评论：用好外汇储备优化进口战略

　　沈晗耀  房晓丹

　　通货膨胀与外汇储备的形成机制

　　国家统计局发布的宏观经济运行数据显示，我国居民消费价格指数(CPI)自2009年7月至2011年3月一直呈波动上升趋势。

　　造成此轮通货膨胀的原因是非常复杂的。有人认为主要是输入型通货膨胀，也有人认为主要是成本推动型通货膨胀。最近有人认为贸易顺差是造成通货膨胀的主要原因。贸易顺差确是我国外汇储备形成的主要原因。我国外汇储备有两个主要来源：一是经常项目差额，主要指贸易顺差；二是资本和金融项目差额，主要指国外资本净流入。经常项目创造的部分对于我国而言是一种净财富，相当于权益形成的资产；而资本和金融项目净流入的部分对我国而言也是一种财富，是由负债形成的资产。其中经常项目差额所创造的部分超过70%。在经常项目中，货物与服务的贸易顺差是最主要的部分，占到七八成。

　　外汇占款是我国货币发行的主要渠道。2010年12月底，我国M1为26.7万亿元人民币，此时，我国的外汇储备为2.8万亿美元，2011年3月又上升为3万亿美元。外汇占款占我国货币数量的70%以上，这说明巨额外汇储备导致的外汇占款是货币增发的主要原因。因此，贸易顺差的确是通货膨胀形成的主因。

　　我们认为，通货膨胀的另一个重要原因是我国外汇储备的不当使用。

　　外汇储备是国家通过货币发行权集中持有的、以外国货币标示的、将用于境外的国际财富。外汇储备从功能上分为两类：一类是充当交易媒介的功能，用于不同币种的转换，是应对正常国际收支和防范国际投机资本冲击的流动性储备；另一类是充当价值储藏功能，是国家多年的经常项目差额积累下来的净财富。如果把所有的外汇储备都充当交易媒介的功能，那就是外汇储备的使用不当，会带来很多严重后果，通货膨胀就是其中之一。

　　外汇储备的不当使用及其损失

　　多年以来，我国巨额外汇储备并没有得到合理运用，为了保证外汇储备的流动性，国家外汇管理局将其用于购买美国国债等金融产品，较少用于实体经济中。这就造成国内商品供给量减少，货币供应量不断增加，形成通货膨胀。

　　如果将外汇储备运用到实体经济中，提高我国生产效率，增加国内商品供给量，就可以恢复商品供给量与货币供应量之间的比例平衡，从而减少通货膨胀。

　　截止2010年9月，在我国外汇储备中，70%是美元资产，其次是欧元、日元和英镑，所占比例在15%、10%和5%，对其他储备资产的持有非常少。

　　从外汇储备的使用格局来看，相当大部分买了美国国债。这显然使用不当。我国外汇储备的使用应该坚持“以我为主、为我所用”原则，用外汇储备进口国外的原材料、商品、先进的生产设备和科学技术，还可以对国外进行股权投资，以此来提高我国的生产效率，提高商品的供给数量及质量。

　　外汇储备的不当使用还使我国外汇储备面临巨大系统性风险。由于美国等西方发达国家都在通过增加货币供应量来刺激国内经济复苏，这实际上是在用制造危机的办法来治理危机，结果必然是使国际主要货币全都处在持续贬值的通道中，我国的外汇储备也就陷于持续贬值亏损的通道中。自2005年我国汇率改革以来，人民币不断升值，外币不断贬值，我国外汇储备自然贬损严重。按照2006年各月人民币对美元中间价每月累计平均价和各月外汇储备余额计算，当年因美元贬值产生的外汇储备损失为1922.58亿元，2010年损失1620.39亿元，五年来共计损失约20932.14亿元，相当于我国2010年GDP总量的5.3%。

　　另外，国家外汇管理局没有将外汇储备向国际储备适当转化也是失误。国际储备包括黄金储备、在IMF的储备头寸和特别提款权等。黄金有其贵金属的特殊属性，在全球货币贬值的年代里是资金最好的避风港。因此，我们应当优化储备结构，将一部分外汇储备向黄金储备转化。2010年底我国黄金储备为1054.1吨(仅占外汇储备的1.5%)，远低于美国的8133.5吨(72.1%)，德国的3401.8吨(67.4%)，这显然与我国现在的国际经济地位不相称，由此给我国外汇储备造成不小的机会成本损失。

　　优化进口战略，治理国内通货膨胀

　　要扭转这种被动局面，我们首先要转变外汇储备管理的观念，认清我国外汇储备的性质、功能等，并对其进行分类管理。

　　改革外汇管理体制，调整外汇使用战略。我国的外汇储备本质上是国家通过货币发行权集中持有的以外币标示的国际财富，即归属于我国的国际总资产；其中由出口顺差形成的部分是我国的权益性资产，而外方来华投资形成的部分则是债务性资产。外汇储备从功能上可分为交易媒介和价值储藏两类。用于交易媒介的部分应该放在金融系统中，由国家外汇管理局负责管理，以应对人民币与外币之间的汇兑交易。

　　在当前3万亿美元的外汇储备中，经常项目顺差创造的权益性资产占74%，资本和金融项目形成的债务性资产占26%。考虑到资本及其收益的汇出以及经常项目进口的需要，大约1万亿美元完全可以满足交易媒介功能的需要，其余2万亿美元的国际净财富或净资产可主要用于实体经济领域中的消费、投资、战略储备等方面：

　　一是优化进口战略，拉动消费。可用5000亿美元左右直接进口国外商品、原材料等实物资产。可借鉴广交会的成功经验，在上海举办中国进口商品交易会，为国外商品进入国内市场提供战略平台，让国民可以更多享用国际优质商品。这样不仅可以扩大内需，提高生活水平，刺激经济发展，同时可回笼货币、缓解通货膨胀压力，还可以提升国家形象，改善外贸环境，促进高档品牌商品竞争，促进国内产业转型升级等。

　　外汇储备还可用来引进国外先进的技术设备及科技管理人才，以提升技术层级，优化人力资源结构，推动国民经济转型升级，提高生产效率，扩大商品供给量。另外，西方国家目前大多处于经济复苏阶段，需要出口来推动本国经济发展，我国应利用这个机会，跨过西方在对华科技出口上的限制门槛，争取进口更多的先进技术和设备。

　　二是用于投资。可用1万亿左右美元对我国实体经济单位注资，扩大其资本金，实施走出去战略。利用我国的外汇储备对国外那些发展前景良好、技术先进的企业进行股权投资，可着重于石油、铁矿石、稀有金属、科技产品等领域。这样可以直接掌握国外企业先进技术和管理经验，也可降低原材料进口价格，提高我国的生产效率，从而增加国内商品，平抑物价。

　　三是用于战略储备。可用3000亿美元形成战略性储备基金，重点用于增储黄金，促进外汇储备向黄金储备的转变。我国黄金储备占储备资产的比重远低于西方发达国家30%的平均水平。要尽力促进外汇储备向黄金储备的转换。黄金又可以分为商品性黄金和资源性黄金，商品性黄金的价格比较敏感，我们应该重点扩大矿产资源性黄金的储量。

　　另外，还可考虑以外汇储备为基础发行国际版的人民币，渠道是向其他国家发放中国货币贷款，条件是采购我国商品，聘请我国企业施工，这相当于提供买方信贷，创造由我国掌控的外需。这样也就会增加国际上对人民币的需求，将国内部分货币转移出去，减轻国内通货膨胀压力。

　　(作者单位：华东理工大学商学院)