开启,金刚玻璃乘风破浪》。

　　三、我们维持金刚玻璃的推荐评级

　　我们预计公司 11-12年的EPS 为0.91、1.58,对应的市盈率为31、18,鉴于公司产品极具特色,在光伏建筑领域中的发展值得期待,我们给予推荐评级。（长江证券）

　　天威保变:光伏产业渐入佳境毛利率有望大幅

　　天威保变2010年报披露,公司实现营收76.30亿,增长26.96%;净利润6.19亿,增长5.57%;扣除非经常性损益的净利润2.98亿,下滑42.74%;每股收益0.53元,扣除非经常性损益的每股收益0.26元。主营业务业绩略低于市场预期。目标价格上调至30.00元,评级上调至买入。（中银国际）

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