胡一鸣八字命理笔记:证券市场周刊文章页-克里斯托弗·布朗 价值投资的梵蒂冈教皇2
对布朗标准的论据检验
书中还接着举出了很多的研究案例,包括对某一个标准的建议,以及同时对多个标准的检验。这些研究分散在不同的时间区间,其中一些研究的是美国以外的国际市场。
五个条件中的前两个,以及隐含在第三个标准中的低价格现金流比率,这三者是密切相关的,通过检验具有相关性。当股票在任何交易所(美国或他国)按市盈率、市净率和价格现金流比率分成两组,一组有最高的倍数,一组则有着最低的倍数。有着最低倍数的股票组表现总是优于有较高倍数的股票组。一个有趣的研究着眼于两组数据——1年、3年和5年的表现对比:一般而言,在1年的时间里,较低倍数组优于较高倍数组的概率是约70%,3年时间大约达到85%-90%的概率,令人惊讶的是5年时间里上述概率高达100%。从长远来看,最低倍数的股票组收益率每年优于高倍数组约4%-6%。
关于第五个标准:小市值。我们有很多理由拥有小盘股,最重要的是,它们总体优于大盘股。这里展示了多个交易所的几项研究,据此说明,市值较小的股票在长时期里超越了大盘股。其中的一项研究也显示,小市值结合低的P/B,P/E或P/CF在统计上是股市表现最好的一类股,也就是小型价值股。
以上这三个因素和乔尔·格林布拉特投资魔术公式里的一些因素相同。投资战略的“圣经”,乔尔·格林布拉特的《击败市场的小册子》中有一个类似的研究。格林布拉特研究得出,公司调整后资本收益高低和股票的收益呈线性关系,此外,格林布拉特还统计得出,小市值股票相比于大市值股票的每年收益提高了约10%以上。克里斯托弗的书中明确总结道:小型价值股是最好的投资选择。
第三条是内部人增持。这里的数据检验证据要少于上述三条,但也很有意思。克里斯托弗引用一项研究显示,在任何市场上有重大内部增持的股票在1到3年的时间内表现优于市场7%-20%。这是有道理的,因为任何内部人士对内幕信息(新产品,新的营销活动等)有一个更直觉的感受。内部人士的股票增持是一个选股的好方法。
最后,还有第四条——股票价格发生显著的下降。这个也许有点值得怀疑,因为有很多研究证明说:“领先者将继续领先。”就是说,在过去一年里表现优于市场的股票将继续有优异表现。克里斯托弗引用了两项研究,这两项研究显示,在过去超过5年相对表现不佳的股票,在随后一年里往往能够超越市场18%以上。这一条虽然很有趣,但不太确定它是否可以用来帮助我们找到更好的股票。首先,在行情软件中很多小市值股票基本上没有5年的交易记录。第二,其他的研究,特别是奥肖内西的《华尔街如何运转的》书中展示了在较短时间内相反的情形。
总之,克里斯托弗的这本书是有趣的,它通过研究向读者说明一件事:价值为导向,统计为基础的投资方法,得到的收益结果大大优于市场平均水平,特别是当投资于小盘股时。它向我们表明,相信魔术公式的投资者,在他们的投资生涯中寻求超越市场指数的方法是正确的。
克里斯托弗·布朗(Christopher.Browne)是特威迪布朗公司(Tweedy,BrowneCompany)三位管理者之一,这位传奇投资大师于1969年加入特威迪布朗,1974年成为董事,2009年去世。布朗曾经帮助巴菲特在20世纪60年代收购了伯克希尔哈撒韦的控制权。布朗曾经管理特威迪布朗公司旗下投资于美国国内股票的价值基金,该基金自1993年成立以来,截止到2009年年均收益率为8.53%,同时期的标准普尔500指数年均收益率为7.59%。另外一只全球价值基金自1993年成立以来,截止到2009年年均收益率为10.29%,同期的基准指数MSCI EAFE年均收益率为5.29%。